国际金融体系
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照这一汇率将本币兑换为外币 • 货币供给只有当外国货币在中央银行被兑换成本国货币时
才会增加
货币局 (续)
• 中央银行更坚定的承诺 • 丧失货币政策独立性, 而且经济受来自核心国家突发事件
• 世界贸易组织
• 欧洲货币体系
– 汇率机制
固定汇率制度的运作机制
• 当本国货币被高估时，中央银行必须
– 购买本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备减少)，或者 – 实施法定贬值
• 当本国货币被低估时，中央银行必须
– 出售本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备增加)，或者 – 实施法定升值
图2 固定汇率制度下对外汇市场的干预
• 欧洲货币单位的价值和一篮子特定数量的欧洲货币挂钩 • 汇率在限制范围内波动 • 导致由投机性冲击引起的外汇危机
图 3 1992年英镑的外汇市场
German reunification rising inflation
pressure to decrease money supply by increasing interest rate
汇率目标制的优点
• 有助于控制通货膨胀 • 为货币政策的实施提供了一个自动化规则 • 简单而且明晰
汇率目标制的缺点
• 缺乏应对国内冲击的能力,而且对核心国家的冲击会直接转 移到盯住国
• 为投机者冲击货币敞开了大门 • 由于汇率丧失了信号价值, 从而弱化了政策制定者承担责
任的能力
汇率目标制对于工业化国家
German mark : relative higher return UK pound demand decreasing Speculation further lowers the exchange
资本管制
• 对资本流出的管制
– 资本流出会迫使一国货币贬值,进而引起金融动荡
– 管制基本无效而且可能导致资本外逃增加 – 导致腐败 – 丧失提高经济运行效率的机会
• 外汇市场干预影响基础货币 • 美元是一种储备货币: 基础货币和货币供给很少受外汇市
场状况的影响
国际收支因素
• 美国经常账户逆差表明,美国企业的竞争力由于美元过于强
势而被削弱 • 美国逆差意味着其他国家是顺差 他们持有的国际储备
大幅增加 世界性通货膨胀
汇率因素
• 紧缩性货币政策会导致本国利率上升,并使本国货币变强 • 扩张性货币政策会导致本国利率下降,并使本国货币变弱
布雷顿森林体系的运行机制
• 只有当一国遭受 ‘根本性失衡’ (国际收支持续巨额逆差) 时汇率才允许变动
• 可以向IMF贷款以弥补国际储备的损失 • IMF 鼓励采取紧缩性货币政策 • 只有当IMF的贷款不足时货币才可以贬值 • 没有办法迫使顺差国提高汇率 • 美国不能让美元贬值
有管理的浮动
• 固定汇率制度和浮动汇率制度的混合体
– 汇率根据市场变化每日小幅调整 – 中央银行对外汇市场进行干预以避免汇率大幅波动
• 货币升值对出口不利,而且影响就业 • 货币贬值不利于进口, 而且有可能导致通货膨胀 • 特别提款权替代黄金
欧洲货币体系
• 欧洲经济共同体的 8 个成员国同意他们各自货币之间的汇 率保持不变，同时对美元实行联合浮动
国际收支
• 经常账户
– 反映经常生产的商品和服务 的国际交易
– 贸易余额
• 资本账户
– 资本交易的净收入
• 这两个账户的总额为官方储 备交易余额
汇率制度
• 固定汇率制度
– 一种货币的价值盯住另一种货币 (锚货币)的价值
• 浮动汇率制度
– 一种货币相对于其他货币的价值可以自由浮动
• 管理浮动 (肮脏浮动)
– 试图通过买卖货币影响汇率
以前的汇率制度
• 金本位制
– 固定汇率 – 无法控制本国的货币政策 – 很大程度上受黄金生产和开采情况的影响
• 布雷顿森林体系
– 将美元作为储备货币的固定汇率体系 – 国际货币基金组织 (IMF)
以前的汇率制度(续)
• 布雷顿森林体系 (续)
– 世界银行 – 关税贸易总协定 (GATT)
• 对于工业化国家,汇率目标制在以下情况下是可行的：
– 国内货币和政治机构无法做出良好的政策决策 – 其他重要收益,比如由这一战略引致的经济一体化
汇率目标制对于新兴市场国家
• 对于新兴市场国家,汇率目标制在以下情况下是可行的：
– 政治和货币机构都比较软弱 (该战略成为最后可用的稳定政策)
货币局
• 解决缺乏透明度和无法保证汇率指标实现问题的一个办法 • 本国货币由一种外币提供100%的支持 • 发钞机构确定本币对该种外币的固定汇率, 并随时准备按
非冲销性干预
• 出售本国货币以购买外币资产的非冲销性干预，会导致国 际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。
图 1 出售美元并购买外币资产的影响
冲销性外汇干预
联邦储备体系
资产
负债
外币资产
基础货币
(国际储备)
-$1B (准备金)
0
政府债券
+$1B
• 为了抵消外汇干预的影响，实施对冲性公开市场操作。 • 这样操作对基础货币和汇率都不会产生影响。
操作的能力有限 • 可能能够阻止传染的发生 • 安全网可能导致过度冒险的情况 (道德风险问题)
IMF 应如何运作?
