投资学—李学峰 南开大学 金融专硕必备资料 最新
南开大学金融专硕考研复习辅导资料及最新考研大纲信息
南开大学金融专硕考研复习辅导资料及最新考研大纲信息 在南开大学金融专硕考研复习中，资料、真题及讲义是必不可少的。
很多同学，特别是跨专业考生，在复习中没办法掌握重点，所以走了很多弯路。
而考研资料和讲义就可以让考生们在复习中迅速找到重点范围，掌握复习技巧。
另外，历年考研真题可以让考生掌握近几年的出题方向，测试自己的复习结果。
针对同学的复习情况，天津考研网独家推出了南开大学金融专硕考研资料信息，以下为资料相关介绍。
《南开大学431金融学综合全套考研复习资料》是由天津考研网组织多名近年在南开大学研究生初试中专业课取得高分的考生共同编写及整理的一套复习材料。
这套资料包含以下几个部分的内容：1、南开大学金融专硕考研导学视频；2、金融学综合考研大纲解析视频；3、米什金《货币金融学》（第9版）配套基础阶段课程；4、南开大学431金融学综合2011-2014年考研试题及答案解析；5、全国名校431金融学综合考研真题集上百份，可以作为复习过程中的测试卷；6、南开大学431金融学综合科目的全真模拟预测卷。
南开大学金融专硕考研大纲——431金融学综合一、考试性质《金融学综合》是2016年金融硕士(MF)专业学位研究生入学统一考试的科目之一。
《金融学综合》考试要力求反映金融硕士专业学位的特点，科学、公平、准确、规范地测评考生的基本素质和综合能力，选拔具有发展潜力的优秀人才入学，为国家的经济建设培养具有良好职业道德、具有较强分析与解决实际问题能力的高层次、应用型、复合型的金融专业人才。
二、考试要求测试考生对于与金融学和公司财务相关的基本概念、基础理论的掌握和运用能力。
三、考试方式与分值本科目满分150分，其中，金融学部分为90分，公司财务部分为60分，由培养单位自行命题，全国统一考试。
四、考试内容(一)金融学1、货币与货币制度货币的职能与货币制度国际货币体系2、利息和利率利息利率决定理论利率的期限结构3、外汇与汇率外汇汇率与汇率制度币值、利率与汇率汇率决定理论4、金融市场与机构金融市场及其要素货币市场资本市场衍生工具市场金融机构(种类、功能)5、商业银行商业银行的负债业务商业银行的资产业务商业银行的中间业务和表外业务 商业银行的风险特征6、现代货币创造机制存款货币的创造机制中央银行职能中央银行体制下的货币创造过程 7、货币供求与均衡货币需求理论货币供给货币均衡通货膨胀与通货紧缩8、货币政策货币政策及其目标货币政策工具货币政策的传导机制和中介指标 9、国际收支与国际资本流动国际收支国际储备国际资本流动10、金融监管金融监管理论巴塞尔协议金融机构监管金融市场监管(二)公司财务1、公司财务概述什么是公司财务财务管理目标2、财务报表分析会计报表财务报表比率分析3、长期财务规划销售百分比法外部融资与增长4、折现与价值现金流与折现债券的估值股票的估值5、资本预算投资决策方法增量现金流净现值运用资本预算中的风险分析 6、风险与收益风险与收益的度量均值方差模型资本资产定价模型无套利定价模型7、加权平均资本成本贝塔(β)的估计加权平均资本成本(WACC)8、有效市场假说有效资本市场的概念有效资本市场的形式有效市场与公司财务9、资本结构与公司价值债务融资与股权融资资本结构MM 定理10、公司价值评估公司价值评估的主要方法三种方法的应用与比较考研大纲作为唯一官方的考研指导性文件在专业课的备考中作用重大，但是卷面实际重点和大纲往往有所差别，甚至部分科目有超纲情况。
李学峰老师投资组合5
假设当前航空用油的价格为458美元/吨，取暖 用油的期货价格为1.05美元/加仑，一份期货合约规 定的交易数量为40,000加仑，航空燃料与取暖用油 之间的贝塔系数为0.9，那么，为了实现最优套期保 值，该公司应该买入还是卖出期货合约？多少份？ 根据最优套期保值比率的计算公式，可以得到：
该公司需要买入大约49份取暖用油的期货合 约，以对冲5,000吨航空燃料的价格风险。（注：该 公司在现货上为空头头寸，5,000前面为负号）
根据上述资料，你认为策略师给经理提供的具 体建议是哪一条？
A. B. C. D. 出售大约97份国债期货合约 购买大约97份国债期货合约 出售大约90份国债期货合约 购买大约90份国债期货合约
首先，根据上述资料可以得知，一份国债期货
合约的价值为9.2万美元；
然后，根据久期套期保值公式，可以得到：
即策略师给出的具体建议是：A.出售大约97份
转移风险策略，即利用某种交易方式或业务手段
将风险全部或部分转移给其他经济主体来承担的行
为。转移风险的具体方法有：对冲、投保、取得担
