《公司理财》第11章完整课件

资本成本的意义
资本成本是企业选择资金来源，确定筹 集资金方案的重要依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方 案和追加投资决策的主要经济标准 。 资本成本可作为衡量企业经营成果的尺 度。

第一节个别资本成本
一、权益成本 (一)股利增长模型法 P0 =D1/ （RE －g）→ RE=D1/P0+g ＝ D0（1+g）/P0+g 估计g -利用未来增长率预测：可持续增长速度 -利用历史平均增长率 该法的评价：简单；适用派发股利稳定增长公司、 未考虑风险。 (二)证券市场线法（SML法）


公司实际得到的收益：发行所得、发行成本 例：某公司发行总面额为1000万、票面利率为10%的债 券，该公司的所得税税率为33%。发行总价格为1200 万元，发行费率5% 公司实际得到收益＝发行总价格－发行费用＝发行总 价格－发行总价格×发行费率＝1200×（1－5%） 债务成本＝（1000×（1＋10%）（1－33%））/ （1200×（1－5%））





某公司股票的贝塔系数是1.2，估计的市场风险溢 酬8%，无风险利率6%。公司上一次的股利是每 股2美元，预计股利将以8%的水平无限期增长下 去。目前股票售价30美元。公司的权益成本？ SML法 RE=Rf + A(E(RM) – Rf) ＝ 6%+1.2* 8%=15.6% 股利增长模型法(忽略筹资费) RE= D1/P0+g ＝2*(1+8%)/30+0.08=15.2% 两种方法很接近。也可取两结果的平均值15.4% 作为公司的权益成本。 SML法评价：适用很多公司，考虑了风险。

30% 25%
Expected Return
20% 15% 10% 5% 0% 0 0.5 1 1.5 Beta 2 2.5 3
证券市场线 定义了风险和报酬之间的关系 无风险回报和风险回报（系统风险回报与非系统风险 回报） E(RA) = Rf + A(E(RM) – Rf) SML的斜率就是平均资产的风险报酬率，根据A的不 同，可以得到不同资产的报酬率
第一节个别资本成本----债务成本
二、债券成本的计算 1、公司实际支付的成本/公司实际得到的收益 公司实际支付的成本：票面利率、税率 公司还本付息额＝面值×（1+票面利率） 公司还本付息额＝公司实际支付的成本？ 例：某公司发行总面额为1000万、票面利率为10% 的债券，该公司的所得税税率为33%。 公司实际支付成本＝还本付息额－税收节省＝还本 付息额－还本付息额×税率 ＝1000×（1＋10%）（1－33%）
一、 什么是WACC 以各种资本占全部资本的比重为权数,对各 种资本成本进行加权平均计算的综合资本 成本 如何确定各种资本权重 A 帐面价值:资料易得;忽视了市价 B市场价值:反映了当前的真实权重 C 目标价值:体现期望的筹资结构

二、 WACC举例
某企业账面反映的长期资金共2000万元，其中 长期借款额400万元，应付长期债券300万元， 普通股 1100 万元，保留盈余 200 万元，其个别 资本成本分别为 7% 、 8% 、 9% 、 10% ，则该 企业的加权平均资本成本为多少？ WACC=400/2000×7%+300/2000×8%+1100/2 000×9%+200/12000×10%=7.7%

2、公司实际支付的利息/公司实际得到 的收益

例：某公司拟发行期限为5年，面值总额 为2000万元，利率为12%的债券，其发 行价格总额为2500万元，发行费率为4%， 所得税率为33%。要求：计算该债券的 资本成本。
缺陷：没有考虑时间价值 3、到期收益率（1－税率）

第二节 加权平均资本成本 WACC

二、 WACC举例
某公司有一项投资项目，需资金5000万元，拟通 过以下方式筹资：发行债券 1000 万元，成本为 11% ；长期借款 1100 万元，成本 12% ，普通股 1800万元，成本为 15.5%，保留盈余 1100万元， 成本为 15 % 。试计算该项目的加权平均资本成 本。若该投资项目的投资收益预计为 720 万元。 问，该筹资方案是否可行？ WACC=800/5000×11%+1100/5000×12%+1900/ 5000×15.5%+1100/5000×15%=13.59% 投资收益预期回报率=720/5000=14.4%＞WACC 该筹资方案可行


2、资本成本、必要报酬率、适当贴现率可等同。
资本成本主要取决于资金的运用风险，而不是资金的来 源。 投资决策（资本预算）→融资决策
3、金融市场决定的最低必要报酬率：对金融市场发行证 券的公司叫资本成本；对金融市场从证券上取得报酬的 投资者叫报酬率。在理想金融市场无发行成本的情况下 二者是相等的。通过观察金融市场上各种资产要求的报 酬率可以确定资本成本。 4、资本成本的分类：债务成本 权益成本
Chapter 11 筹资管理：资本成本
本章主要内容
1、权益成本 2、债务成本 3ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱWACC

资本成本：一些预备知识

1、什么是资本成本 有吸引力的投资方案期望报酬率高于金融市场上具有相 同系统风险的投资的期望报酬率。一项投资要吸引人所 必须提供的最低期望报酬率(或最低必要报酬率)称为这 个项目的资本成本。