第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)
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金融工程(上海交大 吴文锋)
• 代表性成果
– Black-Scholes期权定价公式 – 期权二项式定价方法等
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
24
Black-Schole 原假设
改变的情况 无风险利率满足随机的情形
贡献者 Merton（1973）
(1) 无 风 险 利 率为定常数
(2)连续模型
25
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
(4) 欧 式 看 涨 期 权
美式看跌期权
Parkinson（1977）
美式期权最优提早执行的条件
Cox和Rubinstein（1985）， Geseke和Shastri（1985） Turnbull and Wakeman(1991) ， Levy(1992) ， Vorst(1992, 1996) ， Milesky and Posner(1998) Cox和Ross（1976）
8
第二部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
9
1、金融工程的核心问题
定价
• 普通产品：
– 价值规律的支配 – 供求关系
• 金融产品：
– 受什么支配？ – 供求关系？
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
10
2、普通商品与金融产品的区别
（1）金融产品供给的特殊性 （2）金融产品需求的特殊性 （3）金融产品定价的特殊性 （4）金融产品获得长期收益的困难性 （5）金融产品价格波动的巨大性
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
上海交通大学金融工程学吴冲锋
127
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
105
第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
106
第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
112
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
125
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
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第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
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第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
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2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
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很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
上海交通大学 金融工程学 第4章 金融风险管理原理
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 11
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
12
下面是几个典型案例：
例 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集 散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设 备，其资金达2００多亿元，其中仅先进无梭织 机就超过2．5万台。这使得绍兴仅用了5年时间 就一举迈入世界纺织的先进行列。从2００2年初 开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元 趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业 提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时， 将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结 算。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
例 储备局期铜事件?
2005年10月底传说国家物资储备调节中
心进出口处副处长刘其兵在伦敦金属交 易所卖空大量的期铜, 国储局将严重亏
损.
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 23
LME3月期铜价格走势
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
21
表4-１
长期资本管理公司在不同交易品种上的损失
品 种 金额（亿美圆） 16 13 4.3 2.86 2.15 2.03 1 3.71 45.05
互换利差交易 股票波动幅度交易 俄罗斯及其他新兴市场 股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油） 收益曲线对冲套利交易 标准—普尔500股票指数交易 高收益率债券（垃圾债券） 在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债 券） 合 计
金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006金融风险的理论解释不稳定性理论非对称信息理论价格剧烈波动理论金融风险传波理论市场风险信用风险金融风险的分类流动性风险操作风险事件风险制度性措施法律制度组织制度金融风险管理制度性措施组织制度程序制度识别技术技术性措施识别技术度量技术管理技术金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006技术图41金融风险管理的框架金融风险的几个例子41金融风险的几个例子世纪年代以来些国家先后开自20世纪70年代以来一些国家先后开始实行浮动汇率制许多国家政府逐渐开始重视金融风险许多大企业跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门特和金融行业纷纷成立了风险管理部门特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
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下面是几个典型案例：
例 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集 散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设 备，其资金达2００多亿元，其中仅先进无梭织 机就超过2．5万台。这使得绍兴仅用了5年时间 就一举迈入世界纺织的先进行列。从2００2年初 开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元 趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业 提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时， 将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结 算。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
例 储备局期铜事件?
2005年10月底传说国家物资储备调节中
心进出口处副处长刘其兵在伦敦金属交 易所卖空大量的期铜, 国储局将严重亏
损.