保、抵押和质押。 接受风险策略，又称为风险自留，它是指不采取
任何措施管理风险。
三、市场风险控制：套期保值
套期保值策略，又被称为对冲策略，它通常是利 用金融衍生产品与标的资产之间建立性质相反、数 量相当的头寸，以抵消标的资产风险的措施。
国债期货合约。
案例：β 套期保值 某银行理财师王女士为其客户张先生进行投资 规划，主要投资于沪深两个市场的A股股票，目前市 值大约为3,000万元。 由于对未来股票市场走势不是很有把握，王女 士建议通过沪深300股票指数期货进行套期保值。 经过测算，张先生持有的股票组合相对于沪深 300股票指数的贝塔系数（β ）为1.2。根据中国金 融期货交易所的规定，沪深300股票指数期货的合约 乘数为300元/点。 假设目前某沪深300指数期货合约的交易价格为 4,000点。张先生需要卖出多少份沪深300股票指数 期货合约？
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐南开大学金融学科源远流长。
2015年，南开大学正式成立中国唯一一所综合性大学金融学院，并将原经济学院金融系、风险管理与保险系并入金融学院。
可以说，南开大学的金融专业很强。
一、南开大学金融专硕_初试考试科目金融专硕都考四门，其中三门是公共课。
金融专硕公共课的区别体现在英语分“英语一”和“英语二”，数学分“数三”和“396”。
南开大学初试考：英语二和396经济类联考。
相对于英语一，英语二容易一些，所以适合英语水平较为一般的考生。
南开大学之前考“395经济类联考”，为南开大学自命题科目，全国仅南开大学一家院校考。
估计是觉得单独命题太麻烦，所以2019年考研，南开大学改成“396经济类联考”(全国有十一所高校金融专硕考396)。
相对于数三来说，“396经济类联考”对数学要求低，所以自认为数学基础一般的考生推荐选择包括“396经济类联考”的院校，具体为：人大、外经贸、首经贸、南开、吉林大学、上海财大(财富管理方向)、同济大学(只招在职的)、上海外国语大学、厦门大学(金融系)、湖南大学、南京大学(商学院为非全日制，工程管理学院招全日制)。
二、南开大学金融专硕_专业课参考书南开大学金融专硕不指定参考书，结合考试大纲、历年真题以及考上的考生经验分享，可参照以下教材复习备考：米什金《货币金融学》，第11版，中国人民大学出版社本书如下章节非常重要：第2章(金融体系概览)、4-6章(关于利率)、第三篇(金融机构8-12)、第四篇(中央银行与货币政策的实施13-16)、第19章(货币数量论、通货膨胀与货币需求)、第23章(货币政策理论)、第24章(理性预期对于货币政策的意义)、第25章(货币政策的传导机制)。
本书虽然介绍了不少宏观经济学基础，但宏观经济学基础最好是找一本宏观经济学教材，如高鸿业《西方经济学(宏观部分)》。
奚君羊《国际金融学》，第二版，上海财经大学出版社南开大学金融专硕较少考国际金融，所以不建议考生花很多时间在国际金融学习上。
南开大学金融学硕2
2007-11
2007-12 2008-1 2008-2 2008-3 2008-4 2008-5 2008-6 2008-7 2008-8
0.0614989 0.1595257
0.3725308 -0.080935 -0.020525 0.2390032 0.3559348 0.0867513 0.0953366
三、进行证券投资的积极管理
对积极的组合管理而言，可利用CAPM预测市场走 势、计算资产β 值。当预测市场价格将上升时，由 于预期的资本利得收益将增加，根据风险与收益相 匹配的原则，可增加高β 值资产持有量；反之增加 低β 值证券的持有量。 积极管理的投资决策有赖于投资经理对未来一 段时间大盘走势的预测，预测的是否准确可以从一 个侧面反映投资经理的积极管理能力和择时能力。
2010-8-4 17
1999上 1999下 2000上 2000下 2001上 2001下 2002上 2002下 2003上 2003下 2004上 2004下 2005上 2005下
B值-1
我们看到，基金开元值的几个相对高点（也即 其实际组合β 值较高）分别出现在“1999年上半 年、2000年上半年、2003年下半年、2004年下半 年”几个时期内。 其相对低点（也即实际β 值较低）位于“1999 年下半年、2001年上半年至2003年下半年、2005年 下半年”的几个时期内。将这一情况与各时期市场 的实际走势相结合，我们看到，实际β 值高点往往 出现在单边上升行情中，而低点往往出现在震荡平 盘以及单边下跌的行情中。这说明基金开元的资产 配置是符合根据CAPM所给出的资产配置原则的。
