债券估值知识点
金融学课件：第8章 债券的价值评估PPT文档
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•到期收益率满足方程： 950=PVPMT(40,YTM,2)+PVFV(1000,YTM,2) ，即YTM=6.76%。
•如果附息债券拥有低于面值的价格，那么 它的到期收益率大于当期收益率，同样也 大于票面利率。
券和10年期附息债券。 投资者所投资的债券是拥有较高票面利率 市场价格为950美元。
3附息债券，当•期纯收益粹率折与到现期收债益率券是对债券进行价值评估的基 •1当运期用收现益值率估=价息本公票式构价评值估成/价已格要知现素金流。因为无论未来现金流的模式
•比如，1年后到期的债券面值为1000美元，
•固举定例支：付票的面合利同率的为市多1场0%价么的值附复的息反债杂方券向，，变发动行都可以将任何合同分解成各项 •30年期纯粹折现债子券的现价格金敏感流程度，大比于 如本金现金流和利息现金流
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•举例：1年内投资金额为10000美元，可以 投资于利率为5%的1年期银行定期存单， 或可以投资于票面利率为8%的1年期美国 国库券。
•因为市场利率为5%，所以该国库券溢价出 售，市场价格为10285.71美元。
•当期收益率为800/10285.71=7.78%。
票价格的多变性及人们的不同预期。
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8.1运用现值估价公式评估已知现金流
•问题提出：在实践中，对已知现金流进行 价值评估并不像上述评估过程那么简单， 因为通常投资者并不知道在现值公式中使 用何种折现率。
•比如，美国国库券的收益率曲线，折现率 的选取是一个难题。
债券价值的评估方法
债券价值的评估方法债券是一种债务凭证，它代表了债权人对债务人的债权，是债务人向债权人借款的一种证据。
债券价值的评估方法主要是根据债券的基本面、市场条件以及利率水平等因素来进行综合评估。
对于投资者和发行机构来说，了解如何评估债券的价值是非常重要的，因为这能够帮助他们做出更明智的投资和融资决策。
债券价值的评估方法可以从多个角度进行分析，下面将就这方面展开详细讨论。
债券的基本面是评估债券价值的重要因素之一。
债券的基本面包括发行人的信用质量、债券的偿付能力、债券的还本付息安排等情况。
投资者在评估债券价值时需要考虑债券发行人的信用状况，一般来说，信用评级较高的债券发行人，债券的违约风险相对较低，因此其价格通常也会较高。
而债券的偿付能力和还本付息安排也会直接影响债券的价值，因此投资者需要对这些方面进行充分评估。
市场条件也是影响债券价值的重要因素。
市场条件包括市场利率水平、市场需求供给关系等因素。
在市场利率较低时，债券的收益相对较高，因而债券价格通常会较高；反之，在市场利率较高时，债券的收益相对较低，债券价格通常会较低。
市场对于某种类型的债券的需求供给关系也会影响债券的价格，如果某种类型的债券供过于求，那么该债券的价格通常会较低；反之，如果某种类型的债券供不应求，那么该债券的价格通常会较高。
投资者还需要考虑债券的到期时间及还本付息安排，以及债券的流动性等因素。
债券的到期时间和还本付息安排会直接影响债券的价格，到期时间越长，还本付息安排越复杂的债券，通常价格会较低。
而债券的流动性也会影响债券的价格变化，流动性较好的债券通常价格较高。
债券价值的评估方法是一项复杂的工作，需要考虑多种因素。
投资者在评估债券价值时需要综合考虑债券的基本面、市场条件以及其他相关因素，以便做出准确的评估和决策。
对于发行机构来说，也需要充分了解投资者的评估方法，以便更好地选择适合市场需求的债券类型和发行条件。
第三章 证券估值
• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。公司有1000000股发 行在外的股份，股票售价为每股10美元。
为了吸引投资者持有期限较长的债券，必 须向他们支付流动性补偿，其数额是市场为将 期限延长到预定年限所需要的超额收益。
由于远期利率中包含期限溢价，收益率曲 线会向上倾斜，即长期债券投资会产生更高的 预期收益。
（3）市场分割理论
该理论认为，由于存在着法律上、偏好上 或其他因素的限制，证券市场的供需双方不能 无成本地实现资金在不同期限证券之间的自由 转移。证券市场不是一个整体，而是被分割为 长、中、短期市场。在这种分割状态下，不同 期限债券的即期利率取决于个市场独立的资金 供求。即使不同市场之间在理论上出现了套利 的机会，但由于跨市场转移的成本过高，所以 资金不会在不同市场之间转移。
2.到期一次性还本付息债券
例：某债券面值为1000元，票面利率为 10%，3年期，到期一次性还本付息，折 现率为12%，该债券的价格是多少？
3.平息债券（附息票债券）
例：某付息债券面值为1000元，3年期， 每半年付息一次，年息票利率为10%， 市场利率为12%，该债券的理论价值为 多少？
投资者对债券的内在价值作出估 计，并将它与市场价格进行对比，如 果现行的市场价格低于债券的内在价 值，则该债券定价……
第二节 股票及股票估值
一、股票的估值方法 二、股利折现模型中参数的估计
公司的价格是公司的增长率g和它的 折现率r共同作用的结果。那么如何估计 这些变量呢？ 1.估计增长率g 2.估计折现率r
• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。那么公司来年的盈 利增长将会是多少？
债券价值的评估方法
债券价值评估是指通过对债券的内在价值进行评估，以确定其市场价值或投资价值的过程。
以下是一些常见的债券价值评估方法：
