美国纳斯达克成功经验对于我国新三板建设的启示_朱佳楠
从纳斯达克看新三板再分层改革
从纳斯达克看新三板再分层改革全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）是服务于我国创新型、创业型、成长型中小微企业的证券交易场所，是我国多层次资本市场的重要组成部分。
虽然自设立以来一直在寻求创新和突破，新三板却始终未能从估值低、流动性低、参与度低的泥沼中挣脱出来。
2016年5月27日，《全國中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》）推出，决定将新三板划分为创新层和基础层，以完善其市场功能，降低投资人信息收集成本，提高风险控制能力。
一年多来，分层措施虽然对揭示优质企业信息有所帮助，但是在价格发现、提供流动性等方面的作用却不明显。
于是，有关深化新三板改革的讨论近期不绝于耳，进一步划分精选层成为市场上呼声甚高的方案。
从国际经验来看，再分层将是新三板未来的重要发展方向，将有助于其保持市场独立性并留住优质企业。
本文分析了新三板自去年分层以来的表现及其症结，通过梳理纳斯达克分层制度及相关措施，对我国新三板再分层改革提出了政策建议。
新三板市场表现2016年6月27日，《分层管理办法》正式实施，953家企业被划入创新层，6686家企业留在基础层。
时至今日，从新三板市场分层后的表现来看，分层措施并未给新三板带来明显起色，虽然分层有助于揭示企业信息，但新三板市场交易情况较其他证券市场仍存在很大差距。
市场发展无明显起色2016年6月分层制度正式实施后，新三板市场的规模和指数基本保持平稳，进入2017年则出现明显衰弱趋势。
从图1可以看到，除2016年8月份外，新三板分层后挂牌企业的月度净增数均低于分层前三个月的水平；做市指数和成分指数也在分层后有所下降，到8月份后才逐渐回升。
进入2017年之后，新三板新增挂牌企业数量进一步下降，其中做市转让的挂牌企业净增数更是持续为负。
同时，做市指数与成分指数也开始分道扬镳，到2017年11月。
做市指数已跌破1000点。
一年来，新三板走势不断减弱，充分说明分层制度未能提升市场参与者的信心，曾经因期待交易制度改革而进入市场的挂牌企业和投资者正逐渐离场。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示1. 引言1.1 美国纳斯达克风险控制简介【美国纳斯达克风险控制简介】：纳斯达克是全球最重要的科技企业集聚地之一，其风险控制机制得到了广泛认可。
纳斯达克作为全球领先的股票市场之一，其风险控制工作一直备受关注。
纳斯达克以其快速、透明、弹性和有效的风险控制机制，保护着投资者的利益，维护着市场的稳定。
其风险控制体系包括市场监测、互联网监测、异常交易监控、风险管控等多个方面，形成了高效的风险控制体系。
纳斯达克在风险控制方面的相关经验和做法，对于我国科创板的风险控制工作具有借鉴意义，有助于提升我国科创板的市场竞争力和风险防范能力。
1.2 我国科创板背景介绍我国科创板是我国资本市场的重要组成部分，是我国首个面向科技创新型企业的注册制市场。
科创板设立的背景是为了满足我国科技创新企业融资需求，并推动我国经济转型升级。
科创板采用注册制改革，取消了审批制度，强调信息披露和投资者适当性保护，旨在激励科技创新企业和投资者更为积极地参与市场交易。
与传统主板市场相比，科创板在上市条件、财务指标、估值标准等方面有所放宽，更加重视企业的成长潜力和技术实力。
科创板上市公司主要包括高科技产业、高成长性企业、未盈利企业等，这也使得科创板具有较高的风险和不确定性。
科创板在风险控制方面面临着挑战，需要加强监管和规范，保障市场稳定和投资者利益。
随着科创板市场逐步成熟和完善，风险控制将成为市场健康发展的关键所在。
2. 正文2.1 纳斯达克风险控制的重要性纳斯达克作为全球知名的科技股交易所，其风险控制机制的重要性不可忽视。
在股市投资领域，风险控制是至关重要的一环，能够有效降低投资者的损失，保障市场的稳定和健康发展。
纳斯达克的风险控制机制涵盖了多个方面，旨在确保交易的公平、公正和透明。
纳斯达克注重监管和监察的力度，设立了专门机构进行市场监管，对交易行为进行跟踪和监测。
这样可以及时发现异常交易和市场操纵行为，保护投资者的利益。
NASDAQ兴衰以及对中国启示
（复旦大学经济学院 上海 200433）吕晓峰美国纳斯达克市场兴衰的根源及对我国的启示 在世界各国的二板市场中,美国的纳斯达克市场(NASDAQ )是全球第一个电子化股票交易市场,也是美国近10年来发展最快的证券市场。
在不到6年时间内,纳斯达克综合指数上升了4000点。
并于2000年3月10日达到历史最高点5048点。
然而自去年3月起到目前,纳斯达克综合指数从历史峰值一路下跌,今年3月12日跌破2000点整数关口。
一、纳斯达克市场兴盛的原因11新经济为纳斯达克市场的发展奠定了坚实基础。
以创新为特征、以计算机和互联网的发展为主线、由信息技术革命带动的新经济发源于美国。
在风险投资资本的推动下,大量的高成长性企业在美国出现,新公司从初创到公开上市的平均周期由10年前的大约6年缩短为2—4年。
在这些公司中,许多公司迅速成长起来。
据美国风险投资协会调查,1996年美国新增值的三分之二是由1万多家高新技术企业创造的。
这为纳斯达克市场提供了众多的高成长性上市公司。
