第二章 股票
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H、N、S
红筹股：在中国境外注册，在香港上市，但主要业务在中
国内地或大部分股东权益来自中国内地的股票
第二节 股票的价值与价格
一、股票的价值 1、股票的票面价值
即在股票上标明的面值，股票在发行的时候和面值不 一定相同。
2、股票的票面价值
也称为股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实 际资产的价值
（4）对公司经营只承担有限责任
（5）对公司财产的比例所有权 （6）优先认股权
（7）股票转让权
3、性质 （1）有价证券：代表一定价值量财产；具有股息、红利的请
求权。
（2）要式证券：股票记载的事项通过法律形式加以规定。
（3）股票是证权证券
设权证券：证券所代表的权利本来不存在，而是随着证券的编
6、公司每股股票价值
公司股权价值 公司每股股票价值 发行后的总股本
二普通股股票价值分析 NPV，净现值；IRR，内部收益率。 （一）股息贴现模型
1、零增长模型
未来股息是固定不变的
Dt D0 V t r t 1 (1 r )
V-P＞0，股票被低估；V-P＜0，股票被高估。
一般是指股票在二级市场上买卖的价格
第三节 股票价值分析
一、公开发行股票的定价
（一）可比公司定价法：对可比较的或者具有代表性的公
司进行分析分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发 行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得定价 基础。
1、市盈率法： 市盈率是股票市场价格与每股收益的比率（15-30为正常）
T
三、市盈率模型
（一）市盈率模型的优缺点 1、优点： （1）可用于不同收益水平的股票之间的比较。 （2）对于没有股息支付的股票同样适用
（3）变量预测比股息贴现要简单
2、缺点 （1）理论基础薄弱 （2）进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同
股票市盈率的相对大小，却不能决定股票市盈率的绝对水 平。
（1）
E0 E1 又 ROE1 , ROE0 BV0 BV1 BVt为第t期股东权益帐面价值
ROE ( BV0 BV1 ) g ROEBV1
无外部融资， BV0 BV1 E0 D0 E0 （1-b）
（2） （3）
把（3）代入（2），得
E0 （1-b） g= ROE （1-b） BV1
B-∞
Dt 1 (1 gt ) (1 r )t t A1
B
DB (1 g n ) VB (1 r ) B (r g n )
例5，假定某股票初期支付的股息为1元/股，在今后的两年的股息增长
率为7%，股息增长率从第三年开始递减；从第6年开始每年保持4%的
增长速度。折现率为10%，则该股票的价值为多少？
优先股。
★股息率是否允许变动
（二）按是否记载股东姓名 1、记名股票：股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓
名
《公司法》规定，股份有限公司发起人向国家授权投资机构，
或者法人发行的股票为记名股票。社会公众股为不记名（也可 以记名）
记名股票特征：股东权利属于记名股票，不一定一次缴足，转
H模型与三阶段增长模型的关系： （1）简化了计算过程
（2）可以直接计算内部收益率
D0 NPV V P (1 gn ) H ( ga gn ) P 0 r gn
（3）H位于三阶段增长模型转折期的中点时，H模型与三 阶段增长模型的结论非常接近。 （4）ga gn 时，不变股息增长模型也是H模型的一个特例。
（1）初始增长率为
ga，然后以线性方式递减。 gn，在H点的股息增长率恰好
（2）2H期后，股票的增长率为一个常数
等于初始增长率
ga和常数增长率 gn 的平均数。
D0 V (1 gn ) H ( ga gn ) r gn
1 H ( ga g n ) ( g a g n ) g n 2 H 2
E EAT ROE BV EQ
（4）
(5)
EAT表示总的税后收益，EQ表示总股东权益的帐面价值。 把（5）两边同除以一个A（公司总资产），得
ROE EAT A ROA L A EQ
（6）
ROA为资产收益率，L为权益比率。
EAT ROA A
1、国家股：有权代表国家投资的部门或机构从国有资产
向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的
股份。（47.41%）