1. 现金流量贴现法：这种方法通过计算债券未来的现金流量，并将其贴现到当前时间来确定债券的价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素。
2. 比较法：这种方法通过将待评估债券与类似债券进行比较，根据市场上类似债券的价格来确定待评估债券的价值。
它基于市场上相似债券的定价来推断待评估债券的价值。
3. 收益法：这种方法通过计算债券的预期收益率来确定其价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素，并将其与投资者的要求收益率进行比较。
4. 期权定价法：这种方法适用于含有嵌入式期权的债券，如可转换债券或可赎回债券。
它使用期权定价模型来评估期权的价值，并将其加到债券的基本价值上。
需要注意的是，债券价值评估方法的选择取决于债券的特点和市场条件。
此外，评估债券价值时还需要考虑信用风险、流动性风险和市场波动性等因素。
对于复杂的债券，可能需要使用多种方法进行综合评估。
对交易所债券的估值方法
对交易所债券的估值方法引言：交易所债券是指在交易所上市交易的债券，其价格的确定对于投资者和市场参与者来说至关重要。
债券的估值是指根据相关的市场因素和债券特性来确定债券的合理价格。
本文将介绍交易所债券的估值方法。
一、债券的基本估值方法债券的基本估值方法主要包括票面利率法、贴现法和收益率法。
1. 票面利率法：票面利率法是根据债券的票面利率和到期时间来估值的方法。
根据债券市场上类似债券的收益率水平，可以计算出债券的市场价格。
当债券的票面利率高于市场利率时，债券的市场价格会高于面值；相反，当债券的票面利率低于市场利率时，债券的市场价格会低于面值。
2. 贴现法：贴现法是根据债券未来的现金流量来估值的方法。
根据债券的到期时间和每期付息金额，可以计算出债券的现金流量。
通过将债券的每期现金流量贴现到当前时间，可以得到债券的现值，从而确定债券的市场价格。
3. 收益率法：收益率法是根据债券的收益率来估值的方法。
债券的收益率可以通过市场上类似债券的交易价格和现金流量推导得到。
通过对债券的现金流量和收益率进行计算，可以得到债券的市场价格。
二、债券的附加估值方法除了基本的估值方法外，还有一些附加的估值方法可以用来对交易所债券进行估值。
1. 期限结构法：期限结构法是根据债券的期限结构来估值的方法。
债券的期限结构反映了市场对未来利率变动的预期。
通过对不同期限债券的收益率进行比较，可以得到债券的市场价格。
2. 市场相对价值法：市场相对价值法是根据债券的市场相对价值来估值的方法。
通过比较交易所上不同债券的价格，可以得到债券的市场相对价值。
如果某个债券的价格低于其市场相对价值，那么该债券可能被低估，投资者可以考虑买入。
3. 信用风险调整法：信用风险调整法是根据债券的信用风险来估值的方法。
债券的信用风险反映了债券违约的可能性。
通过考虑债券的信用评级和市场对信用风险的预期，可以对债券进行合理的估值。
三、债券估值的影响因素债券的估值受到多个因素的影响，包括市场利率、债券的特性、经济环境等。
债券市场的估值模型和方法
债券市场的估值模型和方法
一、估值模型
1、现金流模型
现金流模型是用来估算债券价格的最常见和最基础的模型，这个模型将未来的现金流折现为当前价值，以及将复利折现至单利来估算债券的价值。
该模型假设投资者获得的全部的现金回报只来自于债券本金和利息，即总现金流量等于每期利息和票面本金支付。
在现金流模型中，投资者假定债券在到期时会收回全部本金，并通过这一点来估值债券价格。
2、收益率估值法
收益率估值法又称YTM估值法，它基于现金流模型，是通过计算出债券的内在收益率，从而计算得出债券的价格。
该估值法基本上与现金流模型相同，只是内在收益率代替市场收益率进行估计。
YTM估值法的基本假设是，假设债券的市场收益率恒定，债券可以按照该收益率来折算出债券的价格。
3、权衡模型
权衡模型是一种比较灵活的估值模型，可以计算出债券在任何情况下的价格，不需要构建现金流模型。
这种模型认为，投资者会比较投资者要求的收益水平和投资的风险水平，从而得出自身期望的收益。
债券估值模型公式及各参数的含义
债券估值模型公式及各参数的含义摘要：一、债券估值模型概述二、债券估值模型公式及各参数含义1.债券价格公式2.债券收益率公式3.债券现值公式4.债券溢价和折价公式三、债券估值模型的应用1.债券发行定价2.债券交易定价3.债券投资分析四、债券估值模型的局限性及优化正文：一、债券估值模型概述债券估值模型是用于确定债券价格、收益率、现值以及溢价和折价等关键指标的数学公式。
这些模型有助于投资者、发行者和分析师更好地了解债券的内在价值，从而为债券的发行、交易和投资提供参考。
二、债券估值模型公式及各参数含义1.债券价格公式：P = C / (1 + r)^n + FV / (1 + r)^n其中，P表示债券价格，C表示债券的年度利息支付（面值乘以票面利率），r表示市场无风险利率，n表示债券的剩余期限，FV表示债券到期时的面值。
2.债券收益率公式：Y = C / P其中，Y表示债券的收益率，C表示债券的年度利息支付，P表示债券价格。
3.债券现值公式：PV = FV / (1 + r)^n其中，PV表示债券的现值，FV表示债券到期时的面值，r表示市场无风险利率，n表示债券的剩余期限。
4.债券溢价和折价公式：溢价：P > FV / (1 + r)^n折价：P < FV / (1 + r)^n三、债券估值模型的应用1.债券发行定价：债券发行者根据债券估值模型确定债券的发行价格，以确保筹资成本合理。
2.债券交易定价：债券交易双方根据债券估值模型估算债券的内在价值，从而确定交易价格。
3.债券投资分析：投资者运用债券估值模型分析债券的投资价值，为投资决策提供依据。
四、债券估值模型的局限性及优化1.局限性：债券估值模型基于若干假设，如固定收益、市场无风险利率等，实际市场中这些假设可能不完全成立。
2.优化：针对模型局限性，研究者提出了许多改进方法，如蒙特卡洛模拟、风险中性定价模型等，以更精确地估算债券价值。