1999年年中纳斯达克上市公司家数达到4894家,上市公司数量超过美国证券主板市场的纽约证券交易所(N YSE ),其中包括微软、思科、英特尔、甲骨文、戴尔和雅虎等一些在全球经济领域中地位举足轻重的业界巨擘。
这是任何其他国家二板市场都不具备的条件。
如英国伦敦的另项投资市场(AIM )成立于1995年,到1998年上市公司才有200多家;1996年建立的欧洲证券交易商自动报价协会(EASDAQ ),4年来上市公司也仅有50多家。
21纳斯达克市场是面向世界的国际性证券市场。
其不仅在世界范围内挑选最优秀的企业上市,而且吸引了欧洲、日本等众多国际投资资本。
目前,在纳斯达克上市的非美国公司的数量占到近10%,美国国债的40%、公司债和股市的30%为外国政府和投资者持有。
这些资本与美国国内庞大的投资资本一道,为纳斯达克市场提供了充足的投资资本,不仅增强了纳斯达克市场的活力,而且把纳斯达克市场部分系统风险分散到美国以外的其他国家。
美国NASDAQ与香港创业板对我国建立二板市场的启示
美国NASDAQ与香港创业板对我国建立二板市场的启示楚尔鸣;罗蓉
【期刊名称】《湖南财政经济学院学报》
【年(卷),期】2001(017)002
【摘要】为了促进高新技术的发展,我国将于近期推出二板市场.二板市场主要服务于中小高科技企业,具有与主板市场不同的特征.美国NASDAQ市场和香港创业板市场的成功经验和失败教训,对我国建立二板市场并步入健康发展轨道有着重要的借鉴作用.
【总页数】3页(P42-44)
【作者】楚尔鸣;罗蓉
【作者单位】湘潭大学国际经贸管理学院,湖南,湘潭,411105;湘潭大学国际经贸管理学院,湖南,湘潭,411105
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.美国NASDAQ(二板)市场简介 [J], 许翰龙
2.香港创业板对中国二板市场的启示 [J], 施阳
3.NASDAQ二板市场及其对我国的启示 [J], 唐青生
4.香港创业板的发展历程对我国创建二板市场的启示 [J], 张力
5.香港创业板的回顾与分析——兼谈对我国创建二板市场的启示 [J], 李卫华
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世界各国创业板发展经验及其对我国的启示
世界各国创业板发展经验及其对我国的启示打开文本图片集摘要：中国创业板市场成立后快速发展。
中国创业板市场当前面临着市盈率过高，投机炒作程度大，退市制度不健全等问题。
借鉴美国纳斯达克（NASDAQ）等九家世界主要创业板市场的发展经验和教训，中国发展创业板市场应该进一步强化信息披露、推进退市制度、完善保荐人和做市商制度、逐步降低融资门槛并加强创业板与场外OTC市场的直接对接。
关键词：创业板；信息披露；退市制度；保荐人中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1009—6116（2021）05—0098—07一、我国创业板市场历史沿革、现状及问题创业板，又称二板市场，是专为暂时无法满足主板上市条件的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。
我国创业板从酝酿到推出历经十多年时间，历经各种坎坷。
早在1998年12月，国家发展计划委员会便向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”。
深证证券交易所随后于1999年1月向中国证监会呈送《深证证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》及相关实施方案。
2000年5月16日，国务院原则上同意中国证监会《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》意见，将二板市场定名为创业板市场。
深证证券交易所设立了创业板市场发展战略委员会等职能部门，并于10月28日顺利完成了创业板技术系统全网测试。
正当创业板呼之欲出时，从2000年下半年开始，以纳斯达克为代表的全球各国高科技板块开始经历单边下跌行情，科技网络股泡沫破灭。
2001年11月7日，主管部门指出要吸取香港与世界其他市场的教训与经验，把主板市场整顿好后再适时推出创业板市。
2002年11月28日，深圳证券交易所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板建设。
2004年5月17日，中国证监会正式批复深圳证券交易所设立中小企业板块，标志着分步推进创业板市场建设迈出实质性步伐。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示纳斯达克是全球最著名的股票交易所之一，其在科技创新领域的地位尤为突出。
然而，随着科技公司数量不断上涨，纳斯达克也面临着越来越大的风险。
为了防范这些风险，纳斯达克采取了一系列的风险控制措施。
这些措施不仅对纳斯达克的运营管理产生了积极影响，更对我国科创板的发展提供了很多启示。
一、提高交易透明度是核心纳斯达克一直强调透明度，这是国际上公认的一个有效的风险管理措施。
纳斯达克不仅要求公司披露足够的财务信息，而且要求公司在上市后及时披露任何可能影响其股价的信息，如负面新闻报道、业务扩展等等。
这有助于投资者更加准确地评估公司价值，从而降低风险。
