上市公司股权结构特点及优化途径

上市公司股权结构特点及优化途径研究

张

萌

（哈尔滨商业大学

会计学院，黑龙江

哈尔滨

150028）

[摘要]我国上市公司的股权结构呈现出国有股比例偏高，流通股比重过小，法人股东持股比例低，股权集中度

过大，上市公司股东人数较少等特征。这种股权结构对公司经营绩效和治理效率都有影响。应通过降低国家股比例、适当提高法人股和流通股比例、建立完善的内部人持股制度、分散股权和强化代理权竞争机制、提高独立董事的独立性以及投资者素质等措施，以达到优化上市公司股权结构的目的。

[关键词]上市公司；股权结构；国有股；流通股；优化途径研究[中图分类号]F830.91

[文献标识码]B

[收稿日期]2012-05-10

[文章编号]1009-6043

（2012）05-0116-02第2012年第5期（总第398期）

商业经济

SHANGYE JINGJI

No.5，2012Total No.398

一、股权结构的概念

公司股权是出资者因出资行为而取得股东地位，进而依法享有的财产收益及参与公司事务的权利。其法律内涵可以概括为资本的受益权、

重大事务的决策权、管理者的选择权及股权的转让权等。对股权结构含义的理解可以概括为两个方面：一是各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大；二是公司的股份是由哪些股东所持有的。前者是说明股权集中或分散的程度；而后者则是说明股份所有者的持股属性。

股权就其本质而言，一方面是财产所有者通过公司运营以实现其经济利益的最大化；另一方面，股东可以通过行使因股权而享有的权力制约公司行为，从而形成股东与公司既相互独立，又相互制衡的关系。股权结构它反映了股份公司的资本构成、权利结构。股权结构对企业的治理结构、经营绩效及资本市场都有较大的影响。

二、我国上市公司股权结构特点

我国上市公司股权结构与特殊的国情有着紧密的联系，主要体现在三方面：一是在制度方面，企业改革随着由计划经济向商品经济乃至社会主义市场经济体制的转变，企业制度也最终向公司制演变。在证券市场建立之初，为了保持上市公司公有制的所有权性质不发生变化，将上市公司的股票按照社会投资主体的不同分为国家股、法人股和社会公众股。为了保证国有经济的控股地位，国家股和国有法人股占绝大多数且不能上市流通。二是在法律方面，我国法律体制受公有制思想的影响，对国有企业给予优惠政策，而对民营企业则存在所有制歧视。中小投资者的利益不能够通过完善的法律得到保障，这也造成了我国过分集中的股权结构。三是在金融体制方面，我国还属于以银行为中心的融资体系，证券市场尚不发达，属于弱式有效市场，且在对证券市场的监管和规范

上，政府的行政干预过多。目前我国沪深两市上市公司己逾千家，尽管在股本规模、行业属性、股东数量、股权设置上千差万别，但就整体而言，股权结构呈现出以下特征：

1.国有股比例偏高，持股主体缺位，公司高层管理人员持股比例很低。

市场推崇的是谁最有积极性、最有能力控制企业，谁就最适宜作股东，国有股尤其是国家股在激励这方面的先天不足至今仍未能得到有效解决。

2.流通股比重过小，证券市场对经营管理者的压力传导机制作用有限。股票在市场流通所表现的股份是经营管理水平的直接反映。

流通股比重越大，通过证券市场监督上市公司经营情况的力度越强。

当公司业绩不佳时，投资者纷纷抛售股票，引起股价下跌，从而为收购者创造出收购机会。收购一旦成功，被收购公司的经营管理者将处境悲凉。因而，

防止在市场上被恶意收购，成为上市公司经营管理人员恪尽职守、勤勉尽责的外在压力。日前我国证券市场仅有占总股本30%左右的股份可以流通，大大限制了这种压力传导机制作用的发挥。

3.法人股东持股比例低，机构投资者不发育。本世纪以来，在世界市场经济中，股权结构演变呈现出法人化、机构化的趋势。我国上市公司法人持股比率偏低，与超级控股股东一国有股相比，法人股显得极不相称，而且相当一部分法人股东就属于国有股。

4.股权集中度过大，控股股东“一股独大”“一支独秀”制衡机制难以形成。我国上市公司大多由大中型国有企业改制建成。

国有股份过大，又没有对国有资产的约束和监督机制，难以形成有效的公司治理结构。股权过度集中，使中小股东参与权力有限，损害中小股东利益，助长了大股东操纵股票市场的投机行为。股权过分集中，使传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业现象，旧体制做法得以延续。

5.上市公司股东人数较少。这主要是由于公司股本规模小及股权过于集中所致，而国外大公司因规模巨大、

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股权分散、股东人数众多，一般说来，股东规模较大且股权分散、流通股比例高的公司，股东人数亦多。股东人数多寡不仅取决于股本规模，而且与股权分散状况及流通性密切相关。

