《高级财务管理学》第三章 PPT
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高级财务PPT 第3章
二、会计政策变更的含义及条件 会计政策变更是指对相同的交易或事项由原来采用的会计政 策改用另一会计政策的行为。会计政策变更应符合下列条 件之一： 法律或会计准则等行政法规、规章要求变更会计政策。 变更会计政策能够提供有关企业财务状况、经营成果和现 金流量等更可靠、更相关的会计信息。
三、会计政策变更的会计处理方法 （1 企业依据法律或会计准则等行政法规、 规章要求变更会计政策，可分别以下情况处理 ： （a） 如果国家发布相关的会计处理办法，则按 照国家发布相关的会计处理规定进行处理。 （b） 如果国家没有发布相关的会计处理办法， 则采用追溯调整法进行会计处理。
（2 由于经济环境、客观情况的变化而变更 会计政策，以便提供有关企业财务状况、经营 成果和现金流量等更可靠、更相关的会计信息 ，这时应采用追溯调整法进行会计处理。 （3 确定会计政策变更对列报前期影响数不 切实可行的，应当从可追溯调整的最早期间期 初开始应用变更后的会计政策。在当期期初确 定会计政策变更对以前各期影响数不切实可行 的，应当采用未来适用法进行会计处理。
三、会计估计及其变更 （一）会计估计的含义 会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项 以最近可利用的信息为基础而进行的判断。
（二）、会计估计变更的含义及原因 （三）会计估计变更的会计处理方法 【例3—2】
四、前期差错更正 （一）前期差错的含义 前期差错是指由于没有运用或错误运用以下两类 信息而对前期财务报表造成遗漏或误报： （1 编报前期财务报表时能够合理预计取得 并应当加以考虑的可靠信息。 （2 息。
（4 追溯调整法。追溯调整法是指对某项交 易或事项变更会计政策时，如同该交易或事项 初次发生时就开始采用新的会计政策，并以此 对相关项目进行调整的方法。追溯调整法的操 作步骤如下： 【例3—1】
《高级财务管理》PPT课件
率”。
第四，财务管理制度刚性有余而柔性不足，这是我国传统
财务管理制度文化的又一大特点。
1.3.6 建设有中国特色的社会主义市场经济下的财务管
理制度文化
首先，对国有企业财务管理体制进行改革，制定了一系列
财务管理制度，既保证国有资本的保值增值，又逐步提高国有
资本的运营效率，这是中国特色财务管理制度文化的重要表现
多年对财务管理某些专门课题的研究成果，这些成果大多已经
公开发表，在理论和实务界有比较好的影响，我们也把它们纳
入到教材中来。
1.2 企业财务文化
1.2.1 传统文化对社会经济的影响 从西方传统文化，我们可以看到文化对经济、社会的影响。中
国传统文化也同样影响中国经济、社会的发展。 齐文化——张扬、有为 鲁文化——保守、俭啬 1.2.2 中西方财务文化的差异 中国的财务文化是重人性自觉的财务文化，即人性是善良的，
实践证明，财务活动中的财务关系主要从三个方面展开：
一是财务主体地位是否确立；
二是财务决策权在人与人之间如何划分；
三是财务收益在人与人之间如何分配。
1.3.5 我国传统财务管理制度文化的特点
首先，重视资产管理，不重视资本管理。
其次，追求高度统一的财务管理制度是我国传统财务管理
制度文化的又一特点。
第三，在财务分配制度方面长期追求“公平”而忽视“效
财务管理制度文化具有非常深远的现实意义和历史意义。
1.3.4 财务管理制度与财务管理制度文化
广义的财务管理制度是指一定社会一定组织的财务关系的
总和。
狭义的财务管理制度是指一定组织的财务管理应当遵循的
一系列规则。
财务管理制度有四个特点：
1）与财务文化有关。
《高级财务管理》课件
03
04
对财务风险进行评估，确定风险大小和影 响程度。
制定风险管理策略，采取相应的措施降低 风险对企业的影响。
05
06
对风险管理效果进行持续监测和评估，不 断完善风险管理机制。
财务绩效评估
详细描述
总结词：评估财务管理效果 和业绩表现
01
建立财务绩效评估体系，明
确评估指标和方法。
02
03
对财务管理效果和业绩表现 进行定期评估，发现问题并
随着经济的发展和企业竞争的加剧，传统财务管理已经无 法满足企业的需求。因此，高级财务管理应运而生，它以 公司整体战略为指导，注重决策和风险管理，优化资源配 置，提高企业的经济效益和核心竞争力。未来，高级财务 管理将继续向更加科学化、精细化的方向发展，为公司的 发展提供更加全面和专业的支持。
02
CHAPTER
案例五：应对金融危机的财务管理策略
总结词
金融危机对企业财务管理提出了挑战，需要采取有效的 应对策略来降低风险。
详细描述
金融危机时期，企业应更加注重现金流管理，确保有足 够的流动性来应对不确定性。此外，应减少高风险投资 ，加强风险管理，并对金融衍生品等高风险资产进行严 格监控。同时，应与金融机构保持良好关系，以便在需 要时获得融资支持。在危机过后，企业还应抓住市场反 弹的机会，积极调整业务和投资策略，以实现可持续发 展。
详细描述
高级财务管理是公司财务管理的核心，它以公司整体战略为指导，通过制定和实施财务策略、优化资源配置、降 低财务风险等手段，实现公司长期稳定发展的目标。高级财务管理具有战略性、决策性和风险性的特点，需要从 公司整体战略的角度出发，制定符合公司发展需求的财务策略和方案。