对于我国科创板来说，同样需要高度的透明度和披露要求。
为了促进科技公司的健康发展，科创板要求企业披露更加详实的财务信息，如资产负债表、利润表等。
同时，科创板还对企业股权结构进行了严格要求，杜绝了未知股东和独立控股股东的情况。
这些措施也带来了良好的效果，吸引了越来越多的科技公司在科创板上市。
二、风险管理体系建设需要持续完善纳斯达克一直在不断完善其风险管理体系，该交易所提供的各种风险管理服务，如限制性股票、限制性股票计划、交易暂停等也得到了应用。
其中，交易暂停是特别有效的风险控制措施。
当股票波动过于剧烈时，纳斯达克会暂停交易来防止股价继续下跌。
对于科创板而言，建立完善的风险管理体系也是非常重要的。
科创板成立之初，即有很多专家建议要注意风险控制。
此后，科创板也在不断完善风险管理体系，规定了相关的风险防范措施，如熔断机制、信息披露要求等。
这些措施对于科技公司乃至整个市场的发展都产生了积极的影响。
三、保持平稳发展是关键纳斯达克的发展历程证明，保持平稳发展是风险控制的关键因素之一。
市场风险和公司风险是不可避免的，只有保持平稳发展，才能减少风险带来的影响。
与此同时，科创板也需要保持平稳发展。
科技公司的市场需求会随着时间变化而变化，因此保持平稳发展，加强与市场的沟通，及时调整交易机制和政策，才能使科创板更加稳定和可靠。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示近年来，我国加快了科技创新进程，提出了以科技创新驱动发展的战略。
为了支持和培育科技创新型企业，我国成立了科创板，这是我国资本市场改革的重要一步。
科创板的发展也面临着诸多挑战和风险。
美国纳斯达克作为全球最具影响力的科技企业上市市场，其风险控制经验对我国科创板的发展具有重要的启示作用。
本文从美国纳斯达克风险控制的角度出发，探讨了其对我国科创板的启示。
一、规范上市审核流程美国纳斯达克上市审核流程十分严格，对于上市公司的财务状况、治理结构、经营业绩等方面都有着详细的规定。
在上市审核过程中，纳斯达克对公司的财务报表进行了全面审查，确保公司的经营数据真实可靠。
纳斯达克还对公司的治理结构和管理团队进行了严格的审核，以确保公司能够稳健经营，保护投资者利益。
对于具有高成长性的科技创新型企业，纳斯达克也提供了一定程度的宽松政策，但同时也加强了对这类企业的风险管理和监管。
二、完善信息披露和监管制度美国纳斯达克要求上市公司进行定期和不定期的信息披露，及时更新公司的财务状况、经营业绩、内部管理等信息，保障投资者的知情权。
纳斯达克也加强了对上市公司的监管，对于违规披露信息和内幕交易等行为进行严厉处罚，维护市场秩序。
三、加强风险管理和投资者保护美国纳斯达克在风险管理和投资者保护方面做了很多工作，建立了一套完善的风险管理制度，及时识别和评估市场风险，并采取相应的措施加以应对。
纳斯达克还加强了对投资者的保护，出台了一系列的投资者保护措施，保障投资者的合法权益。
四、促进科技创新和产业升级纳斯达克作为世界上最具影响力的科技企业上市市场，对于科技创新和产业升级起到了非常重要的推动作用。
纳斯达克为许多科技创新型企业提供了资金支持和资源整合，推动了科技创新的不断发展，加快了产业升级和经济转型。
对于我国科创板，也应该着力促进科技创新和产业升级，为科技创新型企业提供资金支持和资源整合，推动科技创新的不断发展，加快我国的产业升级和经济转型。
从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层
从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层关于《从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
摘要：随着在新三板挂牌公司数量的不断增加、做市商制度的推出以及融资额的攀升，企业在估值、业绩及流动性等方面分化日益明显，新三板分层意见确立了基础层和创新层及其分层标准。
本文分析美国纳斯达克市场从两层到三层的分层标准及分层轨迹，其分层标准和发展轨迹对我国新三板的发展不乏借鉴参照价值。
下载论文网关键词：新三板；分层标准；纳斯达克中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2016）05-0025-08 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.05.05一、我国新三板发展现状与分层背景（一）我国新三板发展现状我国“新三板”即全国中小企业股份转让系统自2012年成立后发展迅猛，其起源于2001 年“股权代办转让系统”，时称为“旧三板”。
2006 年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因为挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业以及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被称为“新三板”。
其后在证监会统一监管下，依托代办股份转让系统构建全国性场外交易市场，对新三板进行扩容。