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 23
LME3月期铜价格走势
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
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表4-１
长期资本管理公司在不同交易品种上的损失
品 种 金额（亿美圆） 16 13 4.3 2.86 2.15 2.03 1 3.71 45.05
互换利差交易 股票波动幅度交易 俄罗斯及其他新兴市场 股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油） 收益曲线对冲套利交易 标准—普尔500股票指数交易 高收益率债券（垃圾债券） 在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债 券） 合 计
金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006金融风险的理论解释不稳定性理论非对称信息理论价格剧烈波动理论金融风险传波理论市场风险信用风险金融风险的分类流动性风险操作风险事件风险制度性措施法律制度组织制度金融风险管理制度性措施组织制度程序制度识别技术技术性措施识别技术度量技术管理技术金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006技术图41金融风险管理的框架金融风险的几个例子41金融风险的几个例子世纪年代以来些国家先后开自20世纪70年代以来一些国家先后开始实行浮动汇率制许多国家政府逐渐开始重视金融风险许多大企业跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门特和金融行业纷纷成立了风险管理部门特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理
上海交通大学金融工程学吴冲锋第5章远期外汇与外汇期货
金融工程学第5章远期外汇与外汇期货开课单位：金融工程课程组主讲：吴冲锋教授等OTC衍生品市场交易情况单位：10亿美圆Global Futures and Options Volume by SectorIn millions of contractsIn millions of contractsTop 30 Derivatives Exchanges by Volume In millions of contractsTop 10 Commodities Contracts by VolumeIn millions of contractsIn millions of contracts5.1金融衍生产品51•含义：是指其价值依赖于基本（underlying)标的资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换(掉期)等。
权互换等金融衍生产品的概念有关金融衍生品这概念还没有个明确有关“金融衍生品”这一概念还没有一个明确的定义，国内有不同的叫法，如：金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生证券等，英文也有金融派生品金融衍生证券等英文也有a c a e at e st u e t、“Financial Derivative Instrument”“Derivative Financial 1nstrument”、“Derivative Security”等叫法，但含义都是相同的。
•衍生产品是英文（Derivatives）的中文意译。
其原意是派生物、衍生物的意思。
金融衍生产品通常是指从根本资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具（产品）。
由于许多金融派生出来的金融工具（产品）由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称“表外交易”）。
表外交易：表外交易•由于各种衍生产品的交易并不在资产负债表中反应出来，所以对企业的影响是潜在的，而其爆发的后果却是非常严重的，有时甚至是致命的。
《金融工程》第四章远期与期货的运用
17
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
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G
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（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
04金融工程讲义第四讲
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
0602合约7-12
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
23
LME库存05.01.31-05.12.19
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
24
LME 库存05.07-06.06
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
25
10月30日，国储局召开会议，就国际 铜价问题进行研讨。
金融工程学
第４章 金融风险管理原理
开课单位：金融工程课程组
主讲：吴冲锋教授等
正如第１章所述，金融风险管理是金融工 程最主要的应用领域，因此金融风险管理 是金融工程师的主要任务。那么什么是金 融风险？金融风险是怎样产生的？如何估 计面临风险的大小？如何运用金融工程来 管理金融风险呢？
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
28
11月13日，中国国家物资储备局(下称国 储局)正成为国际期货市场的焦点。由国 家物资储备调节中心进出口处副处长刘其 兵“失踪”引发的一场发生在伦敦金属交易 所(即London metal exchange，下称 LME)的期铜交易大战，正到了关键时 刻。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
13
