第八章 资本预算-项目系统风险的衡量和处置
资本预算的风险分析
在项目分析中，项目的分先主要可以从下面三个层次考虑：第一，项目的特有风险。
是指项目本身的风险，可以用项目预期收益率的波动性来衡量。
第二，项目的公司风险。
指项目给公司带来的风险，可以用项目对公司未来收入不确定性的影响大小来衡量。
第三，项目的市场风险。
是指项目给股东带来的风险。
项目风险处置的一般方法有两种：1.调整现金流量法指把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为折现率计算净现值。
净现值=a t ∗现金流量的期望值（1+无风险报酬率）t nt=0其中a t 是t 年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。
2.风险调整折现率法基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。
净现值=预期现金流量（1+风险调整折现率）t nt=0项目系统风险的衡量与处置------可比公司法。
主要步骤如下：1.卸载财务杠杆：β资产=β权益1+ 1−所得税率 ∗负债权益β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。
2.加载目标公司的财务杠杆β权益=β资产∗[1+ 1−所得税率 ∗负债权益] 3.根据的出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=权益成本=无风险利率+β*风险溢价4.利用CAPM 计算目标企业的WACC项目特有风险的处置和衡量1.敏感性分析通常是在假设其他变量不变的情况下，测定某一个变量特定变化时对净现值（或IRR ）的影响。
主要包括最大最小法和敏感程度法。
①最大最小法A 给定计算净现值的每个变量的期望值。
B 根据变量的期望值计算净现值C选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值为0，计算选定变量的临界值D选择第二个变量，重复C过程。
②敏感性分析A计算项目的基准净现值B选定一个变量，假设其变动一定幅度，而其他因素不变，重新计算净现值。
C计算选定变量的敏感系数敏感系数=目标值的变动百分比/选定变量变动百分比D根据上述分析结果，对项目特有风险作出判断2.情景分析假定未来现金流量有三种情景：基准情景，即最有可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于理想局面。
第八章 资本预算习题(1)
第八章资本预算一、单项选择题1．某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则（ B ）。
A．项目的机会成本为100万元B．项目的机会成本为80万元C．项目的机会成本为20万元D．项目的机会成本为180万元2．下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，不正确的有（ D ）。
A．它因项目的系统风险大小不同而异B．它因不同时期无风险报酬率高低不同而异C．它受企业负债比率和债务成本高低的影响D．当投资人要求的报酬率超过项目的内含报酬率时，股东财富将会增加3．下列评价指标中，属于非折现指标的是（ B ）。
A．现值指数B．会计报酬率C．内含报酬率D．净现值4．某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。
该方案的内含报酬率为（ C ）。
A．15．88% B．16．12% C．17．88% D．18．14%5．某投资方案，当贴现率为15%时，其净现值为45元，当贴现率为17%时，其净现值为-20元。
该方案的内含报酬率为（ C ）。
A．14．88% B．16．86% C．16．38% D．17．14%6．年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备8年前以40 000元购入，税法规定的年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28 800元；目前可以按10 000元价格卖出，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响（ D ）。
A．减少360元B．减少1 200元C．增加9 640元D．增加10 300元账面价值40000-28800=11200 现在变现损失1200 少纳税1200*25%=300 获得300的现金流入因此10000+300=103007.A企业投资20万元购入一台设备，无其他投资，没有建设期，预计使用年为20年，无残值。
设备投产后预计每年可获得净利3万元，则该投资的静态投资回收期为（ A ）年。
资本预算 项目风险的衡量与处置1
【考点三】项目风险的衡量与处置（一）项目风险分析的衡量与计算（掌握）【项目风险与分散——理解】类别含义（1）项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量，因单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，因此，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。
（2）项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。
项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。
项目的公司风险应着重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。
（3）项目的市场风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。