0.066758 0.093222
0.279292 0.103757 -0.04172 0.185033 0.187476 0.053617 0.019304
南开金融专硕参考书
南开金融专硕参考书【原创版】目录1.南开金融专硕简介2.南开金融专硕参考书目3.参考书的重要性4.如何利用参考书进行高效复习正文【南开金融专硕简介】南开金融专硕，全称为南开大学金融专业硕士研究生，是南开大学金融学院设立的金融类硕士研究生项目。
该项目旨在培养具有扎实的金融理论基础、熟悉金融市场运作、掌握金融工具与技能、具备创新意识和国际视野的高级金融人才。
【南开金融专硕参考书目】南开金融专硕的参考书目主要包括以下几本：1.《金融学》（第四版），黄达，中国人民大学出版社2.《公司理财》（第十版），罗斯，机械工业出版社3.《投资学》（第十版），博迪，机械工业出版社4.《金融市场学》，陈诚，经济科学出版社5.《国际金融学》（第五版），姜波克，复旦大学出版社【参考书的重要性】对于南开金融专硕的考生而言，参考书是复习备考过程中必不可少的重要工具。
这些参考书涵盖了金融学、公司理财、投资学、金融市场学和国际金融学等多个方面的知识体系，可以帮助考生全面系统地掌握金融专业的核心知识。
同时，通过对参考书的深入学习，考生可以培养自己的金融思维和分析能力，为将来从事金融工作打下坚实基础。
【如何利用参考书进行高效复习】要想利用参考书进行高效复习，考生可以采取以下几个方法：1.制定合理的复习计划。
考生应该根据自己的实际情况，制定一个科学合理的复习计划，明确每个阶段的学习目标和时间安排。
2.系统学习参考书内容。
考生需要从头到尾认真阅读参考书，理解其中的概念、原理和方法，并做好笔记，以便随时查阅。
3.结合习题进行巩固。
参考书通常配有丰富的课后习题，考生可以通过做题来检验自己的学习成果，并在遇到困难时及时查阅教材，加深对知识点的理解。
4.参加模拟考试和课堂测验。
考生可以报名参加一些模拟考试和课堂测验，检验自己的学习效果，并在考试中发现自己的不足之处，及时进行调整和弥补。
5.寻求辅导和交流。
考生可以参加一些培训班或寻求学长学姐的辅导，与他们分享学习心得和经验，互相学习，共同进步。
南开大学金融学专业考研复习资料和经验【2020考研】
南开大学金融学专业考研复习资料和经验学弟学妹们好，鄙人不才，考上了南开大学金融学专业的研究生后有幸收到天津考研网的邀请，跟大家分享下我的考研历程。
其实我考南开的研究生纯属偶然，在这里先跟大家分享一个小故事。
2016年大概三月份的时候因为一些私事来到南开大学八里台校区，刚进校门第一个感觉是，哇，还是名校好啊，深厚、安宁，甚至从校园里吹过的风都能洗涤心灵，这么一对比显得我的大学，真的是不咋样。
走着走着，有点尿急，然后拐进文学院想解决一下膀胱压迫问题，突然一个庞大的身躯挡在了我的面前，让我出示学生证！！！没有证还不让尿了！！！！！！身体受伤是无异的，同时我幼小的心灵也受到了深深的伤害！内心赌气发誓到：老子明年一定要正！大！光！明！名！正！言！顺！的进来撒尿。
嘿嘿，我考南开的初衷是不是很偶然，至于金融学专业，很简单，大学读的就是这个，比较容易备考。
有的学弟学妹们如果想要跨专业考研的话，我建议早点准备，公共课的复习大家都是一样，可是专业课人家复习的时候你还要预习，甚至看不懂。
尤其南开这种没有专业课真题的傲娇院校，说不难都是骗人的。
其实考研复习还是有有规律可循的,大致流程为：考研报录比-大纲-参考书-资料-真题-复习经验-辅导-复试-导师。
我自己考的是金融学专业，我就简单说下南开的金融学吧，南开大学的金融学专业考研专业课是经济学基础（微、宏观），如果有哪位学弟学妹跟我一样想要跨考的话，我是建议暑假之前要把专业课课本至少过一遍的（不能更慢了，因为还有数学，要做大量习题），暑假的时间是很重要的，尤其是对大三的学生来说，暑假过后也许还有大四的课程，之后还有毕业论文。
如果非常不幸，课程和毕业论文占用的时间比较多，一方面复习时间被压缩，另一方面又会造成内心急躁及恐慌，心态不好或者情绪不稳对考研复习是非常不利的。
专业课的课本熟悉的差不多之后可以开始做真题了，在这里我要给大家推荐天津考研网主编的《南开大学经济学基础考研红宝书》/Shop/data/nankai/jingji/jingjixue/15170.html我用的就是这套资料，是由天津考研网组织的一线大学老师及过去几年在南开大学研究生初试中专业课高分的考生共同整理编写的，并配有真题解析视频。
2019南开金融专硕经验贴
