第五章 传统汇率决定理论
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第五讲汇率决定理论
即期汇率决定模型
国际收支说基本原理
应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨 深层的汇率决定因素。假定汇率完全自由浮动，汇率是外 汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡， 从而使国际收支始终处于平衡状态，即CA＋KA＝0 国际收支说基本原理概括为：
焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值
还是由外汇市场供求来决定的。派生出平价派与供求 派。
汇率决定理论的发展
• 19世纪末葛逊提出“国际借贷说”。
国际借贷说：
1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了
《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国 际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于 外汇市场的供给和需求对比。
远期汇率决定模型
抛补套利者
1+id=F/S(1+if) →F=F*
当F=F*时，持有两种货币等价 当F﹥F*时，持有外币,卖出远期外汇 当F﹤F*时，持有本币，买进远期外汇
F 出口商
F* 保值者 进口商 套利者 卖出远期外汇 买入远期外汇
• 贸易商曲线（进口商、出口商）与套利者曲线相加得 到保值者曲线。
汇率决定理论的发展
利率平价说：
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系 统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出 版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中 进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）
购买力平价说
Ch5汇率决定理论(上)(精)
一、一价定律 （二）开放经济下的一价定律
开放经济中的可贸易品的价格联系与封闭经济不同： 两种货币；商品买卖和货币买卖。 在开放经济条件下，一价定律是指不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的 不同国家的某种可贸易品的价格是一致的。 如果C=0 如果C≠0
pi e pi *
pi e pi* c
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （二）购买力平价的检验
1、在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。 2、从长期看，90年代以后的大量研究表明长期购买力平价成立。 3、汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （三）购买力平价的评价
1、在所有的汇率理论中，购买力平价是最具影响的。这是因为符合逻辑、易于理解，表 达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 购买力平价理论的发展： （1）计量检验方法的改进 （ 2 ）本身的发展：资本流动下的购买力平价；汇率发生偏差的原因与后果；实际汇 率的决定问题。 （3）购买力平价作为汇率长期均衡的标准被普遍应用与其他汇率理论的分析中。 2、购买力平价理论并不是一个完整的汇率决定理论。 3、他开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
一、一价定律 （一）前提 1、位于不同国家/地区的该种商品是同质的（无差别）； 2、该种商品的价格能够灵活的调整，没有价格粘性。 （二）封闭经济下的一价定律
可贸易商品 商品 不可贸易商品
区域间的价格差异可以通过套利活动消除的商品： 如：农业、采矿业、制造业的产品 区域间的价格差异不能通过套利活动消除的商品。 如：建筑、交通仓储、宾馆、社区服务。
开放经济中的可贸易品的价格联系与封闭经济不同： 两种货币；商品买卖和货币买卖。 在开放经济条件下，一价定律是指不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的 不同国家的某种可贸易品的价格是一致的。 如果C=0 如果C≠0
pi e pi *
pi e pi* c
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （二）购买力平价的检验
1、在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。 2、从长期看，90年代以后的大量研究表明长期购买力平价成立。 3、汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （三）购买力平价的评价
1、在所有的汇率理论中，购买力平价是最具影响的。这是因为符合逻辑、易于理解，表 达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 购买力平价理论的发展： （1）计量检验方法的改进 （ 2 ）本身的发展：资本流动下的购买力平价；汇率发生偏差的原因与后果；实际汇 率的决定问题。 （3）购买力平价作为汇率长期均衡的标准被普遍应用与其他汇率理论的分析中。 2、购买力平价理论并不是一个完整的汇率决定理论。 3、他开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。
§ 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
一、一价定律 （一）前提 1、位于不同国家/地区的该种商品是同质的（无差别）； 2、该种商品的价格能够灵活的调整，没有价格粘性。 （二）封闭经济下的一价定律
可贸易商品 商品 不可贸易商品
区域间的价格差异可以通过套利活动消除的商品： 如：农业、采矿业、制造业的产品 区域间的价格差异不能通过套利活动消除的商品。 如：建筑、交通仓储、宾馆、社区服务。
