有效资本市场与行为金融论述.pptx
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行为金融.pptx
（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
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有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
7
有效市场假说
有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。
12
市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
13
• 理性人的定义包括两层含义：一是投资者在决策 时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已 知信息作出正确的加工处理，从而对市场做出无 偏估计
二、可获得性
可获得性启发式是指个体的判断推理过程受到可获得的记忆材料的影响。
四列特征事件影响人对记忆的搜寻 1、过去事件发生的频率，事件发生的次数越多，人 们越容易记住； 2、对事件的熟悉程度，人们倾向于对自己熟悉的事 件作出判断 3、事件的不同寻常型，不同寻常的事件留下的记忆 深刻，更容易让人记住 4、事件发生的时间，时间越近记忆越清楚
有效市场假说与行为金融PPT课件
竞争是市场效率的根源。这包含两层含义，一是 一旦市场偏离均衡，出现了某种获利机会，对收益 的竞争会使投资者在极短的时间内去填补这一空 隙，使市场恢复均衡；二是市场上存在着许多训练 有素、知识和技术能力、分析能力都很强的投资 者，这些投资者之间的竞争使得要战胜市场（其他 投资者）成为不可能，从而要预测证券价格的未来 变化，寻找获利机会是相当困难的。
化表述。
（二）市场有效性实证检验
1，股市收益可预测性的检验
有文献对纽约证交所上市股票的周收益考察证实
了：
短期内正序列相关的存在 长期（跨越数年）的收益存在明显的负长期序列 相关 理论解释：股价对相关信息存在过度反应。 – 过度反映会引致短期的正序列相关（势头） – 随后对过度反应的纠正又引市场假定——〉半强有效市场假定——〉弱 有效市场假定
二、有效市场理论的应用
（一）有效市场理论的推论
有效市场中的投资者不能战胜市场，但仍可得到 市场的公平回报；
只有当足够多的投资者相信市场无效时，它才有 可能在竞争压力下变得有效；
公开的投资策略不可能获得超额回报； 专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现 得更好； 投资者过往的业绩不代表其未来的业绩；
《金融学季刊》入选论文。
• 本文以机构投资者发展对市场质量的影响为研究 对象，选取2008年第一季度到2011年第四季度期 间170家上市公司的面板数据为样本，采用两阶 段最小二乘法（2SLS），并使用工具变量，就机 构投资者发展程度对包括市场流动性、波动性、 信息传递效率在内的市场质量的影响关系进行了 实证检验和分析。检验表明，机构投资者整体促 进了流动性和信息传递效率的提高，但加剧了证 券市场的波动性；不同机构投资者的发展对市场 的流动性、波动性和信息传递效率具有不同方向 和不同程度的影响。据此，论文提出了优化我国 机构投资者结构和提升证券市场质量的对策建议。
有效资本市场与行为金融
6
有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息 都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。
例如一家石油公司在开发地内发现石油。这是在星期二上午11点 30分宣布的。那么该家石油公司股票的价格将会在什么时间上涨 呢？有效市场理论认为这个消息会立刻反映到价格上去。市场参 与者会立即做出反应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的 高度。
Chapter 5
有效资本市场与行为金融
1
经济趋势与金融估值
公司金融：给定一个公司，分析公司的微观特征， 并进行估值。 投资学：从无数家公司中选出最有投资价值的公 司。 基于全球视角的投资分析： 世界经济-中国经济-行业-公司 2030年的中国：建设现代、和谐、有创造力的高 收入社会（十二五、换届、中国经济的历史与未 来）
16
半强有效市场
除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有 效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的 年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的 所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息 进行的基础分析法也是无效的。 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年 度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询报告 等，投资者均不可能获得额外的盈利。此市场下 基础（本）分析无效。
4
融资决策与有效市场
有效资本市场 有效资本市场的类型
5
有效市ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的定义
有效市场（EMH, Efficient Market Hypothesis） 的概念，最初是由Fama在1970年提出的。 Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可 以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在 有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都 只能获得与投资风险相当的正常收益率。
第九章行为金融分析ppt课件
（二）逆向投资策略
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
32
三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
8
（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
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三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
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（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
第十讲效率市场理论和行为金融
与讨论（重点） 行为金融对某些市场无效率现象的解释（重点）
本章关键问题
1．市场有效的前提条件 2．三类有效市场的经济内涵 3、行为金融指出的投资者的三种行为特
征
市场都一样吗？都有效吗？
三、有效资本市场的三种形式
1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任
何信息一经产生，就得以及时公开，一 经公开就能得到及时处理，一经处理， 就能在市场上得到反馈。也就是说，信 息的产生、公开、处理和反馈几乎是同 时的。另外，有关信息的公开是真实的， 信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
三、行为金融对某些市场无效 率现象的解释
1、对证券交易行为与主动性投资管理的 解释。
2、对反向投资策略的解释。
小结
有效资本市场假说（重点） 有效资本市场假说的前提条件 有效资本市场的三种形式（重点） 有效资本市场理论的意义（重点） 行为金融(Behavior Finance)理论的提出 行为金融理论关于投资者决策行为特点的研究
第二，经典现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争基础之上的。 这也是有局限性的。
现代金融理论要解决两个问题：第一， 通过最优决策模型解释什么是最优决策； 第二，通过实际决策模型讨论投资者的 实际决策过程。
