利率与债券估价(ppt 43页)
合集下载
第06章利率与债券定价-PPT文档资料
6.2 债券的更多特性 负债 (1)没有剩余索取权。 (2)债权人没有投票权。 (3)利息被看成经营成 本， 可以避税。 (4) 如果利息或本金丢 失，债券人具有法定的 追索权。 权益 (1)具有剩余索取权。 (2) 股东对董事会成员 和其他事务投票。 (3) 股利不被认定为经 营成本，不可避税。 (4) 股利并非公司的法 定责任，如果不付股 利，股东没有法定的求 偿权。 (5) 完全权益的公司不 会破产。 ( )
习题
甲、乙、丙三家公司同时于 2019年 1月1日发行面 值为 1000 元的 5 年期债券。甲公司债券票面利率为 10%，该公司规定利随本清，不计复利。乙公司债券规 定不计利息。到期一次还本。丙公司债券票面利率为 10%，该公司规定每半年付息一次，到期还本。假设投 资者要求的报酬率为8%。 问：1.若2019年1月1日甲公司债券的市价为 1200 元，计算并说明它是否被市场低估了？ 2.若2009年 1月 1日买入乙公司债券，计算并说明 它的价值是多少？ 3.若2019年1月1日丙公司债券的市价为1200，是 否应该购买？
( ) 二 债 券 的 价 值
6.1 债券和债券定价
利率风险：由银行利率的波动而给债券持有 者带来的风险。利率风险的大小取决于价格相对 于利率变化的敏感性。
( )
三 利 影响利率风险的两个因素（P104） 率 风 (1)到期时间：到期时间越长，利率风险越大。 险 (2)券面利率：券面利率越低，利率风险越大。
( )
6.3 债券的不同类型
二 零 息 债 券
没有周期性的利息支付 全部的到期收益来自于买价和面值的差异 售价不会超出票面价值 有时称为零，深度折现债券，或者原始发 行折现债券 财政债券是很好的例子
( )
第七章 利率和债券估价PPT课件
.
3
二、债券估价模型
• 问题：对于某种资产，你如何判断投资的 合理性？对于债券呢？
• 1、估价模型 • 资产价值（或理论价格） • =资产带来的未来现金流的贴现值 • 债券价值 =票面利息的现值 + 面值的现值
1债券价值 C
1 (1r)t
r
F (1r)t
.
4
分期付息债估价
A A A A M V(1i)1(1i)2(1i)3..(1 .i)n
– 运用公式：
• B = 年金现值 + 本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.11)5] /0 .11 + 1000 / (1.11)5
• B = 369.59 + 593.45 = 963.04 • 当期收益率=100/963.04 ＝10.38％
寻找一种新的思路求解，如何求解？
.
10
溢价债券的价值
• 假设你正在寻找一种年息票利率为10% ， 面值为1000美元的债券。该债券的到期期 限为20年，到期收益率为8%。求该债券的 价格以及当期收益率。
– 运用公式：
• B = 年金的现值 +本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20
• B = 981.81 + 214.55 = 1196.36 • 当期收益率=100/1196.36＝8.36％
– 为什么？
– 债券折价销售，就叫作折价债券。
• 如果到期收益率<票面利率，则债券面值<债券价 格。
– 为什么？
– 债券溢价销售，就叫作溢价债券。
.