１997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton 和Myron Scholes， 前财政部副部长及联储副 主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟 债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），还 有一些MIT的高才生，所以有人称之为“梦幻组 合”。 在１994年到１997年间，它的业绩辉煌而
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
最新金融工程学复习重点-吴冲锋版
1、金融产品创新的方法和技术。
四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。
（1）基本衍生工具的创新—时间扩展创新：远期、期货和期权—传统金融交易在时间上的创新；互换—传统金融交易在时间和空间上的创新。
（2）基本要素改变型的创新方法和技术1、互换创新:标准的利率互换具有本金固定、一方利率固定、一方利率浮动、定期支付利息、立即起算、不附带特殊风险等特点。
对这些要素进行修改，可以派生出很多非标准互换。
2、债券创新:普通债券的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，可以派生许多债券衍生品种。
3、期权创新:期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质等，对基本要素进行修改可以派生出许多衍生品种。
(3)静态和动态复制型金融产品创新方法通过将两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。
(4)基本要素分解型的金融产品创新方法将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。
(5)条款增加（组合）型金融产品创新方法十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖2、金融风险的分类和定义金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。
（一）市场风险市场风险是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险.（1）利率风险利率风险是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。
（2）汇率风险汇率风险外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。
（3）证券价格波动风险证券价格波动风险主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。
金融工程远期与期货概述PPT课件
107.6 161.4 153.9 201.9 11,125.8
784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.3 53,662.8
12,326.8 13,741.9 16,370.9 15,944.0 564,237.1
11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6 529,120.9
• 上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为：±3%
第17页/共48页
• 熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于剧烈达到熔断价格 时，市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进 行交易，预定时间段过后市场才恢复正常交易。设置熔断机制的目的是让 投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如 CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5％、5 ％、10％、15％或20％时，该期货交易就暂停几分钟。
第8页/共48页
400000 300000 200000 100000
0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
25000 20000 15000 10000
5000 0
1993年121月995年169月96年121月998年169月99年122月001年260月02年122月004年260月05年122月007年6月
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
未平仓合约名义本金总额
2005年12月
2006年 2007年 2007年
12月 3月
6月
上海交大 吴冲锋 金融衍生产品08-04
全球交易所货币期权交易量和合约发行 份数
1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 交易量 合约发行份数 6 4 2 0 14 12 10 8
人民币远期
中国人民银行: ―远期结售汇业务暂行管理办 法 ” ，1997年1月18日 中国银行: 1997年4月1日 中国建设银行: 2003年4月 中国工商银行: 2003年4月 中国农业银行: 2003年4月 交易原则: 交易的真实需求原则
人民币远期的年交易量 （单位：十亿美元）
12 10 8 6 4 2 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
0.5447
0.5303
0.5190
0.5242
中位数 8.0500 8.0200 7.9815 7.9530 7.8685 7.7280
标准差 0.042475 0.045173 0.047921 0.049019 0.050595 0.049272
汇改前后的相关系数
相关系数 NDF1M NDF2M NDF3M NDF6M NDF12M
Onshore
从贬值到升值
汇改以前的汇率走势(NDF和即期)
99.1.13-2005.7.20
变量
均值 8.2773
中位数 8.2769
标准差 0.000885
Onshore