高级财务管理的重要性
高级财务管理PPT第3章
第1模块
第3章 目标企业价值评估
本章主要内容 o 目标企业的选择 o 目标公司的审查 o 目标企业价值评估
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3.1.1 目标企业的选择
o 利用公司的自身力量
n 高级管理人员 n 独立的并购部门
o净资产价值评价： v优点：以会计核算为基础、可靠、 数据容易获取、简单易懂。
v缺点：不能反映企业未来的盈利 能力，所以通常作为目标企业不 再继续经营时的估价方法。
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成本法-重置成本法
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五、投资银行并购业务的收入
o 在并购活动中，投资银行所得到的酬 金，主要取决于其对该项交易的介入程 度及该项交易的复杂程度。投资银行可 能只简单地吸取一些预聘费或咨询费， 但较常见的是，投资银行将收取以出售 价的一个百分比为基础的酬金。
一、作为买方代理策划并购
o 大多数投资银行都设有并购部门（一般从 属于公司金融部）专门从事并购业务。这 些部门平时致力于搜集有关可能发生的兼 并交易的信息 o 由于信息和投资银行长年积累起来的并购 技巧及经验等方面的优势，并购中的双方 一般都会聘请投资银行帮助策划、安排有 关事项。
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o（3）编制有关的文件和公告，包 括新闻公告，说明董事会对建议的 初步反应和他们对股东的意见； o（4）协助目标公司董事会准备一 份对收购建议的详细分析和他们的 决定，寄给本公司的股东。
第3章 目标企业价值评估
本章主要内容 o 目标企业的选择 o 目标公司的审查 o 目标企业价值评估
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3.1.1 目标企业的选择
o 利用公司的自身力量
n 高级管理人员 n 独立的并购部门
o净资产价值评价： v优点：以会计核算为基础、可靠、 数据容易获取、简单易懂。
v缺点：不能反映企业未来的盈利 能力，所以通常作为目标企业不 再继续经营时的估价方法。
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成本法-重置成本法
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五、投资银行并购业务的收入
o 在并购活动中，投资银行所得到的酬 金，主要取决于其对该项交易的介入程 度及该项交易的复杂程度。投资银行可 能只简单地吸取一些预聘费或咨询费， 但较常见的是，投资银行将收取以出售 价的一个百分比为基础的酬金。
一、作为买方代理策划并购
o 大多数投资银行都设有并购部门（一般从 属于公司金融部）专门从事并购业务。这 些部门平时致力于搜集有关可能发生的兼 并交易的信息 o 由于信息和投资银行长年积累起来的并购 技巧及经验等方面的优势，并购中的双方 一般都会聘请投资银行帮助策划、安排有 关事项。
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o（3）编制有关的文件和公告，包 括新闻公告，说明董事会对建议的 初步反应和他们对股东的意见； o（4）协助目标公司董事会准备一 份对收购建议的详细分析和他们的 决定，寄给本公司的股东。
高级财务管理PPT31页
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生产是可喜的收获，安全是金色的种 子。21. 1.1421. 1.1413:12:5113 :12:51J anuary 14, 2021
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产品批次能鉴别，问题产生以解决。2 021年1 月14日 下午1 时12分2 1.1.142 1.1.14
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态度决定一切，细节决定成败。2021 年1月14 日星期 四下午 1时12 分51秒1 3:12:51 21.1.14
关于产权制度的 股权控制结构
影响因素
子公司的 重要程度
股本规模 股权集中程度
关系核心能力
关系一般 规模大且分散 规模小且集中
市场效率要求竞争性股权结构
绝对控股 相对控股
√ √ √
√ √
企业集团集权与 分权管理体制
•集权与分权的差别主要在于： “权”的界限及其所体现的层
次结构的特征。
•集权程度的提高，集权管理的复合 优势可能会强化，但各组织机构的创 造、应变能力可能会削弱。
第一章
第二章
企业集团治理结构 与财务管理体制