14
• 5、使用估值模型的注意事项
《利率与债券估值》PPT课件
2014年5月1日的价值 =80（P/A,10%,2）+1000（P/S,10%,2）
=80×1.7355+1000×0.8264 =1045.24（元）
2014年4月1日的价值 =
1045.24
1
(1 10%)12
=1037（元）
18
总结：
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价 发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值 下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升，如下图所示。越 临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付 息日后债券的价值下降，会低于其面值。
8
不同利息支付方式下的债券价格
1、纯贴现债券
PV=
M
(1 i)n
2、平息债券
mn
PV
I/m
t1 (1 i )t
m
M (1 i )mn m
3、永久债券
pv I i
9
例1
有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。 假设必要报酬率为10%，则其价格为：
PV= 1000 (1 10%)20
=148．6（元）
=〔（持有期内所获利息总额+持有期内本金损益）/持有期限〕/买入价 20
例5
投资者甲于2014年3月1日以990元购入一张面额为1000元， 票面利率为10%的债券，该债券于2012年3月1日发行，5年到期， 每年结息一次。试问投资者甲的名义收益率、直接收益率、实 际收益率分别是多少？
名义收益率
直接收益率=（100/990）×100% = 10.1 %
到期收益率=〔（300+10）/3〕/990 =10.44%
21
六、债券的利率风险
新编财务管理 第七章 债券估价精选文档PPT课件
金融资产的价值=预期现金流的现值
11
Vt n1(1Cr)t (1Fr)n
12
债券价值=利息现值+票面价值的现值 P 115-116 例
13
将债券投资价值与市场价格进行比较，从而进 行投资决策。
若市场价格用MP 表示，投资价值用V表示。
MP<=V，投资收益率> =必要报酬率， 购买
MP>V，投资收益率<必要报酬率，不购 买
首钢转债票面年利率为1.5%，由2019年12月16日(发行 首日)起开始计算利息。 4. 付息日期
每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12个月的当日。 每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是交 易日，则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名册为 准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权登记日5个工作日 之内支付当年度利息
胶卷巨头柯达落幕：转型缓慢 连续巨亏 15年
25
在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司将安然 公司信用评级从“BBB-minus ”调低至 “B minus ” ，并将安然从其标准普尔500 种股票指 数和标准普尔100 种股票指数中剔除。
11 月30 日，安然股价收于0.26 美元。最高时90 美元。
14
举例： 某企业拟发行面值为1000元的5年期债 券，票面利率10%，每年末付息，到期 一次还本。若市场利率为9%，请计算该 债券的投资价值。如果该债券的市场价格 为1130元，投资者应否购买？
15
债券发行价格的确定 面值、票面利率、市场利率、债券期限
发行价格=
面值 n
(1r)n
t1
面值 票面利率 (1r)t
将会终止。 大多数猫债券是保险公司为了规避异常损失而
11
Vt n1(1Cr)t (1Fr)n
12
债券价值=利息现值+票面价值的现值 P 115-116 例
13
将债券投资价值与市场价格进行比较，从而进 行投资决策。
若市场价格用MP 表示，投资价值用V表示。
MP<=V，投资收益率> =必要报酬率， 购买
MP>V，投资收益率<必要报酬率，不购 买
首钢转债票面年利率为1.5%，由2019年12月16日(发行 首日)起开始计算利息。 4. 付息日期
每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12个月的当日。 每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是交 易日，则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名册为 准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权登记日5个工作日 之内支付当年度利息
胶卷巨头柯达落幕：转型缓慢 连续巨亏 15年
25
在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司将安然 公司信用评级从“BBB-minus ”调低至 “B minus ” ，并将安然从其标准普尔500 种股票指 数和标准普尔100 种股票指数中剔除。