新祥旭官网/ 初试用书
专业课：张亦春《金融市场学》 罗斯《公司理财第九版》兼圣才 蒋先玲《货币金融学》(看过一遍米什金(货银第九版)) 李学峰《投资学》 马君潞《国际金融学》 用法：上述各书全看，罗斯兼刷圣才课后题前28章 国金初试内容考的并不多，可细看一下课本，然后掌握相关名解就好
英语：前期买本词汇书，《红宝书》背单词，暑假后刷真题，只刷英二，记住所有生词，后期买《王江涛写作》，翻译不用单独练，认识单词自然就会。
政治：暑假开始肖秀荣三件套，1000题反复刷，后期买《知识点背诵》或者徐涛《小黄书》反复看，最后等模拟题出来狂刷各类模拟卷的选择题。
等十二月背《肖四》。
其他书籍量力而看。
个人觉得用处不大
396联考：逻辑题用赵鑫全《逻辑精点》王诚《逻辑历年真题》反复刷。
数学用《经济类联考核心笔记》《60天800题》跨栏教育的，反复刷，就够了。
写作用赵鑫全《写作精点》，后期论说文和论证有效性分析各模拟两篇就够了。
等都练习得差不多了，做《396历年真题》王诚的。
其他书不推荐，时间多的自己看着办哈。
南开金融专硕专业课参考书
南开金融专硕专业课参考书1.南开大学金融学院简介南开大学2015年正式成立了国内综合性大学唯一的金融学院，将原经济学院金融学系、风险管理与保险学系整建制划归入金融学院。
学院以“一流研究立院、一流人才强院、一流机制兴院”为宗旨，以“建设国际化、高水平、世界一流的金融学院，实现跨越式发展为目标”。
作为学校的人才特区，金融学院聘请国际著名计量金融学家、美国哥伦比亚大学终身教授、世界计量经济学会会士、国家千人白聚山教授任首任院长，聘请诺贝尔经济学奖获得者Robert Engle为名誉教授，还聘请了来自哥伦比亚大学、德州农工、加州伯克利、宾大、UT达拉斯、新加坡国立、华盛顿大学等学校的终身教授，任我院长期教职或讲座教授，其中外籍教授11人。
此外，截至2016年底，南开大学金融学院全职引进长任轨制海外青年学术人才14人。
2.南开大学金融专硕考研参考书目南开大学金融专硕不指定参考书，结合考试大纲以及历年真题，推荐考生参照以下教材复习备考：米什金《货币金融学》，中国人民大学出版社姜波克《国际金融新编》，复旦大学出版社罗斯《公司理财》，机械工业出版社张亦春《金融市场学》，高等教育出版社博迪《投资学》，机械工业出版社说明几点：（1）米什金《货币金融学》、罗斯《公司理财》和博迪《投资学》三本书是重点教材，一定要多看。
（2）南开大学不怎么考国际金融，所以不建议花很多时间在国际金融学习上。
考生只需要看只需要看该书中涉及到考试大纲内容的考点，具体为：外汇与汇率、国际收支与国际资本流动。
（3）张亦春《金融市场学》作为工具书使用，哪块不清楚，刚好张亦春《金融市场学》教材涉及，就可以看下张亦春《金融市场学》该部分内容。
南开金融硕士专业课复习技巧1.第一轮复习3月-7月上旬每本书整体看一遍；2.第二轮复习7月上旬-8月下旬，凯程暑期集训营集训继续看书，做课后题；3.第三轮复习9月-10月下旬，凯程百日集训营。
做笔记，整理知识点4、冲刺期11月-12月背笔记，整理热点问题，查漏补缺。
证券投资学讲义(南开李学峰)(精选)共25页文档
21、要知道对好事的称颂过于夸大，也会招来人们的反感轻蔑和嫉妒。——培根 22、业精于勤，荒于嬉；行成于思，毁于随。——韩愈
23、一切节省，归根到底都归结为时间的节省。——马克思 24、意志命运往往背道而驰，决心到最后会全部推倒。——莎士比亚
25、学习是劳动，是充满思想的劳动。——乌申斯基
谢谢！
证券投资学讲义(南开李学峰)（精选）
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
投资学第三版南开大学金融学系李学峰共23页文档
2,由公式可见，投资额随时间的变动以线性方式增 长。如图，图中直线的斜率为固定的利率r。
r
年
二、复利Compound Interest
（一）复利的含义
1，所谓复利，即第一年所得利息r会加到初始 的本金A之中，从而第二年记息的本金额会增大。也 就是说，复利是对利息进行记息。
12
2，在复利情况下，若初始本金为A，则一年后 本金为A(1+r)，两年后为A(1+r)2，n年后即为 A(1+r)n。即复利下，投资额会随着时间的推移而呈 几何式加速增长。
17
3,注意事项
①由公式可见，利率r越高，或复利期数n越
多，一笔投资的未来值（终值）越大。
②上述终值公式是假设只有一期的现金流（即
P0）,以后每期ห้องสมุดไป่ตู้再有现金流发生。
（二）对终值的进一步研究