1、公司治理结构的含义和内容 2、企业集团集权与分权管理体制 3、企业集团财务管理体制 4、母公司董事会财务权限 5、集团财务总部权限 6、结算中心/财务公司权限 7、子公司财务部权限 8、财务报告制度 9、财务总监委派制度
公司治理结构含义
一组联接并规范公司资本所 有者、董事会、经营者（受托者与 亚层管理人员）、员工及其他利益 相关者之间的责、权、利的制度安 排。
本质意义企业集团特征
3、保障推动各层阶成员企业 更好实现各自利益目标，从 而使整体与局部之间形成利 益互动依存机制。
本质意义企业集团特征
4、母公司作为核心主导功能企业， 通过制定集团组织章程，发展战 略、管理政策、管理制度等规范 发挥影响，成员遵守规范、接受 领导。
《高级财务管理学》第三章-
利用公司外部的力量
审查目标公司
对目标公司出售动机的审查
对目标公司法律文件的审查
对目标公司业务的审查
对目标公司财务的审查
对并购的审查评价目标公司
3.2 目标公司价值评估的方法
› 常用的估值方法› (1)贴现现金流量法› (2)成本法› (3)换股估价法
•
3.2 目标公司价值评估的方法
•
3.2 目标公司价值评估的方法
› 成本法成本法也称为重置成本法、加和评估法或成本加和法。使用这种方法所获得的价值,实际上是对企业账面价值的调整。如果并购 后目标企业不再继续经营,可以利用成本法价值重置价值
•
3.2 目标公司价值评估的方法
› 换股估价法如果并购是通过股票进行的,则对目标公司估价就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。› 例子: 假设a公司计划并购b公司,并购前a,b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb,并购后a公司的市盈率为β,那么并购后a公司的股票价格为:
•
案例启示虽然后来的事实证明两大汽车巨头的合并没有产生预期的效果,但两家公司在合并时所采用的换股合并法仍然不失为一个经典财务案例。从中我们至少可以得到以下两点启示:› 1.熟悉换股并购的操作流程› 2.了解并购中如何确定公司价值
•
3.4 案例研究与分析: 戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并的价值评估
案例背景2009年深圳发展银行(简称深发展)与平安银行开始酝酿重大资产重组计划,受深发展的委托,中联资产评估有限公司对平安银行以2010 年6 月30 日为基准日的权益价值进行了评估。2012年1月19日,深发展(000001)和中国平安(601318)同时公告,深发展董事会审议通过深发展吸收合并平安银行方案并同意两行签署吸收合并协议。完成吸收 合并后,平安银行注销法人资格,深发展作为合并完成后的存续公司将依法承继平安银行的所有资产、负债、证照、许可、业务、人员及其他一切权利与义务。 深圳发展银行有限公司将更名为平安银行股份有限公司。在货币时间价值的匹配下,股权自由现金流能够合理真实地反映企业未来的成长能力平安银行的价值评估就采用了此种方法。
审查目标公司
对目标公司出售动机的审查
对目标公司法律文件的审查
对目标公司业务的审查
对目标公司财务的审查
对并购的审查评价目标公司
3.2 目标公司价值评估的方法
› 常用的估值方法› (1)贴现现金流量法› (2)成本法› (3)换股估价法
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3.2 目标公司价值评估的方法
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3.2 目标公司价值评估的方法
› 成本法成本法也称为重置成本法、加和评估法或成本加和法。使用这种方法所获得的价值,实际上是对企业账面价值的调整。如果并购 后目标企业不再继续经营,可以利用成本法价值重置价值
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3.2 目标公司价值评估的方法
› 换股估价法如果并购是通过股票进行的,则对目标公司估价就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。› 例子: 假设a公司计划并购b公司,并购前a,b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb,并购后a公司的市盈率为β,那么并购后a公司的股票价格为:
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案例启示虽然后来的事实证明两大汽车巨头的合并没有产生预期的效果,但两家公司在合并时所采用的换股合并法仍然不失为一个经典财务案例。从中我们至少可以得到以下两点启示:› 1.熟悉换股并购的操作流程› 2.了解并购中如何确定公司价值
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3.4 案例研究与分析: 戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并的价值评估
