疫苗行业深度跟踪报告：后疫情时代的国之战略-中信证券-20200909(1)

疫苗行业深度跟踪报告

后疫情时代的国之战略

陈竹

中信证券研究部首席医疗健康产业分析师

2020年9月9日

CONTENTS

目录

1.疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明

2.全球疫苗市场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长

3.国内疫苗市场：景气度回升，仍处初级阶段

4.新冠疫情爆发：疫苗价值有望得以凸显

5.投资策略与风险提示

⏹疫苗成为20世纪以来人类平均寿命快速增长的最大助力之一⏹

疫苗亦被列入20世纪10项最伟大的公共卫生成就之一

资料来源：wind ，中信证券研究部全球疫苗发展历程

1.1 疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明

⏹

疫苗控制疾病效果良好，大幅下降传染病患病率⏹疫苗控制多种恶性传染病传播⏹疫苗显著降低儿童染病及死亡率

全球每千名儿童死亡个数自1990年以来显著下降

全球主要免疫用疫苗接种率自1990以来显著提高

1020304050607080901001990200020102011201220132014201520162017

0%

20%40%60%80%100%

Bcg

Dtp3Pol3Rcv1HepB3Hib3

Yfv

Mcv2

Pcv3

RotaC

中国2005 年及2019 年部分传染病发病人数对比

资料来源：卫生部

资料来源：中信证券研究部

1.2 目前疫苗覆盖约2/3的重要传染病，节约高额医疗卫生支出

全球已批准的用于预防疾病或病毒的主要疫苗

⏹目前疫苗覆盖约2/3的重要传染病

截至2018年底，全球共批准针对41种疾病的77种预防性疫苗，覆

盖约2/3的重要传染病。但与此同时，“疫苗犹豫”导致传染病呈现回

潮和增多的趋势，并且目前仍有约20余种疾病如疟疾、丙型肝炎、

HIV、登革热、MERS等缺少有效的疫苗。

⏹疫苗节约高额的医疗卫生支出

根据中国医药报报道，美国疫苗研发的1美元投资将带来2~27美元

的医疗支出节约；而在11个西欧国家展开的一项调查显示，每个麻疹

病例的治疗成本为209~480欧元，而麻疹疫苗接种的成本则仅为每人

0.17~0.97欧元。

⏹联合疫苗及多价疫苗是未来发展热点

联合疫苗及多价疫苗因其更高的疾病控制效率及预防覆盖率而成

为未来研发青睐的热点，而基因工程疫苗所具备的安全性优势和较强

的量产能力，也成为未来疫苗生产研发的趋势。

资料来源：WHO

2.全球疫苗市场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长

I.全球疫苗行业：小而美的细分赛道

II.全球疫苗市场呈寡头垄断格局，龙头企业借并购实现强者恒强

III.品种头部效应明显，多联多价疫苗更具优势

2.1 全球疫苗行业：小而美的细分赛道

资料来源：EvaluatePharma 2019（含预测），中信证券研究部

⏹

全球疫苗市场较小但增速较快:预计2024年全球疫苗市场规模将达到448亿美元，市场份额将达到3.7%（+0.2pp ），位于所有治疗领域第4位。

⏹

北美市场占比最高，亚非拉澳地区发展潜力大:北美洲市场份额占全球疫苗市场份额超过60%，欧洲市场份额接近20%，欧美地

区疫苗市场相对发达主要是因为当地医疗保障完善，当地居民疫苗接种意识较强，且免疫规划纳入疫苗种类更多。

分类

名称

市场规模（十亿美元）年复合增速

市场份额

份额变动

2018

2024201820241

肿瘤

123.8

236.6

11.40%14.30%

19.40%

+5.1pp

2

糖尿病

48.557.6 2.90% 5.60% 4.70%

-0.9pp

3

风湿病

58.1

54.6

-1.00%

6.70%

4.50%

-2.2pp

4疫苗30.544.8 6.60% 3.50% 3.70%+0.2pp

5抗病毒38.942.2 1.40% 4.50% 3.50%-1.0pp

6免疫抑制剂14.236.116.90% 1.60% 3.00%+1.3pp

7皮肤病15.832.112.60% 1.80% 2.60%+0.8pp

8支气管扩张28.030.7 1.60% 3.20% 2.50%-0.7pp

9感知器官22.330.5 5.30% 2.60% 2.50%-0.1pp

10抗凝剂19.324.6 4.10% 2.20% 2.00%-0.2pp

全球疫苗市场2024年预计将达到448亿美元

全球疫苗市场地区分布

资料来源：EvaluatePharma 2019，中信证券研究部

2.2 全球疫苗市场：寡头垄断格局，借并购实现强者恒强

资料来源：各公司公告，医药魔方，中信证券研究部

四大巨头疫苗业务销售收入（亿美元）

⏹

全球四大疫苗厂商合占约88.5%的市场份额：全球被WHO 认定的疫苗生产商约有20余家，其中四大巨头葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞2019年疫苗业务分别实现收入86.5亿、62.0亿、79.7亿、64.8亿美元（占全球份额的88.5%）。

⏹

疫苗产业重组整合不断，寡头频繁并购拓展市场份额：四大寡头通过并购迅速丰富产品管线，加强研发实力。

⏹

疫苗研发高门槛是促成并购的关键因素：疫苗研发高成本导致疫苗制品技术含量高，研发时间长。主要缘于：①疫苗制品的技术含量高，提取特异抗原等技术较为复杂；②药监部门对疫苗监管十分严格，使得疫苗的研发周期平均在10年以上。

0%

20%40%60%80%100%0

204060801002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

GSK

赛诺菲

默沙东

辉瑞

合计占比

近年全球疫苗巨头并购频繁

历史上疫苗品种研发周期普遍较长