固定收益的基础知识讲义PPT(共40页)
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固定收益计算课件
固定收益市场的监管
为了保障市场的公平、透明和稳定，各国政府和监管机构对固定收益 市场实施了严格的监管措施。
固定收益投资策略
消极投资策略
消极投资策略是指投资者通过购 买并持有固定收益证券，以获得 固定的利息收入，并尽量减少交
易成本和市场风险。
积极投资策略
积极投资策略是指投资者通过分析 市场走势和具体证券的特点，灵活 运用多种投资工具和手段，以获取 更高的投资回报。
详细描述
国债交易案例中，投资者可以通过购买国债 获得稳定的利息收入，并在债券到期时收回 本金。国债的收益率通常较低，但风险也相 对较小。在国债交易中，投资者需要注意国 债的信用评级、发行期限、利率类型等因素，
以选择适合自己的投资品种。
企业债券交易案例
要点一
总结词
企业债券是由企业发行的债券，风险和收益介于国债和股 票之间。
确定债券的利息计算方式， 包括按年计息、按半年计 息、按季度计息等。
利息支付频率
确定债券的利息支付频率， 例如每年支付一次、每半 年支付一次等。
利息起止时间
确定债券的利息起止时间， 即计息的起始日期和终止 日期。
到期收益率计算
到期收益率定义
到期收益率是指投资者持有债券至到期日所能得到的收益率，综 合考虑了债券的利息收入和本金回报。
详细描述
金融债券的收益率通常高于国债和企业债券，但风险也相对较大。在选择金融债券时， 投资者需要了解发行机构的信用评级、财务状况、偿债能力等因素。此外，金融债券的
期限、利率类型、是否可提前赎回等也是投资者需要考虑的因素。
感谢观看
固定收益证券是指持有人在一个预先 确定的未来时期内获得一定金额的支 付，并在到期时得到本金偿还的金融 工具。
为了保障市场的公平、透明和稳定，各国政府和监管机构对固定收益 市场实施了严格的监管措施。
固定收益投资策略
消极投资策略
消极投资策略是指投资者通过购 买并持有固定收益证券，以获得 固定的利息收入，并尽量减少交
易成本和市场风险。
积极投资策略
积极投资策略是指投资者通过分析 市场走势和具体证券的特点，灵活 运用多种投资工具和手段，以获取 更高的投资回报。
详细描述
国债交易案例中，投资者可以通过购买国债 获得稳定的利息收入，并在债券到期时收回 本金。国债的收益率通常较低，但风险也相 对较小。在国债交易中，投资者需要注意国 债的信用评级、发行期限、利率类型等因素，
以选择适合自己的投资品种。
企业债券交易案例
要点一
总结词
企业债券是由企业发行的债券，风险和收益介于国债和股 票之间。
确定债券的利息计算方式， 包括按年计息、按半年计 息、按季度计息等。
利息支付频率
确定债券的利息支付频率， 例如每年支付一次、每半 年支付一次等。
利息起止时间
确定债券的利息起止时间， 即计息的起始日期和终止 日期。
到期收益率计算
到期收益率定义
到期收益率是指投资者持有债券至到期日所能得到的收益率，综 合考虑了债券的利息收入和本金回报。
详细描述
金融债券的收益率通常高于国债和企业债券，但风险也相对较大。在选择金融债券时， 投资者需要了解发行机构的信用评级、财务状况、偿债能力等因素。此外，金融债券的
期限、利率类型、是否可提前赎回等也是投资者需要考虑的因素。
感谢观看
固定收益证券是指持有人在一个预先 确定的未来时期内获得一定金额的支 付，并在到期时得到本金偿还的金融 工具。
固定收益培训71页PPT
久期和凸度的局限性
利率期限结构平移时，
久期和凸度最有效
平移
利率期限结构非平行移动时，久期和凸度
应用效果并不理想
熊市趋平
熊市趋陡
利率
利率
利率
期限 平移
牛市趋平
期限
牛市趋陡
期限
利率
利率
利率
期限
期限
期限
久期和凸度的局限性
如果利率期限结构非平行移动, 用久期和凸度产生的结果就没有意义，比如 o 收益率曲线变陡
支付固定利率互换的预计现金流
支付固定利率的5年期互换现金流，完成于10月11 日 2007
互换利率表现2008 ….
