最优证券投资组合理论研究报告

最优证券投资组合理论研究报告

摘要

最优证券投资组合随着证券市场的飞速发展也不断变化，现在关于证券投资组合有两大较为主流的观点，价值投资理论和现代证券投资理论。本文归纳总结两大观点里提出的相关理论，并做简单的比较，同时将这两种理论尝试结合起来，获得更优的投资组合方式。

关键词：价值投资理论；现代证券投资理论；

金融市场中,证券市场的飞速发展特别引人瞩目，而证券市场的一个突出特点就是高风险性,这是由证券本身的性质和特征所决定的。随着经济市场化转轨进程（从计划经济转向市场经济［1］）的加快,中国证券市场上的投资者急剧增多、规模日趋扩大。证券市场的波动与整个经济和社会稳定休戚相关,也连着日益复杂和敏感的社会利益关系。因此，如果能够有效地在最大限度内控制风险的同时,还取得最佳的投资收益就变得意义重大。由于最优证券投资组合本身与实际密切相关，复杂多变，研究理论纷繁复杂，无法在短时间全部掌握，因此本文主要关注在最优证券投资组合里比较权威的两大理论，价值投资理论和现代证券投资理论，归纳总结其中所提到的理论，并做简单的比较。

一、基于价值投资理论的最优证券投资组合［2］

价值投资理论认为将所有投资者都假设为理性投资者的假设是错误的，市场是非完全有效的，至少某些时候是无效的。正因为市场的非有效性，才会经常给价值投资者提供买入证券的价格低于内在价值的机会，也提供了卖出证券的价格高于内在价值的机会。他们奉行积极的投资策略。与证券市场并非是有效的市场理论假设相对应的是——价值投资理论就是要寻找被市场低估的证券，因此采取的是积极的投资策略。他们把风险定义为公司经营业绩与预测发生较大的偏离。

二、基于现代证券投资组合理论的最优证券投资组合［3］

现代投资组合理论是指投资组合具有降低证券投资活动风险的作用，最优证券的组合投资是为了实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，以期望收益率来衡量未来收益率的总体水平，以收益率的方差来衡量收益率的不确定性，其推导出的最优证券组合是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。通过这个理论可以发现选择相关程度较低的证券构建多样化的证券组合，组合的总体方差就会得到改善，风险就会分散。

现代证券投资组合理论假设——投资者是理性人，价值投资理论认为——投资者是非理性的，现代证券投资组合理论认为市场是一个有效的市场，因此不可能长期战胜市场，而价值投资理论认为市场并非有效的，投资者由于种种的限制，不可能对市场信息全部做出正确的反应。现代证券投资组合理论是以期望收益率来衡量未来收益率的总体水平，以收益率的方差来衡量收益率的不确定性，他们关注的是股票价格的波动率，而价值投资者并不非常关注股票价格的波动率，他

［1］张曙光.中国经济的市场化转轨过程：描述和分析［J］.社会科学战线，2007（4）78.

［2］柯原.基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨［J］.学术问题研究(综合版),2011.

［3］徐少君.投资组合理论发展综述［J］.浙江社会科学,2004.198.

们关注的是和股票密切联系的上市公司，关注的是上市公司的业绩与成长。现代证券投资组合是通过无差异曲线与有效边界的相切点得出的，不同的投资者因为其对收益与风险的投资偏好不同，因而最优证券投资组合也不同，因此最优证券投资组合有无数种。而价值投资者对待价值的判定非常接近，一种证券如果具有投资价值，那么绝大多数价值投资者也会认为其具有投资价值，因此其最优证券投资组合可以只有一个。现代证券投资组合理论采取了定量分析最优证券投资组合，提出了投资分散化理论。价值投资理论则通过股票投资进行对详尽的分析，以利益为衡量标准，使本金安全和拥有满意回报。显然，我们可以看出价值投资理论更加符合大部分股民的心态，因为大家投资股票更多的是为了增值而不是保值。

通过对着两种投资组合理论的分析，可以看出二者各有所长，各有所短，价格投资理论既然在实际操作正获得的收益更多，但其的风险也更大，为了调和风险与收益，在价格投资理论的基础上，我们可以将二者进行适当的融合。形成基于价格投资理论下的现代投资。在衡量是否某支股票适合投资时可以根据较长时间的历史数据计算出某一家公司净资产收益率的平均值 (ROE ) 与标准差α，根据：

可以看出，在相同均值情况下，净资产收益率标准差大的公司风险较大，可以确定一个基本的平均净资产收益率作为选择股票的标准。通过这一标准可以筛选出一部分具有稳定的高的净资产收益率的股票，这样就是在最优价值投资组合的思路下，求出了单位组合风险条件下组合收益率最高的一组组合。然后通过单个股票的收益率计算出每支股票的收益情况，来做出自己的投资决定。这个方法柯原在2011年［2］通过实例进行了验证，结果表明，通过这种投资组合方式可以在承担较小风险程度下获得令人满意的投资回报率。

参考文献：

［1］张曙光.中国经济的市场化转轨过程：描述和分析［J］.社会科学战线，2007（4）78.

［2］柯原.基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨［J］.学术问题研究(综合版),2011.

［3］徐少君.投资组合理论发展综述［J］.浙江社会科学,2004.198.

［4］雷彬.现代投资组合理论及其在中国基金业的实证研究［C］.重庆大学，2012.

［5］牛若琳.有价证券投资组合的最优化分析［J］.财政金融,2012.

2