【提示】通过上述分析可得出唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险结论，图示如下：[例：精选多选题] 下列有关项目风险类别表述正确的有（ ）。
A.高风险项目组合中，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D.新项目可以没有公司风险 【答案】ABCD【解析】参见教材相关内容说明 方法调整现金流量法风险调整折现率法基本思路先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险折现率，计算方案的净现值。
先把无风险的折现率按投资方案的风险大小调整为有风险的折现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值。
净现值的计算公式方法调整现金流量法风险调整折现率法解题关键（1）肯定当量系数：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，其值在0～1之间;（2）无风险的现金流量＝有风险的现金流量×肯定当量系数（1）风险调整折现率：是风险项目应当满足投资人要求的报酬率；（2）风险调整折现率=无风险报酬率+β权益×（市场平均报酬率－无风险报酬率）评价将时间价值和风险价值分别调整，理论上受到好评；但确定肯定当量系数确定不易客观。
资本预算中的风险分析和风险调整
4.3.5 项目风险调整
为什么要对项目进行风险调整？ 当我们评价那些与企业整体风险大相径庭的投
资项目时，WACC法的使用可能会导致错误的 结论。
在下图中，根据无风险利率7％以及市场组合风险 溢酬8％，可画出一条SML线。为简单起见，假 定股权企业的β系数为1。由于无负债，该企业的 加权平均资本成本和股权成本均为15％。]
投资项目风险分析
盈亏平衡点分析 敏感性分析 方案分析 决策树分析
决策树分析
决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分 析。 以下为一电视机生产线的投资决策过程。
第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的 潜在市场作研究；
第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1时， 花费100万美圆用于设计和装配几种电视机的原 型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便 公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目；
δNPV =141.7
决策树分析
CV NPV =6.03
4.3.3 公司（内部）风险
要确定公司风险，需要确定资本预算项目与公司 现有资产的联系。
如果两个资产的盈利变动方向相反，那么组合这 两个资产就可降低风险。虽然现实中难有盈利变 动方向正好相反的资产，但只要资产之间不完全 正相关，仍然可以达到一定的分散化和风险降低 效果。很多公司都采用增加与现有资产不相关的 新项目来降低经营风险。
t=2
t=3
联合 概率 NPV
NPV 期望
值
1600 0.5 0（.6 1000）3
0.8（100） 2
0.5 1300
(30） 1
0.4
资本预算项目风险分析
资本预算项目风险分析资本预算项目风险分析是指通过对项目中的各项风险进行分析和评估，确定其可能的潜在影响和发生概率，以便及时采取相应措施进行风险管理和控制。
本文将从项目风险的定义、风险分析的方法、以及项目风险管理的措施等方面进行详细阐述。
一、项目风险的定义二、风险分析的方法1.定性分析：通过对项目风险进行描述和归类，确定其可能的潜在影响和发生概率。
可采用SWOT分析、故障树分析等方法。
通过定性分析，可以对项目风险进行初步的评估和筛选。
2.定量分析：通过建立模型，量化各项风险的潜在影响和发生概率，从而对风险进行更精确的评估和判断。
常用的定量分析方法包括蒙特卡洛模拟、事件树分析等。
通过定量分析，可以对项目风险进行精细化的管理和控制。
三、项目风险管理的措施1.风险识别与预测：通过对项目进行全面的风险识别和预测，及时发现和分析潜在的风险因素，为风险管理提供有力的依据。
2.风险评估与优先级确定：通过对项目风险进行定性和定量评估，确定各项风险的优先级和处理策略。
将高优先级风险列为重点管理对象，加强控制措施的制定和执行。
3.风险控制与防范：采取适当的控制措施，对风险进行有效的控制和防范。
可通过设立监控机制、加强质量管理、优化资源配置等方式，减少风险的发生概率和影响程度。
4.风险应对与应急措施：对于已经发生的风险事件，及时采取相应的应对和应急措施，降低风险对项目进展的影响。
可通过制定应急预案、调整项目计划等方式，保证项目能够按计划进行。
5.风险监测与反馈：建立风险监测系统，定期对项目风险进行监测和反馈，及时发现和处理新出现的风险因素，以确保项目的平稳进行。
四、项目风险管理的重要性项目风险管理是项目成功的关键因素之一，对于确保项目能够按时、按质、按成本完成具有重要意义。
通过项目风险管理，可以避免或减少项目中的风险事件的发生，提高项目的成功率和盈利能力，保证项目的长期可持续发展。
综上所述，项目风险分析是项目管理中的一项重要工作。
资本预算决策与项目风险评估
资本预算决策与项目风险评估在企业管理中，资本预算决策是一项必不可少的工作。
这种决策通常涉及到大笔资金的分配和项目风险评估。
在本文中，我们将探讨资本预算决策与项目风险评估之间的关系和如何在决策过程中评估和管理风险。
1. 资本预算决策概述资本预算决策是公司管理层面临的重要问题之一，因为资本预算决策关系到企业未来的发展和长期投资决策。
资本预算决策通常涉及公司资源的配置，包括时间、劳动力和资金等。
因此，该决策需要综合考虑多种因素，因为错误的决策可能会导致巨大的损失。
2. 资本预算决策与项目风险评估的关系项目风险评估在资本预算决策中扮演了至关重要的角色。
未能正确评估项目风险可能会导致不良后果，并导致企业无法实现预期的目标回报。
因此，在资本预算决策中进行项目风险评估是至关重要的。