11 月30 日，安然股价收于0.26 美元。最高时90 美元。
14
举例： 某企业拟发行面值为1000元的5年期债 券，票面利率10%，每年末付息，到期 一次还本。若市场利率为9%，请计算该 债券的投资价值。如果该债券的市场价格 为1130元，投资者应否购买？
15
债券发行价格的确定 面值、票面利率、市场利率、债券期限
发行价格=
面值 n
(1r)n
t1
面值 票面利率 (1r)t
将会终止。 大多数猫债券是保险公司为了规避异常损失而
债券价值评估(ppt44张)
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
久期的应用
债券价格上涨(下跌)幅度(%)=到期收益率下 跌(上涨)幅度(%) × 该债券目前的久期
dP dy D dy D P ( 1 y )
如果平常行情变动不大，YTM变化1个基点 ，债券价格变化可以用债券价格× 久期× 1 个基点(0.01%)估算。但如果债券市场出现 大行情，久需要考虑债券凸性值才能计算 正确的损益。
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
例题1
某附息债券1996年9月1日发行，期限为 10年，票息利率为12%，面值为100元。 目前（1998年9月1日）资金利率为7%， 求该债券现在的价格为多少？如果利率 降为5%，其价格又为多少？某一投资者 以140元的价格购买到 该债券，其到 期 收益率为多少？ 129.86 145.24 5.83
目标日期免疫： 各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产的价值 ，以保证向投资者支付。基金运用久期技术的目的是保 证基金未来的价值不受利率变动风险的影响。
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
4. 利率期限结构 —收益率与到期期限的关系
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
80 80 1080 932 . 22 2 3 1 Y 1 Y 1 Y
2005年
Y 10 . 76 %
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
到期收益率与债券价格
价格与到期收益之间有相反的变化关系。 对投资者而言，价格—收益率曲线是非常重要 的。因为它描述了债券所具有的利率风险。 债券持有者所面临的风险为：如果到期收益变 化，债券价格也将变化。这是一种即时风险， 只影响债券的近期价格。当然，如果债券持有 者继续持有这种债券，直到到期日，在到期日 ，他得到本金和利息，这个现金流不会受到到 期收益的影响，从而没有什么风险。但是，如 果债券持有者提前卖掉债券，就会有风险。
《利率与债券估值》课件
案例分析：某公司债券的估值
债券基本信息
包括债券的发行日期、到 期日期、票面利率、发行 规模等。
估值方法
采用现值法、折现现金流 法等估值方法对债券进行 估值。
风险因素
考虑市场利率风险、信用 风险等因素对债券估值的 影响。
未来展望：利率与债券市场的趋势
利率走势
风险管理
分析未来市场利率的走势，以及其对 债券市场的影响。
利率的决定因素
总结词
了解利率的决定因素有助于预测未来利率走势，进而影响债 券的估值。
详细描述
利率的决定因素主要包括经济因素、政策因素和全球因素。 经济因素包括经济增长、通货膨胀和失业率等；政策因素主 要指货币政策和财政政策；全球因素包括国际贸易关系和全 球金融环境等。
利率的风险与回报
总结词
理解利率风险与回报之间的关系是投资者进行债券投资决策的关键。
公式
IRR=r1+((r2-r1)/(1+r1))^n
04
利率变动对债券估值的影响
利率风险的概念与测量
01
02
03
04
利率风险
指因市场利率变动导致债券价 格波动的风险。
测量方法
通过计算债券的久期和凸性来 评估利率变动对债券价格的影
响程度。
久期
衡量债券价格对利率变动的敏 感性，即债券的平均到期时间
《利率与债券估值》ppt课件
contents
目录
• 利率基础 • 债券基础 • 债券估值模型 • 利率变动对债券估值的影响 • 实际应用与案例分析
01
利率基础
利率的概念与类型
总结词
理解利率的概念及其不同类型是学习债券估值的基础。
详细描述
利率和债券估值
如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，
则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18%
由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应
公式和概算公式计算出来的结果相差较大
险越大
在其他条件相同的条件下，票面利率越低，利率风险就
越大（利率越低，ห้องสมุดไป่ตู้利率敏感度越大，利率的轻微变动 就会大幅影响这部分金额的现值）
债券和债券估值-利率风险
债券价值
假设两种债券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
面值
短期债券
C
折现率
长期债券
债券和债券估值-利率风险
的承诺收益率，造成了承诺收益率和预期收益率之间的差 距