随着新三板的扩容，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海高新区和上海张江高新产业开发区等试点地的非上市股份有限公司，而是扩容至所有符合“新三板”挂牌条件的非上市股份有限公司，发展成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业的发展服务①。
全国股份转让系统已实现从小范围、非公开性质的证券公司代办市场，到全国性公开证券交易所的转变。
截至2015年12月25日，总挂牌公司已经突破5000家②，另有待挂牌公司261家，待审查公司1750家，从股转系统摘牌后进入A股的公司有11家，以其2015年12月单日新增挂牌数30计算③，未来四年有望达到20000家④，规模已十分庞大。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示作者：王春雨孙英隽来源：《经济研究导刊》2019年第17期摘要：科创板的出台对高科技型企业的融资与发展具有重要意义，但是，我国科创板市场刚刚起步，其发展模式尚未完善，如何识别并有效管理科创板市场的风险成为一个重要的问题。
美国纳斯达克市场对于高科技公司上市后的风险管理具有一定的先发优势，因此，分析了我国科创板市场风险特点，参考纳斯达克市场风险控制的经验和教训，为建立我国科创板市场风险控制体系提出了部分构想。
关键词：纳斯达克;科创板;市场风险控制;经验教训中图分类号：F830.91 ; ; ; 文献标志码：A ; ; ;文章编号：1673-291X（2019）17-0152-03一、研究背景从市场本身特点考虑，科创板是一个专为契合国家战略、催化核心技术、市场认可度高的科技创新企业上市融资提供便利以助力其后续发展的投资场所。
成立之初的科创板呈现上市门槛低、波动幅度大、50万门槛、尝试注册制的特点，是一个高风险市场，只有严格监管，才能保证科创板市场的健康运行。
从上市企业的特点考虑，科创板上市的企业大多为盈利不确定的企业，这些企业前期需要大量研发投入，后续成长性没有保证，高收益与高风险并存，不能在主板市场上市的高科技企业可以在科创板上市融资。
所以，科创板市场即使独立于主板，也具有一级市场的风险投资属性。
从信息不对称的角度考虑，高科技企业在科创板上市之前有过融资活动，这意味着这类企业在此之前便经历过投资机构关于公司发展情况的详细调查。
这类企业在科创板市场会受到之前的风险投资机构或者该类机构的相关机构在二级市场的跟随，而这些机构相对于二级市场其他投资者仅依靠科创企业依法披露的公开信息来说掌握着更多且更有质量和深度的企业信息。
如今，如何识别并有效管理科创板市场的风险成为一个重要的问题。
美国纳斯达克市场是高科技企业集中上市的股票交易市场，对于高科技公司上市后的风险管理具有一定的先发优势，本文借鉴纳斯达克市场的风险管理经验，为我国科创板的风险管理提出建议。
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示近年来，中国证券市场不断完善，科创板的设立更是在国内资本市场上掀起了新的一波热潮。
科创板的设立对于中国的科技创新企业来说，无疑是一个利好消息，与此也面临着各种风险。
为了有效控制这些风险，我们可以学习借鉴美国纳斯达克对于风险控制的经验和教训。
本文将从美国纳斯达克的风险控制机制入手，探讨其对我国科创板的启示。
一、美国纳斯达克的风险控制模式美国纳斯达克作为全球最大的一家证券交易所，其风险控制机制可以说是非常完善的。
纳斯达克不仅有着严格的上市审核机制，还有着健全的监管体系和风险防范措施。
在上市审核上，纳斯达克要求企业必须具有良好的盈利能力和稳定的经营状况，并要求企业必须接受审计机构的审计。
而在监管和风险防范方面，纳斯达克拥有一支专门检查公司财务报表的部门，而且还设有风险监控委员会，以及监管委员会等机构，对企业的经营状况和财务状况进行监控，及时发现潜在的风险隐患。
纳斯达克还制定了一系列的交易规则，对于市场的交易行为进行监督和干预，确保市场的交易秩序良好。
1. 加强上市审核纳斯达克在上市审核方面非常注重企业的盈利能力和稳定性，这为投资者提供了一个相对较为稳定的投资环境。
在此基础上，科创板应该加强对企业的财务状况和经营状况的审核，确保企业的真实性和稳定性，提升市场的透明度和可预见性。
2. 健全监管体系纳斯达克拥有一支专门的检查公司财务报表的部门，并设有风险监控委员会和监管委员会等机构，对企业的经营状况和财务状况进行监控。
这为及时发现潜在的风险隐患提供了依据。
我国的科创板同样需要建立一套健全的监管体系，加强对企业的财务状况和经营状况的监控，及时发现潜在的风险隐患。
3. 制定交易规则纳斯达克制定了一系列的交易规则，对于市场的交易行为进行监督和干预，确保市场的交易秩序良好。
这不仅对投资者提供了更为稳定和有序的市场环境，同时也提升了市场的透明度和可预见性。
我国的科创板同样需要制定一套完善的交易规则，对市场的交易行为进行监督和干预，保障市场的交易秩序良好。
美国纳斯达克市场对我国新三板分层的启示
美国纳斯达克市场对我国新三板分层的启示柴瑞娟;朱士玉【期刊名称】《西部金融》【年(卷),期】2016(000)006【摘要】随着在新三板挂牌公司数量的不断增加、做市商制度的推出以及融资额的攀升，企业在估值、业绩及流动性等方面分化日益明显，新三板分层意见确立了基础层和创新层及其分层标准。
美国纳斯达克市场有其从两层到三层的分层轨迹，其分层标准和发展轨迹对我国新三板的发展不乏参考价值。
