金融工程实验：关于期现套利的策略研究——以天然橡胶为例

关于期现套利的策略研究——以天然橡胶为例

摘要

当期货价格高于现货，且超过用于交割的各项成本，买入现货并卖出期货，持有到期交割则可以获利。建信期货构建了关于天然橡胶的期现套利策略，用其策略对5月19日的橡胶期采用期现套利预计可获得41.98元/吨的利润，其中成本包括交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本、交割成本、增值税等共计833.02元，现货价格12900元/吨，期货价格13775元/吨，基差为-875元，。但套利的过程中仍存在不可避免的风险：保证金风险和增值税风险，因此构建套利策略还应进行基本面分析，分析结论是期货价格上浮概率不大，套利成功率较高。

一．期现套利简介：

按照一价定律，期货价格与现货价格之差，即基差（基差=现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，当期货价格高于现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本等等时，有条件的投资者可以通过在现货市场上买入符合交割标准的现货同时卖空期货，并持有现货至到期交割来获取收益。

二．成本测算：

建信期货以全乳胶为例进行成本测算，5 月 19 日，沪胶1709合约收盘价为 13375 元/吨，当日上海地区现货报价（含17%税）为 12900 元/吨，期现价差为875 元/吨。如果现货商品持有和交割的总成本小于期现差价，则沪胶1709中存在期现套利机会，下面将详细介绍进行期现套利的各项成本，首先将给出沪胶1709合约的主要交易交割参数：

表1：给出沪胶1709合约的主要交易交割参数

1.交易成本

交易费用指在期货盘面上进行卖出开仓以及平仓操作时所支付的费用

2.运输成本

运输费指在上海地区买到交割品后将其运输至交易所指定交割库的费用以及到达指定交割库所需的入库费。

3.仓储成本

仓储成本是指将现货物品存储在仓库所需的费用。

4.融资成本

在期限套利过程中，资金成本为投资者的主要支出，又可分为现货端资金成本以及期货端资金成本。现货端资金成本可以事先确定，但是期货端资金成本受到保证金比例的影响。

5.交割成本

天然橡胶合约交割所产生的交割成本包括过户费、交割手续费、以及仓单打印费，出库费由橡胶期货买方承担。

三．难以避免的风险：

1.增值税风险

现货交割时还需考虑增值税成本。增值税的征收额为：

（交割结算价-现货价格）*增值税税率/（1+增值税税率）

增值税与交割结算价以及现货买入价挂钩，天然橡胶期货的交割结算价为该合约最后 5 个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。若 9 月合约到期时期价大幅上涨，高额增值税可能造成套利失败并产生亏损。

国产天然橡胶的增值税税率为 13%，在期初开仓时仅卖出 88.5%的头寸，其余 11.5%头寸临近交割时卖出，即将增值税锁定。但是这种方法在期货价格大幅下跌时，那11.5%的临近交割时卖出的头寸会造成损失，从而导致套利失败。

2.保证金风险

若 5 月至 9 月期间市场向好，期货合约大幅上涨，投资者便需要频繁追加期货保证金，最终资金成本可能远高于前文测算值。会使融资成本大幅上升，最终有可能导致套利失败。

因此上述两个风险需要结合基本面分析进行判断

四．基本面分析

图1.ANRPC成员国天然橡胶产量

1.今年前 3 个月，各成员国天然橡胶产量合计达到 249.8 万吨，同比提高 1.96%。虽然泰国去年底遭遇洪灾导致 12 月以及今年 1 月产量大幅减少 15%左右，但此后洪水影响消退叠

加胶价大幅上涨，割胶工作重新展开，产量迅速提升。从季节性产量来看，今年 2 月以及 3 月产量与往年基本持平。

2.今年各主产国无论在总开割面积还是单产上均有一定幅度增长，今年天然橡胶供应大概率

宽松。国内方面，据了解，我国云南产区受到白粉病影响较为严重，导致开割有所推迟，产

量下降。从目前情况来看，预计 6 月上旬就可恢复正常生产，对总产量影响不大。原料价格方面，目前胶水收购价在 12元/公斤，比去年同期增长 30%-50%，且往年未开割的胶林业开

始恢复割胶，收胶点胶农人数看也比同期有大幅增长。原料价格上涨提振胶农割胶的积极性，若无极端天气情况，今年云南产区也将增产。

3.沪胶近期走势与宏观环境关系更为密切。5 月 14 日至 15 日，一带一路论坛在北京召开，论坛共达成包括政策沟通、设施联通等共识。论坛的成功举办显著提升了市场对基础建设原

材料的需求，从期货盘面上来看，包括黑色、能化等板块多个品种在论坛召开后均呈上涨走势。

4.我国目前实行供给侧改革和去产能化的政策方针，这一政策会在长期对原材料等板块造成

长期压力，因此虽然橡胶价格能在持续的下跌中有所反弹，但预期程度有限。

5.国际油价上涨对于化工板块也有一定带动作用。目前从各国的表态来看，OPEC延长减产协

议是大概率事件，但具体延长时间目前还存在争议。市场对于减产的预期已经在盘面中得到

体现，油价已重回50美元以上，油价大涨对于化工板块也有一定带动作用。但从橡胶自身基本面来看，我们很难找到继续支撑沪胶上行的因素，后期大幅反弹可能不大，依然处于震荡

走低的过程中。

由基本面分析可知，该套利策略只有小概率造成损失，因此是可行的。

五．实例分析：

1.建信期货的策略

5月25日建信期货提出策略：在5月19日，沪胶1709的现货市场价格为12900元，期货

价格为13775元，期现差价为875元，如果买入现货并持有到9月18日交割日进行交割，且各项成本总额小于期现差价，则存在套利机会。其中交易成本、运输成本、仓储成本、现货

购买融资成本、交割成本是可以在购买之初确定的，首先我们确定这些成本。

交易成本：交易费按 13375 元每吨计算，费率为0.045%，开仓和平仓交易费用为：

13375*0.045%*2 = 1.24 元