债券估值知识点

第四节债券估值

知识点一债券估值的基本原理（熟悉）

一、债券现金流的确定

（一）债券的面值和票面利率

1. 多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示

2. 短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易

（二）计付息间隔

1. 我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次

2. 欧美国家则习惯半年付息一次

（三）债券的嵌入式期权条款

通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。

（四）债券的税收待遇

投资者拿到的实际上是税后现金流。

（五）其他因素

债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。

二、债券贴现率的确定

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

例题：债券的必要回报率等于（）。

A．名义无风险收益率与预期通货膨胀率之和

B．实际无风险收益率与风险溢价之和

C．名义无风险收益率与风险溢价之和

D．实际无风险收益率与预期通货膨胀率之和

答案：C

解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。其中，名义无风险收益率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率。所以，债券必要回报率=名义无风险收益率+风险溢价。

知识点二债券报价与实付价格（了解）

一、报价与结算

债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。所报价格为每100元面值债券的价格。净价是指不含应计利息的债券价格，单位为“元／百元面值”。全价=净价+应计利息。

二、利息计算

（一）短期债券

通常全年天数定为360天，半年定为180天

（二）中长期附息债券

我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。

（三）贴现式债券

我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：

下列关于债券的说法，正确的有（）。

Ⅰ.债券买卖报价分为净价报价和全价报价两种

Ⅱ.债券结算分为净价结算和全价结算两种

Ⅲ.利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息

Ⅳ.全价=净价+应计利息

A．Ⅱ、ⅢB．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅲ、ⅣD．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

答案：C

解析：债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。

知识点三零息债券、附息债券、累息债券的估值定价（了解）

一、零息债券

FV——零息债券的面值

二、附息债券定价

2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3年，面值100元，票面利率年息3．75％，每年付息1次，下次付息日在1年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分别为4％、4．5％、5％。该债券理论价格（P）为：

三、累计债券定价

2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元，票面利率年息3.75％，按单利计息，到期利随本清。3年期贴现率5％。计算如下：

到期还本付息=100×（1+3×3.75％）=111.25（元）

知识点四债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的概念（了解）

一、当期收益率

式中：Y——当期收益率；

C——每年利息收益；

P——债券价格。

二、到期收益率

债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率（Internal Re-turn Rate，IRR）。公式为：

式中：P——债券价格；

C——现金流金额；

y——到期收益率；

T——债券期限（期数）；

t——现金流到达时间（期）。

三、即期利率

即期利率也被称为零利率，是零息票债券到期收益率的简称。

四、持有期收益率

式中：P——债券买入时价格；

PT——债券卖出时价格；

yh——持有期收益率；

c——债券每期付息金额；

T——债券期限（期数）；

t——现金流到达时间。

五、赎回收益率

式中：P——发行价格；

n——直到第一个赎回日的年数；

M——赎回价格；

C——每年利息收益。

例题：下列关于债券收益率的说法，正确的有（）。

Ⅰ.债券当期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率

Ⅱ.债券的到期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率

Ⅲ.债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益

Ⅳ.在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率

A．Ⅰ、ⅡB．Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、ⅣD．Ⅲ、Ⅳ

答案：D

解析：Ⅰ项错误，债券当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。Ⅱ项错误，债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。Ⅲ项正确，债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。Ⅳ项正确，在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率。因此，Ⅲ、Ⅳ项符合题意，故本题选D选项。

知识点五利率的风险结构和期限结构的概念（了解）

一、利率风险结构

不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。

在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入经济衰退期或者萧条期，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。

二、利率期限结构

（一）期限结构与收益率曲线

收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，也有