第3章汇率决定理论
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第三章 汇率基础理论
美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行， 目前是国际金融市场上通行的标价法。
各国均以美元为基准来衡量各国货币的价值；而非美元 外汇买卖时，则根据各自对美元的比率套算出买卖双方 货币的汇价。 6 . 3755 1欧元 8 . 5280 0 . 7476
18
一、外汇和汇率的基本概念
把本币看做“商品”，用外币为之标价。
在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等少数国 家使用间接标价法。
人民币兑美元汇率为0.1569，即1人民币兑0.1569美元。
汇率上升，则本币（¥）升值，外币（$）贬值； 汇率下跌，则本币（¥）贬值，外币（$）升值。
15
一、外汇和汇率的基本概念
直接标价法 Direct Quotation
7
一、外汇和汇率的基本概念 外钞 铸币
8
一、外汇和汇率的基本概念
外 币 支 付 凭 证
结算业务 支付业务
各类结算凭证、 银行汇票、本票等 信用卡、支票、 邮政储蓄等
国际流行的信用卡 包括万事达卡、运通卡 以及维萨卡等。
9
一、外汇和汇率的基本概念
政府债券 公司债券 股票
10
一、外汇和汇率的基本概念
总供给与总需求——影响货币供求
进口需求＞出口供给，本币贬值。 总需求＞总供给，本币贬值。
预期
对各种可能影响汇率因素的预期、预判。
31
二、汇率决定的原理（一）
影响汇率的经济因素
财政赤字——影响货币购买力
赤字增加，导致本币贬值。 国际储备的多寡，影响外汇市场对本国货币信心
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
第三章 西方汇率理论
第二节 汇兑心理论
一、基本思想 汇兑心理论是法国经济学家阿夫达里昂提出来的。 汇兑心理论是法国经济学家阿夫达里昂提出来的。 该理论的基本思想是， 该理论的基本思想是，汇率的决定与变动是根据人们各 自对外汇的效用所作的主观评价。 自对外汇的效用所作的主观评价。 二、主要内容 （一）汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价 人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望， 人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望， 如用它来购买商品、支付债务、进行投资、 如用它来购买商品、支付债务、进行投资、炒卖外汇 和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。 和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。因 此，外币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观 评价。 评价。
二、主要内容 （一）绝对购买力平价 绝对购买力平价是指在某一时点上， 绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物 价水平之比决定两国货币的交换比率。 价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买 力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数， 力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数， 绝对购买力平价的公式可写为： 绝对购买力平价的公式可写为：
（二）流动借贷是影响汇变动的主要因素 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流 根据流动性的大小， 动借贷。前者是指借贷关系已经形成， 动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支 付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。 （三）物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等 物价水平、黄金存量、 是影响汇率的次要因素。 是影响汇率的次要因素。
如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加， 如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加， 对外支出减少，对外债权超过对外债务， 对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借 贷出超；反之，对外债务超过对外债权， 贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借 贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出， 贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流 入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率 外币供给相对增加，于是外币汇率下跌， 上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出， 上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资 金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨， 金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币 汇率下跌。 汇率下跌。
金融学问答题整理
金融学问答题整理第三章汇率与汇率制度1.如何把握汇率的种类？（1）各种汇率都是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，不同的汇率内涵不一，表明不同种类汇率的特性。
（2）汇率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种汇率可以同时具备几种汇率的特性。
（3）各类汇率之间有相应的联系，彼此之间保持着相对的结构。
2.汇率决定理论主要有哪些？（1）早期汇率的决定理论——以金属货币流通为背景A．国际借贷说（英国学者Goschen于1861年提出）认为国际借贷决定外汇供求，进而决定汇率B．购买力平价说（1922年瑞典学者Cassel提出）提出绝对购买力平价; 相对购买力平价C．汇兑心理说（1927年法国学者Aftalion提出）D．利率平价说（Keynes于1923年首次阐述）古典利率平价理论;动态利率平价理论（2）现代汇率决定理论——以信用货币流通为背景A.货币分析法B.资产组合分析法:也称资产平衡理论，货币看做可持有的一系列金融资产中的一类C.换汇成本说(出口换汇成本；进口换汇成本)是购买力平价在中国的现实运用，但二者有显著不同3.如何理解汇率的决定和影响因素?（1）汇率的决定是极其复杂的问题.中外学者有多种学说来解释,至今争论不休（2）不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同A．在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础;B．在信用货币制度下, 汇率的决定基础应以其代表的价值为依据,汇率的变化主要受外汇市场供求状况的影响。