1，假设在n期内共有n次现金流x0,x1,x2,…,xn 发生。
2，初始现金流x0在n期末将增长为x0(1+r)n；
1＋r’=er 14
5，由连续复利的公式可见，连续复利下投资额 呈指数增长。如图
价值
年份
三、例题
假设一企业债券，年利率为5％，每年复利一 次，如果对该债券投资1000元，求3年后该投资的 价值，并计算该投资的翻倍时间。
15
解：根据复利的计算公式V=A(1+r)n，有： V=1000(1+0.05)3 =1157.625元
PV=x0+ (1x 1r)(1 x2 r)2...(1 xn r)n
三、终值与现值的关系
终值为现金流在未来支付的等价值，现值为现
金流在当前的等价值。因此，通过贴现因子
1/(1+r)n可将现值与终值联系在一起，即：
南开大学金融硕士431及396参考书
南开大学金融硕士431及396参考书431：公司理财：《公司理财(罗斯）（第8版）》《罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(修订版)(第8版)》货币银行学部分：《金融学》（黄达）《货币金融学（米什金）》及课后详解（圣才）《金融硕士MF金融学综合复习指南》（翔高）《金融硕士MF金融学综合习题精编》（翔高）商业银行管理学：《商业银行管理学》（主编：李志辉中国金融出版社）《商业银行管理学习题集》（主编：李志辉中国金融出版社）投资学：《投资学（第二版）》（马君潞李学峰主编科学出版社）金融市场学部分：《金融市场学（第三版）》（张亦春郑振龙主编）国际金融部分：《国际金融》（马君潞陈平范小云主编）395：逻辑部分《MBA/MPA/MPAcc联考与经济类联考·逻辑精点（第5版）》《MBA、MPA、MPAcc联考与经济类联考同步复习指导系列:写作分册》《逻辑学基础教程（第2版）》（南开出版社）凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。
凯程考研的宗旨：让学习成为一种习惯；凯程考研的价值观口号：凯旋归来，前程万里；信念：让每个学员都有好最好的归宿；使命：完善全新的教育模式，做中国最专业的考研辅导机构；激情：永不言弃，乐观向上；敬业：以专业的态度做非凡的事业；服务：以学员的前途为已任，为学员提供高效、专业的服务，团队合作，为学员服务，为学员引路。
如何选择考研辅导班：在考研准备的过程中，会遇到不少困难，尤其对于跨专业考生的专业课来说，通过报辅导班来弥补自己复习的不足，可以大大提高复习效率，节省复习时间，大家可以通过以下几个方面来考察辅导班，或许能帮你找到适合你的辅导班。
投资理论与投资管理培训课件
债券基金
收益率 差平方
17% 1.00%
7%
0.00%
-3% 1.00%
7.00%
0.0067
8.2%
然后我们来看股票和债券各占50％的资产组合 如何平衡风险和收益。资产组合的收益率由其中股 票和债券收益率加权而来：
经济状态 萧条 正常 繁荣
期望收益率 方差 标准差
股票基金 -7% 12% 28%
• 要考察新的投资组合在期望收益和标准差上的表 现，首先要确定一个考察时期，我们选择2007年4月 到2008年3月为总的考察期，这个时期经历了牛市和 熊市两个时期，能够较好的反映出不同时期投资组 合的表现。以月为考察子时期，计算出不同投资组 合在每月的周期望收益率和标准差，并排列，收益 率较高的排名靠前，标准差较小的排名靠前，这3个 投资组合在收益率和标准差上的排名变化如图。
• 现在我们面临一个资产配置的问题，即将多少资 金分配于股票型基金，将多少资金分配于债券型基 金。考虑到现实情况，我们将分3种情况来说明：
（1）75%的股票型基金和25%的债券型基金组 合，名为激进组合；
（2）50%的股票型基金与50%的债券型基金组 合，名为平衡组合；
（3）25%的股票型基金和75%的债券型基金组 合，名为防御组合。 • 我们以激进组合为例，最后得到的求解模型为：
当ij = 1时，证券i和j是完全正相关的； 当ij = -1时，证券i和j是完全负相关的； 当ij = 0时，证券i和j是不相关的。
第二节 资产组合理论的应用
• 本节将经典的资产组合理论应用于具体的投资决 策问题。分别从资产数量的确定、组合模型分析、 具体问题求解展示资产组合理论的应用。
一、资产组合中资产数量的确定
• St
投资学—李学峰 南开大学 金融专硕必备资料 最新
（三）凸性效用函数－风险喜好
图2 风险喜好
• 函数性质：
2013-11-16
U ( X 1 (1 ) X 2 ) U ( X 1 ) (1 )U ( X 2 )