二、行为金融理论关于投资者决 策行为特点的研究与讨论
行为金融投资决策模型是建立在对人们 投资决策时的心理因素假设的基础上的。
四、有效资本市场理论的意义
1、理论意义 说明了推动资产均衡价格形成的内在机
制。构成许多理论和实证研究的基础。 2、实践意义 没有内幕消息的投资者宜采用消极的投
资策略，获得市场平均收益率就可以了， 如果投资分析能力差的人则要离股市远 远的。
3、局限性
本章关键问题
1．市场有效的前提条件 2．三类有效市场的经济内涵 3、行为金融指出的投资者的三种行为特
征
市场都一样吗？都有效吗？
三、有效资本市场的三种形式
1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任
何信息一经产生，就得以及时公开，一 经公开就能得到及时处理，一经处理， 就能在市场上得到反馈。也就是说，信 息的产生、公开、处理和反馈几乎是同 时的。另外，有关信息的公开是真实的， 信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
三、行为金融对某些市场无效 率现象的解释
1、对证券交易行为与主动性投资管理的 解释。
2、对反向投资策略的解释。
小结
有效资本市场假说（重点） 有效资本市场假说的前提条件 有效资本市场的三种形式（重点） 有效资本市场理论的意义（重点） 行为金融(Behavior Finance)理论的提出 行为金融理论关于投资者决策行为特点的研究
第二，经典现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争基础之上的。 这也是有局限性的。
现代金融理论要解决两个问题：第一， 通过最优决策模型解释什么是最优决策； 第二，通过实际决策模型讨论投资者的 实际决策过程。
二、行为金融理论关于投资者决 策行为特点的研究与讨论
行为金融投资决策模型是建立在对人们 投资决策时的心理因素假设的基础上的。
四、有效资本市场理论的意义
1、理论意义 说明了推动资产均衡价格形成的内在机
制。构成许多理论和实证研究的基础。 2、实践意义 没有内幕消息的投资者宜采用消极的投
资策略，获得市场平均收益率就可以了， 如果投资分析能力差的人则要离股市远 远的。
3、局限性
《有效资本市场》课件
内幕交易和市场操纵
总结词
利用内幕信息进行交易或操纵市场价格
详细描述
内幕交易和市场操纵是破坏市场有效性的严 重行为。这些行为可能导致股价扭曲，损害 其他投资者的利益，破坏市场的公平和公正 原则。
05
CATALOGUE
有效资本市场与投资策略
价值投资策略
总结词
基于对公司基本面的深入分析，挖掘被低估 的股票。
强式有效市场检验认为市场价格已经完全反映了所有可得的 信息，包括内部消息。这种检验通常很难进行，因为需要获 取大量的内部消息来进行比较分析。
04
CATALOG总结词
股价对信息的反应超过正常水平
详细描述
当市场对某些信息反应过度时，股价可能会出现非理性上涨或下跌，偏离其内在价值。这可能是由于投资者情绪 、群体心理等因素的影响。
做市商制度
做市商通过自有资金和证券与买 卖双方进行交易，以维持市场的 流动性和价格稳定性。
集中竞价交易制度
买卖双方通过电子交易系统进行 竞价交易，系统按照价格优先、 时间优先的原则撮合成交。
交易成本与市场效率
交易成本
包括佣金、印花税、过户 费等，是投资者进行交易 必须支付的费用。
市场效率
指市场价格反映信息的能 力，市场效率越高，价格 对信息的反映越迅速、准 确。
04
监管和制度环境的完善对于维护投资者权 益、保障市场稳定具有重要意义。
03
CATALOGUE
市场有效性检验
弱式有效市场检验
总结词
主要检验市场价格是否充分反映了历 史信息。
详细描述
弱式有效市场检验主要通过分析股票 价格的历史记录，检查是否存在可预 测的价格变动模式。常见的检验方法 包括自相关分析和随机游走模型。
《有效资本市场理论》课件
《有效资本市场理论》 PPT课件
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。
有效资本市场与行为金融129页PPT
有效资本市场与行为金融
61、辍学如磨刀之石，不见其损，日 有所亏 。 62、奇文共欣赞，疑义相与析。
63、暧暧远人村，依依墟里烟，狗吠 深巷中 ，鸡鸣 桑树颠 。 64、一生复能几，倏如流电惊。 65、少无适俗韵，性本爱丘山。
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻பைடு நூலகம்——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
61、辍学如磨刀之石，不见其损，日 有所亏 。 62、奇文共欣赞，疑义相与析。
63、暧暧远人村，依依墟里烟，狗吠 深巷中 ，鸡鸣 桑树颠 。 64、一生复能几，倏如流电惊。 65、少无适俗韵，性本爱丘山。
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻பைடு நூலகம்——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
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能获得额外的盈利。此市场下基础（本）分析无效。
14
说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统计 和心理学等理论和方法，据证券市场已有 的价格、成交量等历史资料，来分析价格 变动趋势的方法。
三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿 趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
效率地、及时地反映全部的相关信息。能
够及时地、正确地反映全部相关信息的资
本市场是有效的资本市场；反之，不能及
进地、正确地反映全部相关信息的资本市
场不是有效的资本市场。
5
• 有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信 息的证券市场。
• 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者 是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证
• 简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了 可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票 价格或相关商品价格或其他金融产品之中。 4
有效市场的观点与信息
• 有效市场假说事实上是关于理财行为的一
个环境假设。有效市场假说侧重于金融市
场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的
是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有
• 强式效率假设理论着重指出，任何与股票价值有关的信息， 即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分地
6
有效市场理论的几个假设
• 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济 人，金融市场上每只股票所代表的各家公 司都处于这些理性人的严格监视之下，他 们每天都在进行基本分析，以公司未来的 获利性来评价公司的股票价格，把未来价 值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与 收益之间进行权衡取舍。
7
• 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供 求的平衡
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
行业的市场结构、行业经济周期、行业管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
17
强有效市场