案例背景2009年深圳发展银行(简称深发展)与平安银行开始酝酿重大资产重组计划,受深发展的委托,中联资产评估有限公司对平安银行以2010 年6 月30 日为基准日的权益价值进行了评估。2012年1月19日,深发展(000001)和中国平安(601318)同时公告,深发展董事会审议通过深发展吸收合并平安银行方案并同意两行签署吸收合并协议。完成吸收 合并后,平安银行注销法人资格,深发展作为合并完成后的存续公司将依法承继平安银行的所有资产、负债、证照、许可、业务、人员及其他一切权利与义务。 深圳发展银行有限公司将更名为平安银行股份有限公司。在货币时间价值的匹配下,股权自由现金流能够合理真实地反映企业未来的成长能力平安银行的价值评估就采用了此种方法。
高级财务管理第3章
（二）管理控制理论 管理控制理论对于业绩评价系统设计的启示主要体现在 以下两方面： 其一，环境的复杂性和不确定性是研究业绩评价系统设计 的起点 作为管理控制系统的重要组成部分，业绩评价系统的设 计也必须考虑与组织背景之间的适应性。业绩评价系统只 有适应于组织背景，才能充分发挥业绩评价的作用。 其二，与管理控制系统其他子系统的相互支持相互协调 是业绩评价系统设计的基准。 一个典型的管理控制系统总是包含战略计划、业绩评 价、信息反馈和激励机制等要素。
标杆基准法（Benchmarking)
• Benchmark是标杆、基准的意思；
• 标杆基准法是企业将自身的关键业绩行为与最强 的竞争企业或那些在行业中领先的、最有名望的 企业的关键业绩行为作为基准进行评价与比较， 分析这些基准企业的绩效形成原因，在此基础上 建立企业可持续发展的关键业绩标准及绩效改进 的最优策略的程序与方法。
委托—代理理论、信息经济学理论、制度变迁理论等。
科斯.哈特.斯蒂格利茨等著.《契约经济学》，经济科学出版社，1999 道格拉斯· 诺思，经济史中的结构与变迁，上海三联书店，2003 C·
管理学理论
行为科学理论、权变理论和系统理论。
• 支持理论 对业绩评价具有直接影响的理论，这些理论从不同角度涉 及了业绩评价系统的设计问题，与业绩评价系统的设计具 有密切关系。 • 支持理论包括 目标管理理论 管理控制理论 会计信息系统理论等。
李苹莉
业绩评价是通过收集有关企业经营成果的信息，将其和 特定的标准进行比较的过程。 《经营者业绩评价——利益相关者模式》：浙江人民出版 社，2001
张蕊（江西财经大学） 业绩评价就是通过比较分析方法对特定主体行为所产生的
结果（成绩或成效）加以判断的过程；企业经营业绩评价
《高级财务管理》幻灯片PPT
韩国三星的李健熙会长：“比冷战还要 激烈的经济战争正在全面展开。任何国 家、任何企业不实行国际化，就无法生 存.我们要有把世界视为舞台的国际眼 光。”。
国际化VS全球化
协
调 经
高
全球化
营
活 动
低
多国本土化
复杂出口 简单出口
分散
集 布局经营活动 中
❖ 国际化 指选择在公司的所在国之外开展一系列经营活动. 全球化 分布于全球的各个活动高度协调。
答案：
（1）发放现金股利所需税后利润=0.05*6000=300（万元） （2）投资项目所需税后利润=4000*45%=1800（万元） （3）计划年度的税后利润=300+1800=2100（万元） （4）税前利润=2100/(1-30%)=3000(万元) （5）计划年度借款利息 =(9000/45%*55%+4000*55%)*11%=1452(万元) （6）息税前利润=3000+1452=4452（万元）
二 跨国公司财务环境与国际财务管理特点
• 快速开展的全球化市场,推动公司跨国经营, • 全球化战略重要性日益提升. • 但大多数财务学培训主要仍聚焦国内财务问题.
•
问题： 为什么需要 进行国际财务管理?
跨国公司在全球化经 营背景下面临的现实 问题：
负责融资事务的马克 ﹒范德格雷德在巴黎 银行利用全球互换市 场,为美国通用电气公 司筹集40亿法郎(约 7.916亿美元)花了大 约15分钟。将筹集到 的法郎立刻互换成美 元,通用电气可节约 5%00,相当于为这笔9年
IBM将近60%的员工、56.9%的收入产生于 美国。其中，亚太地区的开展在IBM全球一体 化整合中扮演着重要角色：IBM的全球支付中 心设立于上海，全球采购中心位于深圳，财务 中心设立于马来西亚的吉隆坡，人力资源中心 设立于菲律宾马尼拉，援助中心设立于澳大利 亚布里斯班。
高级财务管理ppt-优质课件
•
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Wednesday, May 26, 2021May 21Wednesday, May 26, 20215/26/2021
– 组织结构说：指由所有者、董事会和高级执行人员三者组成的 一种组织结构，在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡 关系。
– 决策机制说：公司治理被看作是一个决策机制，而这些决策在 初始合约中没有明确设定。
1.1 公司治理概述
• 1.1.2公司治理的理论基础：公司是一组权利的集合 – 公司尽管是法人组织，但其利益关系却更多地来自并取决于与公司有 利益关系的自然人的利益及行为倾向。 – 1.出资人权益 • （1）财产权 – 从完整意义上说，企业财产权包括请求权、处置权、使用权 、豁免权。请求权分为财产占有、使用、管理及收益分配四 个方面。