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（四）线性效用函数－风险中性
图3 风险中性
• 函数性质：
U ( X 1 (1 ) X 2 ) U ( X 1 ) (1 )U ( X 2 )
2013-11-16
4
上篇 投资理论与应用
• 1952年，马科维茨（Harry M.Markowitz）发表了 堪称现代微观金融理论史上里程碑式的论文—— 《投资组合选择》。建立了均值－方差模型的基 本框架，奠定了求解投资决策过程中资金在投资 对象中的最优分配比例问题的理论基础。 • 在马柯维茨资产组合理论的基础上，通过夏普 （W.Sharpe）、林特纳（J.Lintner） ），以及 莫辛（J.Mossin）等人的工作，现代微观金融学 的又一理论基石——资本资产定价模型得以建立。 • 之后，在Fama等人的努力下，现代金融学的理论 出发点与归宿——有效市场假说正式确立，而对 该假说的质疑则导致了行为金融理论的产生。
E(r) E(r3) E(r2) E(r1) C B A
ζ
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1
ζ
2
ζ
25
图4 效用曲线
（2）下凸 。这意味着随着风险的增加，要使 投资者再多承担一定的风险，其期望收益率的补偿 越来越高。如图，在风险程度较低时，当风险上升 （由ζ 1→ζ 2），投资者要求的收益补偿为E(r2)； 而当风险进一步增加，虽然是较小的增加（由 ζ 2→ζ 3），收益的增加都要大幅上升为E(r3)。这 说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性 的，而且该曲线越来越陡峭。这一现象实际上是边
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一个风险厌恶（risk averse）型的投资者，即 A>0，风险的存在减少效用。其为补偿所承担的风 险，会按一定比例降低投资组合的预期收益，从而 将降低组合的效用价值。换言之，对风险厌恶的投 资者来说，为了保持其效用不变，要使其承担一定 的风险，必须给予其更高的预期收益。也就是说， 风险厌恶型的投资者，其风险与收益是正相关的。 一个风险中性（risk-neutral）的投资者，其 A=0，只按预期收益率来衡量组合的效用，即风险 （方差）因素与其投资组合所带来的效用无关。
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2，风险厌恶型投资者效用曲线的特点 （1）斜率为正。即为了保证效用相同，如果投 资者承担的风险增加，则其所要求的收益率也会 增加。对于不同的投资者其无差异曲线斜率越陡 峭，表示其越厌恶风险：即在一定风险水平上， 为了让其承担等量的额外风险，必须给予其更高 的额外补偿；反之无差异曲线越平坦表示其风险 厌恶的程度越小。
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• 未来财富由投资策略所决定。由于未来的投资回 报为随机变量，因此未来的财富水平也是随机的。
一、效用函数与风险态度
• 在未来不确定的环境下，投资者总是期望从投资 中获得较大的未来效用（财富），而其期望效用 是一随机变量（财富）的函数。因此，投资者对 风险的态度由其效用函数的形态所决定。 • 效用函数可分为三类：凹性效用函数、凸性效用 函数和线性效用函数，分别表示投资者对风险持 回避态度、喜好态度和中性态度。
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四、参考教材
• 李学峰主编，周爱民副主编《投资管理》，机械 工业出版社，2010年3月第一版。 • 基思 C.布朗(Keith C.Brown)，弗兰克 K.赖利 (Frank K.Reilly) ，Analysis of Investments and Management of Portfolios，涂红 (注译) 机械工业出版社; 2010年4月第1版。 • 马君潞，李学峰编著《证券市场分析》，科学出 版社，2009年3月第一版。
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本篇的主要内容
• • • • 第一章 资产组合理论与操作 第二章 资本资产定价模型与应用 第三章 套利定价理论与实践 第四章 有效市场假说与行为金融
