经济增加值_EVA_考核与提升公司价值的关系及影响因素

政 策 研 究POLICY RESEARCH

经济增加值（Economic Value Added，EV A）的概念在10多年前进入中国。随着对其研究的深入，EVA的应用也在扩展。国务院国有资产监督管理委员会在2009年12月31日颁布了第22号令，宣布自2010年1月1日起，对中央企业的业绩考核引入经济增加值这一考核指标。

一、EVA与公司价值的含义和计算

1. EVA的定义及计算

EVA指企业的税后净营业利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得，是为出资人创造的“真正的利润”。该概念明确强调，企业经营使用的所有资本都是有成本的，不仅包括具体的债务成本，还包括股东权益资本的机会成本。EVA的目标是提高资本使用效率。

计算EVA的基础是企业的财务损益表、资产负债表和资本结构。

EVA＝税后净营业利润（NOPAT）－资本成本

＝税后净营业利润－资本占用×加权平均资本成本率（WACC） 式（1）NOPAT＝息税前利润（EBIT）×（1－所得税率）。

目前，对石油石化企业进行EVA业绩考核所用的计算公式是：

NOPAT＝净利润＋少数股东损益＋财务费用×（１－所得税率） 式（2）调整后资本占用＝平均所有者权益＋平均少数股东权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程 式（3）

经济增加值（EVA）考核与

提升公司价值的关系及影响因素

周 颖1 诸 鸣2 张军贤3 杜国敏1

（1 中国石油规划总院 2 中国石油勘探开发研究院 3 中国石油天然气集团公司规划计划部）

摘 要 国资委对中央企业引入的经济增加值（EVA）考核指标，强调所有资本都是有成

本的，只有在投资资本回报率（ROIC）高于资本成本时，企业才能创造价值。在使用收益法

评估企业价值时，ROIC是驱动企业价值的核心，而EVA的计算与ROIC的计算在本质上没有

区别，追求EVA最大化就是追求公司价值最大化。投资回报率对成本的敏感性最大，对价格次

之，对投资第三，相应地直接影响企业EVA业绩。资源税政策的变化对企业EVA的影响巨大。

人民币汇率的变化，从不同的时期来看，对于上下游企业的EVA有着不同的影响。为此，建议

石油石化企业加强成本控制，实行精细化管理，转变发展方式；研究人民币汇率变化的具体影

响和应对措施；研究会计计算科目调整和重大事项调整的具体内容，最大限度地争取有利于企

业EVA业绩考核的剔除政策。同时，建议国家统筹考虑资源税和特别收益金的征收办法，逐步

理顺天然气价格，对引进天然气实行增值税减免政策。

关键词 经济增加值（EVA） 投资资本回报率（ROIC） 公司价值 收益法 敏感性

分析 特别收益金 资源税 人民币汇率

2010.7 国际石油经济·5·

·6·

国际石油经济 2010.7

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2. 公司价值的评估

公司价值评估是在特定的目的下对公司整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要有3类：收益法、成本法和市场法。

收益法是将被评估企业的预期收益折现至某特定日期，以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，折现率反映资产收益的风险回报率。收益法类别下的主要方法包括贴现现金流法（DCF ）、内部收益率法（IRR ）、CAPM模型和EV A估价法等。

成本法是以目标企业的资产负债表为基础，通过合理评估企业的各项资产价值和负债，确定评估对象的价值。其理论基础在于，任何一个理性人对某项资产的支付价格不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。这一类别的主要方法是重置成本（成本加和）法。

市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比，以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个充分竞争的市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法类别中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

收益法估算公司价值是以自由现金流为核心，根据WACC计算企业的净现值。因此，价值的提升首先体现为自由现金流的增长。驱动自由现金流的关键因素有两个，一是投资资本的增长率，二是投资资本回报率，其间的关系见图1。

投资资本回报率（ROIC ），即有效利用资本创造回

报的能力，计算公式为：

调整税后营业利润NOPLAT

ROIC＝ 投资资本 式（4）

NOPLAT ＝息税前利润（EBIT ）－所得税

式（5）投资资本＝平均所有者权益＋平均有息负债 式（6）

二、公司价值和EVA

计算的内在联系与区别

在价值评估中，投资资本回报率（ROIC ）＝调整税后营业利润NOPLAT 投资资本

即，调整税后营业利润（NOPLAT ）＝

投资资本×ROIC 式（7）对应比较，EVA＝税后净营业利润（NOPAT ）－调整后资本占用×WACC

不考虑少数股东损益以及EVA计算中对在建工程的调整，则ROIC计算中的投资资本等于EVA计算中的资本占用。而NOPAT和NOPLAT的计算基本相同。当ROIC＝WACC时，带入EVA计算公式（1），则EVA ＝0。

同时EVA计算公式也可以表达为：

EVA ＝投资资本×（投资资本回报率－WACC ） 式（8）可以看出，若不考虑EVA的会计调整项目和重大调整事项时，公司价值和EVA的计算在本质上是没有区别的。EVA大于零，股东价值增大；反之，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。EVA最大化即公司价值最大化。

因此，在基于EVA考核的企业价值评估中，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即，企业价值＝投资资本＋预期EVA的现值。

三、石油石化企业投资回报、EVA业绩考核的影响因素分析

2010年上半年，国际金融危机的影响仍在持续，愈