总之，债券估值模型是债券市场的重要工具，投资者、发行者和分析师应熟练掌握并合理运用这些模型，以实现债券投资收益最大化。
12275-公司金融-第三章 证券估值
二、债券的估值
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债 券。 F 零息债券的现值 PV = (1 + r )
T
其中，F为债券的面额，r为市场利率。
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停 止支付票面利息。例如优先股。 C 金边债券的现值 PV = r 4
3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间 也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现 值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
Div Div Div Div P= + + + ... = ∑ 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1 2 3 ∞ t 0 2 3 t =1
t
11
3.股利增长模型： 对任何现金流量来说，发生股利的时间越长，其现值越 小。 第t期的股利支付为：Dt= D0(1+g)t （1）零增长股票估值 Div P= r
0
（2）固定增长股票估值 Div P= r−g
0
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[例2] 你持有某公司的股票100,000元，第一 年底你收到了每股2元的股利，第二年底收 到了每股4元的股利，第三年底你将该股票 以每股50元卖出。只有股利必须征收10%的 税率，并且收到股利时才支付税金。市场收 益率为15%，那么你持有多少股股票？
•利率期限结构的预期理论：
--不同期限的债券具有不同的收益率。 --若预期未来的即期利率较高，则远期利率也较高，故长 期利率大于短期利率，收益曲线上升。
•利率期限结构的市场分割理论：
--不同期限债券的利率水平由各自的供求状况决定。 --投资者和筹资者相对固定在某个特定市场中。
债券价值评估
用i＝6%试算：80×（P/A，6%，5）＋1000×（P/F，6%，5）＝1083.96（元）
用i＝5%试算：80×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）＝1129.86（元）
用插补法计算 r＝5%＋（1129.86－1105）/（1129.86－1083.96）×（6%－5%）＝5.54%
C.当市场利率发生变化时，随着债券到期时间的缩短，市场利
1 率变化对债券价值的影响越来越小 D.当票面利率不变时，溢价出售债券的计息期越短，债券价值
越大
『正确答案』BCD
DESIGH
【总结】 随着到期日接近，平息债券价值的变化
支付期无限小或连续支
情形
每间隔一段时间支付一次利息
付利息的情景
当票面利率高于必要报 逐渐下降 酬率（溢价）
m×n）
其中： I—每年的利息 rd—年折现率 m－年付利息次数
1
n——到期前的年数
DESIGH
【教材例6－1】
ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券， 其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息， 并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬 率为10%，则债券的价值为：
0 债券价值是发行者按照合同规定从现在至债券到
期日所支付的款项的现值，折现率取决于当前等 风险投资的市场利率。
1
DESIGH
（一）债券的估值模型
0 1.平息债券 是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能 是一年一次、半年一次或每季度一次等。
PV＝I/m×（P/A，rd/m，m×n）＋M×（P/F，券价值的影响因素
4.到期时间
0 （1）平息债券
【拓展】其他条件相同情况下，对新发债券来说： 溢价发行的债券，期限越长，价值越高；
债券估值的概念和方法
债券估值是指确定一只债券的实际价值，即其应该被定价的金额。
债券估值通常是通过对债券的特定因素进行分析和计算得出的。
下面是一些常用的债券估值方法：
1. 到期收益率法：该方法基于假设投资者将债券持有至到期，并按照债券的票面利率和到期日偿还本息。
该方法通过计算债券的内部收益率来确定债券的估值。
2. 收益率曲线插值法：该方法基于现金流量的折现计算，将债券现金流量与市场利率进行比较。
通过利用已知利率和现金流量来推断未知利率，从而确定债券的估值。
3. 公式估值法：该方法使用特定的数学公式来计算债券的估值。
例如，无风险利率加上债券的风险溢价，以及特定的债券特征，如到期日、票面利率等。
4. 比较法：该方法基于与其他类似债券的市场价格进行比较，以确定债券的估值。
通过观察类似债券的交易价格和市场变动，找到合适的标的物进行比较计算。
5. 过去成交价法：该方法基于债券在过去的交易记录，通过查看类似债券的过去成交价来确定债券的估值。
这种方法可以提供一种相对可靠的确定债券估值的方法。
要注意的是，债券估值是一个复杂的任务，需要综合考虑债券的各种特征和市场情况。
不同的估值方法可能会得出不同的结果，因此投资者在进行债券估值时应该综合考虑多个因素并谨慎决策。
债券估值模型公式及各参数的含义
债券估值模型公式及各参数的含义
债券估值模型是用于确定债券公平价值的模型，其核心是现金流贴现（Discounted Cash Flow, DCF）模型。
