南方基金年投资策略报告

南南方方基基金金年年投投资资策策略略报报告告

————盈盈利利向向好好、、利利率率转转差差、、资资产产表表现现分分化化

国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲

掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察国内新的政策变动和海外的重大变化。

全球流动性拐点出现的趋势越来越明显，各国都面临无风险利率上升的压力，此外，发达

国家民粹主义和保守主义的普遍抬头，年还将有更多黑天鹅事件，阶段冲击明显。特朗普美国新政府的经济复兴计划有利于我国出口，但贸易保护措施和制造业回流政策又不利于我国长期发展格局，且美国利率的持续回升将给国内利率带来较大压力。国际环境的多变仍会在年给中国各项资产价格带来一些阶段冲击，但人民币汇率却不可能再像年一样大幅贬值，而且有可能呈现企稳升值的超预期表现。

因为宽松货币政策的修正，债券长期牛市的反转效应较大，表现上可能不如其他金融资产。

大宗商品经历长期回调，去产能有所进展，在经济企稳需求略有恢复的背景下，今年的反弹走势有可能得到一定延续，在实物资产中很可能跑赢房地产。而在史上最严厉调控的打压下，年房地产的表现将堪忧。综合看，权益类资产的表现仍然值得期待。

从估值、盈利和跨境比较角度看，权益类资产经历三轮大幅下跌后，投资性价比已经大幅

提高，部分板块和个股的投资价值凸显。尽管部分板块仍略显高估，但不改变股整体估值已经较为合理的总体判断。而增量资金依然可期，只是以低风险偏好的机构资金为主，入市节奏较为缓慢，并不支持快牛和大牛市。

结构上，依旧偏好低估值板块。主要看好银行、非银行金融、食品饮料、医药等低估值蓝

筹或低滞涨板块。此外，成长板块中的传媒也存在超跌和基本面反转可能，也可能有较大的超额收益。当然年十分有效的高股息策略在年可能要让位于增长逻辑的策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，股的分红收益率的吸引力有所下降。

主题投资上，将关注国企改革和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，以及受益于

特朗普制造的中美摩擦的国防军工板块。

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一、国内基本面：经济企稳、通胀回升、企业盈利好转、稳增长压力下降

去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为:一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，中国经济迎来了久违的企稳反弹，年前三季度，每个季度的增速都稳在，下行趋势基本被遏制住了。

图：经济增速底部企稳

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GDP 当季同比（%）

数据来源：资讯，南方基金。截至年季度

供给侧改革的效果令人瞩目，煤炭、钢铁等传统产能过剩行业的盈利能力大幅好转，就业压力有所减轻，相关产品的价格也实现了较大幅度的反弹。随着上游价格的回升，中游乃至全社会的补库存需求得以释放，工业生产出现了积极的改善，工业增加值增速底部企稳，发电量增速大幅回升。

图：工业增加值和发电量增速改善明显

数据来源：资讯，南方基金。截至年月经济的领先高频领先指标——中采制造业数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单和出口新订单都是贡献较大的指标，也意味着改善的质量偏好，经济企稳是具有一定的持续性的。

图：制造业持续反弹

数据来源：资讯，南方基金。截至年月在年初稳增长的压力下，信贷投放略偏快，货币增速持续加快，剪刀差持续扩大，货币活化力度空前，有力的支持了投资、经济企稳。但也带来了一些副作用，包括上游大宗商品价格过快反弹、居民加

杠杆速度偏快、热点城市房价上涨过快、金融系统稳定性有所减弱。好在决策层及时出手化解了风险，年中时信贷就已经适度收缩；国庆期间热点城市纷纷出台严厉的房地产调控措施，导致未来房价继续上涨可能性几乎为零，热点城市的新房成交滑入冰点；此外要求金融市场缩杠杆、最近的万能险举牌监管等都有助于抑制金融风险，重塑健康可持续发展的基础，不因短期利益而牺牲长期潜力和稳定。

图：货币活化力度空前

数据来源：资讯，南方基金。截至年月在货币增速加快、需求企稳、供给侧改革取得明显效果的背景下，物价上升速度较快，其中出现了非常显著的反弹，一改年来的负增长颓势，迅速转正，且预计上涨趋势至少延续到明年季度。因此，的压力降逐渐凸显，按历史规律，滞后半年到年，最终都会传导给，因此，这给明年的通胀形势留下较大疑问。当然，决策层也及时主动将货币政策回归到更加中性的位置，基础货币供应上锁短放长，意在适当提升短端利率，抑制金融加杠杆的倾向和物价过快上涨的趋势。

图：物价反弹幅度不小，且还未见顶