第五章汇率决定理论(上1030)
汇率理论第五章第五章 汇率理论汇率决定问题概述汇率决定问题概述第一节第一节•货币制度的演变•不同货币制度下的汇率决定问题二、二、 不同货币制度下的汇率决定问题１、金币本位制度下汇率的决定１、金币本位制度下汇率的决定铸币平价：以两种金属铸币含金量之比得到的汇价。
是金平 铸币平价：价的一种表现形式。
所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比。
在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。
在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。
实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波 实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。
美国的黄金输入点２、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定２、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。
也是金平价的一种表现形式。
在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定汇率的基础依然是金平价（法定平价），但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护，不再受制于黄金输送点。
３、纸币本位制度下汇率的决定纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
第二节 汇率与价格水平的关系：购买力平价说第二节•购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）理论渊源可以追溯到１６世纪，系统阐述则是瑞典卡塞尔（Ｇ．Cassel）于1922年完成的。
•购买力平价的基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系•开放经济下的一价定律•购买力平价的基本形式•对购买力平价理论的分析、检验与评价一、 开放经济下的一价定律一、•一国内部的商品可以分成以上两种类型：•区域间的价格差异可以通过套利活动消除，称之为可贸易商品（tradable goods）；•区域间的价格差异不能通过套利活动消除，称之为不可贸易商品（non-tradable goods）•第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有可能引起套利活动的发生。
国际经济学汇率决定理论
(1r) (1r*) Se S
外汇市场均衡
利率平价条件：
用相同货币衡量的任意两种货币存 款的预期收益率相等，外汇市场处于均 衡状态。
2、推导
￥1投资还是＄1投资？
一年后￥1的投资收益为i￥+1
$1的投资收益为
Se S
(1
i$
)
则 ￥1投资，收益率为 i￥
$1投资，收益率为
Se
S (1 i$ ) 1 1
汇率对货币波动的即刻反应超过了长期反应。 当市场受到外部冲击时，商品市场价格的调整速 度慢于金融市场，因此，汇率对冲击的反应即刻而且 出现过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹 性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称 之为汇率超调。 经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后， 汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长 期购买力平价成立。
Se S
Se S i$ 1
Se S
S
Se S
i$
Pe (Pe 1)i$
i$Pe Pei$
i$ P e
当 i￥ i$ P e 外汇市场均衡 P e i￥－i$
i￥>i$
Pe
i￥>i$
Pe
2、即期汇率与预期收益
（1）本币（￥）的预期收益
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
A
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，一种货币的存 款利率上升，使该种货币相对于另一种 货币升值。
（2）预期汇率变动对即期汇率的影响
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
第五章汇率决定理论new
2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决议
在金块本位制度下,黄金曾经很少直接充任流通手 腕和支付手腕,金块绝大局部为政府所掌握,其自在 输入入遭到了影响。异样,在金汇兑本位制下黄金储 藏集中在政府手中,在日常生活中,黄金不再具有流 通手腕的职能,输入入遭到了极大限制。在上述两种 货币制度下,货币汇率由纸币所代表的金量之比决议, 称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现方 式。实践汇率因供求关系而围绕法定平价上下动摇。
第二,正由于购置力平价实际以为汇率完全是一种货 币现象,所以无论相对购置力平价还是相对购置力平 价都以为,名义汇率在剔除货币要素后所得的实践汇 率是一直不变的。显然,购置力平价以为物价的变化 会带来名义汇率的相反方向等量调整,因此实践汇率 一直不变。
为$2/￡，美国原来物价水平为200，英国原来物价 水平为100。如今美国物价水平下跌20%，如今物 价水平为240，英国物价水平下跌10%，如今物价 水平为110。那么pi=120，pi*=110，那么新汇率
相对购置力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条 件不变的状况下,假定本国通货收缩率高于本国通货 收缩率,外币价钱上升,辅币价钱下跌;反之,假定本国 通货收缩率低于本国通货收缩率,辅币价钱上升,外 币价钱下跌.