5y at 5.027% 4yr at 3.945%
S on 10/15/07 S on 9/26/08 Duration on Sep 2008
LIBOR 3M Libor Rate
平移的收益率曲线变化对单一债券和投资组合有同样的效果
久期和凸度的局限性
例子: 重复之前的例子，4 年期债券收益率下跌 40bps, 8 年期债券收益率不变, 15 年 期债券收益率上升40bps.
单一债券:
dP/P = - D ∆r = - 5.8 x 0 = 0%
投资组合:
dP/P = - ( w1 D1 ∆r1 + w2 D2 ∆r2 ) = - [ - 0.6 x 3 x 0.004 + 0.4 x 10 x 0.004 ] = - 0.88%
d4
x
d5
..
..
现金流折现
DCF1
DCF2
DCF3
=
DCF4
DCF5
..
..
互换的市场
第11讲固定收益
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•不论将来整体利率水平是增 加还是减少 ，只要高等级债
券和低等级债券的利差缩小， 投资者的上述跨市场利差互 换策略都可以获得超额利润
第11讲固定收益
3、利率预测互换策略（教材第309页） rate anticipation swap
• 这是指债券管理者根据对市场利率变动的判断从 而相应的调整手中所持有债券的久期，获得更高 的收益或避免更大的损失。
• Example:一债券管理者手中持有一种公司债
券，期限为25年，到期收益率为8.3%.同一
市场上，一种政府债券期限也为25年，到期
收益率为7.2%。假定投资者看来合理收益率
价差为1.3%。
•跨市场利差互换策略的基本思想：发 掘错误定价的债券，与替代互换策略关
•一般以两者 的利差历史平
均值作为衡量 的标准
注同类债券比价是否合理不同，它关注
的是不同类型债券的利差是否合理，卖
出（卖空）收益率偏低的债券或买入收 益率偏高的债券
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•这里要注意的一个问题：对不同种类的 债券利差的判断问题
第11讲固定收益
再来考察比较复杂的跨市场利差互换策略
在上例中，若债券管理者确信公司债券和政府债券的 利差将来会增加，投资者就可以卖空公司债券。若债 券管理者对利差的预测是正确的，随着时间推移，公 司债券和政府债券的利差果然增加，但是整个市场利 率水平却大幅度降低了。如，政府债券降为5％，公司 债券降为6.3％，利差扩大为1.3％，与预期一样，但 债券管理者仍然会遭受重大损失。
•基金经理应该把手中的债券卖出并购回市场中的这种 债券从而赚取10个基点的收益，这就是替代互换策略
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•在有效市场上，两种同质债券应该具有相同 的收益率。
第三章 固定收益投资 ppt课件
（一）零息债券估值法
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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37
５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
4
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38
６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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19
２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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20
3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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21
（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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8
（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
4
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
固定收益证券.第1章.讲义PPT课件
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可编辑课件
(五)浮动利率与逆浮动利率
1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水
基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债到 期收益率，等等。
杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴 水
