基金投资策略报告word

2004年基金投资策略

2003年基金成为影响市场的主体，其操作与市场变动之间形成共振效应。我们认为以基金为代表的机构投资人群体与市场之间共振效应的强化将是长期发展趋势，但这需要类基金性质的资金更大规模的进入以增强其资金实力和市场影响力。

基金群体对核心资产的价值投资需求，和基金群体组合结构性调整的资金供给，是推动2003年基金与市场共振效

应最为主要的供求关系，但共振效应的强弱依赖于基金以外资金对于核心资产的需求。随着结构性调整的加剧，其他资金群体的取向以及对核心资产的相对估值，将决定2004年供求关系的新变化。

基于对潜在资金供给的估计，以及对核心资产相对估值优势的比较，我们认为基金核心资产能够在类基金资金的支持下保持稳定增长，进而促进基金整体业绩的稳定增长；但其他类型资金的参与，则可能需要通过价格调整或估值定位提高的方式提升基金核心资产的价值吸引力。

对于开放式基金的投资策略，建议偏重股票型基金，并基于市场可能的不同阶段性特征，从集中投资核心资产基金、指数型基金和新基金三类基金中选择代表性的基金构造投资组合，以降低风险，提高收益。

我们认为当前在净值价值回升和折价率价值保护基础上，封闭式基金已经具备了对中期投资者的价值吸引力；2004年存在外围因素刺激封闭式基金折价率价值显现的可能性，从而吸引短期投资人的注意。在2004年，投资人可能对封

闭式基金的价值预期达成初步统一。

总论

2003年基金成为影响市场的主体，其操作与市场变动之间形成共振效应。这种效应如何形成，后期又将如何演变，将是影响2004年基金整体业绩表现的决定性因素，也是我们分析基金，特别是开放式基金价值的重要着眼点。我们认为以基金为代表的机构投资人群体与市场之间共振效应的强化将是长期发展趋势，但这需要类基金性质的资金更大规模的进入以增强其资金实力和市场影响力；2004年基金群体面临与其他资金群体间对市场的搏弈，在基金支持下基金核

心资产可以保持稳定，但对其价值的重估则需要其他资金的认同和参与。

对于封闭式基金，除了业绩增长因素外，各方面投资人的预期能否统一将是决定其2004年表现的重要条件。我们认为

当前在净值价值回升和折价率价值保护基础上，封闭式基金已经具备了对中期投资者的价值吸引力；2004年存在外围

因素刺激封闭式基金折价率价值显现的可能性，从而吸引短期投资人的注意。故在2004年，投资人可能对封闭式基金

的价值预期达成初步统一。

1 基金操作与市场变动的共振效应

1.1指标定义这里所研究的基金，指的是基金群体的概念，故我们通过一些整体性的指标来衡量基金的操作行为，具体包括：基金股票持有比例：季度末所有公布组合的股票型基金按资产加权平均的股票资产持有比例，每季度变动。

基金核心资产：将季度末所有公布组合基金的前十大重仓股汇总并按照基金总持有市值排序累加，选择基金持有总市

值占据前80%的股票定义为基金核心资产，每季度变动。以等权的方法编制基金核心资产指数，其中1-2月以2002年4季度末核心资产为对象，3-5月以2003年1季度末核心资产为对象，6-8月以2003年2季度末核心资产为对象，9- 11月以2003年3季度末核心资产为对象。需要明确的是我们这里定义的基金核心资产是个动态的统计概念，在不同的阶段核心资产会有所差别。如果不加说明，则隐含表示由3季度末基金组合数据统计得到的最新基金核心资产，这也

是当前通常意义上所指的市场核心资产。

1.2 2003年共振效应的表现基金与市场的共振效应，是指由于市场变化与基金操作之间强烈的互相影响，导致两者在变动方向上的统一和变动程度上的强化。2003年基金与市场共振效应的表现，可以从基金操作特征，投资效果与市场变动特征之间的比较中得到很明显的反映。

表1中反映的是今年整体市场结构性调整态势，沪深两市各只有不到20%的大市值、低市盈率的蓝筹股显著跑赢指数；

与之相对应的是基金资产向这些蓝筹股的不断集中，如图1,在3季度末基金核心资产最终集中到35只股票上。这35只股票的主要特征是：处于景气行业中的龙头型品种，市值规模较大，低市盈率，良好的业绩预期增长。

表 1 2003年A 股市场结构性变动表现（20030102 — 20031114）

上海股市

数量占比（％

流通市值占比（％ 算术平均股价（元）

平均市盈率 平均市净率

跑赢指数10% 12.61 31.06 9.69 19.6 2.45 跑赢指数 19.45 42.79 9.78 21 2.48 跑输指数10%

61.63

36.63

6.47

83.8

2.31

深圳股市

数量占比（％

流通市值占比（％ 算术平均股价（元）

平均市盈率 平均市净率

跑赢指数10% 17.76 38 9.39 21.5 2.69 跑赢指数

27.76 50.3 8.74 23.8 2.65 跑输指数10%

58.37

36.08

5.6

97.6

2.38

数据来源：申银万国证券研究所数据库 图1基金重仓股的累积市值分布

120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1

（横轴为股票数量，纵

轴为股票市值的累积比例，

2002Q4-2003Q3）

数据来源：申银万国证券研究所数据库

基金资金不断向核心资产集中的结构性调整，促使基金核心资产相对市场的成交一直处于比较活跃的状态中，如图 2,

不仅强化了市场结构性调整的趋势，基金还成为领导市场结构性调整方向的主力军。例如在 4月份行情启动前，基金

核心资产出现明显领先市场的成交放大表现，说明基金资金是推动这波行情的主要力量；之后在市场调整过程中，基 金核心资产又

在基金资金的支持下始终保持稳定。 结构性的资金推动，最终导致基金核心资产指数大幅领先

A 股指数,

如图3中所示，市场与基金共振效应得到最直接的反映。

图2基金核心资产成交占市场成交情况（

20030102 — 20031114）、

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

数据来源：申银万国证券研究所数据库

图3基金核心资产指数与 A 股指数对比（20030102 — 20031114）

1 2 7 9 1 3 8 9 113

5H2

39

10^—

96

7C?

,6 3°423-

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諾。騎/

---- 基金核心资产成交量比例 ---- 上证综指累积收益率

----- 基金核心资产成交额比例 ----- 核心资产累计收益率