以下是一个简单的债券估值模型公式及各参数的含义：
1. 债券的预期现金流（C）：这是指债券在未来产生的现金流量，包括利息支付和到期时的本金支付。
预期现金流可以通过对债券的票面利率、到期时间和面值进行分析得出。
2. 折现率（r）：这是指投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。
折现率的确定需要考虑市场利率、债券的风险和信用评级等因素。
3. 债券的价值（V）：这是指债券的预期现金流按照折现率折现后的现值。
债券的价值可以用以下公式表示：
V=C1/(1+r)+C2/(1+r)^2+...+Cn/(1+r)^n
其中，C1、C2、...、Cn 表示从第一年到第 n 年的预期现金流，r 表示折现率，n 表示债券的剩余到期时间。
通过比较债券的价值和市价，可以判断该债券是否被低估或高估，从而做出更明智的投资决策。
债券估值的原则-概述说明以及解释
债券估值的原则-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述部分的内容：债券是一种金融工具，广泛应用于各个领域的融资活动中。
债券的估值是评估债券市场价格和投资回报的重要指标之一。
债券估值的原则是指在进行债券估值过程中需要考虑的基本原则和方法。
债券估值的目的是为了确定债券的合理价格，即该债券在市场上的实际价值。
债券的实际价值往往与债券的票面利率、剩余到期期限、流动性、信用风险等因素密切相关。
因此，在进行债券估值时，需要充分考虑这些因素的影响。
债券估值的原则主要包括以下几个要点：首先，债券估值的原则要求考虑债券的现金流量。
债券的现金流量是指债券在未来一段时间内向持有人支付的利息和本金。
根据债券的现金流量情况，可以通过贴现或者计算内部收益率的方法来确定债券的合理价格。
其次，债券估值的原则要求考虑债券的到期期限。
到期期限是指债券的剩余还款时间，它与债券的估值密切相关。
债券的到期期限越远，风险越大，对投资者而言，其价值越高。
另外，债券估值的原则还要求考虑债券的流动性。
流动性是指投资者能够以较低的成本买入或卖出债券的能力。
债券的流动性越高，投资者愿意为其支付的价格越高，因此影响债券的估值。
最后，债券估值的原则还要考虑债券的信用风险。
信用风险是指债券发行人在偿还本金和支付利息时可能面临的违约风险。
债券发行人信用越好，其所发行的债券越受市场青睐，因此影响其估值。
总之，债券估值的原则是评估债券市场价格和投资回报的基本原则和方法。
通过考虑债券的现金流量、到期期限、流动性和信用风险等因素，可以确定债券的合理价格。
在实际的债券估值过程中，还需要结合具体情况和市场状况来综合分析和判断，以提高估值的准确性和可靠性。
1.2 文章结构文章结构部分的内容可以包括以下几点：文章结构部分主要介绍了本篇长文的组织架构和章节内容安排。
通过清晰地呈现文章的结构，读者可以更好地理解文章的逻辑和内容展开。
首先，文章可以明确指出该长文的目录和章节划分，即包含大纲中的各个部分，如引言、正文和结论。
债券估值知识点
第四节债券估值知识点一债券估值的基本原理（熟悉）一、债券现金流的确定（一）债券的面值和票面利率1.多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示2.短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易（二）计付息间隔1.我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次2.欧美国家则习惯半年付息一次（三）债券的嵌入式期权条款通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
（四）债券的税收待遇投资者拿到的实际上是税后现金流。
（五）其他因素债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。
二、债券贴现率的确定债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价例题：债券的必要回报率等于（）。
A.名义无风险收益率与预期通货膨胀率之和B.实际无风险收益率与风险溢价之和C.名义无风险收益率与风险溢价之和D.实际无风险收益率与预期通货膨胀率之和答案：C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。
其中，名义无风险收益率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率。
所以，债券必要回报率二名义无风险收益率+风险溢价。
知识点二债券报价与实付价格（了解）一、报价与结算债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。
所报价格为每100元面值债券的价格。
净价是指不含应计利息的债券价格，单位为"元/百元面值"。
全价=净价+应计利息。
二、利息计算（一）短期债券通常全年天数定为360天，半年定为180天（二）中长期附息债券我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。
（三）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：就闻g 前,到期总付额侬行价格 立"息额_起息日至到朝日的天数 下列关于债券的说法，正确的有（ 工.债券买卖报价分为净价报价和全价报价两种口.债券结算分为净价结算和全价结算两种出.利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息IV.全价=净价+应计利息 三、累计债券定价 2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元，票面利率年息3.75%,按单利计息，到 期利随本清。