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可编辑课件
例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一 个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则 按照下面的公式确定：
现代金融工具：
1.权益证券 2.固定收益证券 3.衍生证券
5
可编辑课件
现代金融学是建立在市场有效理论、套利 定价模型、资本资产定价理论以及期权定 价理论基础之上的，是以数量经济学为基 础的科学，主要是使用数学和工程方法来 研究金融问题，特别是复杂金融产品的定 价和动态市场均衡问题。
6
可编辑课件
(二)零息债券
零息债券是票面利率为零的债券。
如果一种证券规定了所谓的利息率，但规定投资者只能到 期一次性获得本息，那么这样的利息只是表面上的利息。
例：我国2000年4月发行期限为5年的国债，票面利率为 3.14%，但规定到期一次性获得本息，并且单利计息。
16
可编辑课件
零息债券有很多独特之处，由各种期限零 息国债到期收益率构成的到期收益率曲线， 是金融中重要的基准利率。
用的机制 （四）固定收益证券市场的发展，为健全公司治理提供了帮助 （五）固定收益证券市场的发展，让银行等金融机构多了无形的
竞争对手，使得金融机构的效率得到提升
8
可编辑课件
第二节 固定收益证券的特征
特征
内含选择权
9
可编辑课件
一、偿还期
（一）偿还期的划分
《固定收益分析》第一讲“固定收益证券基础”幻灯片
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、不同角度的分类
1、按发行主体 n 政府债券（国债和地方债）、金融债
券、企业债券（公司债券）。 2、按契约形式
n 债券型：典型意义上的债券，还可以 分为记名式和不记名式。将来可能会异化。
n 非债券型：以合同形式存在。
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《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、关于参考教材
n 本人曾编著：《国债学》，中国财政经济 出版社2000年12月版。只作参考。
n 弗兰克.J.法博齐（ Frank.J.Fabozzi ） 编 著 ： 《 固 定 收 益 证 券 手 册 》 （ The Handbook of Fixed Income Securities）, 中国人民大学出版社2005年11月版。
5、按计量单位
n
实物债券：以某种实物作计量债券面值单位
的债券。可能在两种情况下发行：货币经济不发
达；币值不稳定。
n
货币债券：以某种货币作计量债券面值单位
的债券。可以进一步分为本币债券和外币债券。
6、按是否担保
n
担保债券与保证债券：发行者需指定某种财
产或第三方担保的债券。
n
无担保债券：发行者不指定具体担保品的债
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券。
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
7、按利息报酬
n 有息债券：对债券持有者支付某种形 式利息收益的债券。两种转化形式，一是 有奖债券，二是有折债券。
n 无息债券：对债券持有者不支付任何 形式利息收益的债券。
8、按偿还期限
n 有期债券（短期债券、中期债券和长 期债券）、无期债券。
固定收益证券ppt课件
• Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
固定收益证券培训课件(共65张PPT)
即期利率、远期利率和平价利率
本章主要内容
• • •
介绍即期利率、远期利率和平价利率的定义
即期利率、远期利率和平价利率与贴现因子之间 即期利率、远期利率和平价利率之间的关系
本章采用案例
•
全球互换市场
16章重要结论
•
互换市场隐含的利率可以合理地按照以下方法导 价值为面值的浮动利率债券。
互换的固定支付部分看作是附息债券，将浮动部
环境背景：金融危机和欧元区国家的经济前景，
1.从技术层面进行分析
造成欧元远期利率曲线异常向下倾斜的主要原因是
平价利率、远期利率和现值的关系
2.5 交易案例研究：2010年第二季度在1
限段异常向下倾斜的欧元远期利率曲线及
图2-5描述了2010年5月28日美元、欧元、英镑、
期远期利率曲线。图中的四条6个月期远期利率曲线走
短期到中期是向上倾斜，然后平滑的逐渐下降到长期 其他国家的政府债务违约所引发的恐慌。
根据特点一我们得到的结论，即期利率是远期利
平均数。我们可以想一下，在平均值的基础上再加 能增大该平均值。
平均值，当且仅当所添加的数值是大于原先存在的
利用表2-1中的数据，把2年期后6个月的远期利 （2.5年的即期利率）为1.450%。
加到一个即期利率1.238%上，得到一个更高的新的
以上是按照分期表述的，然而实际上，即期利率
大的范围内上升或者下降，因此远期利率在相当大的
内高于或低于即期利率。图2-2和图2-3是2010年5
典型关系：
欧元和英镑互换曲线，体现了即期利率和远期利率曲
每种货币下，当远期利率高于即期利率时，即期利率 限的增加而下降。
增加而上升；当远期利率从低于即期利率是，即期利
本章主要内容
• • •
介绍即期利率、远期利率和平价利率的定义
即期利率、远期利率和平价利率与贴现因子之间 即期利率、远期利率和平价利率之间的关系
