可转换债券投资

第三节 可转换债券投资

一、可转换债券的概念和构成要素 （一）概念

是持有人可以在规定时间、按规定转换价格转换为发行公司的普通股票的一种有价证券。

具有债券凭证和股权凭证的双重特征 ——有票面金额、期限、利率

——在规定期限内可按照约定条件转换为普通股 （二）构成要素 1．选择期权 2．标的股票

3．转换价格与转换比率：转换比率转换价格面值⨯= 4．转换期

——可短于或等于债券期限

——对于短于债券期限的，超出转换期自动成为不可转换债券 5．转换价值与转换溢价

【案例3-11】

C 公司发行期限为8年，面值1000元，票面利息率为9.5%的可转换债券，在10年内可以按照每股40元的价格将债券转换为该公司的普通股股票。这里的40元即为转换价格，转换比率为25(1000÷40)，即每份可转换证券能转换得到的普通股股票的股数。

【案例3-12】

一份面值为1000元，为期9年的可转换债券的转换价格，在前3年为每股25元，转换比率为40(即每张债券可转换为40股普通股股票)；在第二个3年期间为每股40元，转换比率为25(即每张债券可转换为25股普通股股票)；在第三个3年期间为每股50元，转换比率为20(即每张债券可转换为20股普通股股票)。

【案例3-13】

C 公司发行期限为8年，面值1000元，票面利息率为9.5%的可转换债券，若规定可以在10年内可以按照每股40元的价格将债券转换为该公司的普通股股票，普通股每股市价为35元。则C 公司的转换溢价为：40-35＝5元。通常情况下，转换溢价用百分比来表示，即有5÷35×100%=14.29%的溢价。

转换溢价也等于可转换债券的定价高于其转换价值的百分比，即： 转换溢价=(可转换债券的定价-转换价值)÷转换价值 如此例的转换溢价也等于：(l000-875)÷875＝14.29%

【案例3-14】

C 公司以1000元的价格向社会公众发行期限为8年，面值1000元，票面利息为9.5%的可转换债券，债券的转换价格为40元。若发行时C 公司普通股每股市价35元。 【分析】根据上述数据可知：

可转债的转换比率=1000÷40=25

可转债的转换价值=25×35=875（元）

可转债的转换溢价=40-35=5（元）

若用百分比来表示，则转换溢价也可表示为5÷35×100%=14.29%，也可用可转债定价高于其转换价值的百分比表示，即(1000-875)÷875=14.29%。

二、可转换债券的利弊分析

（一）优点

1.对公司股权稀释程度较低，小于直接发行股票，大于发行债券

【案例3-15】

C公司普通股市价是35元，如果该公司想通过发行新股筹资1750万元，则必须发行50万股普通股。如果采用可转换债券的方式筹资的话，其转换价格一般要高于普通股市价。每股40元，那么为筹集1750万元资金而发行的可转换债券，假设全部转换，则转换后新增普通股的股数为：1750÷40=43.75（万股），小于发行新股筹资所要增加的50万股普通股，因此发行可转换债券带来的稀释度更低。

2.成本低于一般债券，尤其对于处于成长期的公司或信用等级较低的公司

3.优化企业治理结构，调和债权人和股权人在公司承担风险上的不一致意见

4.有利于公司合并筹资

——“股票-可转让债券”的交易可以推迟缴纳资本利得税

——债券持有人既可享受固定利息，又可选择转换获得股票的资本利得

——并购公司在债券转换为普通股时，普通股每股收益较低相对较小

5.风险中立，有利于投资风险难以评估的企业或项目融资

6.传递管理层自信的信号

（二）缺点

1.稀释股权

2.呆滞债券，发生在股价低迷时，在附加回售条件会增加偿还压力

3.股价上扬风险，导致企业股权融资额低于股票发行

4.转换时成本为普通股成本，丧失低息优势

【例题·判断题】

可转换债券筹资存在股价上扬风险，如果转换时股价大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司的股权筹资额。（）

【答案】正确

【例题·判断题】

可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此综合资本成本将下降。（）【答案】错误

【解析】可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，但是要支付普通股股利，由于债券资金成本比股权资金成本低，其原有的低利息优势不复存在，从而导致公司综合资本成本的上升。

注意:

尤其要注意一些附加条件，如回售条款的影响。可转债的回售条款，指如果进入转股期以后可转债对应股票出现连续多个交易日的收盘价都低于当期的转股价格的某个百分比的情况，可转债持有人有权将其全部或部分债券以稍高于面值的价格回售给可转债发行人。

第四节投资基金融资

一、创业投资基金的概念及特点

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。

投资基金包括产业投资基金、风险投资基金、创业投资基金、证券投资基金等类别。

注意：以上不是包含的关系，而是对应企业从小到大的发展阶段。

创业投资基金与风险投资基金进入投资项目的时期不同，但是在实践中的表现常常不很重要。

【第三章总结】

1．典型股权与债权证券的分类

2．典型股权与债权证券的优缺点

3．典型股权与债权证券的发行要求与程序

4．利用典型股权与债权证券为企业制定筹集长期资金的方案

可转换债券筹资存在股价上扬风险，如果转换时股价大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司的股权筹资额。（）

对错

【正确答案】对