再谈船舶融资

再谈船舶融资(SHIP FINANCE)与重新融资(RE- FINANCE) (下)

Smooth Bay

船舶融资模式介绍

债务融资(the Debt Finance)、中间融资(the Mezzanine Finance)、与所谓的租赁(the Leasing)模式。

所谓的「股权融资」模式，即是让借贷银行直接参与借款人的营运风险，即本于「有福同享，有难同当」的观念，然若要实现其投资利益，则必须出脱其持有股份，始得为之。又「股权融资」的模式，更可分为以下四种主要模式：

一、所有者权益与现金流融资（the Owners Equity and Cash Flow Finance）

此即船舶所有权人以其它船舶的收益或其它收入来源来融资。换句话说，即是所谓的「自有融资」(the Self-financing)。虽然过去这种模式颇为盛行，但现今已消声匿迹矣。

二、权益合伙（the Equity Partnerships）

另一个传统的船舶融资方式，即为邀请合伙人加入融资行列，祇是这样的模式业已式微矣！

三、私募基金（the private placement）

通常如是基金的运作方式，即是在所谓的「避税天堂」里(the Tax Heaven)设置一公司，并藉由公开贩卖公司股权的方式募集资金以融资船舶。

四、公开募集

第4种取得融资资金的方式，即为透过几个主要的债券市场来募集。祇是如是作法受限于严峻的证券规范，因此成交不易。

至于第二种的融资模式：「债务融资」(the Debt Finance)可说是现在最普遍的船舶融资方式，其藉由一有效可执行的融资合约，贷方在预定的期间内收取还款本金与利息的收益。

「中间融资」(the Mezzanine Finance)则为一介于既有「股权融资」，亦有「债务融资」元素的融资方式。由于如是融资的代价较高，因此利率大多高于LIBOR，且因结构复杂，所以亦被谑称为「高技术性融资架构」。

「租赁」模式，通常系安排以「租购方式」为之(a "Hire Purchase" arrangement)，船公司透过租船的方式向名义上的船舶所有权人承租。而这里所谓的「名义上船东」(the Nominal Owner)，事实上即为「借贷银行」的化身(通常为一大型公司的子公司，亦或保险公司，能够透过如是架构安排而获得税赋上的扣抵利益，而这样的模式有时候亦为「债务融资」的替代方案)。租赁模式的运作方式，通常系将船舶的承购权，由船公司在未正式交船前即转予融资银行，然后再由银行于交船后转租予船公司(而租赁的方式可以为光船租赁(a Bareboat Charter)，亦或是长期性的论时佣船(a Long Term Time Charter))。祇是这样的佣船合约，与传统的光船租赁合约，或是NYPE论时佣船合约有极大的不同，因此，基本上其运作上系饶富技术性的。因为在这样的操作模式下，其赋予承租人(即船舶营运人)有百分之百操控船舶的能力，祇留下税赋上的利益予船舶所有权人享受(藉由船舶的折旧来抵充其利润)。有时候船公司所有权人亦会拿出些许税赋上所获得的利润，而改以租金折让的方式回馈给承租的船公司，可说是雨露均沾，共谋其利矣。

如是融资模式最主要的利基，即是其提供较长的融资期间，可长达25年(甚至更久)且船东得享有税上的利益。然事情总有所谓的「一体两面」，相对地承租的船公司被绑在长期的租赁期间内不得动弹，且税法常常改弦易辙亦是不争的事实。因此承作如是架构，必需预先做好风险评估，始为上策。

船舶融资主要变动因素考虑

不管采取什么样的船舶融资架构，以下几项变动因素势必成为借贷双方预先要思考的几个方向：

一、融资期间

大型船公司可以取得的融资期间约可达8至12年，邮轮产业则可能更长，约可达15年。

二、贷款成数

视船舶的种类、年限、银行间的市场竞争，通常最高的贷款成数约可达8成。

三、还款时程

通常每期还款金额的总数均会均等，且在欧洲地区通常系每半年还款一次，而美国地区则流行月付方式。第一次还款则通常安排在拨款后一年才开始。然如果借款人无法配合如是还款时程者，亦可变通改采「Balloon Repayment」(漂浮式还款)的方式(注2)，亦即还款的成数到最后几期会较前面几期为大。

四、币别

目前船舶贷款最常使用的币别仍为美元，然随着美元的持续看贬，取而代之的欧元则被视为「明日之星」。谁知道过不久之后，最常用的币别会从「美元」转为「欧元」呢？当然在目前的情况下，为了规避币别所可能产生的风险(the Hedge)，银行最常用的方式即为「Currency SWAP」(外汇换汇交易)或「Currency Options」(外汇选择权)。

五、利率

通常船舶贷款的利率均是「浮动」的(a Floating Rate Basis)，而非「固定式」的，而贷款银行通常的报价即为其取得资金成本再加码上去，通常使用的基准为6个月的LIBOR(即「伦敦银行同业拆放利率」，the London Inter Bank Offering Rate)，而该同业间的拆放利率，则可自「德励财富信息」(Telerate)3750页画面，或是「路透社」(the Reuters)的LIBOR01画面，或是「彭博」(the Bloomberg)的3745页画面中查得。

六、费用

贷款合约签署后，正式提款前，通常银行会要求借款人缴交15到25码不等(即

0.15%~0.25%)的「承诺费」(the Commitment Fee)，其主要的目的即为避免届时借款人若无法达成「贷款合约所订定的停止条件」，遂造成主办行无法向联贷行交待的糗事，亦趁机弥补银行的「机会成本」损失(the Lost of Opportunity Cost)。

另外，银行亦会酌收约60码的「管理费」(the Management Fee)或「安排费」(the Arrangement Fee)(或称「期前费」(the Front End Fee))，以作为其努力安排融资联贷银