• 可能不够坚定
• 节俭计划关注紧缩的宏观经济政策,而不是金融改革 • 行动太慢, 导致危机恶化并提高了解决问题的成本
• 各国限制向IMF借款直到最近次贷危机爆发
外汇市场对货币供给的直接影响
国际金融体系
非冲销性外汇干预
联Байду номын сангаас储备体系
资产
负债
外币资产 -$1B 流通中现金
-$1B
(国际储备)
联邦储备体系
资产
负债
外币资产 (国际储备)
-$1B 美联储的存 款
(准备金)
-$1B
• 中央银行在外汇市场上购买本国货币，同时相应地出售外 币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少。
• 中央银行在外汇市场上出售本国货币，购买外币资产，会 引起国际储备和基础货币的等额增加。
• 对资本流入的管制
– 导致贷款急剧扩张以及使金融中介机构承受过度的风险
资本管制 (续)
• 对资本流入的管制(续)
– 管制可能阻止生产性投资资金进入 – 引起严重的结构扭曲和资源配置失当 – 导致腐败
• 加强银行监管的成功案例
IMF: 最后贷款人
• 新兴市场国家中央银行的信誉比较差, 债务合约通常是短 期的而且以外币计价, 这使得新兴市场国家实施最后贷款
才会增加
货币局 (续)
• 中央银行更坚定的承诺 • 丧失货币政策独立性, 而且经济受来自核心国家突发事件
• 世界贸易组织
• 欧洲货币体系
– 汇率机制
固定汇率制度的运作机制
• 当本国货币被高估时，中央银行必须
– 购买本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备减少)，或者 – 实施法定贬值
• 当本国货币被低估时，中央银行必须
– 出售本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备增加)，或者 – 实施法定升值
图2 固定汇率制度下对外汇市场的干预
• 欧洲货币单位的价值和一篮子特定数量的欧洲货币挂钩 • 汇率在限制范围内波动 • 导致由投机性冲击引起的外汇危机
图 3 1992年英镑的外汇市场
German reunification rising inflation
pressure to decrease money supply by increasing interest rate
汇率目标制的优点
• 有助于控制通货膨胀 • 为货币政策的实施提供了一个自动化规则 • 简单而且明晰
汇率目标制的缺点
• 缺乏应对国内冲击的能力,而且对核心国家的冲击会直接转 移到盯住国
• 为投机者冲击货币敞开了大门 • 由于汇率丧失了信号价值, 从而弱化了政策制定者承担责
任的能力
汇率目标制对于工业化国家
German mark : relative higher return UK pound demand decreasing Speculation further lowers the exchange
资本管制
• 对资本流出的管制
– 资本流出会迫使一国货币贬值,进而引起金融动荡
– 管制基本无效而且可能导致资本外逃增加 – 导致腐败 – 丧失提高经济运行效率的机会
• 外汇市场干预影响基础货币 • 美元是一种储备货币: 基础货币和货币供给很少受外汇市
场状况的影响
国际收支因素
• 美国经常账户逆差表明,美国企业的竞争力由于美元过于强
势而被削弱 • 美国逆差意味着其他国家是顺差 他们持有的国际储备
大幅增加 世界性通货膨胀
汇率因素
• 紧缩性货币政策会导致本国利率上升,并使本国货币变强 • 扩张性货币政策会导致本国利率下降,并使本国货币变弱
布雷顿森林体系的运行机制
• 只有当一国遭受 ‘根本性失衡’ (国际收支持续巨额逆差) 时汇率才允许变动