债券价值评估
债券价值评估【知识点】债券的类型（一）债券的概念（二）债券的分类【知识点】债券价值的评估方法（一）债券价值的含义1.债券价值（内在价值）发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值，折现率（必要报酬率）取决于当前等风险投资的市场利率。
2.债券价值的经济意义（假设不考虑所得税及交易成本的影响）（二）债券的估值模型1.平息债券——利息在到期时间内平均支付（分期支付利息）（1）现金流量分布①每期期末等额的票面利息——普通年金形式的现金流；②到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）。
（2）估值模型PV＝I/m×（P/A，r d/m，m×n）＋M×（P/F，r d/m，m×n）其中：I/m——每期的利息，m为每年付息的次数M——到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）r d/m——折现周期折现率m×n——到期前的折现周期数，n为到期前的年数【提示】①按惯例，平息债券估价时，票面利率与折现率同为一年复利m次的年利率（m代表债券一年中付息的次数），即：计息期与折现周期（简称折现期）相同。
②对每期的利息和对到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）折现时，使用的折现率必须一致，都是“折现周期折现率”。
③从广义上说，债券估值模型中的折现周期数是指债券的未来期限，即：现在（评估基准日）～到期日（或赎回日、转让日、转换日）的时间间隔。
新发行债券：“评估基准日”指发行日。
流通债券：“评估基准日”可以是发行日～到期日（或赎回日、转让日、转换日）之间的任何时点，若评估基准日不是计息日，则会产生“非整数计息期”问题。
未来期限（折现期数）VS债券到期期限①：投资者从债券发行日持有至债券到期日。
②：投资者在债券发行日买入债券，但是未持有至到期。
③：投资者在发行日后某个时点买入债券，也没有持有至到期。
④：投资者在发行日后某个时点买入债券，并持有至债券到期日。
债券估值
债券估值从来没有像今天这样受到市场的关注,估值的微小变动决定了各类债券资产组合净值的涨跌,相对排名的上下,以及投资人实际利益的变化。
那么什么是债券估值它是如何产生的它起什么作用市场需要什么样的估值估值是否有唯一标准以及如何进行债券估值本文从回顾债券估值理论入手,在总结债券估值国际经验的基础上,将对上述问题一一探讨,最后简要介绍中证指数公司的债券估值技术。
一、债券估值理论回顾债券属于固定收益品种,它在存续期内具有确定的现金流,在金融资产定价理论中,这类品种往往采用资金时间价值理论进行定价。
资金的时间价值是指对未来确定的现金流采用一定的贴现率进行贴现。
由于债券在发行时已经确定了票面利率以及付息周期,未来现金流发生的时间以及规模均为已知,因此定价的核心是贴现率的选择。
对贴现率的研究就是利率的期限结构理论,它是指不同期限债券的即期收益率与到期期限之间的关系。
需要特别强调的是,利率期限结构所对应的利率必须是即期收益率,而非到期收益率。
在一个满足有效假定的市场中,一类风险相同的资产仅存在一条确定的即期收益率曲线,而到期收益率受到付息次数、息票以及再投资利率等因素的影响,在不同属性的债券之间并不具备可比性。
债券未来现金流的贴现只有在具有可比性的利率基础上贴现,即采用即期收益率贴现,得到的价格才具有参考价值。
下图为利率期限结构的示意图。
二、债券估值国际经验1、监管层注重公允价值相关制度建设,为估值提供指导意见估值就是通过计量方法和工具寻找公允价值的过程,因此,公允价值相关制度的完善是估值的前提条件。
以美国为例,经过多年的发展,美国建立了较为完善的概念框架体系,使得公允价值计量有了比较坚实的理论基础。
美国财务会计标准委员会在2006年9月发布了财务会计准则第157号《公允价值计量》,明确要求对资产负债进行公允价值计量,并要按照一致性和可比较性的要求进行公允价值计量和披露。
2009年5月1日FASB公布了草案FSP FAS 157-f《157号准则的负债计量》,在2009年6月8日公布了草案FSP FAS 157-g《公允价值对投资利率选择的运用》。
投资学-06-债券价值评估
• 例6-11，有一个10年期的折价债券，息票利率是10%，面值是1000元 。在市场利率保持12%不变的情况下，请计算：① 若该债券刚发行， 债券的价值应该是多少？② 若该债券现在还有8年到期，目前债券价 值是多少？③ 若该债券现在还有6年到期，目前债券价值又是多少？
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距到期日的时间对债券价值的影响
100 100 1100
0
1
2
3
100
0
1
100
0
1
2
3年期附息债券的现金流状况
0
1
1100
2
3
拆分后的三个零息债券现金流状况
方法1：把息票债券拆分成三个零息债券之后，根据一价原则，三个零息债 券理论价值的总和应该等于息票债券的理论价值，因此
PV=100×0.95+100×0.88+1100×0.80=1063元
产生的未来现金流所得到的现值。
•
n
债券估价的基本模型：P
t1
Ct (1r)t
+(1Fr)n
• 模型中得到的价值为债券的内在价值或理论价值，根据该
值和债券的市场价值是否一致，可判断债券是被高估还是
被低估，从而帮助投资者做出正确的决策。
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零息债券的价值评估
• 零息债券的含义：以低于面值的折价方式发行的，不支付利
EP1P0/r1r0P/r
P0
r0
Pr
价格弹性的影响因素：