2、法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会
团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。 （64.37%）
3、社会公众股：社会公众依法以其拥有的财产投入公司
时形成的可上市流通的股份。
（2）0-A
ga > gn
1 ga Va D0 t 1 1 r
A
t
A-B
VAB DA (1 g A1 ) DA1 (1 g A 2 ) D (1 g B ) B 1 (1 r ) A1 (1 r ) A 2 (1 r ) B
Βιβλιοθήκη Baidu
发行后的总股本
M 0 为报告期的股份数， M i 为净资产增加的下一个月份起到报告期末
的月份， M j 为净资产减少的下一个月份起到报告期末的月份。 （3）确定发行价
发行价格 市净率 每股净资产
（二）贴现现金流法
价值决定价格，先对公司进行估值，而后计算每股价值，
从而确定发行价格。
1、预测公司未来的自由现金流（5-10年）
2、不变增长模型（戈登模型）
股息的增长速度是一个常数g，贴现率大于股息增长率。
D1 V rg
3、三阶段增长模型（莫洛多斯基模型） 股息的增长分为阶段
ga ga gn g n
ga gn
0 A B
(1)A-B阶段的股息增长率 tA gt g a ( g a g n ) B A
第二章股票
第一节 股票的特征与类型
一、股票 1、定义：股份公司发行，用以证明投资者的股东身份和权益，
并据以获取股息和红利的有价凭证。
股东的权利：剩余所有权；剩余控制权（状态依存所有权）。 2、普通股股东的权利
（1）经营收益的剩余请求权
（2）清算资产的最后索取权 （3）股东大会的投票权
2、预测公司的永续价值 公司预测时期末的市场价格，帐面残值。
3、计算加权平均资本成本
R 各单项资本成本 各单项资本所占的比重
4、计算公司价值
第t期的现金流 终值 公司价值 t n （1+R） （1+R） t 1
n
5、公司股权价值
公司股权价值 公司价值 净债务价值
制而产生（债券）。
证权证券：证券所代表的权利本来就存在，是权利的载体。股
票的存在是以股份的存在为前提的。
（4）资本证券：公司筹措资本金的手段。 股票独立于真实资本之外，在股票市场上进行着独立的价值运
动。
（5）综合权利债券：享有独立的股东权利。 4、股票特征 收益性、风险性、流动性、永久性、参与性。
股息分派优先 剩余资产分配优先 一般无表决权
★按优先股息是否可以跨期积累：累积优先股；非累计优先股 ★优先股股票是否能够参加分红：参与型优先股；非参与型优
（2）分类
先股。
★在一定时期内是否可以转换成其他品种：可转换优先股；不
可转换优先股。
★按优先股票能否由发行公司赎回：可赎回优先股；不可赎回
5 D (1 gt ) D5 (1 4%) 1 7% V 1 t 1 18.8(元) t 5 (1 10%) (10% 4%) t 1 1 10% t 3 (1 10%) 2 t
4、佛勒和夏的现金贴现流模型（H模型）
★收入股：支付较高收益的普通股。 ★防守股：受不确定因素影响小的，高于社会平均收益的公司股票（公
用事业类股票）。
★概念股：符合某一时代潮流的公司发行的股票。高科技股。 ★投机股：股票价格极不稳定，具有较大投机潜力的普通股。
2、优先股：股东享有某些优先权利的股票。 （1）特征：股息率固定
（1）股息增长率的决定因素分析 三个假设：派息比例固定不变，恒等于b；股东权益收益率 ROE固定不变；没有外部融资。 根据股息增长率的定义：
g D1 D0 D0
D1 E1b, D0 E0b D1 D0 b( E1 E0 ) E1 E0 g D0 bE0 E0
二、股票的分类 （一）按股东享有的权利不同 1、普通股股票 （1）享有股东的基本权利和义务，股利随公司盈利的高低而变化。 （2）普通股股票根据风险特征不同，可分为： ★蓝筹股：盈利稳定，定期分派股利公司发行的股票。
★成长股：增长速度较平均水平高，高积累、低派现的公司股票。
D0 (1 g n ) D0 H ( g a g n ) （5） V r gn r gn
股票的内在价值由两部分组成：一是正常股息增长率 g n ；一个是超长收
益增长率
ga决定的。
5、多元增长模型
Dt Dt 1 V t (1 r ) (r g )(1 r )T t 1
（3）确定发行价
发行价 每股收益 市盈率
2、市净率法
（1） 市净率=
股票市场价格 每股净资产
（2）每股净资产的确定方法
A全面摊薄法：每股净资产= B加权平均法
报告期期末净资产 发行后的总股本
每股净资产=