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第一章 资产组合理论与操作
• 效用函数与风险偏好 • 最小方差投资组合 • 最优投资组合的确定
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ห้องสมุดไป่ตู้A ． 愿意拿走$40：
U($40) > 0.4U($100)+0.6U(0) => 风险厌恶 （Risk averse）
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B ． 愿意开赌：
U($40) < 0.4U($100)+0.6U(0) => 风险喜好 （Risk loving） C ． 无所谓： U($40) = 0.4U($100)+0.6U(0) => 风险中性 （Risk neutral） • 在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌 恶者。 • 在上述赌局中，开赌的风险（方差大）比拿走 $40（0方差）要大。因此，如果期望回报为正态 分布，给定一期望回报水平（均值），投资者将 2013-11-16 11 选择方差最小的赌局。
• 下篇 投资分析与管理
主要研究债券分析与组合管理；股票估值与投 资分析。
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二、本课程的主要目的
• 进一步理解和掌握投资学和行为金融学的核心理 论，如组合理论、资产定价理论、资产配置理论、 绩效评价理论、投资者行为选择的量化与分析等 • 通过理论研究和实证分析，掌握发现问题、解决 问题的思路和角度，提高科研能力和解决实际问 题的研究能力、增强择业竞争力 三、要求 • 掌握课件中的案例与例题（自己操作一遍）； • 以小组形式完成课堂作业与案例设计； • 研读布置的阅读资料（提交研读报告）； • 以上工作都计入成绩。
（一）凹度与风险厌恶的程度
效用函数的凹度决定了风险厌恶的程度。因此， 对于风险厌恶的投资者来说： U’(W)>0 和 U''(W) < 0
风险中性时：U(W) = 0
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风险喜好时：U(W) > 0
（二）风险的价格
问题：风险厌恶投资者应该支付多少以避免进入 一赌局，该赌局将以各50%的概率增加财富h元和减
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（一）风险态度的测定－赌徒心态
• 设一赌局，G(a,b,)，其中 a 和 b 为结果， 为 结果 a 发生的概率。 • 对于一给定赌局 G($100, 0, 40%)， 终盘的期望值 = $100 0.4 + 0 0.6 = $40 • 赌徒的问题是：拿走$40，还是“开赌”？ 赌徒的选择：
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上篇 投资理论与应用
• 1952年，马科维茨（Harry M.Markowitz）发表了 堪称现代微观金融理论史上里程碑式的论文—— 《投资组合选择》。建立了均值－方差模型的基 本框架，奠定了求解投资决策过程中资金在投资 对象中的最优分配比例问题的理论基础。 • 在马柯维茨资产组合理论的基础上，通过夏普 （W.Sharpe）、林特纳（J.Lintner） ），以及 莫辛（J.Mossin）等人的工作，现代微观金融学 的又一理论基石——资本资产定价模型得以建立。 • 之后，在Fama等人的努力下，现代金融学的理论 出发点与归宿——有效市场假说正式确立，而对 该假说的质疑则导致了行为金融理论的产生。
W- 可定义为确定等值财富
三、均值-方差框架下的效用函数
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如果收益服从联合正态分布（即所有资产收益都
服从正态分布，它们间的协方差服从正态概率定 律），则可以通过选择最佳的均值和方差组合实现 期望效用最大化。即所谓均值-方差分析框架。
（一）均值-方差下的效用价值与确定性等价 利率
（三）凸性效用函数－风险喜好
图2 风险喜好
• 函数性质：
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U ( X 1 (1 ) X 2 ) U ( X 1 ) (1 )U ( X 2 )
