公司理财(0-1-2)

第一讲：公司理财的基础环境
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1.1 公司理财的三个基本问题
• 资本预算——投资决策
– 投资于什么项目？ – 有几种可以选择的投资方案？ – 如何评估并确定一个“最优”的方案？
• 资本结构——筹资决策
– 如何筹集到投资所需的长期资本？ – 怎样的资本结构能够到达均衡？
• 营运资本管理——经营决策
•Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe: Corporate finance. •《公司理财》，吴世农、沈艺峰、王志强等译， 机械工业出版社2003年版。
主要内容
• • • • • • • • • • 第一讲：公司理财的基础环境 第二讲：资产价值与公司沽值 第三讲：风险与资本市场 第四讲：公司战略与资本预算 第五讲：资本预算：技术与方法 第六讲：资金成本与资本结构 第七讲：长期融资与股利政策 第八讲：营运资金管理 第九讲：衍生工具与风险管理 第十讲：公司理财专题
• 强势效率（strong form efficiency)
– 所有的信息都反映在股票价格之中。在这样市场中，向内幕消 息这样的事情是不存在的
◎张斌 《公司理财》2007
Fra Baidu bibliotek
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• 该公司固定资产折旧等固定成本每月总计为100 万元，最大生产能力1万套，上月产销了5000套， 该品种瓷器的材料、包装、计件工资等变动成本 为每套65元。则上月该品种的单位生产成本为 265元。 • 如果本月接受该笔订单，而原订单数量不变，则 计划产销量为8000套，每套瓷器的固定成本就下 降为125元，加上变动成本65元，预计每套瓷器 的单位成本将下降为190元。
《大染房》里海德堡印花机值多少钱？
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2.2 货币的时间价值
• 货币有时间价值吗？ • 你把10万元钞票放在保险柜里，放10年也不会长出1 毛钱？ • 为什么现在的10万元的价值高于10年后的10万元？
案例讨论2-2：拆迁补偿
临街40平米的商铺要拆迁 5年前的购买成本是20万 临近地区的同等商铺现在大概值40万 该商铺业主每年经营商铺的净收益大概是 10万，该商铺还有35年的土地使用权 • 政府该补偿该业主多少钱？ • • • •
公司的财务目标
• • • • • • • • • 生存 避免财务困境和破产 击败竞争者 成本最小化 保持持续的盈利增长 销售或市场份额最大化 利润最大化 现金股利最大化 管理层利益最大化
1.3 财务在企业管理中的地位和作用
• • • • • 财务与会计 财务会计与管理会计 管理会计与财务管理 管理信息系统 财务经理的职责
或者通过查阅年金现值系数表，得到该系数值为 3.170，因而得到年金现值为： 100×3.170 = 317.00 元
2.3 企业估值
• 企业价值创造过程 – t0:以现值计算的各种资源价值 – t1:通过资源的组合生产出新产品 – t2:实现新产品的销售，获得现金 – t3:获得的现金价值大于t1点组合消耗的资源价值则 实现盈利，否则亏损 – t4:组合后的资源价值大于组合前（t0）的资源价值
• Alfred D. Chandler, Jr.: THE VISIBLE HAND: The Managerial Revolution in American Business • 小艾尔弗雷德〃D 〃钱德勒著：《看得见的手— —美国企业的管理革命》，商务印书馆1994年。
学习要求：站在巨人的肩头
– 休谟铡刀：“是”与“应该是” – 理论的价值：契约论与企业社会责任 – 演绎与经验：风险与收益成正比吗？ – 科学与悟性：“子非鱼，焉知鱼之乐？”
学习要求：站在巨人的肩头
• 思考的两个纬度
– 时间纬度：过去的经验与未来的趋势 – 空间纬度：我们在哪里？ – 情境分析与换位思考 – 理论、事实与逻辑
◎张斌 《公司理财》2007
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财务会计为谁服务？
• • • • • 有限责任公司与财务会计 注册会计师与资本市场 股东与债权人的协调 真实性与有用性的矛盾 新《企业会计准则》
◎张斌 《公司理财》2007