• 强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包 括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握 的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信 息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握 内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。
技术分析无效。
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半强有效市场
• 除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假 设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报 告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的 财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。
• 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年度报告、 证券交易所行情或公开的投资咨询报告等，投资者均不可
15
说明：股票投资的基本（础）分 析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
三个分析层次： ①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分
券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对
证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时， 从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸 收，需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发 生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价 格所吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者 有足够的时间进行判断并做出买卖决策，此为非有效市场； 而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，此为有 效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
9
• “有效市场假说”只是一种理论假说，实际上， 并非每个人总是理性的，也并非在每一时 点上都是信息有效的。“这种理论也许并不 完全正确”，曼昆说，"但是，有效市场假说 作为一种对世界的描述，比你认为的要好 得多。"
10
11
有效资本市场的类型
• 弱式有效市场 • 半强有效市场 • 强式有效
12
Chapter 5
有效资本市场与行为金 融
1
融资决策与有效市场
• 有效资本市场 • 有效资本市场的类型
2
有效市场的定义
• 有效市场（EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在 1970年提出的。
• Fama认为，当证券价格能够充分地反映投 资者可以获得的信息时，证券市场就是有 效市场，即在有效市场中，无论随机选择 何种证券，投资者都只能获得与投资风险 相当的正常收益率。
析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 ②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法
的重点
16
说明：基本（础）分析方法的具 体内容
政治因 素分析：
①宏观
国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策
分析 宏观经济
因素分析：
②行业分析：
弱式有效市场
• 弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前 的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历 史价格信息的技术分析法是无效的。
• 由此，投资者根据过去信息无法获取超额利润，只能选择 一些绩优证券，长期持有，不做短期的贱买贵卖交易。
• 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按照历史的价 格或盈利信息进行交易，均不能获得额外盈利。此市场下，
– 即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进 或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二 者相等为止。
8
• 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的 所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息 变动时，股票的价格就一定会随之变动。 一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股 票的价格就开始异动，当它已经路人皆知 时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价 位了。
3
• 有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所 有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到 市场价格之中。
– 例如一家石油公司在开发地内发现石油。这是在星期 二上午11点30分宣布的。那么该家石油公司股票的价 格将会在什么时间上涨呢？有效市场理论认为这个消 息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反 应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的高度。
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说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统计 和心理学等理论和方法，据证券市场已有 的价格、成交量等历史资料，来分析价格 变动趋势的方法。
三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿 趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
效率地、及时地反映全部的相关信息。能
够及时地、正确地反映全部相关信息的资
本市场是有效的资本市场；反之，不能及
进地、正确地反映全部相关信息的资本市
场不是有效的资本市场。
5
• 有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信 息的证券市场。
• 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者 是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证
• 简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了 可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票 价格或相关商品价格或其他金融产品之中。 4
有效市场的观点与信息
• 有效市场假说事实上是关于理财行为的一
个环境假设。有效市场假说侧重于金融市
场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的
是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有
• 强式效率假设理论着重指出，任何与股票价值有关的信息， 即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分地
6
有效市场理论的几个假设