NDF1M NDF2M NDF3M NDF6M NDF12M
8.2767
8.2757 8.2757
8.2780
8.2789 8.2801
A4外汇远期和期货
•定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以 不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。 •其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易 公司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固 定的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
A4外汇远期和期货
学习改变命运,知 识创造未来
2021年3月4日星期四
•第一节 远期汇率 •一、远期汇率 •二、远期汇率的点数标价 •第二节 传统的外汇远期业务 •一、 传统的外汇互换 •二、远期对远期外汇互换 •第三节 远期外汇综合协议（SAFE） •一、SAFE的定义 •二、SAFE的结算 •（一）SAFE的结算金的计算 •（二）银行对应SAFE产品的实务标价 •三、SAFE应用举例
•3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
•T=12月
•1.取出英镑（本金＋利息） •2.英镑兑换马克（远期期汇率F） •3. 将马克归还（本金＋利息）
•即期市场的交易
•远期市场的交易
A4外汇远期和期货
•远期汇率的计算： •银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
•远期汇率：
A4外汇远期和期货
•在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇 率。为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称 为本币。
学习改变命运,知 识创造未来
A4外汇远期和期货
•SAFE的要素：
•1.交易双方同意进行名义上的远期－远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换 ； •2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和 •第二货币（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进 行第二次兑换。 •3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定 两次兑换日实际的市场汇率。 •4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方 ；卖方则相反。
A4外汇远期和期货
学习改变命运,知 识创造未来
2021年3月4日星期四
•第一节 远期汇率 •一、远期汇率 •二、远期汇率的点数标价 •第二节 传统的外汇远期业务 •一、 传统的外汇互换 •二、远期对远期外汇互换 •第三节 远期外汇综合协议（SAFE） •一、SAFE的定义 •二、SAFE的结算 •（一）SAFE的结算金的计算 •（二）银行对应SAFE产品的实务标价 •三、SAFE应用举例
•3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
•T=12月
•1.取出英镑（本金＋利息） •2.英镑兑换马克（远期期汇率F） •3. 将马克归还（本金＋利息）
•即期市场的交易
•远期市场的交易
A4外汇远期和期货
•远期汇率的计算： •银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
•远期汇率：
A4外汇远期和期货
•在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇 率。为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称 为本币。
学习改变命运,知 识创造未来
A4外汇远期和期货
•SAFE的要素：
•1.交易双方同意进行名义上的远期－远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换 ； •2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和 •第二货币（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进 行第二次兑换。 •3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定 两次兑换日实际的市场汇率。 •4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方 ；卖方则相反。
第二讲金融衍生产品(金融工程-上海交大吴文锋)
〔五〕按衍生品的方式 普通型衍生品或称第一代衍生品、复杂香草〞
衍生品 〝Plain vanilla，即期货、期权、远期和互换，
其结构与定价方式己基本规范化和市场化 结构性或复合型的衍生品，〝奇特〞或〝异型
〞衍生品 它是将各种普通衍生品组合在一同，有时也与
结构性或复合型衍生品
• 专门为满足客户某种持殊需求而 设计的
关于同一种基本工具而言，其任何衍生 品都可以经过普通衍生品(第一代衍生 品)的组合来到达经济上的等效。也就 是说，任何一种衍生品都可以找到它 的衍生替代物
〔六〕组合性
从实际上讲，衍生品可以有有数种不同 的方式
它可以把不同的时间、不同的基础工具、 不同的现金流量的种种工具组分解不 同的产品。这种产品在数学上表现为 一种模型、或许公式、或许图表
13,746 101,65 8
10,769
111,20 9
20,012
141,99 1
19 1,969 222 2,210
22 3,864 381 4,266
19 3,918 391 4,328
产品类别
合约名义面值
2001 年底
2002 年底
2003 年底
外汇衍生品 直接的远期和外 汇互换 货币互换
衍生品是对未来的买卖，依照现有 的财务规那么，在买卖结果发作 之前，买卖双方的资产负债表中 不会记载这类买卖的状况，其潜 在的盈亏或风险无法在财务报表 中表达
〝安然〞事情在迸发前，投资者并 不能从其财务报表中了解其衍生