在现代剖析中,有的学者以为一国的不可贸易品与可 贸易品之间,各国不可贸易品之间存在着种种联络, 这些联络使得一价定律关于不可贸易品也成立。因 此,上式中的物价指数应包括一国经济中的一切商品, 也就是一切国度的普通物价水平以同一种货币计算 时是相等的,汇率取决于货币的价值(普通物价水平 的倒数)之比。这种观念由于比拟契合汇率是不同货 币之间的价钱的这一性质,因此运用得愈加普遍。
我们Байду номын сангаас以将以上的剖析作如下小结:
5汇率决定理论上
购买力平价理论的基本思想：一种货币价格的 高低取决于它对商品购买力的强弱，决定汇率最基 本的依据应是两国货币购买力之比。
前提：①可贸易商品，一价定律成立；②两国 物价指数中可贸易商品的权重相同。
绝对购买力平价公式
iPi e iPi *
该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于 两国可贸易商品的价格水平之比 。
一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 英国经济学家葛逊：1861 ，“国际借贷说” 一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定 的，而外汇的供求是由国际收支引起的。 当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动 借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国 货币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。
二、国际收支说的基本原理 汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的因 素也将间接影响汇率。表达式为：
第三节 汇率与利率的关系：利率平价说
一、套补的利率平价 二、非套补的利率平价 三、从利率平价说角度对远期外汇市场
的分析 四、对利率平价说的简单平价
理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际
间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗·艾因齐格：现代利率平价理论
金汇兑ห้องสมุดไป่ตู้位 通过纸币间接充当
不充当 稀少充当 基本充当 以黄金为基础充当 全面充当 更多充当 较少充当
纸币本位 制度
不充当 不充当 不充当 部分充当 直接充当 全面充当 全面充当 部分充当
二、不同货币制度下汇率决定问题
1.金币本位制下的汇率决定问题 2.金块本位和金汇兑本位制下汇率的决定 3.纸币本位制下汇率的决定
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于 两国货币利率之差。
三、对远期外汇市场的分析 投机者的活动将使远期汇率完全由预期的 未来汇率所确定，此时套补的利率平价与非套 补的利率平价同时成立：
前提：①可贸易商品，一价定律成立；②两国 物价指数中可贸易商品的权重相同。
绝对购买力平价公式
iPi e iPi *
该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于 两国可贸易商品的价格水平之比 。
一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 英国经济学家葛逊：1861 ，“国际借贷说” 一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定 的，而外汇的供求是由国际收支引起的。 当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动 借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国 货币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。
二、国际收支说的基本原理 汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的因 素也将间接影响汇率。表达式为：
第三节 汇率与利率的关系：利率平价说
一、套补的利率平价 二、非套补的利率平价 三、从利率平价说角度对远期外汇市场
的分析 四、对利率平价说的简单平价
理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际
间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗·艾因齐格：现代利率平价理论
金汇兑ห้องสมุดไป่ตู้位 通过纸币间接充当
不充当 稀少充当 基本充当 以黄金为基础充当 全面充当 更多充当 较少充当
纸币本位 制度
不充当 不充当 不充当 部分充当 直接充当 全面充当 全面充当 部分充当
二、不同货币制度下汇率决定问题
1.金币本位制下的汇率决定问题 2.金块本位和金汇兑本位制下汇率的决定 3.纸币本位制下汇率的决定
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于 两国货币利率之差。
三、对远期外汇市场的分析 投机者的活动将使远期汇率完全由预期的 未来汇率所确定，此时套补的利率平价与非套 补的利率平价同时成立：
汇率决定理论(PPT 51页)
购买力平价的基本思想
为什么需要外币 购买外国产品
汇率取决于两种货币各自的购买力比率，即购买力平价 货币汇率升贬反映其在本国购买力的变化 物价水平变动
假设前提
1.国际间的贸易必须完全自由 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 3.物价为影响汇率的唯一因素 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
六、国际收支理论
国际收支说源于金本位制时期的国际借贷 说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求, 而外汇的供求又是一国国际收支状况的表 现。因此,影响汇率的因素也就是能够影响 国际收支的所有因素。鉴于此,一些学者将 凯恩斯主义的国际收支均衡分析用于汇率 分析,形成国际收支说.美国学者阿尔盖于 1981年系统总结了这一理论。
第五章 汇率制度 与外汇管制
第三节 汇率决定理论
汇率决定理论
国际借贷说 汇兑心理说 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 现代的汇率理论
一、汇率决定理论的发展演变
（一）发展脉络
1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利率平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型
1/p: 本国货币购买力
1/p*: 外国货币购买力
1/p*
e= ————
1/p
e=p/p*
3、理论具体内容
在某一时点上，两国货币之间的兑换 比率取决于两国货币的购买力对比
某种货币国内购买力下降，即国内价 格一般水平上升，会引起该货币在外 汇市场上等比例贬值；反之，购买力 上升会引起相应的货币升值。
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送 点为： GBP1=USD4.8665±0.03