公司债券的承诺收益率和预期收益率
政府债券和公司债券-公司债券
承诺收益率忽略了违约概率，相反，预期收益率的计算过程特别地将违约概率考虑在内
政府债券和公司债券-债券评级
债券市场
通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-
Counter)，意味着没有特定场所进行买卖交易
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行
评级 投资这类债券的利息可免联邦税
政府债券和公司债券-政府债券
国债的糟糕情况 美国是世界上欠债最多的国家，14.3万亿，几乎等同于美 国全年GDP总值。而美国政府每天收入是700亿美元，一 年收入是2.5万亿美元。
利息现值
债券的总价值=本金现值+利息现值
第八章 利率和债券估值
8.1.2 如何对债券定价
8.1.2.3 金边债券
金边债券永不停止支付票面利息，永不到期。 金边债券也称为永久债券。 金边债券的价格：
C PV r
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.1 利率和债券价格
1. 债券价格与市场利率呈负相关关系。市场利率上升（或下降）， 债券价格下降（或上升）。
高票面利率债券
Discount Rate 低票面利率债券
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.2 到期收益率
到期收益率（YTM）是使债券的利息和本金的现值等于债券 的价格的折现率。
C C CF P0 2 N (1 YTM ) (1 YTM ) (1 YTM )
8.1.3 与债券有关的概念
第八章 利率和债券估值
第8章 利率与债券估值
8.1 债券和债券估值 8.2 政府债券与公司债券
8.3 债券市场
8.4 通货膨胀与利率
8.5 债券收益率的决定因子
债券和股票的定价
首要原则：
金融证券的价值 = 预期未来现金流量的现值
定价债券和股票，我们需要：
估计未来现金流量： 数量（多少）
纯贴现债券承诺在到期日按面值支付，到期前 不支付任何利息和本金。
纯贴现债券又称为零息债券。
纯贴现债券(Pure Discount Bonds)
定价纯贴现债券所需信息： 到期期限(T) = 到期日 – 今天日期 面额 (F) 贴现率 (r)
$0
0
1
纯贴现债券的现值：
$0
$0
$F
T
2
T 1
$31.875
1 / 1 / 04 6 / 30 / 04
第3讲 利率及债券价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
dP ticie yti dy P i1 i 1
P
dy P D dy
P D y P
非连续复利的情况下，需要对久期进行修正——修正久期（modified
duration）
9
3.4 债券价值分析初步
债券价值分析小结
《
金 融
第一个任务是给出一个较好衡量债券价格的指标
经 济
– 债券价格不能承担此任
经
况下，所得到的收益率
济
学 二
– 零息债券（zero coupon bond）的收益率就是即期利率，所以即期利率又被称为零息利率（zero rate）
五
讲 》
票息剥离法（bootstrap method）从不同期限的到期收益率中计算即期利率（以前面算例为例）
配 套
– 由于1年期国债是零息债券，所以它的收益率就是即期利率，r1=5.26%
债券的到期收益率是债券的内部收益率，反映了债券自身的现金流状况——但因为债券当前价格会 跟随市场利率的变化而变化，所以债券到期收益率会跟随市场利率变化而变化
6
3.4 债券价值分析初步
即期利率（spot rate）
《
金 融
即期利率（spot rate）：现在投入资金，直到最后一天才获得现金支付（期间没有现金支付）的情
即开始产生利息
“72法则”
lim
m
A 1
r mn m
lim
m
A 1
r
m gnr r
m
Aenr
3
3.3 金融决策
净现值法则
《
现值（present value）与未来值（future value，又叫终值）
金
融 经 济
第7章_利率与债券估价
有更高的票面利息？ 担保负债和信用债券 次等债券和优等债券 偿债基金债券和非偿债基金债券 可赎回债券和不可赎回债券 可赎回债券和可转换债券
36
7、4 债权评级 Bond Ratings
美国著名评级机构惠誉将伯克希尔·哈 撒韦公司的发行人违约评级从最高的AAA降 至AA＋，将其高级无担保债券的评级从AAA 降至AA级。伯克希尔·哈撒韦公司也成为继 通用电器之后，又一家失去最高信用评级 的美国明星企业。
29
按年付息的到期收益率 假定有一种年票面利率为10% ，到期期限为 15年，面值为1000美元的债券，该债券的当期价 格为928.09美元。 到期收益率会超过10%吗? N = 15; PV = -928.09; FV = 1000; PMT = 100
30
每半年付息一次的到期收益率
假设一种债券的票面利息为10% ，每半年付息一 次，该债券的面值为1000美元， 20年到期，它的 售价为1197.93美元。 该债券的到期收益率会超过10%吗？ 每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？ 该债券总共分为多少期？ N = 40; PV = -1197.93; PMT = 50; FV = 1000; YTM ?