%With the increase of the number of listed companies in National Equities Exchange and Quotations (NEEQ),the launch of market maker system and the rising of financing amount in China's National Equities Exchange and Quotations, companies’differ-entiation in valuation, performance and liquidity etc. has become increasingly evident. The draft of tiers of China's NEEQ establishes a base tier and innovation tier and their standards. U.S. NASDAQ market has its tracks from two tiers to three tiers, and it’s tier stan-dards and development path gives the referential value to the development of China's NEEQ.【总页数】8页(P18-25)【作者】柴瑞娟;朱士玉【作者单位】山东大学，山东济南 250100;山东大学，山东济南 250100【正文语种】中文【中图分类】F830.31【相关文献】1.美国OTCBB信息披露制度及对我国新三板建设的启示 [J], 陈汉平2.从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层 [J], 柴瑞娟;朱士玉3.美国纳斯达克市场风险控制对我国创业板的启示 [J], 杨蓝蓝4.从日本JASDAQ市场分层评我国新三板分层 [J], 柴瑞娟;殷彤5.美国纳斯达克市场的成功经验以及对我国的启示 [J], 田中景;戴群中因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
借鉴纳斯达克完善中国创业板市场论文
借鉴纳斯达克完善中国创业板市场[摘要]本文首先描述了我国创业板市场目前存在的一些问题，然后，结合我国的实际情况，借鉴美国纳斯达克发展的成功经验，探讨如何发展完善创业板市场。
[关键词]创业板纳斯达克资本市场1、引言2009年10月30日，中国深圳证券交易所创业板市场迎来首批28家企业的上市交易，历经十年筹备，备受关注的中国创业板市场终于破茧而出，修成正果。
然而，经过两年多来创业板市场的运行，一些备受瞩目与期待的创业板市场上市公司，在上市之后交出了令投资者大失所望的成绩单。
如首批登陆创业板的28家公司，在上市第一年后竟然有近三成公司业绩出现了下滑。
因此，有必要借鉴发达国家的成功经验，发展完善中国的创业板市场。
2、中国创业板市场现状创业板自2009年开板以来，市场容量迅速扩大。
截止2011年12月31日，已经有281家企业成功登陆深圳创业板市场，募集资金超过1958.9亿元，总市值超过7400亿元。
而且每年新增的ipo 数量将逐年增加，预计在在未来三年内创业板将会扩容至1000家。
创业板自开板以来的变化情况如表1所示。
数据来源：wind数据库，作者整理。
总体而言，创业板在短时间内吸引了如此多的中小型企业上市，不但为这些企业拓宽了融资渠道，更为创业投资资本提供了理想的退出渠道，已逐渐成为我国多层次资本市场重要的组成部分。
然而，目前创业板市场运行时日尚短，与美国纳斯达克市场相比，市场规模尚小，运行机制也不够完善，存在一些亟待解决的问题，主要表现在以下几个方面：第一，已上市发行的企业未能充分体现创业板的应有定位。
美国纳斯达克市场的成功与微软等优质企业的成功密不可分，而成功创业板市场的标志之一正是要培育出优质创新型企业。
然而，我国创业板企业主要是监管层在发行审批下筛选产物，并非市场选择的结果，有的企业早已脱离幼稚期，资金并非十分渴求的资源。
第二，市场化定价未能形成理性价格。
创业板开板后，市场出现发行市盈率过高、个股被爆炒的现象。
中美多层次资本市场体系比较对我国新三板建设的启示
中 美 多层 次 资 本 市 场体 系 及
对 比
（ 一 ）我 国资本 市场体 系现状 按照挂牌数量从少到多排列 ，我国多 层次资本市场体 系的构成分 为以下几个部 分 ：场外交易市场 （ 三板市场 ） 、创业板市 场和 主板市场 。场外交 易市场包括各地成 立的区域 性产权交 易市场 以及代办股份转 让 系统 。总体 上 ，我 国的场外市场管理无 序、 规则不统一 、 分布不合理且结构单一、 市场 定位 交叉或不 明情况 ， 发展还很滞后。 中关村科 技园区挂 牌的非上市股份有 限公 司在 ２ ０ ０ ６年进入代办股份转让系统交易 ，
内容 摘 要 ：新 三板 即将扩 容 ，不仅 对 新
■＿
１ ２月成立的上海证券交 易所和 １ ９ ９ １ 年６
月成 立的深圳证券交易所组成 ，形成我 国 多方面几乎一致 ，但深 交所还专设 为中小 企业融 资服务 的中小板 ，目前有 两千多家 上市公司在沪深交易所 挂牌 交易。按 照金 字塔结构 ，数量最 少的三板 市场处于 金字 塔的顶端。三板市 场具有较 为复杂的发展 沿革 ，总体上没有真正发挥作用 ，近期扩 容的新三板与 以往三板有所不同 ，是我国 多层次资本市场的重要组成部分 ，被寄予 很高期望 。从 目前 的市场定位来看 ，新三 板市场主要是大量 中小微型企业上市交易 和融资 的场所 ，且相较于沪深交 易所 ，新