•
11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21.6.1315:21:3615:21Jun-2113-J un-21
•
12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。15:21:3615:21:3615:21Sunday, June 13, 2021
1.2 公司治理对象的基本特征
– 3.损失风险 损失风险方面ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ股东回报具有高度的不确定性。 – 4.控制 股东在公司里有没有真正代表其利益的人，对公司与股东的
关系会有很大的影响。 • 1.2.2股东与企业
– 1.期限 – 2.回报
• 在回报方面，股东在公司可取得两种回报：每年公司的现金分红 及卖出股票时所取得的资本利得或损失。
高级财务管理第三章 企业转移定价战略教学幻灯片
法的企业最多。
•
• （1）全部成本转移定价法
•
全部成本转移定价法也叫完全成本法，是以提供产品部门
的全部成本作为转移价格。
•
全部成本法的优点在于: 具有一定的客观性，容易理解、
简便易行；
20
•
缺点: 是交易双方的责任不易划分清楚，供方的低效率造
成过高成本会转移给买方，因为以完全成本作为转移价格，将
使供方得不到任何利润，所有的利润都表现在买方的账面上。
一个部门向另一个部门转移时没有跨越国界，只在同一个国家
中的企业内部转移产品，因此并不存在各国税率不同的问题，
它只是影响本国不同地区之间的分配。
•
国际转移定价也称跨国公司转移定价，它是国际关联企业
之间内部交易的定价方法，也就是分布在世界不同地方的企业
部门之间转移产品、服务、金融、无形资产的定价过程。
11
12
•
其中企业使用最通常的方法有：成本导向转移定价、市场
导向转移定价、协议转移定价、双重转移定价等。
•
•
2.我国使用转移定价方法的状况
• （1）在购买和销售商品时，主要采用市场定价法、成本定 价法、内部定价法、协议定价法、优惠定价法等；
• （2）在提供或接受资金时，主要计息或费用标准有协议利 率定价法、定额利率定价法、同期银行利率定价法；
用权，采矿权）、租赁权、优惠融资条件。
• （2）服务
9
•
包括三大内容：
•
①日常服务的提供：如提供会计、法律服务，一般要根据
服务的成本再加以合理比例的利润来决定报酬的收取或支付，
如果支付不是依据市场价格，就会出现转移定价问题。
•
②提供生产和质量控制方面的技术协助。
高级财务管理 第3章
项目
销售收入 减：销售成本 减：销售及管理费用 息税前利润 减：所得税 税后净营业利润 加：折旧费 营运资本需求额 减：营运资本增量投资 减：固定资产增量投资 自由现金流量
乙公司自由现金流量预测表
并购时 2000年
1 200 960 120 120 36 84 18 180 16 20 66
2001年 1 296 1 037 130 129 39 90 16 194 14 22 70
3.2 目标公司价值评估的方法
• 换股估价法 • 如果并购是通过股票进行，则对目标公司估价的任务就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取
1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。 • 资本市场中，股票的市场价格体现了投资者(包括股东)对企业价值所作的评价，人们通常用股票的
市场价格来代表企业价值或股东财富。 • 股票的市场价格反映了企业目前和未来的盈利能力、时间价值和风险报酬等方面的因素及其变化，
因此，股票市场价格最大化在一定条件下成为企业追求的目标。股票并购也要服从这个目标，只有 并购后的股票价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标公司的股东才能接受。
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2 目标公司价值评估的方法
例题1
3.3 贴现现金流量估价法
• 贴现现金流量法的两种类型
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型：H模型
3.3 贴现现金流量估价法
• 例题2
3.3 贴现现金流量估价法
销售收入 减：销售成本 减：销售及管理费用 息税前利润 减：所得税 税后净营业利润 加：折旧费 营运资本需求额 减：营运资本增量投资 减：固定资产增量投资 自由现金流量
乙公司自由现金流量预测表
并购时 2000年
1 200 960 120 120 36 84 18 180 16 20 66
2001年 1 296 1 037 130 129 39 90 16 194 14 22 70
3.2 目标公司价值评估的方法
• 换股估价法 • 如果并购是通过股票进行，则对目标公司估价的任务就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取