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美 进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减 少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
传统汇率决定理论
兑换率。
2021/6/17
10
练习题
• 1．中国采取的汇率制度是( )
• A.固定汇率制度 制度
B.完全自由浮动汇率
• C.有管理的浮动汇率制度 D.钉住汇率制度
• 2．在20世纪初，l英镑含金量为7.32250克，l美 元的含金量为1.50466克，则英镑与美元之间的汇 率应为1英磅等于( )
• A.3.8665美元 B.4.8665美元 C.5.8665美元 D.6.8665美元
2021/6/17
3
铸币平价
• 金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。
• 法定含金量，即国家以法律形式规定每一金属铸 币单位所包含的的黄金的重量和成色。因此货币的 价值按等量的黄金来确定，而两种不同货币之间的 比价，由它们各自的含金量对比来决定。
• 例如，在1925年---1931年间，1英镑的含金量为 7.3224克，1美元所含纯金则为1.504656克，
• 上限 黄金输出点 • 下限 黄金输入点
铸币平价加运送黄金费用 铸币平价减运送黄金费用
（直接标价法）
2021/6/17
5
黄金输送点的计算
• 金本位制度下，黄金可以自由输出入国境 ，因此，各国间办理国际结算可以采取两种 方法：
第一种方法是利用汇票等支付手段，进行非 现金结算；
但若由于汇率的动使用汇票结算对其不利 时，则可改用直接运送黄金的方法。当然， 运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运 费、保险费和运送期的利息等。例如，在一 次大战前，英国和美国之间运送黄金的各项 费用，以英镑计约为0.02美元。
2021/6/17
6
• 假定美国对英国有国际收支逆差，对英镑的 需求增加，英镑汇率必然上涨，如果1英镑 上涨到4.8865美元以上，（铸币平价4.8665 美元加运送黄金的费用0.02美元），则美国 负有英镑债务的企业，就不会购买英镑外汇
2021/6/17
10
练习题
• 1．中国采取的汇率制度是( )
• A.固定汇率制度 制度
B.完全自由浮动汇率
• C.有管理的浮动汇率制度 D.钉住汇率制度
• 2．在20世纪初，l英镑含金量为7.32250克，l美 元的含金量为1.50466克，则英镑与美元之间的汇 率应为1英磅等于( )
• A.3.8665美元 B.4.8665美元 C.5.8665美元 D.6.8665美元
2021/6/17
3
铸币平价
• 金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。
• 法定含金量，即国家以法律形式规定每一金属铸 币单位所包含的的黄金的重量和成色。因此货币的 价值按等量的黄金来确定，而两种不同货币之间的 比价，由它们各自的含金量对比来决定。
• 例如，在1925年---1931年间，1英镑的含金量为 7.3224克，1美元所含纯金则为1.504656克，
• 上限 黄金输出点 • 下限 黄金输入点
铸币平价加运送黄金费用 铸币平价减运送黄金费用
（直接标价法）
2021/6/17
5
黄金输送点的计算
• 金本位制度下，黄金可以自由输出入国境 ，因此，各国间办理国际结算可以采取两种 方法：
第一种方法是利用汇票等支付手段，进行非 现金结算；
但若由于汇率的动使用汇票结算对其不利 时，则可改用直接运送黄金的方法。当然， 运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运 费、保险费和运送期的利息等。例如，在一 次大战前，英国和美国之间运送黄金的各项 费用，以英镑计约为0.02美元。
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6
• 假定美国对英国有国际收支逆差，对英镑的 需求增加，英镑汇率必然上涨，如果1英镑 上涨到4.8865美元以上，（铸币平价4.8665 美元加运送黄金的费用0.02美元），则美国 负有英镑债务的企业，就不会购买英镑外汇
第五章汇率决定理论
（2）相对购买力平价
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
{财务管理外汇汇率}二讲汇率决定理论和汇率制度
{财务管理外汇汇率}二讲汇率决定理论和汇率制度一、汇率决定理论•（一）传统汇率理论•1.购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity，PPP理论）•1922年，瑞典学者卡塞尔提出，货币的价值在于其购买力，不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，汇率与各国的价格水平有直接的联系.卡塞尔的学术成就•古斯塔夫·卡塞尔（Gustav Cassel 1866.10.20-1945.1.14）瑞典经济学家。
曾在乌普萨拉(Uppsala)大学、斯德哥尔摩大学学习，并于1904∼1933年在斯德哥尔摩大学任经济学教授。
在理论研究中，摒弃英国和奥地利经济学家的边际效用价值说。
1916年卡塞尔在总结前人学术理论的基础上系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的，即：购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP理论。
20世纪20-30年代卡塞尔提出西方经济周期理论之一的卡塞尔经济周期论。
最初用“投资过多”来解释经济周期的波动。
卡塞尔晚年支持国际社会重新采纳自一战以后已遭放弃的金本位制。
金本位制的维系就是采纳了购买力平价理论的精粹，不同货币之间的汇率按黄金以不同货币标示的价格决定。
这种货币制度有利物价稳定和维持币值，避免恶性通货膨胀一价定律•不同国家同一种商品同质，商品价格能够灵活调整，交易成本为零，则同质商品在各地的价格是一致的。
P为本国可贸易商品价格，P*为外国可贸易商品价格，E为汇率（直接标价）： P=E×P*•一价定律（Law of One Price)成立的条件(1)完全竞争市场，商品同质；（2）商品价格具有完全弹性；（3）不存在建议成本•一价定律实现机制：商品套利行为存在、不存在贸易壁垒、可贸易商品同质购买力的基本形式•绝对购买力：一价定律成立，各种可贸易品权重相同。
• ∑a i P=E∑ a i p *,a i 为权重：P=EP * E= P/ P *在绝对购买力评价成立条件下，实际汇率为1，名义汇率调整不会引起实际汇率的变动（e=EP */P)。
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府预算平衡，国际油价要保持的最低水平为96美元/桶。
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
在2014年12月15日卢布对美元汇率下跌13%，12月16日再次下跌20%后,俄罗斯央 行 采 取 了 一 定 的 应 对 措 施 ： 于 16 日 大 幅 度 加 息 ， 基 准 利 率 调 高 650 个 点 ， 从 10.5%提高到17%。12月17日开盘，汇率得到小副回升，从16号的72.197回升 到65美元；
2014年以来的卢布贬值
1英镑金币重量 成色 ＝英镑含金量 ＝铸币平价 1美元金币重量 成色 美元含金量
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约 为千分之五~千分之七，即运送1英镑黄金约0.02美元。因此： 当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。 因为，对于美国的进口商而言，与其… …不如… … + 0.02 即为4.8865﹤4.9000