三、股权结构对公司经营与治理的影响

1.对公司经营绩效的影响。公司股权结构对经营绩效的影响是通过股权结构对公司治理效率和公司行为的影响体现出来的。由于我国是国有股一股独大，股权过于集中并且大部分股权不流通，很难形成相互制衡的股权结构，从而公司治理效率低下，公司绩效有时通过公司治理发生作用的，在外部环境及其他条件相同的情况下，如果一家上市公司的治理结构是有效的，那么这家公司的经营绩效就会比较好。股权结构与公司绩效之间的关系等同于股权结构与公司治理效率的关系。因此，股权结构与公司绩效之间的关系并不绝对，两者之间是一种相互影响的依存关系。我国的股权结构不合理，相应的公司治理效率低下，从而公司经营绩效不佳。

2.对公司治理效率的影响。内部人控制下的国有股“一股独大”给我国资本市场带来严重损害。这种股权结构存在着明显的缺陷：第一，国有股(国家股和法人股)存在着代理问题。由于国有股股东作为第一大股东的公司所有者“代理链过长”和“所有者缺位”造成产权模糊，企业经营者会利用这种产权不清晰的“资源”，形成强大的内部人控制。在治理结构的各构成要件(股东大会、董事会、监事会和经理层)中形成了事实上的“内部人控制”状态，在相当大程度上扭曲了上市公司的内在制衡机制，使上市公司股东大会不能有效地保护中小股东的利益。第二，在国有股占主导的情况下，国有股股东对公司的控制表现在产权上的超弱控制和行政上的超强控制。经理人与政府博弈的结果是一部分经理人利用政府在产权上的超弱控制获得对企业的实际控制权，同时又利用行政上的超强控制转嫁经营风险，将经济性亏损推诿为体制因素。由此形成了行政干预与内部人控制相结合的国有企业治理结构现状。第三，在股权高度集中的条件下，小股东参与企业经营决策的程度相当低，甚至对经理层的监督基本上也是虚拟的。第四，占总股本比重较小的流通股在二级市场上的买卖不能或基本上不发生公司控制权的转移，破产机制，兼并机制，经理市场效率残缺，外部股东对企业行为与经理人的约束相应弱化。

四、上市公司股权结构的优化途径

1.降低股权集中的同时，缓缓降低国家股比例。股权集中适当降低，可实现股权结构的多元化，避免资金过度集中而诱发的市场炒作，提高上市公司信息的透明度和可靠性。缓慢减持国家股，就是国家要平稳的减持那些竞争性强、国家保护性较弱、非基础性且不涉及国家安全且前景好、业绩优良的企业股份，减少“经济人”人格化的缺失对公司会计信息真实性的影响。

2.适当提高法人股和流通股比例。鼓励法人机构投资者和中小投资者购买和增持流通股，从而使法人股和流通股比例不断增加，形成多个法人相对控股的局面。注重培养中长期特别是长期投资型法人股东，如培养证券投资基金、社会养老基金、保险公司、商业银行等机构投资者，数个法人股东的健康成长，众多中小投资者的积极参与，会使公司治理更加完善。

3.建立完善内部人持股制度。经理层持股和职工持股有利于上市公司业绩的提升。目前职工持股比例较低，可通过建立股票期权等制度实现对经理层的激励，通过发展职工持股实现对职工的激励有利于提高企业效益。经理层收购模式是利用内部人持股提高上市公司绩效的一种尝试，但要防止内部人低价掠夺国有资产。

4.分散股权和强化代理权竞争机制。股权适度集中是最有利于代理权竞争的股权结构，适度控股股东拥有的股权比重较大，使其有动力也有能力发现公司经营中存在的问题，并且对经理人员的更换高度关注。由于公司治理机制对公司经营及促使经理人员按股东利益最大化原则行事具有决定性影响，因此，该种股权结构比其它两种股权结构更能使公司绩效最大化。所以，改变目前我国企业股权集中度高的状况，向股权适度集中结构发展是提高我国企业经营绩效的有效途径。

5.提高独立董事的独立性，完善独立董事制度。我国首先应在法律层面上明确规范独立董事的职权和定位，要求独立董事不仅应独立于公司及其关联企业、独立于管理层和控制股东，还应与公司没有交易关系、雇佣关系和亲友关系。其次，要进一步完善独立董事的选任程序，应成立独立董事协会，扩大专业独立董事的数量。同时还要完善细化独立董事对公司重大事务的知情权、发表意见权的保障制度，建立独立董事与股东信息交流沟通制度。

6.提高投资者素质，增进稳健性会计信息的需求。解决信息不对称，提高市场的公正性，增强利润操纵的识别，进行理性投资而不是投机，就需要不断提高投资者分析财务报告的能力。只有投资者具备一定的财务信息分析能力，其投资才会更理性，理性的投资群体才能形成，稳健的会计信息需求才能形成，这样证券市场才能良胜发展。

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[责任编辑：王凤娟]张萌：上市公司股权结构特点及优化途径研究

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