〔五〕替代性
从实质上说，衍生品是一种现金运作的 替代物。假设有足够的现金，任何衍 生品的经济功用都能经过运用现金来 到达
衍生品买卖量之庞大
柜台OTC衍生品市场的买卖状况〔单位：10亿美元〕
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W 远期汇差或换汇汇率
该例中W＝1.8679-1.8＝0.0679
22
第二部分 外汇期货
什么是外汇期货 外汇期货的交易机制 外汇期货的套期保值
23
什么是外汇期货
• 标准化的远期外汇
– 在期货交易所交易 – 产品标准化 – 交割标准化
• 外汇期货是最早的金融期货合约
– 1972，芝加哥期货交易所CME – 目前外汇期货主要集中在CME，新加坡国
合计
0
-1,000,000JPY+8381.1USD = 0
15
• 六个月后的远期汇率为： 1,000,000JPY/8381.1USD=119.32JPY
• 一般公式呢？
16
再举例：
• 目前1美元=1.8马克 • 当前美元利率（年）6% • 当前马克利率（年）10% • 问：1年期的马克远期汇率为多少呢？
813
1,212
313
189
217
266
429
665
69
98
179
28
49
56
6
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
7
什么时候需要远期外汇？
• 2004年9月，翰云公司为了购买原材料 而借入一笔美元贷款。
• 同时，它在日本市场销售产品的收入为 日元，公司用收入的日元通过外汇市场 兑换成美元来支付美元利息。
设为一年360天） –Basisb是基础货币一年的天数（计算美元一年也
是360天）。
20
F
S
1 1
(iq (ib
DAYS BASISq DAYS BASISb
)
)
21
远期汇差报价（实际报价方法）：
W
F
S
1 (iq S
1 (ib
DAYS ) BASISq DAYS ) BASISb
1
现钞买入价 821.4800 988.7900 7.3668 1468.2900 632.4400 606.6500
卖出价 828.9300 1000.2700 7.4599 1508.2000 650.2800 623.1400
5
OTC市场外汇衍生品的交易情况（单位：10亿美元）
合约名义面值
合约总价值
货币
2001 年底
2002 年底
2003 年底
2001 年底
2002 年底
2003 年底
美元
欧元 日元 英镑 瑞士法 郎
15,41 0 6,368 4,178 2,315
800
16,50 0 7,818 4,791 2,462
936
21,42 9 10,14 5 5,500
4,286
1,333
704
-999,950JPY +999,950/119.72 =+8352.4USD
需要还的本加息： 999,950*(1+0.01%*180/360) = -1,000,000JPY
(3)将(2)得到的美元 存入银行
-8352.4USD
得到的本加息： +8352.4*(1+0.6875%*180/ 360) =+8381.1USD
• 公司需要在六个月后（2005年3月）支 付一笔美元的利息费用。
8
如果2005年5月日元贬值，咋办
当前： 2004年9月
2005年5月
收入日元， 支付美元
• 金融工程师的建议：购买一远期汇率产品
9
什么是远期汇率合约
• 指交易双方约定在未来某一特定日期， • 双方按照合约签订时约定的汇率和金额， • 以一种货币交换对方另一种货币的合99,950JPY，到六 个月后需要还的本加息金额为：
–999,950*(1+0.01%*180/360)=1,000,000JPY(刚 好可用1,000,000JPY的销售收入冲销)。
• (2)将（1）借到的日元到即期外汇市场上兑 换成美元：
–999,950JPY/(119.72JPY/USD)=8352.4 USD。
第四讲 远期外汇和外汇期货
远期外汇 外汇期货
1
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
2
什么是外汇
• 外汇是以外国货币表示的货币、票据和 有价证券，包括以外国货币支付的外钞、 银行存款、各类票据、外国国债、外国 公司债券、外国公司股票等一切外币债 权债务。
3
现钞和现汇
• (3)再将（2）兑换到的美元存入银行，在六 个月后得到的本加息为：
– 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD。
14
无风险套利步骤
即期交易日的现金流 远期交割日的现金流
(1)在即期借入 999,950JPY
+999,950JPY
(2)在即期将（1）得 到的999,950JPY兑换 成美元
1美元＝119.72 (1+0.0100%/2) (1+0.6875%/2)
119.32日元
19
• F远期汇率的影响因素：
–S是当前的即期汇率 –iq为报价货币（如案例中的日元）的年利率 –ib是基础货币（如案例中的美元）的利率 –Days 是从即期到远期的天数 –Basisq是报价货币一年的天数（计算日元我们假
• 现钞：
–由境外携入或个人持有的可自由兑换的外 国货币
• 现汇：
–由国外汇入，或由境外携入、寄入的外币 票据和凭证，比如境外汇款和旅行支票等。
4
中国银行人民币外汇牌价
货币名称 美元 欧元 日元 英镑 瑞士法郎 加拿大元
现汇买入价 826.4500 997.2800 7.4226 1503.6800 647.0400 621.2700
17
用利率平价关系 目前
一年后
1 美元=1.8 马克 1×(1+0.06)美元=1.8×(1+0.1)马克
1美元＝1.81.1 1.8679马克 1.06
18
用利率平价关系 目前
六个月后
1 美元=119.72 日元 1×(1+0.6875％/2)美元=119.72 ×(1+0.0100％/2)日元
10
远期汇率和即期汇率
• 我们称当日瞬时交易的外汇价格为即期 汇率价格。
• 远期外汇合约中约定的在将来某一特定 日期的汇率价格称为远期汇率。
11
远期汇率的计算
• 案例细化：
–假设翰云公司在6个月(180天)后会得到销 售收入100万日元，
6个月后的100万日元，换多少 美元划算呢？
12
–即期汇率为：119.72日元/1美元； –当前6个月期的美元年利率：0.6875％ –当前6个月期的日元年利率：0.0100％
际商品交易所SIMEX和伦敦的国际金融期 货交易所LIFFE