M Mj 期初净资产+报告期净利润+新增净资产 Mi 减少的净资产 M0 0
4、外资股：股份公司向外国和我国港、澳、台地区投资
者发行的股票。
（1）境内上市外资股
B股（记名股票）：现汇存款，外币现钞存款，境外汇入
资金。不能使用外币现钞。
境内居民不能与非居民之间转让，境内居民不能向境外转
托管。
（2）境外上市外资股：股份公司向境外投资者募集并在
国外上市的股份（记名股票，人民币标明面值，以外币认 购）
3、股票的清算价值
是指公司清算时每一股份所代表的实际价值。
4、股票的内在价值 即理论价值，也即股票未来收益的现值。
二、股票的价格 1、股票的理论价格
又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖的价格。股 票的价格是由其理论价值决定的。
股票价格=预期股息/市场利率
2、股票的市场价格
ri rf i -rf ）i （L，） （ f
gn4%
r=10%, D0=1, A=2, B=5,
(3 2) g3 7% (7% 4%) 6% (5 2)
(4 2) g 4 7% (7% 4%) 5% (5 2)
(5 2) g6 7% (7% 4%) 4% (5 2)
让复杂，便于挂失，相对安全。
2、不记名股票：股票票面，股份公司股东名册均不记载股东
姓名的股票。
（三）股票是否在票面上标明金额 1、有面额：标明面值（一般是1元）发行不得低于票面金额。
2、无面额股票：不标明面值，只注明它在公司总股本中所占
比例的股票，也称为比例股票和份额股票。
（四）我国现行的股票类型（按投资主体划分）
（二）市盈率的决定因素 1、第一层次决定因素（以不变增长模型为例）
派息比率为b，贴现率为r，股息增长率为g，每股收益为E。
D1 P V rg
E1 b1 E b rg rg
P b E rg
所以第一层次的因素由派息比率、股息增长率和贴现率
三个因素决定。
2、第二层次决定因素（g、r的决定因素）
股票市场价格 市盈率 每股收益（每股净利润）
（2）每股净利润的确定
A全面摊薄法： 每股净利润
发行当年预测的全年净利润 发行后的总股本
B加权平均法：
发行当年预测的全年净利润 每股净利润 发行前的总股本数+本次公开发行股本数 12-发行月份 12
C最近一个会计年度的净利润：
最近一个会计年度的净利润 每股净利润 我国经常使用C方法 该年度末总股本
红筹股：在中国境外注册，在香港上市，但主要业务在中
国内地或大部分股东权益来自中国内地的股票
第二节 股票的价值与价格
一、股票的价值 1、股票的票面价值
即在股票上标明的面值，股票在发行的时候和面值不 一定相同。
2、股票的票面价值
也称为股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实 际资产的价值
（4）对公司经营只承担有限责任
（5）对公司财产的比例所有权 （6）优先认股权
（7）股票转让权
3、性质 （1）有价证券：代表一定价值量财产；具有股息、红利的请
求权。
（2）要式证券：股票记载的事项通过法律形式加以规定。
（3）股票是证权证券
设权证券：证券所代表的权利本来不存在，而是随着证券的编
6、公司每股股票价值
公司股权价值 公司每股股票价值 发行后的总股本
二普通股股票价值分析 NPV，净现值；IRR，内部收益率。 （一）股息贴现模型
1、零增长模型
未来股息是固定不变的
Dt D0 V t r t 1 (1 r )
V-P＞0，股票被低估；V-P＜0，股票被高估。
一般是指股票在二级市场上买卖的价格
第三节 股票价值分析
一、公开发行股票的定价
（一）可比公司定价法：对可比较的或者具有代表性的公
司进行分析分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发 行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得定价 基础。
1、市盈率法： 市盈率是股票市场价格与每股收益的比率（15-30为正常）
T
三、市盈率模型
（一）市盈率模型的优缺点 1、优点： （1）可用于不同收益水平的股票之间的比较。 （2）对于没有股息支付的股票同样适用
（3）变量预测比股息贴现要简单
2、缺点 （1）理论基础薄弱 （2）进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同
股票市盈率的相对大小，却不能决定股票市盈率的绝对水 平。
（1）
E0 E1 又 ROE1 , ROE0 BV0 BV1 BVt为第t期股东权益帐面价值
ROE ( BV0 BV1 ) g ROEBV1
