2019-2020医疗器械行业供需研究报告

65岁及以上人口占总人口比例（右轴）
11.90%
12%
12%
10%
10%
8%
8%
5.60%
6% 6%
城镇居民家庭医疗保健支出比重 农村居民家庭医疗保健支出比重
5,000 0
4%
4%
2% 2%
0%
0% 198919951997199920012003200520072009201120132018
• 支付端：基于控费思路，2012年起卫生 总费用增速回落；中国已经基本实现全 民医保覆盖，卫生费用的个人支付比例 回落，政府支出占比逐年提升，为满足 个人医疗需求提供资金支持。
进口产品购置和服务价格虚高、采购体 系不完善容易滋生腐败、医疗诊治数据 和患者医疗档案等信息安全面临风险， 从而支付方、监管层、国家等多方对国 产品牌的需求提升。
1990-2018年，中国老龄化进程加速
1989-2018年，居民医疗费支出占比持续提高
20,000 15,000 10,000
65岁及以上人口（万人，左轴）
2018A 3.06 1.34 0.63 0.90
EPS
2019E 3.87 1.77 0.83 1.18
2020E 4.66 2.32 1.12 1.53
2018A 64 79 42 58
PE
2019E 50 60 32 44
2020E 42 46 23 34
评级
谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐
• 本篇报告初步搭建医疗器械的研究框架，为投资精选标的。通过梳理上市公司代表性财务指标，初步判断其研发创新能力、经 营情况、盈利能力，结合所处细分领域发展情况，建议关注如下标的：
➢ 医用设备：迈瑞医疗、开立医疗研发创新实力凸显，彩超产品推陈出新、跻身高端领域，有望在进口替代浪潮下快速发展。
➢ 体外诊断：安图生物在化学发光领域的地位举足轻重，同时开辟流水线、微生物质谱新领域，持续高速增长可期；凯普生物 深耕HPV领域、妇幼新品值得期待；艾德生物伴随诊断技术优势突出，有望不断创新、伫立技术尖端；万孚生物受益“基层 +临床+胸痛中心”市场需求放量，增速维持在较高水平。
01 医改政策搅动产业现状，推动国产企业崛起
医改政策为产业趋势指引方向
主要发展逻辑 进口替代
原材料
电子元器件 抗原/抗体//医用金属
精细化学品
器械产品
医疗器械设备 医疗器械耗材
制药装备
代理/经销
医疗服务行业 以医院为主的医疗机构
医院检验科
样本
结果
第三方检验/诊断
支付 支付
支付
基本社会医疗保险 （政府和社会企业）
源自文库
0% 80%
卫生费用：政府卫生支出占比 卫生费用：社会卫生支出占比 卫生费用：个人卫生支出占比
60%
59.97%
40% 20%
28.61%
-10% 0%
产业 趋势
部分企业技术突破往上游 延伸，实现核心部件或生 物原料的研发生产，在掌 握核心技术的同时、有利 于在集采降价趋势下控费
渠道、品牌、技术平台、 行业天花板促进产业整合 升级；高端产品向三级医 院替代进口、成熟产品向 基层渗透
面临集中度提升的趋势 ，盈利能力有望处于动 态平衡
代表 企业
安图生物（生物材料） 开立医疗（探头）
• 进口替代仍为当前发展主要逻辑。我国器械企业自主创新意识不足，主要盘踞在中低端市场，高端器械领域仍是外资品牌的主 场。药监局实施创新医疗器械特别审批，部分市县出台硬性指标鼓励使用国产器械，引导企业向高壁垒方向突破、逐步实现进 口替代，为产业趋势指明方向。
• 供需结合探究细分市场研究价值。从行业增速看需求，从进口替代的空间和可能性看供给，结合政策影响与创新性分析各细分 领域，建议关注高端设备、化学发光和分子诊断、以及具备技术特色的高值耗材领域。
迈瑞医疗（医疗设备） 鱼跃医疗（家用器械）
润达医疗、瑞康医药
政策规定医疗机构可以委托独立设置的医学检 验实验室等提供检验、诊断、影像等服务； 鼓励民营机构参与医联体等建设
医保控费下，医疗机构倾向于将规模效应不 明显的项目外包、或参与医联体建设，民营 机构迎来机会。 药店主要承接家用医疗器械，随着互联网普 及，有望通过线上平台扩大业务范围
商业保险
医疗服务
患者 （消费者）
电商/药房
影响 因素
——供给：实现部分自产， 但仍有部分关键原料研发生 产难度大、依赖进口 ——需求：为保证产品质量 ，需求较为稳定、不轻易更 换供应商
——供给：技术含量较高 的领域仍由外资品牌占据 ——需求：分级诊疗刺激 基层医疗机构市场，政策 支持国产设备
器械两票制持续推进，耗 材集采挤掉环节水分，行 业集中度有望提升
2019-2020医疗器械行业供 需研究报告
2019年11月19日
本篇报告试图解决的问题：
• 医改背景下医疗器械不改快速发展趋势：带量集采启动、仿制药估值体系重构，即使有降价趋势蔓延的预期，基于器械产品非 标准化、国产品牌仍未成熟的现状，医疗器械受影响程度还较小。分级诊疗打开基层空间、鼓励社会办医开辟民营医疗机构市 场，共同刺激医疗器械需求，市场规模年均复合增速高达22%，高于药品市场14%。
• 需求增长仍为行业发展的长期逻辑，且 由医保支付为其提供保障。只是在控费 背景下， 这种需求处于持续监管、结构 优化的状态。
2012年起，卫生总费用增速回落
70,000
卫生费用（亿元，左轴） 同比增长（右轴）
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
基本实现全民医保覆盖，2018年个人支付比例降至29%
➢ 高值耗材：乐普医疗可降解支架获批、起搏器持续推广，看点颇多；健帆生物血液灌流器自成一派快速发展；欧普康视的角 膜接触镜市场增速高、国产化率低，规模小空间大，可持续关注。
本篇报告试图解决的问题：
• 重点推荐标的如下：
盈利预测与财务指标
重点公司
现价
迈瑞医疗 安图生物 凯普生物 万孚生物
2019/11/18 194.31 106.00 26.27 51.69
金域医学（第三方医学实验室） 万东医疗（第三方影像中心)
医保费用的结构性调整 仍将伴随设备、耗材的 集中采购而持续
费用合理化： 医疗服务占比提升
产业环境：需求旺盛，控费背景优化产品结构
• 需求端：人口老龄化加剧、居民健康意 识提高（特别是农村人口）、医疗消费 升级，是我国医疗器械产业需求驱动的 核心因素。