第八章投资心理分析

* * STAT 《统计学》第七章假设检验 * INVEST 《投资理财》* * STAT 《统计学》第七章假设检验 * INVEST 《投资理财》第八章投资心理分析第一节过分自信对投资决策的影响一、自信在投资决策中的影响投资者的过分自信表现为在证券市场频繁交易，当投资者过分自信就会使自己非常确信自己的观点，从而增加了自身交易频率，投资者自信的观点来自于自己对所获得的信息准确性的确信程度，以及自己分析信息的能力。通常投资者会高估自己所获得信息的准确性，而且对信息的分析判断也会存在偏见。过分自信的投资者会更加强烈地相信他们自己对一种股票的价值的判断，而不太在乎别人的想法。心理学家的研究发展，在较男性化的任务范畴（比如财务管理）方面，男性比女性会有更高程度的过分自信。在做投资决策时，男性会比女性表现得更加过分自信一些。因此，男性投资者要比女性投资者交易得更频繁一些。二、过分自信所带来的风险过分自信还会影响投资者的冒险行为。理性的投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。而过分自信的投资者会错误判断他们所承担的风险的水平。一般来说，如果一个投资者深信自己所挑选的股票会有很高的回报率，哪里还会意识到所面临的风险。过分自信的投资者的投资组合会有较高的风险，这是由于：一是他们倾向于买入高风险的股票，高风险的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；二是因为这些投资者没有充分地进行分散化投资。知识幻觉是过分自信产生的原因。知识幻觉是指人们通常会相信，随着信息量的增加他们预测的准确度也会增加，也就是说，更多的信息增加了他们对某

种事物的知识从而会改进他们的决策。三、控制幻觉，避免投资误区从心理上避免投资误区，控制幻觉是另一个非常重要的心理因素。人们经常会想念自身对某件无法控制的事情有影响力，造成这种幻觉的主要因素包括以下几个方面，1.选择性与信息做出主动的选择会使人们认为自己有控制力。现在投资者可以从互联网上获得大量信息之后，控制幻觉也会增强。特别是当今社会互联网带来的信息大爆炸是我们大家都能看见的。 2.过去的成功与结果过去的成功往往是造成过分自信的重要原因。如果一项决策是正确的，就会被子归因为个人的技巧和能力；如果一项决策是错误的，就会被子归因为运气不佳。人们越成功，他们就越可能将之归因为自己的能力，即使有幸运的成分存在。如果从过去的结果来看，出现的不同顺序会影响人们的控制幻觉。早先正面的结果会比负面的结果更能增强人们控制幻觉。在一个国家的股票市场处在大牛市中的行情中，个体投资者会将自己的成功归因为自己的能力，这会使他们过分自信。过分自信的行为（如频繁交易和敢冒风险）在牛市中表现得要比熊市更为显著。 3.任务熟悉与参与程度人们对一项任务越熟悉，他们就越能感受到自己对任务的控制力。现代投资开始熟悉了网上投资的环境，成为网络信息服务的积极参与者。当一个人参与一项任务的程度越深，具有控制力的感觉也就更明显。网上投资者参与网上投资的频率越来越大，投资者开始使用像网上经纪商这样的折扣经纪商，就必须自己做投资决策。 4.网上交易与其绩效有学者对美国股市从电话交易转为网上交易的投资者的投资行为进

行了跟踪研究，在投资者转为网上交易之前的两年内，他们的投资组合周转率平均为70%，在转为网上交易后，周转率立即上升为120%。有些变化可能是短暂的，然而，在上网交易两年以后，这些投资者的平均周转率仍为90%。第二节自豪与遗憾对投资的影响从心理学的角度来看，人们会避开导致遗憾的行为，同时会追求引以自豪的行为。遗憾是一种当人们认识到以前的某项决定被证明是糟糕的决定时造成的情感上的痛苦；自豪是一种当人们认识到以前的一项决定被证明是完美决定时而引发的情感上的快乐。一、倾向性效应金融学家应用心理行为来分析投资者的行为，他们发现害怕遗憾和寻求自豪可能会导致投资者倾向于过早卖出盈利的股票，而长时间持有亏损的股票，他们称这种状况为倾向性效应考虑一下你想投资于某只股票的情况。假设你没有现金，要买股票的话你必须卖出现在持有的股票，你可以卖掉已有两只股票中的一只，假设股票A已经赚了20%，而股票B亏了20%。你会卖哪一只呢？卖出A股票会证明你当初买它的决定是正确的，卖了它获得利润你会觉得很自豪。如果亏本卖掉B 股票则意味着你当初买它的决定是错误的，你会有遗憾的痛苦。在倾向性效应的驱使下你将卖出盈利的股票A，卖出股票A会激发你的自豪感，而没有遗憾的感觉。。二、回避遗憾和寻求自豪的实证分析美国的经济学家实证分析了紧跟股价变化的成交量变化。如果投资者要使财富达到最大化，根据美国的资本利得税规定，投资者应该在股价下跌时卖出股票获得最大的税收抵扣，在股价上涨时他们应该尽量不卖出股票以减少缴税。与之相关的是，股票价格下跌时应该有更大的

成交量，股票价格上涨时应该有更小的成交量。或者相反，投资者可能会回避遗憾和寻求自豪，在这种情况下，投资者会持有亏损的股票而卖出赚钱的股票。这样，股票价格上涨时成交量应该扩大，而股票价格下跌时成交量应该减少，这是倾向性效应所预测的。研究结果表明：盈利的股票有着正的非正常成交量，而亏损的股票有着负的非正常成交量。即盈利的股票有高的成交量，而亏损的股票有低的成交量，这与倾向性是一致的。从投资回报的角度分析，研究发现当投资者卖出赚钱的股票时，这只股票的盈利会占到投资者投资组合盈利的23%；而当投资者卖出赔钱的股票时，这个亏损只占到投资组合中未实现亏损的15.5%。平均来说，投资者卖出赚钱股票的可能性比卖出赔钱股票的可能性要高出50%。另外，对不同成熟的投资者，即从个体投资者到不同的机构投资者都显示出这种倾向；另一方面，价格的下跌会显著增加投资者继续持有股票的可能性。当股票出现盈利或者出现亏损的时间越短（上周相比于上月），卖出盈利股票和持有亏损股票的倾向性更强。三、倾向性效应在投资实践中的表现倾向性效应不仅预测投资者会卖出好股票，还预测好股票过早地被卖掉，而差股票则被过久地持有。过早卖出好股票和过久持有差股票对投资者意味着怎样的结果呢？过早卖出好股票（盈利股票）意味着这些股票在卖出后依然会继续有好的表现，过久持有差股票（亏损股票）意味着这些股票会继续表现不佳。结果就是投资者大多会倾向于将一种本来可以产生较高回报的股票卖掉了，而将一种本来不能产生较高回报的股票留下来了。四、不同层面消息的倾向性郊应互联网所处的