美联储编制美元有效汇率经验及其对我国的借鉴意义

美联储从上世纪70年代末期就编制美元有效汇率指数，作为美国货币当局，其编制的美元指数是目前世界上最权威的美元有效汇率指数。本文系统介绍美联储编制有效汇率的方法，分析了近年来其权重和走势的变化，并说明了国际金融市场使用的DXY 美元指数与美联储编制指数的关系，对我国编制人民币有效汇率及汇率政策决策提出相关建议。

[关键词]有效汇率；美联储；人民币[中图分类号]F821.6

[文献标识码]A [文章编号]1006－169X （2012）06－0049－05

刘琨，中国人民银行。（北京

100800）

美联储编制美元有效汇率经验及其对我国的借鉴意义*

■刘

琨

一、美联储编制美元有效汇率的相关经验美联储从上世纪70年代末就开始编制自己的美元有效汇率指数。最初仅计算包含10种贸易伙伴货币的单一有效汇率指数，随着全球经济金融形势的变化，美联储逐步完善其有效汇率计算方法，至今已形成了一个多层次、多频度的美元有效汇率指数体系。

（一）货币选择

目前，美联储有效汇率按篮子货币不同分为四个系列，分别是包含所有贸易伙伴货币的广义（Broad ）指数、仅包含主要货币的主要货币（Major

Currencies ）指数、包含除主要货币外的其他重要贸

易伙伴（OITP ）指数，以及仅包含G10成员国货币的

G10指数。其中前三种同时计算名义和实际指数，G10只有名义指数。

1．广义指数。美联储在1998年开始编制广义

指数，根据当时所能获得的1997年美国对外贸易国

别分布数据，美联储选择了与美国进出口额在美国进出口总额中占比超过0.5%的26个国家（或地区）的货币作为其篮子货币。这些国家（或地区）对美国的进出口量之和在美国的总进出口量中占比超过

90%。虽然当时欧元还未诞生，欧元区最初的11个

成员国也被当作一个整体对待。广义指数篮子货币一经确定，以后就没有变化过。

2．主要货币指数。美联储从广义指数篮子中选

出了7种在国际金融市场使用较多的货币编制主要货币指数，这些货币包括欧元、加元、日元、英镑、瑞士法郎、澳元和瑞典克朗。1998年以来，这7种货币所属国（或地区）与美贸易额始终占到美国进出口总额的一半以上。

3．其他重要贸易伙伴指数。美联储把从广义指

数篮子剔除掉7种主要货币后的其他货币也组成一个篮子，编制了其他重要贸易伙伴指数，以便与主要货币指数对比，综合反映不同系列贸易伙伴货

J

ournal of Finance and Economics

金融与经济2012.06

*本文仅代表作者个人学术观点，不代表供职单位意见。

币对美元广义指数的贡献度。表1

美联储公布美元有效汇率篮子组成及权重

注：标*号的国家（或地区）货币同时也是主要货币指数的篮子组成货币，相关数据来自美联储网站。

4．G10指数。G10指数实际为主要货币指数的

前身，从上世纪70年代末开始计算。其篮子货币包括欧元、加元、日元、英镑、瑞士法郎和瑞典克朗①，仅比主要货币指数少了一个澳元。

（二）权重确定

美联储以各经济体进出口贸易数据为基础，综合考虑其进口、出口和第三方市场竞争力（third-

market competitiveness ）的国别分布来分配有效汇率

权重。其中，进口权重根据美国从主要贸易伙伴的进口量占比直接分配；出口权重根据美国对主要贸易伙伴的进口量占比直接分配；第三方市场竞争力权重相当于把对主要贸易伙伴的直接出口权重按该贸易伙伴的进口国别分布分配给所有贸易伙伴货币。最后把以上三个权重按2：1：1的比例关系加权平均得到最终权重。计算公式如下：

进口权重：w m

US ，j ，t

=M US ，j ，t /n

i =1ΣM US ，i ，t

出口权重：w

x

US ，j ，t

=X US ，j ，t /n

i =1

ΣX US ，i ，t

第三方市场竞争力权重：

w tp US ，j ，t =n

Σ[w x US ，k ，t ·w m k ，j ，t /（1-w m

k ，US ，t ）]

综合权重：

w US ，j ，t =12w m US ，j ，t +1

2

1w

x

US ，j ，t

+1w tp US ，j ，t ΣΣ

其中，m i ，j ，t 为t 期经济体i 对经济体j 的出口

x i ，j ，t 为t 期经济体i 对经济体j 的出口

美联储计算美元有效汇率使用时变权重（time-

varying weights ）,每年对权重进行一次调整，原则上

当年的有效汇率计算使用根据上年贸易数据计算的权重。由于所需贸易数据通常在次年较晚时候才能全部收集齐，在这些数据还未出来之前，则仍使用上年贸易权重计算，在数据公布后马上使用上年贸易权重计算，同时对本年早些时候的有效汇率按新权重进行更新。

（三）计算方法

美联储使用几何平均法按上述权重把一货币对主要贸易伙伴货币名义双边汇率当期变化率进行加权平均，得到该货币当期名义有效汇率变化率，再将该变化率叠加到上期名义有效汇率指数上就得到该期的名义有效汇率指数。实际有效汇率指数计算方法基本相同，仅需要用经过双边相对物价调整的实际双边汇率替代名义双边汇率就行。具体计算公式如下：

名义有效汇率：I t =I t-1×

n

j =1

仪（e

j ，t

/e j ，t-1）

W j ，US ，t

2011年

2001年

总权重进口权重出口权重第三方市场竞争力权重总权重进口权重出口权重第三方市

场竞争力

权重

中国大陆欧元区*加拿大*墨西哥日本*韩国英国*中国台湾巴西新加坡马来西亚印度瑞士*泰国澳大利亚*中国香港俄罗斯印度尼西亚以色列瑞典*沙特阿拉伯智利哥伦比亚菲律宾阿根廷委瑞内拉总计

19.7616.3613.2311.457.803.863.542.602.072.041.841.781.681.451.311.311.121.111.090.840.810.780.620.600.570.4010024.8915.8014.3713.418.193.132.852.421.071.181.751.851.321.530.570.290.491.051.420.670.060.470.420.550.180.071008.4015.9422.3914.755.563.593.822.423.192.631.271.621.440.791.912.410.540.63

0.950.420.99

0.981.080.670.670.96100

20.8517.901.804.249.255.584.643.152.953.162.581.772.661.962.212.232.941.710.551.602.111.210.560.651.250.50100

8.8218.6416.8110.5111.643.785.623.361.822.172.110.951.451.461.192.050.741.021.031.150.710.520.381.110.530.47100

10.4616.6820.5212.4312.953.533.903.411.361.522.250.981.011.500.620.990.550.981.230.890.080.350.291.160.200.19100 2.9316.9624.6515.278.573.355.972.872.402.651.410.571.020.901.632.110.410.381.020.520.860.470.531.160.590.84100

11.4324.26

1.561.891

2.084.718.70

3.752.172.982.531.272.761.941.91

4.101.431.720.642.301.830.900.420.941.120.65100

①G10指数货币篮子最初确实为10个，1999年后，德国、法国、意大利、芬兰、比利时、卢森堡6个国家使用的5种

货币合并为欧元。

k ≠j ，k ≠US

金融与经济2012.06