无外部融资， BV0 BV1 E0 D0 E0 （1-b）
（2） （3）
把（3）代入（2），得
E0 （1-b） g= ROE （1-b） BV1
B-∞
Dt 1 (1 gt ) (1 r )t t A1
B
DB (1 g n ) VB (1 r ) B (r g n )
例5，假定某股票初期支付的股息为1元/股，在今后的两年的股息增长
率为7%，股息增长率从第三年开始递减；从第6年开始每年保持4%的
增长速度。折现率为10%，则该股票的价值为多少？
优先股。
★股息率是否允许变动
（二）按是否记载股东姓名 1、记名股票：股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓
名
《公司法》规定，股份有限公司发起人向国家授权投资机构，
或者法人发行的股票为记名股票。社会公众股为不记名（也可 以记名）
记名股票特征：股东权利属于记名股票，不一定一次缴足，转
H模型与三阶段增长模型的关系： （1）简化了计算过程
（2）可以直接计算内部收益率
D0 NPV V P (1 gn ) H ( ga gn ) P 0 r gn
（3）H位于三阶段增长模型转折期的中点时，H模型与三 阶段增长模型的结论非常接近。 （4）ga gn 时，不变股息增长模型也是H模型的一个特例。
（1）初始增长率为
ga，然后以线性方式递减。 gn，在H点的股息增长率恰好
（2）2H期后，股票的增长率为一个常数
等于初始增长率
ga和常数增长率 gn 的平均数。
D0 V (1 gn ) H ( ga gn ) r gn
1 H ( ga g n ) ( g a g n ) g n 2 H 2
E EAT ROE BV EQ
（4）
(5)
EAT表示总的税后收益，EQ表示总股东权益的帐面价值。 把（5）两边同除以一个A（公司总资产），得
ROE EAT A ROA L A EQ
（6）
ROA为资产收益率，L为权益比率。
EAT ROA A
1、国家股：有权代表国家投资的部门或机构从国有资产
向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的
股份。（47.41%）
2、法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会
团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。 （64.37%）
3、社会公众股：社会公众依法以其拥有的财产投入公司
时形成的可上市流通的股份。
（2）0-A
ga > gn
1 ga Va D0 t 1 1 r
A
t
A-B
VAB DA (1 g A1 ) DA1 (1 g A 2 ) D (1 g B ) B 1 (1 r ) A1 (1 r ) A 2 (1 r ) B
Βιβλιοθήκη Baidu
发行后的总股本
M 0 为报告期的股份数， M i 为净资产增加的下一个月份起到报告期末
的月份， M j 为净资产减少的下一个月份起到报告期末的月份。 （3）确定发行价
发行价格 市净率 每股净资产
（二）贴现现金流法
价值决定价格，先对公司进行估值，而后计算每股价值，
从而确定发行价格。
1、预测公司未来的自由现金流（5-10年）
2、不变增长模型（戈登模型）
股息的增长速度是一个常数g，贴现率大于股息增长率。
D1 V rg
3、三阶段增长模型（莫洛多斯基模型） 股息的增长分为阶段
ga ga gn g n
ga gn
0 A B
(1)A-B阶段的股息增长率 tA gt g a ( g a g n ) B A
第二章股票
第一节 股票的特征与类型
一、股票 1、定义：股份公司发行，用以证明投资者的股东身份和权益，
并据以获取股息和红利的有价凭证。
股东的权利：剩余所有权；剩余控制权（状态依存所有权）。 2、普通股股东的权利
（1）经营收益的剩余请求权
（2）清算资产的最后索取权 （3）股东大会的投票权
2、预测公司的永续价值 公司预测时期末的市场价格，帐面残值。
3、计算加权平均资本成本
R 各单项资本成本 各单项资本所占的比重
4、计算公司价值
第t期的现金流 终值 公司价值 t n （1+R） （1+R） t 1
n
5、公司股权价值
公司股权价值 公司价值 净债务价值
制而产生（债券）。
证权证券：证券所代表的权利本来就存在，是权利的载体。股
票的存在是以股份的存在为前提的。
（4）资本证券：公司筹措资本金的手段。 股票独立于真实资本之外，在股票市场上进行着独立的价值运
动。