• 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济 人，金融市场上每只股票所代表的各家公 司都处于这些理性人的严格监视之下，他 们每天都在进行基本分析，以公司未来的 获利性来评价公司的股票价格，把未来价 值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与 收益之间进行权衡取舍。
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• 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供 求的平衡
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
行业的市场结构、行业经济周期、行业管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
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强有效市场
• 强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包 括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握 的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信 息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握 内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。
技术分析无效。
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半强有效市场
• 除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假 设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报 告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的 财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。
• 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年度报告、 证券交易所行情或公开的投资咨询报告等，投资者均不可
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说明：股票投资的基本（础）分 析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
三个分析层次： ①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分
券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对
证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时， 从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸 收，需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发 生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价 格所吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者 有足够的时间进行判断并做出买卖决策，此为非有效市场； 而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，此为有 效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
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• “有效市场假说”只是一种理论假说，实际上， 并非每个人总是理性的，也并非在每一时 点上都是信息有效的。“这种理论也许并不 完全正确”，曼昆说，"但是，有效市场假说 作为一种对世界的描述，比你认为的要好 得多。"
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有效资本市场的类型
• 弱式有效市场 • 半强有效市场 • 强式有效
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Chapter 5
有效资本市场与行为金 融
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融资决策与有效市场
• 有效资本市场 • 有效资本市场的类型
2
有效市场的定义
• 有效市场（EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在 1970年提出的。
• Fama认为，当证券价格能够充分地反映投 资者可以获得的信息时，证券市场就是有 效市场，即在有效市场中，无论随机选择 何种证券，投资者都只能获得与投资风险 相当的正常收益率。
析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 ②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法
的重点
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说明：基本（础）分析方法的具 体内容
政治因 素分析：
①宏观
国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策
分析 宏观经济
因素分析：
②行业分析：
弱式有效市场
• 弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前 的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历 史价格信息的技术分析法是无效的。
• 由此，投资者根据过去信息无法获取超额利润，只能选择 一些绩优证券，长期持有，不做短期的贱买贵卖交易。
• 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按照历史的价 格或盈利信息进行交易，均不能获得额外盈利。此市场下，
– 即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进 或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二 者相等为止。
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• 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的 所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息 变动时，股票的价格就一定会随之变动。 一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股 票的价格就开始异动，当它已经路人皆知 时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价 位了。
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• 有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所 有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到 市场价格之中。
– 例如一家石油公司在开发地内发现石油。这是在星期 二上午11点30分宣布的。那么该家石油公司股票的价 格将会在什么时间上涨呢？有效市场理论认为这个消 息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反 应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的高度。