1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。 • 资本市场中，股票的市场价格体现了投资者(包括股东)对企业价值所作的评价，人们通常用股票的
市场价格来代表企业价值或股东财富。 • 股票的市场价格反映了企业目前和未来的盈利能力、时间价值和风险报酬等方面的因素及其变化，
因此，股票市场价格最大化在一定条件下成为企业追求的目标。股票并购也要服从这个目标，只有 并购后的股票价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标公司的股东才能接受。
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2 目标公司价值评估的方法
例题1
3.3 贴现现金流量估价法
• 贴现现金流量法的两种类型
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型：H模型
3.3 贴现现金流量估价法
• 例题2
3.3 贴现现金流量估价法
高级财务管理课件(第三章公司财务战略管理2011)
高级财务管理
授课教师： 授课教师：刘惠萍
第三章 企业财务战略管理
第一节 企业财务战略管理概述 第二节 企业财务战略管理的过程
第三节 企业筹资财务战略管理 第四节 企业投资战略管理 第五节 股利分配战略管理
第三章 企业财务战略管理
本章学习要求： 本章学习要求：
1、掌握企业财务战略的涵义、内容； 、掌握企业财务战略的涵义、内容； 2、掌握企业财务战略管理的涵义、过程； 、掌握企业财务战略管理的涵义、过程； 3、掌握制订企业财务战略目标应坚持的原则； 、掌握制订企业财务战略目标应坚持的原则； 4、了解财务战略如何与企业战略保持一致； 、了解财务战略如何与企业战略保持一致； 5、掌握财务战略控制的方式、过程； 、掌握财务战略控制的方式、过程； 6、掌握企业筹资战略目标体系； 、掌握企业筹资战略目标体系； 7、掌握企业筹资渠道与方式的战略选择； 、掌握企业筹资渠道与方式的战略选择； 8、掌握企业投资战略的目标类型； 、掌握企业投资战略的目标类型； 9、掌握企业投资战略的几种制定方法的运用； 、掌握企业投资战略的几种制定方法的运用； 10、掌握企业股利分配战略的目标、 股利支付方式、股 、掌握企业股利分配战略的目标、股利支付方式、 利发放政策。 利发放政策。
3．3 企业筹资战略管理
三、企业筹资战略管理的战略生成 （二）筹资结构的战略生成
3、企业筹资政策 （2）新投资项目的筹资 2 资本市场上的短期干扰因素（信息不对称等）可能使 企业管理人员进行短期筹资决策时偏离企业的长期最 优资本结构。 遵循的择优程序： （1）内部现金； （2）负债筹资； （3）发行股票。
3．1 企业财务战略管理概述
一、企业战略及企业战略管理 （一）企业战略
关于企业战略的定义，至今尚未形成一致的看法。 张兆国《高级财务管理》中，综合了几种观点，认为： 1、企业战略：在对企业外部环境和内部条件深入分析 和准确判断的基础上，为了提高企业的竞争能力，对 企业全局和未来进行的总体和长远谋划。 2、企业战略按企业的组织结构分为三个层次 企业战略按企业的组织结构分为三个层次： 企业战略按企业的组织结构分为三个层次 企业层战略； ①企业层战略； 事业层战略； ②事业层战略； 经营层战略。(举例说明) ③经营层战略 举例说明
授课教师： 授课教师：刘惠萍
第三章 企业财务战略管理
第一节 企业财务战略管理概述 第二节 企业财务战略管理的过程
第三节 企业筹资财务战略管理 第四节 企业投资战略管理 第五节 股利分配战略管理
第三章 企业财务战略管理
本章学习要求： 本章学习要求：
1、掌握企业财务战略的涵义、内容； 、掌握企业财务战略的涵义、内容； 2、掌握企业财务战略管理的涵义、过程； 、掌握企业财务战略管理的涵义、过程； 3、掌握制订企业财务战略目标应坚持的原则； 、掌握制订企业财务战略目标应坚持的原则； 4、了解财务战略如何与企业战略保持一致； 、了解财务战略如何与企业战略保持一致； 5、掌握财务战略控制的方式、过程； 、掌握财务战略控制的方式、过程； 6、掌握企业筹资战略目标体系； 、掌握企业筹资战略目标体系； 7、掌握企业筹资渠道与方式的战略选择； 、掌握企业筹资渠道与方式的战略选择； 8、掌握企业投资战略的目标类型； 、掌握企业投资战略的目标类型； 9、掌握企业投资战略的几种制定方法的运用； 、掌握企业投资战略的几种制定方法的运用； 10、掌握企业股利分配战略的目标、 股利支付方式、股 、掌握企业股利分配战略的目标、股利支付方式、 利发放政策。 利发放政策。
3．3 企业筹资战略管理
三、企业筹资战略管理的战略生成 （二）筹资结构的战略生成
3、企业筹资政策 （2）新投资项目的筹资 2 资本市场上的短期干扰因素（信息不对称等）可能使 企业管理人员进行短期筹资决策时偏离企业的长期最 优资本结构。 遵循的择优程序： （1）内部现金； （2）负债筹资； （3）发行股票。
3．1 企业财务战略管理概述
一、企业战略及企业战略管理 （一）企业战略