（3）各国汇率制度安排不同, 汇率的主要决定与影响因素也不同4.如何认识汇率的作用？（1）汇率对经济的各个方面都有影响：A．可以影响国际贸易和进出口：本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出口商品的竞争力。
同时，导致进口商品的价格上涨而有利于抑制进口，增强国内进口替代品的需求。
货币升值的影响与此相反。
B．可以影响资本流动C．影响国内市场价格D．影响人们对金融资产的选择（2）影响汇率发挥作用的条件：A．进出口商品的需求弹性和供给弹性B．各国的经济体制C．政府干预的程度D．市场条件和市场运行机制E．对外开放程度等5.如何认识汇率风险？（1）汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率风险或外汇风险（2）主要表现在：进出口贸易的汇率风险；外汇储备（资产）风险；外债风险等（3）为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。
外汇理论与实务 第三章汇率的存量模型
尽管弹性价格货币模型并不是令人满意的汇率理论，
但它是现代汇率决定理论的基础，如粘性价格货币模型和 资产组合平衡模型都是在对该模型修正的基础上提出的9。
六、弹性价格货币模型的评价
1、模型是建立在现代货币数量理论上提出的汇 率决定理论，将汇率决定引入存量方法，从资产市场 入手，将汇率作为资产价格，以此来分析现实经济中 长期汇率变动的原因。这在一定程度上符合20世纪70 年代后国际资本高度流动的客观事实，解释了20世纪 70年代后发达国家外汇市场上汇率频繁变动的原因。
对两边取对数，se 1 i* 1 i 并去掉对数符号得出： s
se s i i* （4）
将（3）与（4）结合整理得出：
s
ms ms*
y* y
1
se
（5）
(5)式为引入预期汇率因素的货币模型表达式。它
说明S是由国民收入和货币供给量以及预期汇率决定
值得一提是，弹性价格货币模型的一个重要特点，是有关外生
变量外国物价水平变动效应的结论。如果其他因素不变时，外国物 价水平上升，则本国货币升值，而本国经济不会发生其他变化。如 果外国商品价格上升，本国商品在外国市场上的竞争力上升，对本 国货币的需求增加，促使本国货币升值。在新的汇率水平上，外国 商品按外国货币计价较高，这将由本国货币升值冲销掉，使得外国 商品的竞争力得以恢复。
ln s
ln Ms
ln
M
* s
ln Y * ln Y
ln i ln i*
去掉对数符号，则方程式中变量的变动率为：
s ms ms* y* y i i* （3）
(3)式为弹性价格货币模型的均衡汇率表达式。
但它是现代汇率决定理论的基础，如粘性价格货币模型和 资产组合平衡模型都是在对该模型修正的基础上提出的9。
六、弹性价格货币模型的评价
1、模型是建立在现代货币数量理论上提出的汇 率决定理论，将汇率决定引入存量方法，从资产市场 入手，将汇率作为资产价格，以此来分析现实经济中 长期汇率变动的原因。这在一定程度上符合20世纪70 年代后国际资本高度流动的客观事实，解释了20世纪 70年代后发达国家外汇市场上汇率频繁变动的原因。
对两边取对数，se 1 i* 1 i 并去掉对数符号得出： s
se s i i* （4）
将（3）与（4）结合整理得出：
s
ms ms*
y* y
1
se
（5）
(5)式为引入预期汇率因素的货币模型表达式。它
说明S是由国民收入和货币供给量以及预期汇率决定
值得一提是，弹性价格货币模型的一个重要特点，是有关外生
变量外国物价水平变动效应的结论。如果其他因素不变时，外国物 价水平上升，则本国货币升值，而本国经济不会发生其他变化。如 果外国商品价格上升，本国商品在外国市场上的竞争力上升，对本 国货币的需求增加，促使本国货币升值。在新的汇率水平上，外国 商品按外国货币计价较高，这将由本国货币升值冲销掉，使得外国 商品的竞争力得以恢复。
ln s
ln Ms
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* s
ln Y * ln Y
ln i ln i*
去掉对数符号，则方程式中变量的变动率为：
s ms ms* y* y i i* （3）
(3)式为弹性价格货币模型的均衡汇率表达式。
国际金融--第三章 汇率决定理论
t1 f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
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(
P
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1 Pf
dP P (P f )2
dP f
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Pf
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C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
裴平《国际金融学》笔记和课后习题(含考研真题)详解(第3章 汇率的决定与变动)【圣才出品】
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图 3-4 通货膨胀对汇率变动的影响 图 3-4 表明了通货膨胀对汇率变动的影响。当某国通货膨胀率相对于别国增加时，就
会通过进出口贸易和资本流动两个途径增加外汇需求（ DD DD ），减少外汇供给 （ SS SS ），从而导致外汇汇率上升（E*→E）。
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在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引 起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内（见图 3-1）。