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
理论背景
随着生产和资本国际化的发展，一国与外国的金融市场 间联系更紧密，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定 的一个重要因素。
英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在《货币改 革论》中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现 代利率平价说。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
一、套补的利率平价 二、非套补的利率平价 三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 四、对利率平价说的简单评价
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价(CIP, covered interest-rate parity)
假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本 远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等
4.8465
英国黄金输出点
5.1 金本位制下汇率决定
金块本位和金汇兑制
法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定； 实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但波动幅度不
再受制于黄金输送点，政府通过设立外汇平准基金来维护汇 率稳定
可调整的固定汇率制（1%波动幅度）， 根本性失衡才能调整
35美元=1盎司黄金
- 0.02 即为4.8465﹥4.8000 当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。
因为，对于美国的出口商而言，与其… …不如… …
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
实际经济中的汇率
$/£
美国黄金输出点
4.8865
英国黄金输入点
4.8665
铸币平价 t
美国黄金输入点
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表 的名义价值相偏离
货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来 衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果
两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值， 货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
本国市场投资
1（1i）1 i
外国市场投资
1 1 i * 1 (1 i * )
ee
e
f (1 i * ) e
均衡状态时
1 i f (1 i * ) e
f
1 i
e 1 i *
f
e
e
i 1
i* i*
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价
套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
f e i i*
e
经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
非套补的利率平价
投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预 测来计算投资活动的收益。公式为：
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
巴拉萨-萨缪尔森效应（BSH）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
对购买力平价不能实现的解释
与一价定律的假定相反，贸易壁垒和非贸易品； 商品市场上的垄断货寡头行为进一步削弱一价定律； 商品篮子不同； 忽略了国际资本流动。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
放松绝对购买力平价的两个前提假定，汇率会对绝对购买力
平价存在一定程度的偏离，即：
P
写成对数形式再取变动e 率P：
，θ
为常数
经济学含义：
△e= △P- △P*
汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
例5-2：如果美国的物价今年上涨10%，而欧洲只上涨5% 时，据相对购买力平价理论，今年美元相对于欧元升值还 是贬值，幅度是多少？
前提 可贸易商品，一价定律成立； 两国物价指数中可贸易商品的权重相同。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价
绝对购买力平价公式
n
n
i
pi
e
i pi*
i0
i0
含义：两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格汇率决定：购买力平价说
直至套购无利可图，套购就会停止，一价定律成立。 满足一价定律的两国价格，可能为：美国，0.98美元；日本，102.9日元。
102.9日元=105日元/美元× 0.98美元
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
购买力平价说
购买力平价说（PPP，theory of purchasing power of parity）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一、开放经济下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的检验与评价
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律（one price rule）
可贸易商品与不可贸易商品
可贸易商品间，如不考虑交易成本，则有“一价定律” 即以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的：
对购买力平价的评价
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上， 仍然有很强的生命力。
以货币数量说为基础，认为汇率是货币现象 缺陷：
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面 存在着诸多技术性困难。
华为P10/P10 PLus发布售价
型号 4GB+64GB Plus4GB+64GB Plus6GB+128GB
欧洲售价
649欧元 (约合人民币4707元)
699欧元 (约合人民币5066元)
799欧元 (约合人民币5791元)
中国大陆售价 人民币3788元 人民币4388元 人民币4888元
E Ee f e i i*
e
经济含义：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
两种利率平价的统一