本章采用案例
•
全球互换市场
16章重要结论
•
互换市场隐含的利率可以合理地按照以下方法导 价值为面值的浮动利率债券。
互换的固定支付部分看作是附息债券，将浮动部
环境背景：金融危机和欧元区国家的经济前景，
1.从技术层面进行分析
造成欧元远期利率曲线异常向下倾斜的主要原因是
平价利率、远期利率和现值的关系
2.5 交易案例研究：2010年第二季度在1
限段异常向下倾斜的欧元远期利率曲线及
图2-5描述了2010年5月28日美元、欧元、英镑、
期远期利率曲线。图中的四条6个月期远期利率曲线走
短期到中期是向上倾斜，然后平滑的逐渐下降到长期 其他国家的政府债务违约所引发的恐慌。
根据特点一我们得到的结论，即期利率是远期利
平均数。我们可以想一下，在平均值的基础上再加 能增大该平均值。
平均值，当且仅当所添加的数值是大于原先存在的
利用表2-1中的数据，把2年期后6个月的远期利 （2.5年的即期利率）为1.450%。
加到一个即期利率1.238%上，得到一个更高的新的
以上是按照分期表述的，然而实际上，即期利率
大的范围内上升或者下降，因此远期利率在相当大的
内高于或低于即期利率。图2-2和图2-3是2010年5
典型关系：
欧元和英镑互换曲线，体现了即期利率和远期利率曲
每种货币下，当远期利率高于即期利率时，即期利率 限的增加而下降。
增加而上升；当远期利率从低于即期利率是，即期利
固定收益的基础知识讲义
4
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者对产品的分析与评估
固定收益产品的风险收益特性： 信贷风险 － 交易对手；Issuer vs. Asset; 资产资金托管 LTV，DSCR；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款 流动性风险 － 做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量 利率和久期风险 － 宏观环境影响；资金成本差异 “资产负债”匹配 － 现金流分析；对冲安排
29
• 固定收益产品的数量分析
数学方法：历史数据回归分析、Attribution、统计分布、cash flow等等 宏观分析/各类参数：利率模型、经济预测模型、Prepayment、市场价格参数等等 各类定价模型：企业报表分析、压力测试、情景分析、现金流分析等 一些典型概念：
债券计息的种类及其风险收益特性 (e. g. 定息、浮息、付息期) 债券的折价、平价、和溢价，accrued interest, etc 违约率、追偿率、损失率 案例/实际操作：利率、评级、久期、期权等对债券价格的影响
固定收益
纽约金融学院 2012年9月30日
新加坡
目录
固定收益投资产品的基础知识 固定收益证券市场的分析与投资 海外固定收益类基金的介绍 课堂问答和交流－即兴课题
2
固定收益投资产品的基础知识
产品需求 产品供应 市场介绍
3
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者
不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业 本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配 (Asset/Liability Matching）
27
• 信贷产品的分析和投资– 信用增级和风险规避
信贷产品设计及一级市场投资者： 抵押资产、第三方担保 Subordination、SPV（破产隔离） 结构化设计、SPV、Waterfall Asset control、Cash management
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者对产品的分析与评估
固定收益产品的风险收益特性： 信贷风险 － 交易对手；Issuer vs. Asset; 资产资金托管 LTV，DSCR；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款 流动性风险 － 做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量 利率和久期风险 － 宏观环境影响；资金成本差异 “资产负债”匹配 － 现金流分析；对冲安排
29
• 固定收益产品的数量分析
数学方法：历史数据回归分析、Attribution、统计分布、cash flow等等 宏观分析/各类参数：利率模型、经济预测模型、Prepayment、市场价格参数等等 各类定价模型：企业报表分析、压力测试、情景分析、现金流分析等 一些典型概念：
债券计息的种类及其风险收益特性 (e. g. 定息、浮息、付息期) 债券的折价、平价、和溢价，accrued interest, etc 违约率、追偿率、损失率 案例/实际操作：利率、评级、久期、期权等对债券价格的影响
固定收益
纽约金融学院 2012年9月30日
新加坡
目录
固定收益投资产品的基础知识 固定收益证券市场的分析与投资 海外固定收益类基金的介绍 课堂问答和交流－即兴课题
2
固定收益投资产品的基础知识
产品需求 产品供应 市场介绍
3
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者