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（四）线性效用函数－风险中性
图3 风险中性
• 函数性质：
U ( X 1 (1 ) X 2 ) U ( X 1 ) (1 )U ( X 2 )
（二）投资者的风险偏好类型
由公式可见，方差（即风险）与效用价值负相 关，即风险越大，投资组合给投资者的效用越低； 公式还表明，风险减少效用的程度取决于投资者的 风险厌恶指数A。 风险厌恶系数 A 受多种因素影响，如： – 投资者的风险偏好 – 投资者的风险承受力 – 投资者的时间期限 风险厌恶系数A是投资者的主观态度，因人而 异，通常通过问卷调查来获得。
（二）凹性效用函数－风险厌恶
图1 风险厌恶
这种效用函数的特点是 – 财富越多越好（一阶导数为正） – 边际效用递减（二阶导数为负）
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• 设X1，X2为任意两个可能的财富值， 为概率， 凹性效用函数有如下性质： U ( X 1 (1 ) X 2 ) U ( X 1 ) (1 )U ( X 2 )
E(r) E(r3) E(r2) E(r1) C B A
ζ
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1
ζ
2
ζ
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图4 效用曲线
（2）下凸 。这意味着随着风险的增加，要使 投资者再多承担一定的风险，其期望收益率的补偿 越来越高。如图，在风险程度较低时，当风险上升 （由ζ 1→ζ 2），投资者要求的收益补偿为E(r2)； 而当风险进一步增加，虽然是较小的增加（由 ζ 2→ζ 3），收益的增加都要大幅上升为E(r3)。这 说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性 的，而且该曲线越来越陡峭。这一现象实际上是边
衡量一项投资或投资组合的效用，即是观察其风
险与收益的匹配状态：在风险一定的情况下，预期
的收益越高，该投资或资产组合的效用价值越大； 而其收益波动性越强的投资或资产组合，效用值就 越低。 2010-8-5 2013-11-16
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给定预期收益为E(r)，收益波动性（方差）为 ζ 2，则资产组合的效用价值为： U=E(r)-0.005Aζ 2 （1） 式中U为效用价值；A为投资者的风险厌恶指 数；系数0.005是一个按比例计算的方法，这使得我 们可以将预期收益和标准差表述为百分比而不是表 示为小数。公式表明，高预期收益会提高效用，而 高波动性（风险）将较低效用。 我们可以将效用价值与无风险投资的报酬率进 行比较，以确定风险投资与安全投资之间的选择。 即我们可以将无风险投资的效用看作是投资者的确 定性等价的收益率。一个资产组合的确定性等价的 利率（certainty equivalent rate）是为使无风险 投资与风险投资具有相同吸引力而确定的无风险投 2010-8-5 2013-11-16 21 资的报酬率。
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第一节 效用函数与风险偏好
• 效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主 观的满足程度。 • 投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成 的一种主观偏好指标（态度）。投资者的效用是 其财富的函数。 • 假定投资者为理性效用最大化者（Rational Utility
Maximizers）
• 投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当 前消费效用和期望财富（未来消费）效用——E [U(W)]，最大化。
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效用函数的凹度（concavity）由二阶导数测定。 凹度测定的是斜率随着财富水平的增加而递减的程 度（U(W) < 0）。也就是说，如果当前财富水平为 $20,000，你从新增加的$1,000获得的边际效用要 比当前财富水平为$5,000,000时从新增加的$1,000 获得的边际效用要大。