3. 项目风险评估的重要性项目风险评估主要为企业管理层提供了一种有效的方法来评估和管理投资项目的风险。
它可以帮助管理层评估项目的潜在风险，从而制定适当的风险管理策略。
这种评估可以帮助管理层确定风险的来源，并确定风险对项目期望回报的影响。
4. 进行项目风险评估的方法项目风险评估通常涉及多个步骤和技术。
这些包括：- 对项目进行全面的风险分析，确定可能发生的风险类型；- 对风险事件进行定量或定性估计，并评估其概率和影响；- 评估项目风险的总体趋势，并确定适当的应对策略；- 监测和跟踪项目风险，并在必要时进行修正。
5. 如何在决策过程中评估和管理风险在资本预算决策中，风险管理的目标是减少特定的风险和风险总体水平。
为了实现这一目标，我们需要采取一些措施来评估和管理风险。
其中一些措施包括：- 意识到存在的风险并加以管理；- 开发并实施有效的风险管理计划；- 建立有效的风险监控措施；- 定期评估风险管理计划的有效性和执行情况。
6. 结论在企业管理中，资本预算决策与项目风险评估之间有着密不可分的联系。
在资本预算决策过程中进行有效的风险管理，可以帮助企业获得更好的回报并最大限度地减少损失。
资本预算--注册会计师辅导《财务成本管理》第八章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第八章讲义1资本预算考情分析本章为重点章，主要介绍投资项目的评价指标、现金流量的估算、决策方法，以及投资项目风险的衡量与处置。
本章题型比较全面，并以主观题为主，平均分值在8分左右。
主要考点1.投资项目评价的原理与方法（计算、决策规则、优缺点）2.投资项目现金流量的估算3.项目投资决策（互斥项目选优、独立项目排序、通货膨胀处置）4.项目风险的衡量与处置（风险层次、一般处置方法、系统风险及特有风险的衡量与处置）第一节项目评价的原理和方法一、投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系1.投资项目的（内含）报酬率超过（加权平均）资本成本时，则：企业价值及股东财富将增加（表现为：净现值>0），导致股价上升。
2.资本成本是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。
例如，A企业资本由100万元债务和200万元股东权益构成，总资产为300万元。
假定债权人要求的利率为10%，股东的必要收益率为20%，A企业的所得税率为50%。
则A企业的加权平均资本成本为：10%×（1-50%）×1/3+20%×2/3=15%。
A企业要满足债权人要求的收益，需要承担10万元（100万元×10%）税前成本，其有效的税后成本为10万元×（1-50%）=5万元；要满足股东要求的收益，需要承担40万元（200万元×20%）的税后成本，其有效的税前成本为40/（1-50%）=80万元。
即：A企业要同时满足债权人和股东双方的收益要求，需要用300万元的资本总额，实现10+80=90万元的息税前利润，或5+40=45万元的息前税后收益，则A企业需要实现的资产的息前税后收益率为：45/300=15%，即为A企业的加权平均资本成本。
二、项目评价的方法（一）净现值（NPV）法1.含义及计算：1）特定项目全部寿命期（计算期）内各年现金净流量的现值代数和，即：2）特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，反映投入与产出的关系，即：。
资本预算决策中的风险分析
资本预算决策中的风险分析在企业的投资决策过程中，资本预算决策是一个关键环节。
资本预算决策涉及到对未来现金流量的估计，以及对风险的评估和管理。
本文将介绍资本预算决策中的风险分析方法和工具，以帮助企业做出更明智的投资决策。
一、风险的概念与分类风险是指在不确定环境下，项目预期目标的实现可能受到的影响。
在资本预算决策中，风险可以分为内部风险和外部风险。
内部风险是指与企业内部因素相关的风险，如管理能力、技术能力等。
外部风险是指与市场环境、经济环境等外部因素相关的风险。
二、风险分析方法1. 敏感性分析：敏感性分析可以通过对关键变量进行变动，来衡量对项目现金流量和盈利能力的影响。
该方法能够识别出对项目最敏感的因素，并进一步评估其发生概率和影响程度。
2. 技术分析：技术分析是一种基于历史数据的风险分析方法，通过对过去的投资项目进行总结和统计，以判断未来项目的风险程度。
技术分析可以帮助企业识别出过去失败的项目，并从中吸取教训。
3. 模拟分析：模拟分析是一种基于概率的风险分析方法，通过建立数学模型来模拟不同情况下的项目现金流量。
模拟分析可以通过多次模拟，得出项目的风险分布情况，并计算出风险指标，如价值 at risk （VaR）等。
三、风险管理策略1. 多样化投资组合：多样化投资组合是一种有效的风险管理策略。
通过在不同行业、不同地区进行投资，可以降低项目受到的特定风险的影响。
多样化投资组合可以通过投资股票、债券、房地产等不同类型的资产来实现。
2. 建立风险控制系统：建立风险控制系统是一种综合性的风险管理策略。
企业可以建立内部控制机制，对投资项目进行全面的风险评估和控制。
同时，企业还可以与外部专业机构合作，进行风险管理的咨询和监督。
3. 灵活的资本结构：企业的资本结构对于风险管理至关重要。
灵活的资本结构可以帮助企业在面对不确定的市场环境时，通过调整债务和股权的比例来降低风险。
同时，灵活的资本结构也可以为企业提供更多的融资渠道。
Uytycpa注册会计师考试大纲财务成本管理
生命中，不断地有人离开或进入。
于是，看见的，看不见的；记住的，遗忘了。
生命中，不断地有得到和失落。
于是，看不见的，看见了；遗忘的，记住了。
