A+服装公司行业分析

女装行业平稳发展，轻奢领域异军突起

一直以来，我国女装行业平稳增长。女性对于服装时尚性潮流性的要求，导致女装行业呈现产品更新快、行业高度分散的现象，难以把握投资方向。

近一两年轻奢概念兴起，引领中高端女装销售迅速提升。随着我国女装公司多品牌建设起步，未来有望形成多品牌的时尚运营集团型企业，我们认为目前市场情况下，是女装行业合适的投资时机。

女装行业整体平稳，中高端发展空间较大

近年来中国女装行业整体发展呈现持续上升态势，2010-2017年我国女装市场规模由5330亿元增长至9232亿元，复合增速达8.2%，远超服装品类整体增速。

2017年女装市场规模达到9232亿元，占总服装市场的比重达到49%。

预计2018年女装市场规模可以达到9522亿元，女装市场是整体服装市场中增速稳定且体量规模较大的子行业。

伴随着经济发展，我国女装行业从粗放式的简单贴牌加工，逐渐向注重品牌与设计能力的模式转变，女装行业在品牌化路线上共经历了以下三个阶段:

1) 2009-2012年，服装行业经历了经济危机的冲击后开始快速复苏，行业持续扩张，女装市场规模由4667亿元增长至6768亿元，期间年复合增长率为13.2%。

期间众多国际一二线女装品牌进驻中国市场，市场竞争格局进一步加剧，在优胜劣汰中涌现出了一批具有实力的本土中高端女装品牌。

2) 2012-2015年，在服装行业整体表现欠佳的背景下，女装行业进入战略转型期，增速放缓，2015年增速降至6%，许多企业走向革新道路，依托多品牌战略，设立研发中心，构建线上商城等多渠道立体式销售网络，提高品牌全方位实力。

3) 2015年之后，女装市场有所复苏，增速维持在6%左右，2017年市场规模达到9232亿元。

为满足不同的消费需求，行业进一步细分，向更专业化、精细化发展。这一阶段，中高端女装品牌应势崛起。高端女装增速可观。

女装市场按照价格可以细分为高端女装、中端女装和低端女装。

中高端女装一般价格每件在800-2500元之间，目标客户年龄主要集中于20-35岁，具有相当购买力和消费能力。

高端女装市场近几年发展迅速，保持高速增长，2012-2016年市场规模由867亿元增至2300亿元，期间年复合增长率达到27.6%，显著高于女装市场整体增长水平。

未来随着人均收入的提高、中产阶级规模的扩大及消费升级，预计我国高端女装市场仍可以保持快速增长，发展潜力大。

女装人均消费有待提升。虽然我国服装行业规模较大，但是人均消费水平距离欧美国家仍有较大的差距。

一方面，我国总体服装人均支出较少。2017年我国服装人均消费205.7美元，仅为英国的五分之一、美国的四分之一。

另外一方面，我国女装人均消费及占比仍在低区间徘徊。2017年我国女装人均消费为98.9美元，远低于发达国家水平。

2012-2017年我国人均女装消费在人均服装消费中占比稳定在48%左右，略低于英国人均女装消费占比。

考虑到随着社会地位和生活状况的改善，加之女性对时尚和美丽的持续追求，国内女性对女装的消费意愿和能力正在加强，因此预计未来国内女装人均消费将加速上升。

行业分散，市场集中度逐渐提升

女装市场集中度低，高端女装更为分散。相对于男装，女性服装需求更为多样化。

时尚的本质在于个性，个性又决定了女性对于单一品牌的需求有限。故而女装行业市场较为分散。2017年我国运动装市场CR10为59.1%，运动品牌巨头们瓜分了近六成的市场。

同时期，男装CR10为16.4%，而女装仅为8.2%，市场集中度显著低于男装。长期以来女装行业CR10约在运动装的十分之一区间徘徊。女装市场不仅国内品牌众多，竞争激烈，国际品牌也占据相当大的份额。

高端女装更是服装领域中集中度最低的细分行业。

女装行业集中度不断提升。虽然女装市场分散，但是从时间维度观察，我国女装行业的集中度在持续攀升中。2008年至2017年，我国整体服饰CR10从5.8%增加至7.3%。

按子行业细分，男装CR10从2008年的10.6%增加至2017年的16.4%。而女装由于竞争充分，集中度较低，自2008年以来CR10增幅最小，从2008年的6.2%提升至2017年的8.2%。目前女装市场高度分散化，尚未出现具有绝对领先地位的行业龙头，这为新晋品牌提供了生存空间。

我们预计，未来多品牌运作的优质女装公司市场份额将会逐渐扩大，形成具有绝对优势的品牌集群。

单一品牌较易触及天花板

单一品牌规模小。女装行业的另外一大特点是单一品牌规模小。品牌发展到一定程度之后，渠道数量接近饱和，会出现增长乏力的现象。

女装品牌瓶颈较低，容易触及天花板。这一特点同样源于女性对于服装风格和定位的差异化需求。

2017年按照单一品牌分类，女装品牌中VGRASS和ELLASSAY销售量分别为7.91和9.62亿元，而同时期男装品牌雅戈尔市场规模为41.23亿，大众休闲服饰代表森马服饰和童装领域的巴拉巴拉市场规模分别是56.2亿和63.2亿，将近为女装品牌市场规模的6-8倍。

中高端女装品牌天花板低，发展受限。

中高端女装一方面由于其相比于大众女装定价较高，目标客户群体数量较小;另外一方面渠道主要为直营店，店铺数量有限，品牌规模更加受限制。

以VGRASS为例，品牌在2008-2010年维持近50%的高增长后，于2011年增速开始下滑，品牌规模则在2014年达到8.45亿的顶峰，随后开始缩减。

同样ELLASSAY品牌规模于2015年达到8.23亿后进入调整阶段，近两年增速放缓。

由此可见，中高端女装品牌发展到8-9亿时，较容易触及行业天花板，会存在增长乏力，品牌规模缩减等问题。

对于中高端女装天然的低瓶颈，女装公司的突破措施往往是选择多品牌发展，打破单一品牌的限制。

轻奢女装增长势头强劲

国际奢侈品相对大众而言消费单价较高，随着国民收入水平的提高，人们开始关注兼具品质与流行，价格位于高端和中端之间的轻奢品牌。

轻奢市场以其产品风格独特、品牌文化有内涵、线下购物体验良好等特点成功吸引中高端消费者。

低端女装低迷，奢侈女装国际品牌垄断，轻奢成为国内女装品牌新发展方向。女装行业按大类分为低端、中端和高端，更为细分大致可以分为重奢、轻奢、高阶、大众、平价和折扣等。由于大众和平价等低端女装未能满足消费升级的要求，近年来景气度欠佳。而快消品牌以其快反系统强大、上新速度快、设计更新及时等优点，占据中低端女装的大