不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业 本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配 (Asset/Liability Matching）
27
• 信贷产品的分析和投资– 信用增级和风险规避
信贷产品设计及一级市场投资者： 抵押资产、第三方担保 Subordination、SPV（破产隔离） 结构化设计、SPV、Waterfall Asset control、Cash management
固定收益类产品基础知识[PPT课件]
![固定收益类产品基础知识[PPT课件]](https://img.taocdn.com/s3/m/9fcdf5192af90242a895e5f2.png)
固定收益类产品 基础知识
Product & Knowledge
1
固定收益 固定收益 市场发展 趋势
投资策略
05
固定收 益信托
06
目 录
01
固定收益
04
03 02
固定收益 衍生产品 固定收 益债券
市场概况
Directory
2
第一章
固定收益债券市场概况
3
中国债券市场发展历史
《企业债管理暂行条例》
国债开始在交易所上市交易
交易所市场的券种存量分布(2012年11月)
可转债 11%
国债 17%
公司债 42%
企业债 23%
分离债 7%
上交所不同类型现券的交易量（亿元，2012年）
3000 2,497.6 2500 1,989.5
2000
1,884.2
1500
1000
837.5
500
423.3
0 国债 分离债 公司债 可转债 企业债
对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成 本收益相对确定的证券资产。
融资性质：
直接融资的范畴。
17
债券要素
票面利率： 期限：
发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率。
债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在1~3年的债券称为短期债券，期限在4~6年的债券 称为中期债券，期限在7~10年的债券称为长期债券。Fra bibliotek监管机构
人民银行 交易商协会
人民银行 交易商协会
证监会
《公司法》（不 适用于全民所有 制企业） 《证券法》 《企业债券管理 条例》
Product & Knowledge
1
固定收益 固定收益 市场发展 趋势
投资策略
05
固定收 益信托
06
目 录
01
固定收益
04
03 02
固定收益 衍生产品 固定收 益债券
市场概况
Directory
2
第一章
固定收益债券市场概况
3
中国债券市场发展历史
《企业债管理暂行条例》
国债开始在交易所上市交易
交易所市场的券种存量分布(2012年11月)
可转债 11%
国债 17%
公司债 42%
企业债 23%
分离债 7%
上交所不同类型现券的交易量（亿元，2012年）
3000 2,497.6 2500 1,989.5
2000
1,884.2
1500
1000
837.5
500
423.3
0 国债 分离债 公司债 可转债 企业债
对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成 本收益相对确定的证券资产。
融资性质：
直接融资的范畴。
17
债券要素
票面利率： 期限：
发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率。
债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在1~3年的债券称为短期债券，期限在4~6年的债券 称为中期债券，期限在7~10年的债券称为长期债券。Fra bibliotek监管机构
人民银行 交易商协会
人民银行 交易商协会
证监会
《公司法》（不 适用于全民所有 制企业） 《证券法》 《企业债券管理 条例》
固定收益PPT课件
.
46
4、其他风险
债券投资除了上述提到的主要风险外， 还有一些其他方面的风险，如再投资风 险、提前赎回风险、收益率曲线风险、 流动性风险、汇率风险、政治风险等。
再投资风险指附息债券的利息再投资收 益因市场利率发生不利变化而受到损失。
.
47
提前赎回风险指债券发行人提前赎回债券而给 投资者带来的不利。
收益率曲线风险指收益率曲线变化而给债券投 资者调整债券投资组合造成的损失。
流动性风险指债券流动性差而给债券投资者带 来的损失。
汇率风险指因汇率变化而使投资于国外债券的 收益减少。
政治风险指国家法律或政府管理政策变化而使 投资债券的收益减少。
.
48
第三节
债券定价及原理
.
49
一、债券价格的确定
（1）附息债券的当前收益率
Rd=
C P0
×100%
其中，Rd为当前收益率（亦称直接
收益率或本期收益率），P0为债券买入
价，C为债券年利息。
.
33
（2）附息债券的到期收益率
求得下面公式中的Rm（考虑复利）：
P = + n
C
0 t1 (1 Rm )t
A (1 R m )n
其中：Rm为到期收益率，P0为债券买
.
9
（4）复利期末年金终值
FAA[(1i)n 1] i
（5）单利期初年金现值
n1
PA A
1
t0 1ti
.
10
（6）单利期末年金现值
n 1
PA A t1 1ti
（7）复利期初年金现值
A[(1i)n 1] PA i(1i)n1
.