图 3-1 金本位制下汇率波动的规则 黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是 金币本位制下汇率波动的自动调节机制，称为黄金—物价—国际收支调节机制。其原理是： 当一国的国际收支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金外流时，该国的货币 供给减少，通货紧缩，物价下跌，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进 口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄 金输入点，造成黄金内流时，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上涨，进而降低其商品 的国际市场竞争能力，于是出口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：国际收 支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引起物价水平的相对变化，导致出口与进 口规模的相对增减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。 2．纸币流通制度下的汇率决定 （1）汇率的价值基础 在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的， 它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。
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图 3-4 通货膨胀对汇率变动的影响 图 3-4 表明了通货膨胀对汇率变动的影响。当某国通货膨胀率相对于别国增加时，就
会通过进出口贸易和资本流动两个途径增加外汇需求（ DD DD ），减少外汇供给 （ SS SS ），从而导致外汇汇率上升（E*→E）。
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在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引 起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内（见图 3-1）。
图 3-1 金本位制下汇率波动的规则 黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是 金币本位制下汇率波动的自动调节机制，称为黄金—物价—国际收支调节机制。其原理是： 当一国的国际收支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金外流时，该国的货币 供给减少，通货紧缩，物价下跌，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进 口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄 金输入点，造成黄金内流时，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上涨，进而降低其商品 的国际市场竞争能力，于是出口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：国际收 支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引起物价水平的相对变化，导致出口与进 口规模的相对增减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。 2．纸币流通制度下的汇率决定 （1）汇率的价值基础 在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的， 它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。
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汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
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续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
汇率决定理论综合整理
汇率决定理论综合整理概述汇率决定理论是研究汇率变动原因和机制的一门学科。
汇率决定是国际金融领域的重要课题，对于国际贸易、跨国投资等经济活动具有重要影响。
本文将综合整理几种主要的汇率决定理论，并讨论其应用和局限性。
1. 定价理论定价理论认为汇率是由商品和资产的定价差异所决定的。
根据相对购买力平价理论，汇率将趋向于使不同国家商品的购买力保持一致。
如果一个国家商品的价格上涨，其货币会贬值以维持购买力平价。
根据利率平价理论，利率差异会导致资本流动，进而影响汇率。
然而，定价理论在实际应用中存在一些局限性。
首先，不同国家商品的定价存在差异，无法简单地比较。
同时，由于交易壁垒和非货币因素的影响，购买力平价可能在短期内无法实现。
此外，利率平价理论也无法解释所有的资本流动现象。
2. 货币供求理论货币供求理论认为汇率是由货币供给和需求的关系所决定的。
根据此理论，如果一个国家的货币供给增加，相对于其他货币的价值将下降，汇率将贬值。
相反，如果货币需求增加，汇率将升值。
然而，货币供求理论也存在一些局限性。
首先，货币供给和需求的决定因素非常复杂，不仅仅取决于国内经济状况，还受到国际金融市场的影响。
同时，市场预期和资本流动也会对货币供求产生重要影响，这些因素在理论中往往难以准确考虑。
3. 存量理论存量理论认为汇率是由外汇市场上货币存量的供需关系所决定的。
根据此理论，如果一个国家的外汇储备增加，其货币将升值；如果外汇储备减少，货币将贬值。
外汇市场上的存量变动可以通过经济政策、国际收支情况以及市场预期等因素来解释。
然而，存量理论也存在一些局限性。
首先，储备水平的变动不一定会直接对汇率产生影响，还受到市场预期和其他因素的干扰。
其次，存量理论忽视了汇率变动的动态过程，无法解释汇率波动的原因和机制。
4. 期望理论期望理论认为汇率是由市场参与者对未来经济走势的预期所决定的。
根据此理论，如果市场预期一个国家经济将增长，投资者会增加对该国货币的需求，导致该国货币升值。
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国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率及人们对未来汇率的预期， 即
E * f(Yd ,Yf ,Pd ,Pf ,id ,if ,E e )
具体结论：
8
1.国内外国民收入变动
本国国民收入：Yd↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 外国国民收入：Yf↑→X↑→外汇供给↑→e↓本币升值 2.国内外物价水平变动
第1节国际收支说
11
1.3国际收支说的评价 1.3.1国际收支说的贡献 首先，它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。从
宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇 率，是现代汇率理论的一个重要分支。 其次，它是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外 汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。