关于企业战略的定义，至今尚未形成一致的看法。 张兆国《高级财务管理》中，综合了几种观点，认为： 1、企业战略：在对企业外部环境和内部条件深入分析 和准确判断的基础上，为了提高企业的竞争能力，对 企业全局和未来进行的总体和长远谋划。 2、企业战略按企业的组织结构分为三个层次 企业战略按企业的组织结构分为三个层次： 企业战略按企业的组织结构分为三个层次 企业层战略； ①企业层战略； 事业层战略； ②事业层战略； 经营层战略。(举例说明) ③经营层战略 举例说明
高级财务管理第三章
精品课件
5、计算稳定增长期股权资本成本 Rn=7.5%+1×5%=12.5% 6、计算稳定期FCFE的现值 现值=11.30/(12.5%-6%)(1+14%）5=90.29 7、公司股权FCFE总和 V=(20.43+90.29) ×3000=332 160
精品课件
公司自由现金流量（FCFF)贴现模型
t 1(1r)t
(rn gn ) (1
②二阶段FCFE模型
精品课件
例题：大华公司2000年每股营业收入为12.4元，每股 净收益为3.1元，每股支出为1元，每股折旧为0.6元。 预期在今后5年内高速增长，预期每股收益增长率为 30%，资本性支出、折旧、营运资本同比例增长，收 益留存比率为100%，B值为1.3,国库券利率为7.5%， 2000年营运资本为营运收入的20%，负债率为60%。 5年后进入稳定增长期，预期增长率为6%，资本性支 出由折旧补偿。发行在外普通股3000万股，市场平均 风险报酬率为5%,估计公司股权价值。
精品课件
学习目标
熟悉如何选择并购目标公司 掌握每种评估目标公司价值方法的原理 掌握贴现现金流量法的估值过程
精品课件
3.1 并购目标公司的选择
发现目标公司 审查目标公司 评价目标公司
目标公司的选择一般包括三个阶段
精品课件
发现目标公司
1、利用公司自身力量：高级职员；并购部门 2、借助公司外部力量：专业金融机构——投资银行
第3章 企业并购估价
《高级财务管理学》第三版
精品课件
华泽集团的发展史
导读案例： 1996年，长沙海达酒类食品批发有限公司（吴向东） 成立，分销白酒。 1996-1998年，代理五粮液“川酒王”酒，运作为湖
5、计算稳定增长期股权资本成本 Rn=7.5%+1×5%=12.5% 6、计算稳定期FCFE的现值 现值=11.30/(12.5%-6%)(1+14%）5=90.29 7、公司股权FCFE总和 V=(20.43+90.29) ×3000=332 160
精品课件
公司自由现金流量（FCFF)贴现模型
t 1(1r)t
(rn gn ) (1
②二阶段FCFE模型
精品课件
例题：大华公司2000年每股营业收入为12.4元，每股 净收益为3.1元，每股支出为1元，每股折旧为0.6元。 预期在今后5年内高速增长，预期每股收益增长率为 30%，资本性支出、折旧、营运资本同比例增长，收 益留存比率为100%，B值为1.3,国库券利率为7.5%， 2000年营运资本为营运收入的20%，负债率为60%。 5年后进入稳定增长期，预期增长率为6%，资本性支 出由折旧补偿。发行在外普通股3000万股，市场平均 风险报酬率为5%,估计公司股权价值。
精品课件
学习目标
熟悉如何选择并购目标公司 掌握每种评估目标公司价值方法的原理 掌握贴现现金流量法的估值过程
精品课件
3.1 并购目标公司的选择
发现目标公司 审查目标公司 评价目标公司
目标公司的选择一般包括三个阶段
精品课件
发现目标公司
1、利用公司自身力量：高级职员；并购部门 2、借助公司外部力量：专业金融机构——投资银行
第3章 企业并购估价
《高级财务管理学》第三版
精品课件
华泽集团的发展史
导读案例： 1996年，长沙海达酒类食品批发有限公司（吴向东） 成立，分销白酒。 1996-1998年，代理五粮液“川酒王”酒，运作为湖
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3.4 案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合
并的价值评估
案例启示
虽然后来的事实证明两大汽车巨头的合并没有产生预期的效果,但两家 公司在合并时所采用的换股合并法仍然不失为一个经典财务案例。 从中我们至少可以得到以下两点启示:
› 1.熟悉换股并购的操作流程 › 2.了解并购中如何确定公司价值
案例要论：平安银行的权益价值评估
第3章 企业并购估价
《高级财务管理学》第四 版
学习目标
熟悉如何选择并购目标公司 掌握每种目标公司价值评估方法的原理 掌握贴现现金流量法的估择一般包括三个阶段
发现目标公司 审查目标公司 评价目标公司
3.1 并购目标公司的选择
发现目标公司
•利用公司自身的力量
3.3 贴现现金流量估价法
› 自由现金流量估值的三阶段模型
3.3 贴现现金流量估价法
3.4 案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合
并的价值评估
案例背景
德国的戴姆勒奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司,戴姆勒 奔驰的主打产品为优质高价的豪华车,主要市场在欧洲和北美洲,美国克莱斯勒公司的 产品则主要集中于大众车,主要市场侧重于美洲大陆。