投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率 所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价 同时成立：
f Eef , E i i*
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的贡献： 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域； 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及
汇率的市场形成机制； 与购买力平价理论互补。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动； 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难通过套利行为达
p i
epi
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律
假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，如果此时市场 汇率为： USD1 = JPY105
该商品日元售价：美国，105日元；日本100日元价格。 套购发生，贸易商日本买进，美国卖出；美国价格下降，日本价格上升，
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
俄罗斯经济现状对石油依赖性强： 出口总量中油气资源占75%； 能源资源对俄财政收入贡献达到50%；； 摩根史坦利分析原油价格每下降10美元，俄罗斯出口将损失
324亿美元；石油价格下降1美元，俄财政减少15亿美元收入； 2014年底俄联邦政府提交的预算草案表明，要维持俄罗斯政
主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平， 本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。
5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说
对国际收支说的评价
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系； 关于汇率决定的流量理论； 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。
2014年以来的卢布贬值
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价的检验
是否满足一价定律 可以利用单个商品的价格数据进行度量；综合各种商品与服务 的数据进行尽可能准确的衡量。
考察实际汇率是否独立于名义汇率而始终不变。
巨无霸指数 (Big Mac Index) January,2016 《The economist 》
由瑞典经济学家卡塞尔提出，货币的价值在于其具有的购买力，因此不同 货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与 各国价格水平之间具有直接的联系。
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
在2014年12月15日卢布对美元汇率下跌13%，12月16日再次下跌20%后,俄罗斯央 行 采 取 了 一 定 的 应 对 措 施 ： 于 16 日 大 幅 度 加 息 ， 基 准 利 率 调 高 650 个 点 ， 从 10.5%提高到17%。12月17日开盘，汇率得到小副回升，从16号的72.197回升 到65美元；
2014年以来的卢布贬值
1英镑金币重量 成色 ＝英镑含金量 ＝铸币平价 1美元金币重量 成色 美元含金量
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约 为千分之五~千分之七，即运送1英镑黄金约0.02美元。因此： 当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。 因为，对于美国的进口商而言，与其… …不如… … + 0.02 即为4.8865﹤4.9000
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
理论背景
随着生产和资本国际化的发展，一国与外国的金融市场 间联系更紧密，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定 的一个重要因素。
英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在《货币改 革论》中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现 代利率平价说。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
一、套补的利率平价 二、非套补的利率平价 三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 四、对利率平价说的简单评价
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价(CIP, covered interest-rate parity)
假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本 远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等
4.8465
英国黄金输出点
5.1 金本位制下汇率决定
金块本位和金汇兑制
法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定； 实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但波动幅度不
再受制于黄金输送点，政府通过设立外汇平准基金来维护汇 率稳定
可调整的固定汇率制（1%波动幅度）， 根本性失衡才能调整
35美元=1盎司黄金
- 0.02 即为4.8465﹥4.8000 当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。
因为，对于美国的出口商而言，与其… …不如… …
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
实际经济中的汇率
$/£
美国黄金输出点
4.8865
英国黄金输入点
4.8665
铸币平价 t
美国黄金输入点
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表 的名义价值相偏离
货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来 衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果
两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值， 货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
本国市场投资
1（1i）1 i
外国市场投资
1 1 i * 1 (1 i * )
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均衡状态时
1 i f (1 i * ) e