1.债券期限：期限越长，弹性越大【例6-13】 2.票面利率：票面利率越低，弹性越大【例6-14】
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影响债券价值的因素
6、债券估值分析
债券估值分析本节主要内容掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。
熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型一、债券估价原理（新改编部分）债券估值的基本原理就是现金流贴现。
债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。
把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。
（一）债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率。
票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。
2.计付息间隔。
定期支付利息。
我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。
付息间隔短的债券风险相对较小。
3.债券的嵌入式期权条款。
可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
这些会影响未来的现金流模式。
一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。
4.债券的税收待遇。
免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。
5.其他因素。
付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素。
（二）债券贴现率的确定债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。
债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。
2.预期通胀率。
3.风险溢价。
债券的估值与收益率
债券的估值与收益率
（一）债券的估值
1.债券的内在价值
（1）含义：又称债券的理论价值，是指债券未来现金流入量的现值。
（2）决策原则：债券价值＞购买价格，值得投资（内含报酬率＞市场利率）
2.债券估价的基本模型
债券价值=利息折现+本金折现，折现率为所期望的最低投资回报率
3.影响债券价值的基本因素：
（1）面值
面值越大，债券价值越大（同向）。
（2）票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）。
（3）折现率
①债券价值与折现率反向变动
②债券定价规则——前提：票面利率与折现率的计息规则相同
票面利率＝折现率债券价值＝面值
票面利率＜折现率债券价值＜面值
票面利率＞折现率债券价值＞面值
（4）债券到期日
（二）债券投资的收益率
1.债券收益的来源
（1）名义利息收益=面值×票面利率
（2）利息再投资收益
（3）价差收益（资本利得收益）
2.债券的内部收益率（内含报酬率）
（1）含义
①按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报酬率
②使“债券投资的净现值＝0”、“债券未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率（2）计算方法
①逐次测试法，与求内含报酬率的方法相同
②简便算法
I表示债券的利息；P表示债券的当前购买价格；B表示债券面值；N 表示债券期限。
中证债券估值手册
中证债券估值手册一、引言中证债券估值手册是一本用于估算债券价格的重要工具。
在金融市场中，债券作为一种重要的投资品种，其估值对于投资者来说具有重要意义。
本文将深入探讨中证债券估值手册的内容与使用方法。
二、债券基础知识2.1 什么是债券债券是一种固定收益的金融工具，它是债务人发行给债权人的一种债权凭证。
债券的发行人可以是政府、公司或其他机构。
持有债券的投资者可以根据债券的利率确定收益，并在债券到期时获得本金的偿付。
2.2 债券的特点•固定收益：债券持有人可以根据债券面值和利率确定每年的固定收益。
•期限：债券有固定的到期日，投资者可以根据自己的需求选择不同期限的债券。
•优先权：债券通常具有优先权，即在破产清算时，债券持有人优先获得偿付。
三、债券估值理论3.1 债券的现金流量债券的估值基于其未来的现金流量。
债券持有人可以根据债券的收益率和到期日计算出债券的现金流量。
现金流量通常包括两部分：利息和本金。
3.2 债券的折现率债券的折现率是投资者对未来现金流量的预期回报率。
债券的折现率通常与市场上的无风险利率相关。
投资者可以根据债券估值模型，将债券的未来现金流量折现到当前价值。
3.3 债券估值计算方法债券的估值可以使用不同的方法，包括现金流量贴现法、收益率贴现法和相对估值法。
现金流量贴现法是最常用的估值方法，它将债券的未来现金流量扣除债券的折现率得到债券的估值。
四、中证债券估值手册的内容4.1 债券基本信息中证债券估值手册提供了各种类型债券的基本信息，包括债券发行人、债券类型、债券到期日、票面利率等。
这些信息对于债券投资者来说非常重要，可以帮助他们进行债券选择和估值分析。
4.2 估值模型中证债券估值手册提供了多种债券估值模型，包括现金流量贴现法、收益率贴现法和相对估值法。
这些模型可以帮助投资者计算债券的估值，为投资决策提供参考。
4.3 估值参数中证债券估值手册还提供了估值参数，包括无风险利率、债券的折现率和市场风险溢价等。
