金融：货币政策浅析专题研究报告

1.1．2014 年货币政策基调
2014年，央行的货币政策仍然是继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根，适时适度进行预调微调，为 经济运行保持在合理区间发挥重要作用。
具体体现在：公开市场上将综合运用量价等多种货币政策工具组合进行操作，保持适度流动性；信贷政策上以 结构调整为主，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。
2．今年金融数据的特点 ........................................................................ 6 2.1. 稳定基础货币，控制广义货币增速 ...................................................... 6 2.2. 银行间利率水平较低，但实体企业融资成本难降 .......................................... 7
2014-7-4 央行向两大行定向发 1000 亿央票 央行对工行、国开行定向发行 1000 亿央票。
银监会：明确小微企业“续贷” 2014-7-25
资格 进一步降低融资成本
银监会要求合理确定小微企业流动资金贷款期限、积极创新小微企业流动资金 贷款服务模式等，并明确了符合资格的小微企业可以办理续贷。这也标志着“续 贷”合理化有了正式成文的规定，降低了小微企业的融资成本。
银行间回购加权利率:7天
资料来源：WIND 资讯、华鑫证券研究发展部
图表 3：公开市场主要操作
时间
事件名称
来自百度文库
2014-1-20 央行试点地方金融机构 SLF 操作
事件内容 人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳 开展常备借贷便利(SLF)操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小 金融机构提供短期流动性支持。
1.2．2014 年货币政策操作特点：保持流动性适度、定向信贷宽松
1.2.1．保持适度流动性
今年以来，央行在公开市场上的操作有效保持了市场的流动性，管理了市场预期，使流动性未出现大幅的波动。 我们认为主要在于建立了利率走廊机制，成功管理了市场的预期。
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四季度货币政策或进入观察期，但仍然会稳健不放松。 我们认为四季度货币政策仍然会稳健不会放松，降息降准 的概率很小。之前央行货币政策委员会委员陈雨露就指出降息
降准将会打破稳健货币政策的预期，预期出现混乱，目前还没有
全面降息降准的信号。8月央行最新发布的《二季度货币政策 执行报告》中，央行指出货币政策主要还是总量政策，其 结构引导作用是辅助性的，称定向降准等结构性措施若长 期实施也会存在一些问题。这是央行首次公开对定向存准 调整这一工具的全面评价，货币政策或将进入观察期。
1.2.2．定向信贷宽松政策刺激经济
具体信贷政策的实施，主要体现在定向非全面宽松的一系列的政策措施。从定向降准、定向放宽信贷比、定向 再贷款等的一系列措施，进一步优化了金融资源配置，促进优化了信贷结构，鼓励和引导金融机构更多地将信 贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。
但值得一提的是，8 月央行最新发布的《二季度货币政策执行报告》中，央行指出货币政策主要还是总量政策， 其结构引导作用是辅助性的，称定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题。这是央行首次公开对定 向存准调整这一工具的全面评价，未来央行的货币政策或进入观察期。
渠道，五是深化金融机构改革，六是有效防范系统性金融风险。
2014-7-8
央行：经济金融结构开始出现 积极变化
中国人民银行货币政策委员会 2014 年第二季度例会日前在北京召开,会议强调，要 继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货 币信贷及社会融资规模合理增长。
资料来源：华鑫证券研究发展部
3、四季度货币政策或进入观察期，但仍然会稳健不放松 ............................................ 9
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1．今年以来央行的货币政策
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2014-7-4 央行向两大行定向发 1000 亿央票 央行对工行、国开行定向发行 1000 亿央票。
2014-7-31 下调 14 天正回购利率
2014-9-17 央行向五大行投放 5000 亿 SLF 2014-9-18 再次下调 14 天正回购利率 资料来源：华鑫证券研究发展部
下调 14 天正回购利率 10BP。 据悉，央行将分别向五大行每家做 1000 亿的 SLF，期限为 3 个月。性质类同基 础货币的投放，近似降准 0.5%。 再次下调 14 天正回购利率 20BP。
2014-6-9
监管层细化“定向微调” 促进实 体融资
在国务院疏通金融服务实体经济“血脉”的要求之下，各监管部门进一步细化 和落实政策提升定向放松的“精准度”。而据外媒最新报道，国内的一些中小 型金融机构已于近期获得央行再贷款。
央行再次定向降准支持“三农” 2014-6-10
和小微企业
中国人民银行决定从 2014 年 6 月 16 日起，对符合审慎经营要求且“三农”和 小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含 2014 年 4 月 25 日已下调过准备 金率的机构）下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点。
银监会发布《中国银监会关于完 为贯彻落实国务院常务会议关于多措并举，标本兼治，缓解小微企业融资成本
2014-8-4 善和创新小微企业贷款服务提高 高的要求,银监会印发了《中国银监会关于完善和创新小微企业贷款服务 提高
图表 1：央行货币政策相关内容
时间
事件
内容
2014-1-11 2014 年央行工作会议召开
会议强调 2014 年继续实施稳健的货币政策。
央行：适时适度对银行体系流
2014-1-17
2014 年全国货币信贷工作会议提出，适时适度对银行体系流动性进行调节。
动性进行调节
中国人民银行发布《2013 年第四季度中国货币政策执行报告》，对下一阶段央行