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案例1-3：财务会计的局限？
• 某陶瓷企业接到了一笔订单，一个广东客户订货 量很大但出价很低，订购3000套，但每套瓷器仅 出价240元。而上个月该品种瓷器的单位生产成本 为265元。 • 公司销售总监认为本公司产品从未销售到长江以 南，这是一个难得的拓展市场的机会，即使有些 亏损也不应轻易放弃这一机会。 • 公司财务总监说这笔单子不亏损。
– 某人告诉你，他昨天晚上作了个梦，梦见中了500万彩票， 他说的是“事实”吗？
• • • •
第三人称知识——科学 第二人称知识——关系型契约 第一人称知识——艺术与悟性 企业文化解决什么问题？
定价的基本方法
• • • • • 历史成本法 可变现净值 重置成本法 公允价值 未来收益的贴现值
案例讨论2-1：农科院的葡萄
案例讨论1-3：福特提薪事件
• 1914年，亨利〃福特就福特公司的资源配置问题作 出了一项重要决定。在董事会上，他提议将雇员的日 工资水平提高到3美元，大大超过市场现行约2.2美元 的水平。董事会成员对该提议感到十分惊讶，并带着 讽刺的口吻议论说，既然他准备把日工资提高到3美 元，为何不提高到4美元，甚至是5美元。 • 福特接受了这一挑战，就史无前例地宣布实行每日5 美元的工资。公司约一半的预期利润，相当于1000 万美元的数目，被划拨出来实行这个新的计划，从那 年1月12日起正式生效。
股票定价
• • • • • • • 企业价值在理论上是企业未来利润的贴现 企业未来会有多少利润，谁也不知道 因此我们只能预测 预测就需要有依据 作为卑微的人类，我们只能依靠过去来预测未来 但最可悲的是，我们并不完全知道过去 预测的依据是信息
有效市场假说 （efficient markets hypothesis, EMH)
– – – – – – 财务经理 人力资源部 生产管理部 分管副总经理 总经理 董事长
案例讨论1-2：关于分红的争论？
• 企业年末可分配利润为3000万，下一年度有一个 5000万的投资项目，项目预期收益率为20%，财务 经理测算企业可用于投资的净现金流大约有4000万。 因此建议本年度不分红，向银行借款1000万就能满 足融资需要，这样利息支出最小。 • 但董事会最终却决定分配2000万现金股利，财务经 理需要对外融资3000万。 • 董事会的决定符合利润最大化的原则吗？
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案例讨论1-4：财务部门的误区
• 某企业财务规定，副科级以上出差才 能乘坐飞机，副科级以下因特殊原因 乘坐飞机的需主管副总签字。 • 某企业财务规定，销售人员报销招待 费，必须写明对方单位、职务，且原 则上只能宴请对方副科级（副经理级） 以上人员。 • 财务部门有能力进行实质性审核吗？
◎张斌 《公司理财》2007
这一决定是否是福特的一个单纯的 利润最大化的行动？
企业的目标与理财的目标
• 一支军队的目标是什么？ • 是维护战士的荣誉，不惜一切代价赢得胜利吗？ • 军队的参谋系统和后勤系统的目标是什么？
• 一个企业的目标是什么？ • 是利润最大化，赚得钱越多越好吗？ • 财务部门的目标是什么？
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价值观——战略——战役——战术
• 委托代理关系
– 公司经营的目标应当是什么？ – 公司经营的目标实际上是什么？
案例讨论1-1：职工宿舍问题？
• 企业开会讨论修建工人宿舍的问题，有三个方案
– 方案一：二人一间，房间内配备空调和卫生间 – 方案二：四人一间，房间内配备空调，每一楼层设卫生间 – 方案三：八人一间，每一楼层设卫生间
• 下面各位分别会有怎样的发言？
◎张斌 《公司理财》2007
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自由讨论
你如何评价本公司财务部门的作用？
应当发挥什么作用 现在发挥着怎样的作用
财务部门的定位
• 决策部门、执行部门、参谋部门 • 商场如战场 • 毛奇与杜邦 • 信息系统、管理系统、决策系统 • 财务系统首先是执行部门，但更重要 的是决策支持部门（参谋人员）
◎张斌 《公司理财》2007
公司理财（0-1-2） Corporate Finance
中国社会科学院 财政与贸易经济研究所 张 斌
Finance
• • • • • 什么是财务？ 什么是金融？ Public Finance Corporate Finance Finance Management