•利用公司外部的力量
审查目标公司
•对目标公司出售动机的审查 •对目标公司业务的审查 •对并购的审查
•对目标公司法律文件的审查 •对目标公司财务的审查
评价目标公司
3.2 目标公司价值评估的方法
› 常用的估值方法
› (1)贴现现金流量法 › (2)成本法 › (3)换股估价法
3.2 目标公司价值评估的方法
3.3 贴现现金流量估价法
3.3 贴现现金流量估价法
3.3 贴现现金流量估价法
› 资本成本的估算
•债务资本成本的估算
债务资本成本是企业在为投资项目融资时所借债务的成本。 •债务资本成本是由下列变量决定:
（1）当前的利率水平 （2）企业的信用等级 （3）债务的税收抵减
3.3 贴现现金流量估价法
3.2 目标公司价值评估的方法
› 成本法
成本法也称为重置成本法、加和评估法或成本加和法。使用这种 方法所获得的价值,实际上是对企业账面价值的调整。如果并购 后目标企业不再继续经营,可以利用成本法估计目标企业的价值。 › 常用的计价标准有: （1）清算价值 （2）净资产价值 （3）重置价值
3.2 目标公司价值评估的方法
20世纪90年代后期,全球汽车市场竞争日趋激烈,形成规模经济成为汽车公司战胜竞争 对手的可行方法。戴姆勒 奔驰与克莱斯勒两家公司在产品和市场范围上正好互补,着 眼于长远竞争优势的战略性考虑,公司合并被提上议事日程。通过合并,双方可以实现 规模经济,合并后公司的采购、建设、制造以及产品的销售、研发等方面都会享受到 整合效应,从而提高设备的利用率、管理效率,分销渠道的整合也会扩大销售收入,此外 服务与管理等部门也可以获得不同程度的益处。
具体计算步骤： （1）确定贴现收益 （2）确定贴现率 （3）非经营资产的评估
3.4 案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合
并的价值评估
换股合并
1.确定总股本数 在公司价值已确定的情况下,再进一步确定各公司的总股本数,才能计算每股价值 从而确定合并的换股比例。
2.确定换股比例 合并时采用联合经营法可以避免合并后公司商誉摊销对净利润的影响, 进而增强 公司股票的吸引力。而根据美国公认会计准则(GAAP),此次合并要想采用联营法 进行会计处理,以避免账面价值增加、确认商誉等,就必须要求奔驰公司至少有 90%的股东愿意接受换股。在奔驰公司愿意接受换股的股东比例无法确定的情 况下,为鼓励更多的奔驰公司股东接受换股,提高换股比例的吸引力,经过双方讨价 还价,确定了不同接受换股股东比例下相应的换股比例。
但由于两家的规模以及公司地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆,使合并的复杂程度 和评估难度大大提高。为此双方各自聘请了两家投资银行作为财务顾问,希望能够合 理地确定各自的价值以及换股比例。
3.4 案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合
并的价值评估
价值评估
对于连续经营的公司而言,净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值,首 先否定了账面价值法；股票市场上的价格受众多因素影响,往往具有短期波动性, 难以合理反映公司的内在价值,根据德国惯例和通行做法,在评估公司价值时不用 股票市场价格作为换股比较基准；又由于两家公司的收益价值均高于清算价值, 清算价值法也被否定。最终选择了贴现现金流量法对公司进行价值评估
FCF=净收益-(资本性支出-折旧)×(1-负债比率)-营运资本增量×(1-负债比率)
（2）估计公司高速成长期的股权资本成本 （3）计算公司高速成长期每股股权自由现金流的现值 （4）估计第n年的每股股权现金流量 （5）计算公司稳定增长期的股权资本成本 （6）计算公司稳定增长期每股股权现金流量的现值 （7）计算公司股权自由现金流量的现值
› 贴现现金流量法的两种类型
› (1)股权资本估价 › (2)公司整体估价
3.3 贴现现金流量估价法
› 自由现金流量的计算
与股权资本估价和公司整体估价分别对应需要计算股权自由现金 流量和公司自由现金流量,合理确定自由现金流量可以保证现金 流量与用来评估公司价值的贴现率相一致
(1)股权自由现金流量(FCFE) (2)公司自由现金流量(FCF)
3.3 贴现现金流量估价法
› 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
3.3 贴现现金流量估价法
› 自由现金流量估值的二阶段模型
3.3 贴现现金流量估价法
3.3 贴现现金流量估价法
› 自由现金流量估值的二阶段模型
公司的股权价值估计步骤：
（1）估计公司高速成长期的每股股权现金流量
› 换股估价法
如果并购是通过股票进行的,则对目标公司估价就是确定一个换 股比例。换股比例是指为换取1股目标公司的股份而需付出的并 购方公司的股份数量。 › 例子：
假设a公司计划并购b公司,并购前a,b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb, 并购后a公司的市盈率为β,那么并购后a公司的股票价格为:
3.3 贴现现金流量估价法