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第四节债券估值知识点一债券估值的基本原理（熟悉）一、债券现金流的确定（一）债券的面值和票面利率1. 多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示2. 短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易（二）计付息间隔1. 我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次2. 欧美国家则习惯半年付息一次（三）债券的嵌入式期权条款通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
（四）债券的税收待遇投资者拿到的实际上是税后现金流。
（五）其他因素债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。
二、债券贴现率的确定债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价例题：债券的必要回报率等于（）。
A．名义无风险收益率与预期通货膨胀率之和B．实际无风险收益率与风险溢价之和C．名义无风险收益率与风险溢价之和D．实际无风险收益率与预期通货膨胀率之和答案：C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。
其中，名义无风险收益率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率。
所以，债券必要回报率=名义无风险收益率+风险溢价。
知识点二债券报价与实付价格（了解）一、报价与结算债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。
所报价格为每100元面值债券的价格。
净价是指不含应计利息的债券价格，单位为“元／百元面值”。
全价=净价+应计利息。
二、利息计算（一）短期债券通常全年天数定为360天，半年定为180天（二）中长期附息债券我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。
（三）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：下列关于债券的说法，正确的有（）。
Ⅰ.债券买卖报价分为净价报价和全价报价两种Ⅱ.债券结算分为净价结算和全价结算两种Ⅲ.利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息Ⅳ.全价=净价+应计利息A．Ⅱ、ⅢB．Ⅰ、Ⅱ、ⅣC．Ⅰ、Ⅲ、ⅣD．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ答案：C解析：债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。
知识点三零息债券、附息债券、累息债券的估值定价（了解）一、零息债券FV——零息债券的面值二、附息债券定价2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3年，面值100元，票面利率年息3．75％，每年付息1次，下次付息日在1年以后。
1年期、2年期、3年期贴现率分别为4％、4．5％、5％。
该债券理论价格（P）为：三、累计债券定价2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元，票面利率年息3.75％，按单利计息，到期利随本清。
3年期贴现率5％。
计算如下：到期还本付息=100×（1+3×3.75％）=111.25（元）知识点四债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的概念（了解）一、当期收益率式中：Y——当期收益率；C——每年利息收益；P——债券价格。
二、到期收益率债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率（Internal Re-turn Rate，IRR）。
公式为：式中：P——债券价格；C——现金流金额；y——到期收益率；T——债券期限（期数）；t——现金流到达时间（期）。
三、即期利率即期利率也被称为零利率，是零息票债券到期收益率的简称。
四、持有期收益率式中：P——债券买入时价格；PT——债券卖出时价格；yh——持有期收益率；c——债券每期付息金额；T——债券期限（期数）；t——现金流到达时间。
五、赎回收益率式中：P——发行价格；n——直到第一个赎回日的年数；M——赎回价格；C——每年利息收益。
例题：下列关于债券收益率的说法，正确的有（）。
Ⅰ.债券当期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率Ⅱ.债券的到期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率Ⅲ.债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益Ⅳ.在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率A．Ⅰ、ⅡB．Ⅱ、ⅢC．Ⅱ、Ⅲ、ⅣD．Ⅲ、Ⅳ答案：D解析：Ⅰ项错误，债券当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。
Ⅱ项错误，债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。
Ⅲ项正确，债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。