学习要求：站在巨人的肩头
• 理论与经验
• Alfred D. Chandler, Jr.: SCALE AND SCOPE: The Dynamics of Industrial Capitalism • 小艾尔弗雷德〃D 〃钱德勒著：《企业规模经济 与范围经济——工业资本主义的原动力》，中国 社会科学院出版社1999年版。
学习要求：站在巨人的肩头
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本讲小结
• 财务部门在企业管理中的作用
– 首先是执行部门 – 应该发展为参谋部门
• 如何充分利用企业的内外部条件，将有限 的财务资源配置到最重要的项目上是财务 管理面临的核心问题
◎张斌 《公司理财》2007
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第二讲：资产价值与公司估值
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2.1 资产定价
• 我们能够准确对资产进行定价吗？ • 先谈点哲学问题——什么是真实？
• 两个民工夜入农科院，进入温室偷吃 了两斤葡萄，毁掉了一个培育了两年， 还有半年就可以上市销售的葡萄新品 种。 • 两人被检察院起诉，法官该如何定罪 量刑？ • 这两斤葡萄值多少钱？
◎张斌 《公司理财》2007
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我这只TISSOT表值多少钱？
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《会计准则》对资产的定义
• 资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥 有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。 • 与该资源有关的经济利益很可能流入企业 • 该资源的成本或者价值能够可靠地计量。
周期n
1 2 • • • n
按复利计算的本利和F
F1=P+P •i =P（1+i） F2=P（1+i）+P（1+i）•i =P(1+i) 2 • • • Fn=P（1+i）n
现金流量
现金流量 CFt（Cash Flow） 现金流量的时间分布 净现金流量 现金流入 Cash Inflow 现金流出 Cash Outflow
学习要求：站在巨人的肩头
• Jonathan Barron Baskin, Paul J〃 Miranti, Jr. A History of Corporate Finance. • 乔纳森〃巴伦〃巴斯金、保罗〃J 〃小米兰蒂著， 薛伯英译：《公司财政史》，中国经济出版社 2002年版。
学习要求：站在巨人的肩头
资金等值计算
将来值（Future Value）
FVn PV0 (1 r)
——将来值； ——现值 r——折现率； n——周期数
n
现值（Present Value）
FVn PV0 n (1 r )
年金现值
• 年金A（Annuity） 年金现值 永续年金现值
PV A(1 r )
t 1 n t
1 PV A r
年金现值例
100 元 100 元 100 元 100 元
0
1
2
3
4
上图表示一个为期 4 年每年支付 100 元的等额序列 年金。如果利率是 10%，则该年金的现值是（直接计算 得）：
100 100 100 100 316.99元 2 3 4 1 10% (1 10%) (1 10%) (1 10%)
– 确保投资目标实现的短期决策
1.2 公司理财的目标
• 公司经营的目标是为了股东利益最大化吗？
– 利润最大化？是长期利益还是短期利益？ – 所有者权益市场价值的最大化
• 利益相关者与企业的社会责任
– 企业是各要素所有者通过契约联系在一起的组织，通过要素 的配置为社会提供新产品 – 利益相关者利益的最大化？
◎张斌 《公司理财》2007
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决定货币时间价值的三个因素
• 通货膨胀：信用纸币制度与黄金 • 风险：贴现率 • 机会成本：每个人不同的预期投资收益
单利和复利
周期n 1 2 • • • n 按单利计算的本利和F F1=P+P . i =P（1+i） F2=P（1+i）+P .i =P （ 1+2i） • • • Fn=P（1+ni）