• 可以向IMF贷款以弥补国际储备的损失 • IMF 鼓励采取紧缩性货币政策 • 只有当IMF的贷款不足时货币才可以贬值 • 没有办法迫使顺差国提高汇率 • 美国不能让美元贬值
有管理的浮动
• 固定汇率制度和浮动汇率制度的混合体
– 汇率根据市场变化每日小幅调整 – 中央银行对外汇市场进行干预以避免汇率大幅波动
• 货币升值对出口不利,而且影响就业 • 货币贬值不利于进口, 而且有可能导致通货膨胀 • 特别提款权替代黄金
欧洲货币体系
• 欧洲经济共同体的 8 个成员国同意他们各自货币之间的汇 率保持不变，同时对美元实行联合浮动
国际收支
• 经常账户
– 反映经常生产的商品和服务 的国际交易
– 贸易余额
• 资本账户
– 资本交易的净收入
• 这两个账户的总额为官方储 备交易余额
汇率制度
• 固定汇率制度
– 一种货币的价值盯住另一种货币 (锚货币)的价值
• 浮动汇率制度
– 一种货币相对于其他货币的价值可以自由浮动
• 管理浮动 (肮脏浮动)
– 试图通过买卖货币影响汇率
以前的汇率制度
• 金本位制
– 固定汇率 – 无法控制本国的货币政策 – 很大程度上受黄金生产和开采情况的影响
• 布雷顿森林体系
– 将美元作为储备货币的固定汇率体系 – 国际货币基金组织 (IMF)
以前的汇率制度(续)
• 布雷顿森林体系 (续)
– 世界银行 – 关税贸易总协定 (GATT)
• 对于工业化国家,汇率目标制在以下情况下是可行的：
– 国内货币和政治机构无法做出良好的政策决策 – 其他重要收益,比如由这一战略引致的经济一体化
汇率目标制对于新兴市场国家
• 对于新兴市场国家,汇率目标制在以下情况下是可行的：
– 政治和货币机构都比较软弱 (该战略成为最后可用的稳定政策)
货币局
• 解决缺乏透明度和无法保证汇率指标实现问题的一个办法 • 本国货币由一种外币提供100%的支持 • 发钞机构确定本币对该种外币的固定汇率, 并随时准备按
非冲销性干预
• 出售本国货币以购买外币资产的非冲销性干预，会导致国 际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。
图 1 出售美元并购买外币资产的影响
冲销性外汇干预
联邦储备体系
资产
负债
外币资产
基础货币
(国际储备)
-$1B (准备金)
0
政府债券
+$1B
• 为了抵消外汇干预的影响，实施对冲性公开市场操作。 • 这样操作对基础货币和汇率都不会产生影响。
操作的能力有限 • 可能能够阻止传染的发生 • 安全网可能导致过度冒险的情况 (道德风险问题)
IMF 应如何运作?
• 可能不够坚定
• 节俭计划关注紧缩的宏观经济政策,而不是金融改革 • 行动太慢, 导致危机恶化并提高了解决问题的成本
• 各国限制向IMF借款直到最近次贷危机爆发
外汇市场对货币供给的直接影响
国际金融体系
非冲销性外汇干预
联Байду номын сангаас储备体系
资产
负债
外币资产 -$1B 流通中现金
-$1B
(国际储备)
联邦储备体系
资产
负债
外币资产 (国际储备)
-$1B 美联储的存 款
(准备金)
-$1B
• 中央银行在外汇市场上购买本国货币，同时相应地出售外 币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少。
• 中央银行在外汇市场上出售本国货币，购买外币资产，会 引起国际储备和基础货币的等额增加。
• 对资本流入的管制
– 导致贷款急剧扩张以及使金融中介机构承受过度的风险
资本管制 (续)
• 对资本流入的管制(续)
– 管制可能阻止生产性投资资金进入 – 引起严重的结构扭曲和资源配置失当 – 导致腐败
• 加强银行监管的成功案例
IMF: 最后贷款人
• 新兴市场国家中央银行的信誉比较差, 债务合约通常是短 期的而且以外币计价, 这使得新兴市场国家实施最后贷款