Ⅳ项正确，在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率。
因此，Ⅲ、Ⅳ项符合题意，故本题选D选项。
知识点五利率的风险结构和期限结构的概念（了解）一、利率风险结构不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。
反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。
实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。
在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入经济衰退期或者萧条期，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。
二、利率期限结构（一）期限结构与收益率曲线收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。
在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，也有相当多教科书和业者采用到期收益率来刻画利率的期限结构。
（二）收益率曲线的基本类型（三）利率期限结构的理论1. 市场预期理论（1）市场预期理论又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
（2）如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势（3）长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。
2. 流动性偏好理论（1）投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物，因为A 投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券B 如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险（2）投资者在接受长期债券时就会要求补偿与较长偿还期限相联系的风险，这便导致了流动性溢价的存在。
在这里，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。
3. 市场分割理论在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。
投资者和借款人不会离开自己的市场而进入另一个市场。
例题1：下列关于利率期限结构理论的说法，正确的有（）。
Ⅰ.市场预期理论认为利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较Ⅱ.流动性偏好理论认为流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额Ⅲ.市场分割理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期Ⅳ.流动性偏好理论认，利率曲线的形状是对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定A．Ⅱ、Ⅲ、ⅣB．Ⅱ、ⅣC．Ⅰ、ⅢD．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ答案：B解析：Ⅰ项错误，在市场分割理论（并非市场预期理论）下，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，或者说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率对比。
Ⅱ、Ⅳ项正确，在流动性偏好理论中，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的，其中，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。
Ⅲ项错误，市场预期理论（并非市场分割理论），又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
综上所述，Ⅱ、Ⅳ项符合题意，故本题选B选项。
例题2：下列关于债券风险结构和期限结构的说法，错误的是（）。
A．信用利差是用来表示不同信用等级债券之间的收益率差B．债券期限与收益率的关系被称为利率的期限结构C．不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，反映在收益率上的区别被称为利率的风险结构D．经济萧条时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小答案：D解析：A选项说法正确，实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小、不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。
也即信用利差是用来表示不同信用等级债券之间的收益率差。
B、C选项说法正确，不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。
反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。
也即利率的期限结构反映的是债券期限与收益率的关系。
D选项说法错误，在经济繁荣（并非萧条）时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入经济衰退期或者萧条期，信用利差就会急剧扩大。