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5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价
套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
f e i i*
e
经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
非套补的利率平价
投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预 测来计算投资活动的收益。公式为：
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
巴拉萨-萨缪尔森效应（BSH）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
对购买力平价不能实现的解释
与一价定律的假定相反，贸易壁垒和非贸易品； 商品市场上的垄断货寡头行为进一步削弱一价定律； 商品篮子不同； 忽略了国际资本流动。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
放松绝对购买力平价的两个前提假定，汇率会对绝对购买力
平价存在一定程度的偏离，即：
P
写成对数形式再取变动e 率P：
，θ
为常数
经济学含义：
△e= △P- △P*
汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
例5-2：如果美国的物价今年上涨10%，而欧洲只上涨5% 时，据相对购买力平价理论，今年美元相对于欧元升值还 是贬值，幅度是多少？
前提 可贸易商品，一价定律成立； 两国物价指数中可贸易商品的权重相同。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价
绝对购买力平价公式
n
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i0
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含义：两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格汇率决定：购买力平价说
直至套购无利可图，套购就会停止，一价定律成立。 满足一价定律的两国价格，可能为：美国，0.98美元；日本，102.9日元。
102.9日元=105日元/美元× 0.98美元
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
购买力平价说
购买力平价说（PPP，theory of purchasing power of parity）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一、开放经济下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的检验与评价
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律（one price rule）
可贸易商品与不可贸易商品
可贸易商品间，如不考虑交易成本，则有“一价定律” 即以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的：
对购买力平价的评价
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上， 仍然有很强的生命力。
以货币数量说为基础，认为汇率是货币现象 缺陷：
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面 存在着诸多技术性困难。
华为P10/P10 PLus发布售价
型号 4GB+64GB Plus4GB+64GB Plus6GB+128GB
欧洲售价
649欧元 (约合人民币4707元)
699欧元 (约合人民币5066元)
799欧元 (约合人民币5791元)
中国大陆售价 人民币3788元 人民币4388元 人民币4888元
E Ee f e i i*
e
经济含义：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
两种利率平价的统一
投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率 所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价 同时成立：
f Eef , E i i*
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的贡献： 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域； 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及
汇率的市场形成机制； 与购买力平价理论互补。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动； 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难通过套利行为达
p i
epi
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律
假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，如果此时市场 汇率为： USD1 = JPY105
该商品日元售价：美国，105日元；日本100日元价格。 套购发生，贸易商日本买进，美国卖出；美国价格下降，日本价格上升，
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
俄罗斯经济现状对石油依赖性强： 出口总量中油气资源占75%； 能源资源对俄财政收入贡献达到50%；； 摩根史坦利分析原油价格每下降10美元，俄罗斯出口将损失
324亿美元；石油价格下降1美元，俄财政减少15亿美元收入； 2014年底俄联邦政府提交的预算草案表明，要维持俄罗斯政
主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平， 本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。
5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说
对国际收支说的评价
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系； 关于汇率决定的流量理论； 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。
2014年以来的卢布贬值
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价的检验
是否满足一价定律 可以利用单个商品的价格数据进行度量；综合各种商品与服务 的数据进行尽可能准确的衡量。
考察实际汇率是否独立于名义汇率而始终不变。
巨无霸指数 (Big Mac Index) January,2016 《The economist 》
由瑞典经济学家卡塞尔提出，货币的价值在于其具有的购买力，因此不同 货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与 各国价格水平之间具有直接的联系。