11
（8）复利期末年金现值
固定收益业务培训材料(ppt 43页)
集合债发行人的初步筛选条件
集合债案例
发行主体 发行规模 发行日期 主体评级 债项评级 债券期限
增信措施
票面利率
11豫中小债
8河南省8家企业
4.9亿
2011年2月16日
1）、BBB+(1)、 BBB（1）、BBB-（5）
AA
6年期 附第3年末投资者回售选择权
河南省中小企业投资担保公司、郑州中小企 业担保公司、安阳市信用担保公司、新乡市
上市公司可以发行私募债券。
发行期限在一年以上。
4.2私募债的发行条件及具体要求
发行条件
(一)发行人是中国境内注册的有限责任公司或股份有限公司； (二)发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍； (三)期限在一年(含)以上； (四)交易所规定的其他条件。
具体要求
1、对现有债务具有偿还能力，BBB-以上信用级别； 2、行业和盈利方面，重点关注高科技企业、三农企业、或有自主创新能力， 发展前景良好的企业； 3、应提供合法有效的增信措施； 4、近两年不存在重大违法违规纪录； 5、无重大未决诉讼； 6、其他债务不处于违约状态，历史信用记录良好。
发展投资担保公司共同担保
7.8%
11蓉中小债 成都市7家企业
4.2亿元 2011年4月15日 BB+(4)、BBB-(1)、 BBB(1)、A-(1)
AA 6年期 附第3年末投资者回售选择权
成都工业投资集团有限公司
6.78%
第三章 公司债券
公司债券的基本概念
公司债券：是指由证监会审批的、依照
法定程序发行、约定在一年以上期限内还 本付息的有价证券。
第二章 企业债券
第三节 集合类企业债券（集合债）
集合债的基本概念
固定收益证券培训课件66页PPT
问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
固定收益(1)41页PPT
2、借贷资金市场供求图
利率 I
0
S E
D
Q
借贷
数量
3、政府介入借贷资金市场的供求
利率 I’ I
0
S
E’ E
D’
D
借贷
Q Q’
数量
二、借贷资金的弹性
1、弹性的含义 数学上的意义：一种自变量的百分比变
化而引起的随变量的百分比变化。 经济学上的意义：反映供给（或者需求）
变化的敏感程度的一种尺度。
《现代汉语词典》：欠别人的钱。
从经济学角度看，债是一方行为主体与 另一方行为主体在发生的经济交往中所 形成的债权债务关系。
2、经济行为主体
在经济中，行为主体有公共部门和私人 部门。
将行为主体与债务人和债权人结合，可 得到四种组合。
组合 1 2 3 4
债务人 私人部门 私人部门 公共部门 公共部门
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
第二章 国债一般讨论（横向）
第一节 国债的含义
一、从债谈起
1、对债的不同解释 《辞海》：民事法律关系中与财产权相
联系的债权与债务。 学术界：按合同约定或依法律规定，在
当事人之间产生的特定的权利义务关系。
第二，国债还本付息是财政支出的特殊 形式，因为国债还本付息具有附属性和 无伸缩性的特征。
2、国债是弥补财政赤字的方式
我国关于国债是否属于弥补财政赤字 方式，曾经有两种针锋相对的观点。
3、国债是财政参与社会产品再分配的手 段
社会产品有初次分配和再分配。无论 从发行看，还是从偿还看，国债都属 于再分配。
固定收益(1)
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
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发行主体及种类： 政府债券、政策性银行债券、央行票据 金融债券（银行次级债券、证券公司短期融资票据） 非金融企业债券（上市公司债券、企业债券、短期融资票据、中期票据、 中小企业集合票据、可换股债券、资产支持/按揭抵押证券）
发行渠道/审批机制（例如：财政部、发改委、证监会等） 交易市场（例如：银行间、交易所等） 风险特征（例如：利率产品、信贷产品） 市场规模：2010年末，人民币20.2万亿元（国内生产总值50％以上）
政府资金管理的投资需求： 保守、流动性与预算的匹配、辅助政府职能和政策、战略性、公共性 个人投资者：储蓄、退休、保险、教育、长期稳定的收益 金融机构：资产配置、风险管理、投资指引 稳定收益、套利、盈利模式（如银行）、与债务的匹配（如保险公司） 企业：资金管理为主 流动性与预算的匹配、短期资金管理
• 固定收益投资产品的供应 － 资本结构
融资者需要优化“资本结构”(Capital Structure)： 减少融资成本（底息债、高息债、股权） 减少未来融资的成本和不确定性（Refinancing，Accessibility，多渠道） 与预算和还款来源的匹配（期限，权限，支配自由度，等） 风险控制（突发事件，不利市场环境，。。。）
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者对产品的分析与评估
固定收益产品的风险收益特性： 信贷风险 － 交易对手；Issuer vs. Asset; 资产资金托管 LTV，DSCR；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款 流动性风险 － 做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量 利率和久期风险 － 宏观环境影响；资金成本差异 “资产负债”匹配 － 现金流分析；对冲安排