有很 长的路 要 走 。借 鉴 美 国 ＯＴ Ｃ Ｂ Ｂ 市
易、 并购 、 融资等行为更加容易 、 便捷， 将
一
定程度 上解决 中小企融资难 的问题。 截至 ２ ０ １ ２ 年５ 月， 我国主板 、 中小板 、
从纳斯达克展望我国创业板市场的发展
有什么事情 ， 一定要执行到底；第三 ，相关专业队伍
美 国纳斯达克市场公 司退市分为两种情况 ： 第一
上市公 司因不再符合证券市场规定 的 规模方面 。 是一个政府行为 ， 这 交易所和政府相关部 种是被动退 市 ， 门， 一定要下大力气 ， 花一定本钱培养 。 以美 国为例 ， 持续挂牌条件而被监管当局终止上市 ； 第二种情 况是 上市 公司的股票或资产被其他公司或私 人 事先要对上市公司进行彻底了解 ， 每个上市公司都有 主动退市 ， 主动撤 回上市 。 纳斯达克市场 招股说 明书 ， 而且要 求每个 季度披露公 司的状况 。 如 收购后提 出退 市 申请 ，
退市规则与上市规 第 四批 ８ 家公司市盈率达到了创纪录 的８ ．倍 ， ８６ 进入 发展以及保护投资者的利益角度，
４ ２
【 国房地产金融 ・ 外 视 点 ｌ 】 海
则同样重要 。 想 ，即使在 今天的主板市场 ， 市机 的势头很好 ， 试 退 但规 模小 ， 风险程度高 ，如果 完全 照搬 制 存在的问题也依然没有得到彻 底地 解决 ， 见退 市 主板 的退市制度可能存在一定问题 。 可 管理 层之所 以不
【国房地产金融 ・ ０ １・ １ 期 ｌ 】 ２１ 第 ２
从纳斯达克展望
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刘
辉
１ 前 言
破发边缘的 ５ 只个股 ， 也全部来 自第三批和第四批创
我 国创业板市场历经十年 筹备 ， 终于诞生 。 作为 业板股票 。 据统计 ， 创业板前 四批 ４ 家上市公司平均 ２
我 国多层次资本市场的重要组成部分 ， 创业板 的推 出 发行市盈率约为 ６ ．ｌ ，其中新 宙邦 最高 ， １６ 倍 市盈率
一
信息披露及时和准确是纳斯达克成功的关键。 第
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示
美国纳斯达克风险控制对我国科创板的启示美国纳斯达克是全球最大的电子交易市场之一，以科技公司为主要上市对象而闻名。
其风险控制措施对于我国科创板的启示在于以下几个方面。
纳斯达克对于上市公司的审核非常严格。
在申请上市之前，公司必须符合一系列的上市条件和规定，包括财务状况、公司治理、内部控制等方面的要求。
纳斯达克还对公司进行全面的尽职调查，确保其业务模式和商业前景具备可持续发展的潜力。
这种审核制度能够大大降低投资者的风险，保护市场的整体稳定。
我国科创板可以借鉴纳斯达克的审核经验，加强对上市公司的申请审核，提高上市门槛，为投资者提供更加安全的投资环境。
纳斯达克对于风险投资者的要求较高。
风险投资者通过参与企业早期融资，为科技公司提供资金支持和战略指导。
由于科技公司的发展潜力较大，也伴随着较大的投资风险。
纳斯达克对风险投资者有一系列的要求，包括投资经验和资金实力等方面。
这使得科技公司能够获得来自专业和有实力的投资者的资金支持，提高公司的生命周期管理能力。
我国科创板应该吸引和培育一批专业的风险投资者，为科技公司提供更加专业和有力的资金支持。
纳斯达克对于公司信息披露有着严格的要求。
上市公司必须按照规定定期公布财务报告和其他必要信息，及时向投资者透明地披露公司的运营情况。
纳斯达克还要求公司建立健全的内部控制制度，保证财务信息的真实性和完整性。
我国科创板应该加强对上市公司信息披露的监管，提高上市公司的信息披露的质量和透明度，降低信息不对称风险，保护投资者的合法权益。
纳斯达克对于退市公司有明确的规定。
如果公司不符合纳斯达克的上市条件或违反了相关法规，纳斯达克有权对公司进行暂停交易、终止上市等处罚措施。
这种退市机制可以有效清理市场上的不良企业，维护市场的秩序和稳定。
我国科创板应该进一步完善退市规定，加强对于公司的监管，及时清理市场上的不良企业，提高市场的健康发展水平。
美国纳斯达克的风险控制对于我国科创板提供了很多有益的启示。
纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示
纳斯达克退市制度和对新三板市场的启示【摘要】退市制度和准入制度相对，是发挥优胜劣汰机制和企业遴选功能的重要制度基础。
美国纳斯达克注重自主选择的主动退市制度和强调市值、公众持股，弱化公司业绩的强制退市制度是发达资本市场比较成功的退市制度。
我国新三板挂牌企业数量已经超过沪深交易所总和且有部分企业长期缺乏交易，可以借鉴美国纳斯达克退市制度，逐步推出和完善适合我国中小企业市场特点的市场化退市制度。
【关键词】退市制度纳斯达克新三板上市和和退市是证券交易所作为排他性组织所特有的制度安排在企业达到一定标准的提前下，企业和交易所自愿签署合约，承诺遵守交易所的特定规则，即上市;如果以后企业不能遵守规则或不愿遵守规则，则被排除出交易所市场，即退市退市在证券市场发挥养“过滤器”的作用，让己经上市但不具备交易条件，留在市场只会增加整个市场交易成木的公司退出市场。