2007-hebeijiantou.pdf
39
高等级 穆迪 Aaa 和 标准普尔 AAA –支付 利息和本金的能力特别强 穆迪 Aa和 标准普尔 AA –支付利息 和本金的能力很强
40
中等级 穆迪 A和 标准普尔 A –支付利息和本金的能力 较强, 但是在遇到经济条件和环境改变时，比 高等级债券更易受到不利影响 穆迪’s Baa和 标准普尔 S&P BBB –支付利息和 本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境 时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还 本金的能力
36
7、4 债权评级 Bond Ratings
美国著名评级机构惠誉将伯克希尔·哈 撒韦公司的发行人违约评级从最高的AAA降 至AA＋，将其高级无担保债券的评级从AAA 降至AA级。伯克希尔·哈撒韦公司也成为继 通用电器之后，又一家失去最高信用评级 的美国明星企业。
29
按年付息的到期收益率 假定有一种年票面利率为10% ，到期期限为 15年，面值为1000美元的债券，该债券的当期价 格为928.09美元。 到期收益率会超过10%吗? N = 15; PV = -928.09; FV = 1000; PMT = 100
30
每半年付息一次的到期收益率
假设一种债券的票面利息为10% ，每半年付息一 次，该债券的面值为1000美元， 20年到期，它的 售价为1197.93美元。 该债券的到期收益率会超过10%吗？ 每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？ 该债券总共分为多少期？ N = 40; PV = -1197.93; PMT = 50; FV = 1000; YTM ?
2007-hebeijiantou.pdf
39
高等级 穆迪 Aaa 和 标准普尔 AAA –支付 利息和本金的能力特别强 穆迪 Aa和 标准普尔 AA –支付利息 和本金的能力很强
40
中等级 穆迪 A和 标准普尔 A –支付利息和本金的能力 较强, 但是在遇到经济条件和环境改变时，比 高等级债券更易受到不利影响 穆迪’s Baa和 标准普尔 S&P BBB –支付利息和 本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境 时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还 本金的能力
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
面值为$1 000，20年期，交易价格为$1 197.93
当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 资本利得报酬率 = (1 193.68 – 1 197.93) / 1 197.93 =
-0.0035 = -0.35% YTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同
每半年的利息支付应为多少？
一共涉及多少个计息期？
N = 40; PV = -1 197.93; PMT = 50; FV = 1 000; 利率为 4% (这是否就是YTM?)
YTM = 4%×2 = 8%
当期收益率与到期收益率
当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次，
债券价值
面值
短期债券
C
折现率
长期债券
债券价值
利率与债券价格
假设两种债券其他条件相同，相对折 现率的变化，票面利息低的债券比票 面利息高的债券具有更大的价值波动。 ——因为更依赖于到期日收到的面值。
面值
票面利息高
票面利息低
C
折现率
计算到期收益率
到期收益率是隐含在当前债券价格中的利 率。
如果没有专门的财务计算器，求解到期收 益率需要用到试算测误法，类似于求解年 金问题中的 r。
风险
再投资风险
指将现金流量用于再投资时的不确定性风险 短期债券的再投资风险比长期债券的更大 票面利率高的债券比票面利率低的债券具有更高的再投资风险
利率上升所带来的价格风险(利率风险) 再投资风险反映了利率下降对证券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
债券定价理论
无论票面利率为多少，只要风险（及到期 日）相似，债券的到期收益率就很接近。
如果知道一种债券的价格，就可估算其 YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估 价。