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券市场余额
• 截止2005年上半年，美国债券市场 总余额共达24.5万亿美元，其中 MBS和ABS的总余额分别为5.6和1.9 万亿美元，占总量的22.9%和 7.6% ，合计30.5%。
• 相比之下，美国国债、美国政府机 构债和美国地方政府债分别达到4.0 万亿、2.7万亿和2.1万亿美元，分别 占总数的16.4%,11.0%和8.7%, 合计 36.1％。
固定收益产品的定价： 无风险收益（考虑投资期限）－ 收益率曲线 各类风险溢价 － 收益率增值（spread）
• 固定收益投资产品的需求 － 案例/实际操作
保险公司、银行、对冲基金、个人投资者具有完全不同的投资需求 保险公司 － e.g.资产负债匹配（长期投资） 人寿保单资金的投资（房地产支持债券、公司债券等） 银行 － e.g.现金管理（流动性） Inter-bank funding；Repo 对冲基金 － e.g.高收益债券 Mezzanine bond；Junk bond；Asset-backed bond 个人投资者 － 理财需求、资产配置 国债、公司债、可转债、信托计划等
固定收益
纽约金融学院 2012年9月30日
新加坡
目录
固定收益投资产品的基础知识 固定收益证券市场的分析与投资 海外固定收益类基金的介绍 课堂问答和交流－即兴课题
固定收益投资产品的基础知识
产品需求 产品供应 市场介绍
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者
不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业 本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配 (Asset/Liability Matching）
REIT单位持有人
REIT的股本投资
分派
CMBS 投资者
债券
债券本金额及利息
特殊目的公司
有抵押贷款
贷款本金额及利息
资产经理人
资产管理服务 资产管理费用
REIT
代表單位持有人 受托人费用
受托人 （信托机构）
物业管理人
物业管理费用
物业 – 房产投资
物业管理费用
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（信贷产品从无到有）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（交易场所）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（信贷产品）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（市场参与者及其持有量）
• 德意志银行：中国信贷资本市场的发展
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 美国债券市场
资本结构会随着时间和环境而变化： 小公司 vs.大型企业 不同类型的融资者
• 固定收益投资产品的供应 － 发行主体与产品类型
政府 － 国债、金融债、地方政府债 企业 － 公司债券、结构性贷款、资产担保、第三方担保 金融机构 （包括各类SPV）
存款、债券、基金、信托产品、结构型产品、REIT 资产支持债券、债务型衍生产品 保险公司产品、Annuity、Reverse Mortgage
• 而美国的公司债和货币市场短期债 分别为5.0 和3.2万亿美元，分别占 总额的20.6%和12.9%。
• 可见在美国利率和信贷产品可谓是 平分天下。
“固定收益”的定义：融资者/产品发行人 is obliged to make payments of a “fixed” amount on a “fixed” schedule (“fixed” 亦可被理解为 “pre-determined/defined”).
• 固定收益投资产品的供应 － 不同投资产品的现金流特性
• 固定收益投资产品的供应 － 融资者
企业的资本结构（Capital Structure） 不同的融资工具（成本、期限、权限等）
政府的融资需求 成本要求、与预算和还款来源的匹配、信贷评级和市场信誉
个人消费者的融资需求 大宗消费（房屋、汽车），其它消费信贷 投资与职业需求
金融机构的融资需求 资金来源、杠杆投资、流动性需求
• 无本金摊销
• 有本金摊销 (例如房产贷款)
• 不良贷款/资产
• 保险产品
• ＮＰＶ = S CFN / (1 + 收益率 )N
• 收益率 = 无风险收益 + 风险溢价 (Spread) • 久期 <= W.A.Life <= 期限 (Maturity)
• 案例 － 典型CMBS及REIT结构（持有物业投资的资本结构和融资渠道
发行渠道/审批机制（例如：财政部、发改委、证监会等） 交易市场（例如：银行间、交易所等） 风险特征（例如：利率产品、信贷产品） 市场规模：2010年末，人民币20.2万亿元（国内生产总值50％以上）
政府资金管理的投资需求： 保守、流动性与预算的匹配、辅助政府职能和政策、战略性、公共性 个人投资者：储蓄、退休、保险、教育、长期稳定的收益 金融机构：资产配置、风险管理、投资指引 稳定收益、套利、盈利模式（如银行）、与债务的匹配（如保险公司） 企业：资金管理为主 流动性与预算的匹配、短期资金管理
• 固定收益投资产品的供应 － 资本结构