目前，发达国家都建立了相应的退市制度，其中美国纳斯达克市场的退市制度较完善，运行效果较好。
一、主动退市与强制退市美国《1934年证券法》是美国退市制度的法律依据。
它规定美国证券交易委员会(SEC)为保护投资者利益的需要，有权在必要和适当的时候，下令否决或取消交易所证券的登记注册。
同时，证券交易所通过制定退市标准，有较大的自主权做出允许或勒令上市企业退市的决定纳斯达克的退市制度分为主动退市(Vo1untarilp Delisting)和强制退市(lnvoluntarp Delisting)主动退市又称自愿退市，属于上市公司自主行为，指上市公司出于公司利益的考虑，主动向证券交易所提出退出证券市场的巾请一强制退市又称被动退市，指公司因不再符合交易所规定的持续挂牌条件，而被交易所或监管当局勒令退市。
根据证券期货研究院的统计，成熟市场的退市率为10% ,新兴市场的退市率为2% ; 2003一200^年纳斯达克年均退市率为8% ,主动退市和强制退市各占一半。
二、纳斯达克的主动退市制度(一)退市标准主动退市木质上是企业权衡成木收益的自主商业选择，只要市场主体基于其意思自治作出的退市决定，都应该被充分尊重。
纳斯达克市场的发展历程
纳斯达克市场的发展历程
王东
【期刊名称】《中国经贸》
【年(卷),期】2007(000)008
【摘要】纳斯达克股票市场在美国纽约股市占有重要的位置，是全球股市中成长最快的以科技为主的股票市场，也是全球第一个电子股票市场，也是目前国际化程度最高的股票市场，目前已成为纽约交易所之外全球第二大股票交易所。
在近四十年的时间里，纳斯达克股票市场经历了繁荣发展和剧烈波动的阶段，随着市场的逐渐成熟和对外战略规模的不断拓展，
【总页数】3页(P68-70)
【作者】王东
【作者单位】中国社会科学院世界经济与政治研究所
【正文语种】中文
【中图分类】F837.125
【相关文献】
1.纳斯达克市场的发展历程 [J], 王东
2.从美国纳斯达克市场分层评我国新三板分层 [J], 柴瑞娟;朱士玉
3.美国纳斯达克市场对我国新三板分层的启示 [J], 柴瑞娟;朱士玉
4.中国科创板市场同美国纳斯达克市场的比较 [J], 赵雅婷
5.中国科创板市场同美国纳斯达克市场的比较 [J], 赵雅婷
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美国纳斯达克成功经验对于我国新三板建设的启示朱佳楠1 徐一洲2 1.首都经济贸易大学财政税务学院 2.上海财经大学公共经济与管理学院摘 要：美国纳斯达克作为世界上最成功的创业板市场，对于美国经济的发展具有不可磨灭的贡献作用，对于我国的资本市场建设提供了启示。
新三板作为我国多层次资本市场建设的重要体系，承担了为中小企业融资，盘活存量资产的重任，对于我国经济的发展具有重要作用。
关键词：纳斯达克 制度 新三板
一、新三板的概况
2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。
随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。
2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。
2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。
新三板市场是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。
境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在新三板挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。
申请挂牌的公司应当业务明确、产权清晰、依法规范经营、公司治理健全，可以尚未盈利，但须履行信息披露义务，所披露的信息应当真实、准确、完整。
截至2015年8月底，新三板挂牌公司家数达到3359家，已经超过沪深两市的上市公司家数，其中协议转让2600家，做市转让759家；总股本达到1540亿股，其中协议转让1074.67亿股，做市转让465.33亿股；新三板挂牌行业按家数统计主要集中在工业、信息技术和材料，挂牌企业至今分别达到1054家、1009家和538家。
新三板在今年经历了大起大落。
在二级市场上，三板成指和沪深股市一样经历了大幅下挫，日成交额由最高的52亿元一路下挫到不足10亿元，无论是协议转让还是做市转让出现大量股票零成交；在一级市场上，虽然挂牌数量持续增长，但是由于股价跌破增发价导致增发受阻，二级市场的低迷为股权退出打上了问号，导致增发放缓。
作为国内最接近注册制的资本市场，新三板自成立以来就时刻被拿来和纳斯达克市场进行比较，因为他们的制度是非常类似的，但是仍然存在一些不完善的地方，纳斯达克作为世界上最好的资本市场之一，对于中国的新三板市场建设具有重要借鉴意义。
二、纳斯达克的制度特征
纳斯达克市场在成长过程中，逐步形成一整套独特的制度，构成其核心竞争能力和获得成功的关键因素。
一是多层次的股票市场构架。
1982年，纳斯达克在交易最活跃的40个股票的基础上成立了纳斯达克全球市场，它对上市公司的财务状况和交易情况的透明度要求较高，其余不能符合标准的企业则进入小型资本市场。