（5）综合权利债券：享有独立的股东权利。 4、股票特征 收益性、风险性、流动性、永久性、参与性。
股息分派优先 剩余资产分配优先 一般无表决权
★按优先股息是否可以跨期积累：累积优先股；非累计优先股 ★优先股股票是否能够参加分红：参与型优先股；非参与型优
（2）分类
先股。
★在一定时期内是否可以转换成其他品种：可转换优先股；不
可转换优先股。
★按优先股票能否由发行公司赎回：可赎回优先股；不可赎回
5 D (1 gt ) D5 (1 4%) 1 7% V 1 t 1 18.8(元) t 5 (1 10%) (10% 4%) t 1 1 10% t 3 (1 10%) 2 t
4、佛勒和夏的现金贴现流模型（H模型）
★收入股：支付较高收益的普通股。 ★防守股：受不确定因素影响小的，高于社会平均收益的公司股票（公
用事业类股票）。
★概念股：符合某一时代潮流的公司发行的股票。高科技股。 ★投机股：股票价格极不稳定，具有较大投机潜力的普通股。
2、优先股：股东享有某些优先权利的股票。 （1）特征：股息率固定
（1）股息增长率的决定因素分析 三个假设：派息比例固定不变，恒等于b；股东权益收益率 ROE固定不变；没有外部融资。 根据股息增长率的定义：
g D1 D0 D0
D1 E1b, D0 E0b D1 D0 b( E1 E0 ) E1 E0 g D0 bE0 E0
二、股票的分类 （一）按股东享有的权利不同 1、普通股股票 （1）享有股东的基本权利和义务，股利随公司盈利的高低而变化。 （2）普通股股票根据风险特征不同，可分为： ★蓝筹股：盈利稳定，定期分派股利公司发行的股票。
★成长股：增长速度较平均水平高，高积累、低派现的公司股票。
D0 (1 g n ) D0 H ( g a g n ) （5） V r gn r gn
股票的内在价值由两部分组成：一是正常股息增长率 g n ；一个是超长收
益增长率
ga决定的。
5、多元增长模型
Dt Dt 1 V t (1 r ) (r g )(1 r )T t 1
（3）确定发行价
发行价 每股收益 市盈率
2、市净率法
（1） 市净率=
股票市场价格 每股净资产
（2）每股净资产的确定方法
A全面摊薄法：每股净资产= B加权平均法
报告期期末净资产 发行后的总股本
每股净资产=
M Mj 期初净资产+报告期净利润+新增净资产 Mi 减少的净资产 M0 0
4、外资股：股份公司向外国和我国港、澳、台地区投资
者发行的股票。
（1）境内上市外资股
B股（记名股票）：现汇存款，外币现钞存款，境外汇入
资金。不能使用外币现钞。
境内居民不能与非居民之间转让，境内居民不能向境外转
托管。
（2）境外上市外资股：股份公司向境外投资者募集并在
国外上市的股份（记名股票，人民币标明面值，以外币认 购）
3、股票的清算价值
是指公司清算时每一股份所代表的实际价值。
4、股票的内在价值 即理论价值，也即股票未来收益的现值。
二、股票的价格 1、股票的理论价格
又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖的价格。股 票的价格是由其理论价值决定的。
股票价格=预期股息/市场利率
2、股票的市场价格
ri rf i -rf ）i （L，） （ f
gn4%
r=10%, D0=1, A=2, B=5,
(3 2) g3 7% (7% 4%) 6% (5 2)
(4 2) g 4 7% (7% 4%) 5% (5 2)
(5 2) g6 7% (7% 4%) 4% (5 2)
让复杂，便于挂失，相对安全。
2、不记名股票：股票票面，股份公司股东名册均不记载股东
姓名的股票。
（三）股票是否在票面上标明金额 1、有面额：标明面值（一般是1元）发行不得低于票面金额。
2、无面额股票：不标明面值，只注明它在公司总股本中所占
比例的股票，也称为比例股票和份额股票。
（四）我国现行的股票类型（按投资主体划分）
（二）市盈率的决定因素 1、第一层次决定因素（以不变增长模型为例）
派息比率为b，贴现率为r，股息增长率为g，每股收益为E。
D1 P V rg
E1 b1 E b rg rg
P b E rg
所以第一层次的因素由派息比率、股息增长率和贴现率
三个因素决定。
2、第二层次决定因素（g、r的决定因素）
股票市场价格 市盈率 每股收益（每股净利润）
（2）每股净利润的确定
A全面摊薄法： 每股净利润
发行当年预测的全年净利润 发行后的总股本
B加权平均法：
发行当年预测的全年净利润 每股净利润 发行前的总股本数+本次公开发行股本数 12-发行月份 12
C最近一个会计年度的净利润：
最近一个会计年度的净利润 每股净利润 我国经常使用C方法 该年度末总股本