期数 折现率 现PV值 年金 终值
10
2.5
– 1 060.17
31.875 = 1 000
1 000×0.06375 2
例：债券估价
现在假定必要报酬率为11%.。 债券价格会如何变化呢？
PV
$31.875 .11 2
1
1 (1.055)10
$1,000 (1.055)10
$825.69
该债券的面值为$1 000 利息支付为半年一次（每年6月30日和12月31日） 按6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在2009年1月1日的现金流量规模和发生时间为：
$31.875 $31.875 $31.875
1/1/ 09 6 / 30 / 09 12 / 31/ 09
如果有专门的财务计算器，输入 N、PV、 PMT 和FV, 尤其要注意正负符号问题 （PMT和FV需要同号，而PV则应该与它们 符号相反）。
每年计息时的YTM
假定有一种15年期、年息10%的债券，面值 $1 000，目前价格为 $928.09。
该债券的到期收益率比10%高还是低？（不计 算，直接判断）
响因素
本章大纲
7.1 债券与债券估价 7.2 政府债券与公司债券 7.3 债券市场 7.4 通货膨胀与利率 7.5 债券收益率的影响因素
7.1 债券与债券估价
债券是借款人和资金出借人就以下事项达 成一致的一种法定协议：
面值 票面利率 利息的支付方式 到期日
到期收益率（ yield to maturity）是指债券的 必要市场利率。
债券估价
基本原理：
金融证券的价值 = 其预计未来现金流量的现值
因此，债券的价值是由其利息和本金的现 值所决定的。
而利率与现值（例如债券的价值）是呈反 向变动的。
债券定价等式
债券价值
1 C
1 (1 r)T
r
F (1 r)T
例：债券估价
假定一种美国政府债券的票面利率为6.375%，将 于2013年12月到期。
到期收益率（YTM）与债权估价
当YTM < 票面利率时，债券溢价交易
1 300
债券估价
1 200
1 100
当YTM = 票面利率时，债券平价交易.
1 000
800 0
0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1
0.06375
折现率
当YTM >票面利率时，债券折价交易
6 / 30 /13
$1,031.875
12 / 31/13
例：债券估价
2009年1月1日，投资者所要求的必要报酬 率为5%。
则债券的当前价值为：
PV
$31.875 .05 2
1
1 (1.025)10
$1,000 (1.025)10
$1,060.17
债券举例：计算器求解
票面利率为6.375%、每半年付一次利息，到期日为2013年12 月31日，到期收益率为5%的债券，在2009年1月1日的估值为：
N = 15; PV = -928.09; FV = 1 000; PMT = 100 可求出YTM = 11%。
每半年计息时的YTM
假定有一种年息10%、每半年付息一次，面 值$1 000、20年期，现在的交易价格为 $1197.93。
该债券的到期收益率比10%高还是低？（能直 接判断吗）
第7 章
利率与债券估价
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
了解债券的重要特点和债券类型 理解债券价值的构成，理解为什么债券
价值会波动 理解债券的评级和它们的含义 理解通货膨胀对利率的影响 理解利率的期限结构和债券收益率的影
债券的概念
债券价格和市场利率是反向波动的 当票面利率 = YTM时，价格 = 面值 当票面利率 > YTM时, 价格 >面值(溢价
债券) 当票面利率 < YTM, 价格 <面值(折价债
券)
利率风险
价格风险
指由于利率变动而导致价格发生变动的风险 长期债券的价格风险比短期债券的更大 票面利率低的债券比票面利率高的债券具有更高的价格
当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 资本利得报酬率 = (1 193.68 – 1 197.93) / 1 197.93 =
-0.0035 = -0.35% YTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同
每半年的利息支付应为多少？
一共涉及多少个计息期？
N = 40; PV = -1 197.93; PMT = 50; FV = 1 000; 利率为 4% (这是否就是YTM?)