2006年，纳斯达克又将股票市场分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场，进一步优化市场的结构，对于不同规模和盈利的企业进行分层，来吸引不同层次的企业上市融资。
二是规范的上市公司治理。
2002年，美国颁布了《萨班斯——奥克斯莱法案》，对公司治理提出了新的要求，纳斯达克提出了25条公司治理修订建议，具体包括增加独立董事的权力、增加董事会的独立性、增加审计委员会的权力，通过规范公司治理，增加公司的财务透明度来维护投资者的利益。
三是各个层次市场之间灵活的转板机制。
如果在低层次的市场中发展壮大，能够满足更高层次的市场的上市条件，可以通过转板机制由原来低层次的市场进入高层次的市场进行交易；反之亦然，如果不满足高层次市场的上市条件，则还可以进入低层次市场进行交易。
除了纳斯达克的三个层次的市场之外，场外交易市场OTCBB与纳斯达克市场是互通的。
OTCBB受到纳斯达克和美国证券交易协会监管，在OTCBB挂牌的股票，如果符合纳斯达克资本市场的，可以进入其中，从纳斯达克退市的，还可以进入OTCBB。
四是方便快捷的上市审核制度。
根据美国《证券交易法》的相关规定，注册成功的证券或者获得豁免权的证券就可以在纳斯达克交易所上市。
交易所将对上市申请进行审核，交易所批准后，将向美国证券交易委员会递交书面证明，证券的注册将在美国证券交易委员会收到交易所证明的30天后生效，或在美国证券交易委员会规定的更短时间内生效。
注册一旦生效，该证券就有资格在纳斯达克交易所上市。
三、纳斯达克市场对于新三板市场建设的启示
纳斯达克的成功为新三板市场提供了模范的样本，其历史沿革和制度措施具有一定的借鉴意义，未来新三板无论是上市制度还是交易制度都都可以参考纳斯达克市场。
1.通过分层形成具有不同风险特征的内部多层次市场。
纳斯达克在建立初期，通过制定首套上市标准，将自身与其他OTC市场区分开来，其次制定不同层次的上市标准来满足不同层次市场的需要，纳斯达克通过内部分层逐渐形成具有不同风险特征的内部多层次市场体系。
其中纳斯达克全球精选市场的企业规模最大、估值最高、波动率最低；纳斯达克资本市场的企业规模最小、估值最低、波动率最小；纳斯达克全球市场则介于两者之间。
国内新三板市场分层的呼声很高，主要原因在于新三板挂牌企业无论是经营状况还是资产规模都具有较大差异。
新三板PE巨头九鼎投资，估计超过900亿元，但是总市值第四名的齐鲁银行，总市值不足100亿元，更多的挂牌企业总市值不超过10亿元；九鼎投资今年以来成交额超过100亿元，但是更多的企业处于零成交状态。
挂牌公司间的巨大差异，一方面给新三板的日常监管产生压力，另一方面也对个人和机构投资者挑选出具有发展潜力、投资价值的标的造成困扰。
新三板在保证最大包容性的同时，也需要相应的制度安排来满足各方市场参与主体的不同诉求，市场分层的必要性因此凸显。
从市场主体来看，通过市场分层，挂牌企业可以选择符合自身要求的层次和板块，如发展较为成熟的企业可直接选择有较高标准的板块挂牌，初始阶段的企业可选择首先进入门槛较低的层次，承担相对较少的挂牌成本。
对于投资者来说，新三板鱼龙混杂，挂牌公司数量众多，质量层次不齐，投资风险较主板市场更大。
通过分层，可以将不同风险特征的公司分开，增加信息的透明度，为投资者提供了可靠的决策依据。
对监管层来说，市场分层能够对于不同层次的市场采取不同的管理措施，以便在未来推行竞价交易、投资者适当性管理等制度，以及丰富优先股、可转债等市场产品时，可有针对性地进行分类监管。
2.对不同层次市场探索适合不同规模企业的上市标准。
为了满足不同规模企业的融资需求，纳斯达克通过不断试验，为各个层次的企业制定了具有差异化的上市标准。
对于小型企业，纳斯达克资本市场考虑到其经营风险较高，企业稳定性较差，市值较小容易被操作等特征，提出了 “股东权益+市值”组合和“股东权益+净利润”组合。
当企业度过生存期，发展壮大到一定规模以后，其死亡的概率会降低，成长成为企业的主要问题。
对于这样的企业，上市标准更强调灵活性，所以纳斯达克全球市场的上市标准更加多元化，除了类似纳斯达克资本市场“股东权益+净利润”和“股东权益+经营年限”的标准外，还有单独“市值”标准和“总资产+总收入”组合标准。
对于大型企业，上市标准更加苛刻，以确保公司的高质量。
上市标准差异是不同层次市场之间差异的重要体现。
我国各层次资本市场上市标准均以“净利润”或“收入”为核心，除了门槛值以外，差异性并不明显。
但是新三板对于公司挂牌门槛较低，不设置财务门槛，包容了中小企业的经营风险，这在一定程度上满足了不同企业的融资需求，但是也客观上造成很多不具备上市条件的企业挂牌上市。
市场分层的一个要点就是对于不同规模和盈利状况的企业建立不同的上市标准，来将不同风险等级的企业区分开来。
目前我国正处于经济转型的关键时期，许多发展潜力很大的科技创新型企业(如互联网企业和生物医药企业)有着巨大的融资需求，但是由于前期需要大量的研发或营销投入，短期内很难实现盈利。
新三板在为这样的企业提供融资平台服务的同时，需要基于风险可控原则，可以搭配其它指标使用或设置合适的门槛值。
2015年・10月・下期经营管理者
学 术
理 论
经营管理者 Manager' Journal
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