(1) 国际借贷影响外汇供求 国际借贷：是指国与国之间的商品进出口、劳务输出入及资
本流动所形成的国际债权债务关系。 分为:
“固定借贷” ——借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的 借贷；
“流动借贷”——指已经进入支付阶段的借贷。
由于国际借贷影响外汇的供给和需求，因而影响汇率的波动。
4
5
第三，国际借贷说对国际借贷的分析不够深入。戈逊仅将国际借贷分 为固定借贷和流动借贷，却未对固定借贷和流动借贷的构成做深入的区 分。
克服这些缺陷则推动了现代国际收支理论的产生。
第1节国际收支说
7
1.2现代国际收支说 现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃之后，是凯恩斯主
义的汇率理论。 该理论认为，外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决 定着外汇供求状况，因此。汇率实际上取决于国际收支状况， 从而影响国际收支的因素也将间接影响汇率。
（2）流动借贷是汇率决定的主要因素
戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响外汇供求
流动债权 ＞流动债务
外汇供给 ＞外汇需求
外汇汇率下降
流动债权＜ 流动债务 外汇供给 ＜外汇需求
外汇汇率上升
戈逊所说的流动借贷，实际上就是国际收支，所以又被称为
“国际收支说”，这一理论实际上就是汇率的供பைடு நூலகம்决定论。
第1节国际收支说
6
（3）对国际借贷说的简要评价
贡献： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,符合当时的现实经济
运行.即使现在，国际收支仍是影响汇率变化最直接的原因之一
局限性： 第一，国际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供求），但并
没有给出影响汇率变动的或者说影响外汇供求的具体因素，从而影响了 这一理论的应用价值。
本章结构
2
一、国际收支说 二、购买力平价理论 三、利率平价理论 四、汇率决定的货币分析法 五、汇率决定的资产组合分析法 六、汇率决定理论的新发展
第1节国际收支说
3
1.1国际收支说的早期形式：国际借贷说
国际收支说的早期形式，这一理论产生于金本位制时期，于1861年 由英国学者戈逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》一书中提出。 由于在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故客观上需要说明 的仅仅是汇率的变动。主要观点：
goods）
13
一价定律：在没有运输费 用和其他贸易壁垒的自由 竞争市场上，同种商品在 不同的国家出售，按同一 货币计算的价格是相等的 。即通过汇率折算之后的 标价是一致的。
2.1.2一价定律的实现机制：商品套购 当经济中的行为主体利用国际间的价格差异来
获取无风险利润时，便产生了套购行为 （Commodity Arbitrage）。套购的结果 :
国内物价水平：Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑本币贬值 外国物价水平：Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 3.国内外利率变动
国内利率水平：id↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓本币升值 外国利率水平：if↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 4.汇率预期
市场预期外汇汇率上升时，即SE↑→资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。
Pi e Pi f
14
问题：请列举现实中不符合一价定律的商品？
15
第２节购买力平价理论
16
2.2购买力平价的主要内容
购买力平价（Purchasing Power Parity Theory,简称PPP理论 ）认为，人们之所以需要外国货币，是因为它可以购买外国商品 、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人 用它可以购买本国商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换 ，实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币 在各自国家中所具有的购买力的对比。
（3）运用商品市场上的价格与供求之间的关系来分析外汇市场 并不恰当。因为，汇率的变动比普通商品市场上的价格变动更 为剧烈和频繁。
第２节购买力平价理论
2.1一价定律（The Law of One Price）
2.1.2一价定律的假定前提及含义 （1）商品的同质性； （2）价格完全弹性； （3）无贸易障碍 （4）无交易成本。 （５）可贸易商品（tradable
第3章汇率决定理论
1
学习能力目标：
掌握购买力平价说的主要思想及局限性 掌握利率平价说的主要思想及运用 理解资产市场说的基本特征 了解弹性价格模型的主要内容 理解粘性价格模型的政策含义 掌握资产组合模型中资产供给变动对汇率的影响 运用汇率决定理论解释一国汇率波动的原因
掌握汇率决定理论发展的基本脉络
问题：中国国民收入相对美国上升，人民币 汇率将如何变化呢？
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特别注意：以上变量对汇率影响的分析结论，是在其他条件 不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在着复 杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确定。 例如：本国国民收入的增加， →增加进口； →造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流 入； →可能导致对未来汇率预期的改变，本币升值 。
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1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它仅指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在的联系，而没有深入分 析各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收 支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量 分析得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量 很小的情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。