YTM = 4%×2 = 8%
当期收益率与到期收益率
当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次，
债券价值
面值
短期债券
C
折现率
长期债券
债券价值
利率与债券价格
假设两种债券其他条件相同，相对折 现率的变化，票面利息低的债券比票 面利息高的债券具有更大的价值波动。 ——因为更依赖于到期日收到的面值。
面值
票面利息高
票面利息低
C
折现率
计算到期收益率
到期收益率是隐含在当前债券价格中的利 率。
如果没有专门的财务计算器，求解到期收 益率需要用到试算测误法，类似于求解年 金问题中的 r。
风险
再投资风险
指将现金流量用于再投资时的不确定性风险 短期债券的再投资风险比长期债券的更大 票面利率高的债券比票面利率低的债券具有更高的再投资风险
利率上升所带来的价格风险(利率风险) 再投资风险反映了利率下降对证券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
债券定价理论
无论票面利率为多少，只要风险（及到期 日）相似，债券的到期收益率就很接近。
如果知道一种债券的价格，就可估算其 YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估 价。
期数 折现率 现PV值 年金 终值
10
2.5
– 1 060.17
31.875 = 1 000
1 000×0.06375 2
例：债券估价
现在假定必要报酬率为11%.。 债券价格会如何变化呢？
PV
$31.875 .11 2
1
1 (1.055)10
$1,000 (1.055)10
$825.69
该债券的面值为$1 000 利息支付为半年一次（每年6月30日和12月31日） 按6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在2009年1月1日的现金流量规模和发生时间为：
$31.875 $31.875 $31.875
1/1/ 09 6 / 30 / 09 12 / 31/ 09
如果有专门的财务计算器，输入 N、PV、 PMT 和FV, 尤其要注意正负符号问题 （PMT和FV需要同号，而PV则应该与它们 符号相反）。
每年计息时的YTM
假定有一种15年期、年息10%的债券，面值 $1 000，目前价格为 $928.09。
该债券的到期收益率比10%高还是低？（不计 算，直接判断）
响因素
本章大纲
7.1 债券与债券估价 7.2 政府债券与公司债券 7.3 债券市场 7.4 通货膨胀与利率 7.5 债券收益率的影响因素
7.1 债券与债券估价
债券是借款人和资金出借人就以下事项达 成一致的一种法定协议：
面值 票面利率 利息的支付方式 到期日
到期收益率（ yield to maturity）是指债券的 必要市场利率。
债券估价
基本原理：
金融证券的价值 = 其预计未来现金流量的现值
因此，债券的价值是由其利息和本金的现 值所决定的。
而利率与现值（例如债券的价值）是呈反 向变动的。
债券定价等式
债券价值
1 C
1 (1 r)T
r
F (1 r)T
例：债券估价
假定一种美国政府债券的票面利率为6.375%，将 于2013年12月到期。
到期收益率（YTM）与债权估价
当YTM < 票面利率时，债券溢价交易
1 300
债券估价
1 200
1 100
当YTM = 票面利率时，债券平价交易.
1 000
800 0
0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1
0.06375
折现率
当YTM >票面利率时，债券折价交易
6 / 30 /13
$1,031.875
12 / 31/13
例：债券估价
2009年1月1日，投资者所要求的必要报酬 率为5%。
则债券的当前价值为：
PV
$31.875 .05 2
1
1 (1.025)10
$1,000 (1.025)10
$1,060.17
债券举例：计算器求解
票面利率为6.375%、每半年付一次利息，到期日为2013年12 月31日，到期收益率为5%的债券，在2009年1月1日的估值为：
N = 15; PV = -928.09; FV = 1 000; PMT = 100 可求出YTM = 11%。
每半年计息时的YTM
假定有一种年息10%、每半年付息一次，面 值$1 000、20年期，现在的交易价格为 $1197.93。
该债券的到期收益率比10%高还是低？（能直 接判断吗）
第7 章
利率与债券估价
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
了解债券的重要特点和债券类型 理解债券价值的构成，理解为什么债券
价值会波动 理解债券的评级和它们的含义 理解通货膨胀对利率的影响 理解利率的期限结构和债券收益率的影
债券的概念
债券价格和市场利率是反向波动的 当票面利率 = YTM时，价格 = 面值 当票面利率 > YTM时, 价格 >面值(溢价
债券) 当票面利率 < YTM, 价格 <面值(折价债
券)
利率风险
价格风险
指由于利率变动而导致价格发生变动的风险 长期债券的价格风险比短期债券的更大 票面利率低的债券比票面利率高的债券具有更高的价格