融资者需要优化“资本结构”(Capital Structure)： 减少融资成本（底息债、高息债、股权） 减少未来融资的成本和不确定性（Refinancing，Accessibility，多渠道） 与预算和还款来源的匹配（期限，权限，支配自由度，等） 风险控制（突发事件，不利市场环境，。。。）
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者对产品的分析与评估
固定收益产品的风险收益特性： 信贷风险 － 交易对手；Issuer vs. Asset; 资产资金托管 LTV，DSCR；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款 流动性风险 － 做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量 利率和久期风险 － 宏观环境影响；资金成本差异 “资产负债”匹配 － 现金流分析；对冲安排
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券市场余额
• 截止2005年上半年，美国债券市场 总余额共达24.5万亿美元，其中 MBS和ABS的总余额分别为5.6和1.9 万亿美元，占总量的22.9%和 7.6% ，合计30.5%。
• 相比之下，美国国债、美国政府机 构债和美国地方政府债分别达到4.0 万亿、2.7万亿和2.1万亿美元，分别 占总数的16.4%,11.0%和8.7%, 合计 36.1％。
固定收益产品的定价： 无风险收益（考虑投资期限）－ 收益率曲线 各类风险溢价 － 收益率增值（spread）
• 固定收益投资产品的需求 － 案例/实际操作
保险公司、银行、对冲基金、个人投资者具有完全不同的投资需求 保险公司 － e.g.资产负债匹配（长期投资） 人寿保单资金的投资（房地产支持债券、公司债券等） 银行 － e.g.现金管理（流动性） Inter-bank funding；Repo 对冲基金 － e.g.高收益债券 Mezzanine bond；Junk bond；Asset-backed bond 个人投资者 － 理财需求、资产配置 国债、公司债、可转债、信托计划等
固定收益
纽约金融学院 2012年9月30日
新加坡
目录
固定收益投资产品的基础知识 固定收益证券市场的分析与投资 海外固定收益类基金的介绍 课堂问答和交流－即兴课题
固定收益投资产品的基础知识
产品需求 产品供应 市场介绍
• 固定收益投资产品的需求 － 投资者
不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业 本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配 (Asset/Liability Matching）
REIT单位持有人
REIT的股本投资
分派
CMBS 投资者
债券
债券本金额及利息
特殊目的公司
有抵押贷款
贷款本金额及利息
资产经理人
资产管理服务 资产管理费用
REIT
代表單位持有人 受托人费用
受托人 （信托机构）
物业管理人
物业管理费用
物业 – 房产投资
物业管理费用
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（信贷产品从无到有）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（交易场所）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（信贷产品）
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 中国大陆（市场参与者及其持有量）
• 德意志银行：中国信贷资本市场的发展
• 固定收益投资产品的市场介绍 － 美国债券市场
资本结构会随着时间和环境而变化： 小公司 vs.大型企业 不同类型的融资者
• 固定收益投资产品的供应 － 发行主体与产品类型
政府 － 国债、金融债、地方政府债 企业 － 公司债券、结构性贷款、资产担保、第三方担保 金融机构 （包括各类SPV）
存款、债券、基金、信托产品、结构型产品、REIT 资产支持债券、债务型衍生产品 保险公司产品、Annuity、Reverse Mortgage
• 而美国的公司债和货币市场短期债 分别为5.0 和3.2万亿美元，分别占 总额的20.6%和12.9%。
• 可见在美国利率和信贷产品可谓是 平分天下。
“固定收益”的定义：融资者/产品发行人 is obliged to make payments of a “fixed” amount on a “fixed” schedule (“fixed” 亦可被理解为 “pre-determined/defined”).
• 固定收益投资产品的供应 － 不同投资产品的现金流特性
• 固定收益投资产品的供应 － 融资者
企业的资本结构（Capital Structure） 不同的融资工具（成本、期限、权限等）
政府的融资需求 成本要求、与预算和还款来源的匹配、信贷评级和市场信誉
个人消费者的融资需求 大宗消费（房屋、汽车），其它消费信贷 投资与职业需求
金融机构的融资需求 资金来源、杠杆投资、流动性需求
• 无本金摊销
• 有本金摊销 (例如房产贷款)
• 不良贷款/资产
• 保险产品
• ＮＰＶ = S CFN / (1 + 收益率 )N
• 收益率 = 无风险收益 + 风险溢价 (Spread) • 久期 <= W.A.Life <= 期限 (Maturity)
• 案例 － 典型CMBS及REIT结构（持有物业投资的资本结构和融资渠道