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货币政策浅析专题研究
银行行业
报告日期：2014 年 10 月 13 日
华鑫证券 研究发展部 刘志平：S1050511010002 021-51793707 liuzp@cfsc.com.cn
证券研究报告·行业报告
中性（维持）
2014年货币政策基调。2014年，央行的货币政策仍然 是继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根，适时 适度进行预调微调，为经济运行保持在合理区间发挥重要 作用。具体体现在：公开市场上将综合运用量价等多种货 币政策工具组合进行操作，保持适度流动性；信贷政策上 以结构调整为主，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。 2014年货币政策操作特点：保持流动性适度、定向信 贷宽松。今年以来，央行在公开市场上的操作有效保持了 市场的流动性，管理了市场预期，使流动性未出现大幅的 波动。我们认为主要在于建立了利率走廊机制，成功管理 了市场的预期。具体信贷政策的实施，主要体现在定向非 全面宽松的一系列的政策措施。从定向降准、定向放宽信 贷比、定向再贷款等的一系列措施，进一步促进优化了信 贷结构，鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到“三 农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。 今年金融数据的特点：1）稳定基础货币，控制广义货 币增速。在稳健的货币政策基调下，央行实行了稳定基础货币，
国务院：对符合要求县域银行和 对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。三要发展
2014-4-16
合作银行适当降准
农村普惠金融。四要加大对发展现代农业重点领域的信贷支持。五要培育农村
金融市场。六要加大政策支持。
央行下调县域农村商行和农村合 中国人民银行决定从 2014 年 4 月 25 日起下调县域农村商业银行人民币存款准
行业风险提示：政策风险、系统性风险等。
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目录
1．今年以来央行的货币政策 .................................................................... 3 1.1．2014 年货币政策基调 .................................................................. 3 1.2．2014 年货币政策操作特点：保持流动性适度、定向信贷宽松 ................................ 3 1.2.1．保持适度流动性 ................................................................ 3 1.2.2．定向信贷宽松政策刺激经济 ...................................................... 4
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图表 4：今年以来一系列定向宽松的政策
时间
事件名称
事件内容
银监会正式对外发布了《商业银行流动性风险管理办法(试行)》，其规定流动
性风险监管指标包括流动性覆盖率在 2018 年底前不得低于 100%，在过渡期内，
2014-2-19 银监会发布流动性风险监管新规 应当于 2014 年底、2015 年底、2016 年底及 2017 年底前分别达到 60%、70%、
80%、90%。存贷比不高于 75%、流动性比例不低于 25%。新规将于 3 月 1 日起试
行。
一要丰富农村金融服务主体，提高民营资本持股比例。二要加大涉农资金投放。
2014-4-22
作银行存款准备金率
备金率 2 个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点。
银监会：适时放松农村金融机构 2014-4-23
存贷比限制
针对农村金融融资难、融资贵等问题，银监会相关负责人表示，符合条件的县 域银行业法人机构，在适当时候可突破 75%的存贷比限制，但全年不得破 75% 的红线。
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图表 2：2014 年银行间利率未出现大幅波动
14.0000 12.0000 10.0000
8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000
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2012-10-08 2012-11-08 2012-12-08 2013-01-08 2013-02-08 2013-03-08 2013-04-08 2013-05-08 2013-06-08 2013-07-08 2013-08-08 2013-09-08 2013-10-08 2013-11-08 2013-12-08 2014-01-08 2014-02-08 2014-03-08 2014-04-08 2014-05-08 2014-06-08 2014-07-08 2014-08-08 2014-09-08 2014-10-08
2014-2-8
《2013 年第四季度中国货币 政策执行报告》：下一阶段主 要政策思路有六个方面
的主要政策思路进行具体阐述。报告显示，下一阶段央行主要政策思路有六个方面。 一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，二是盘活存量、优化增量，支 持经济结构调整和转型升级，三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改 革，四是继续推动金融市场规范发展，加大直接融资支持力度，拓宽小微企业融资
控制广义货币扩张的政策措施，年初央行预计广义货币供应量M2
增长13%左右。2）银行间利率水平较低，但实体企业融资成 本难降。今年以来，由于央行利率走廊机制的建立以及公开市场
的操作，致银行间流动性整体宽裕、利率水平较低而且波动较小。 但是银行间较低的利率水平并没有拉低实体经济的融资成本，虽 然今年企业的融资成本较去年同期没有明显下降，但环比来看趋 势是逐渐下降的。