然而，看不见的，是不是就等于不存在？记住的，是不是永远不会消失？财务成本管理一.测试目标本科目主要测试考生的下列能力：1. 了解财务管理的内容、目标、原则以及金融市场的有关知识；2. 了解财务报表分析的内容、依据、评价标准和局限性，能够运用趋势分析法、比率分析法和因素分析法等基本方法，分析企业财务状况、经营成果和现金流量，获取对决策有用的信息；3. 了解长期计划和预测的概念和程序，掌握预测的销售百分比法，能够运用其原理预测资金需求；4. 理解资金时间价值与风险分析的基本原理，能够运用其基本原理进行财务估价；5. 理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率；6. 理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本；7. 掌握企业价值评估的一般原理，能够运用折现现金流量法和相对价值法对企业价值进行评估；8. 理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的基本方法，能够运用这些方法对投资项目进行评价；.掌握项目现金流量和风险的估计项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目；9. 理解期权的基本概念和估价方法，能够运用其对简单的金融期权和投资项目期权进行分析评价；10. 掌握杠杆原理和资本结构原理，能够运用其改善企业的资本结构；11. 了解利润分配的项目、程序和支付方式，掌握股利理论和股利分配政策的主要类型，能够运用其改善企业的股利决策；12. 了解企业股权筹资和长期债务筹资的种类和特点，掌握其筹资程序和方法；13. 理解租赁、优先股、认股权证和可转换债券的特征、筹资程序和优缺点，能够用运其进行有关筹资决策分析；14. 了解营运资本投资政策的主要类型，掌握现金、有价证券、应收账款和存货的决策和控制方法；15. 了解营运资本筹资政策的主要类型，掌握商业信用和短期银行借款的决策和控制方法；16. 了解成本的概念和分类，掌握成本的归集与分配方法，能够运用品种法、分批法和分步法计算企业产品成本；17. 掌握变动成本法的主要特点，掌握变动成本计算的基本方法；18. 理解作业成本法和作业成本管理的基本原理，掌握作业成本的计算方法；19. 了解成本控制的基本原理，掌握标准成本的制定和成本差异的分析方法以及账务处理；20•掌握成本性态及本量利分析的基本原理;21.了解短期预算的意义、体系和编制方法，能够编制企业各种经营预算和财务预算; 22•掌握评价公司业绩的财务与非财务计量指标，以及各类责任中心的业绩评价方法。
CPA财务成本管理第八章资本预算
【答案】 B
【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小， 所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该 投资方案的内含报酬率。
（四）回收期法(Payback Period)
1.回收期（静态回收期、非折现回收期） （1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额
相等所需要的时间。 （2）计算方法： （3）决策规则： 优点：
【例·单选题】若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A.各年利润小于0，不可行 B.它的投资报酬率小于0，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行
【答案】C
【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预 定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损 项目或投资报酬率小于0。
-1000
1943.4
1854.
4
1014.
8
411
1158. 3
1863 .3
—
动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）
设利率28％
年限
0
1
净现金 流量 -1000 -1000
2
3
4
5
6 合计
100 1000 1800 1000 1000 2900
折现系
数（28 ％）
1
0.7813
=10557-9000 =1557（万元） 净现值（C）=4600×2.487-12000 =11440-12000 =-560（万元）
假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数
时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿 还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以 偿还本息。
第八章 资本预算
第八章资本预算1．落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正考虑为它在得克萨斯的工厂重置包装机。
（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为＄100万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。
（2）新机器每台购置价格为＄500万，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为＄50万。
每台新机器比旧机器每年可节约＄150万的税前经营成本。
（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以＄25万的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生＄60万的安装成本，其中＄50万要和购置成本一样资本化，剩下的＄10万可立即费用化。
（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加＄3万的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加＄1万。
（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为＄50万，但可能只能以＄30万转让出去，届时还要发生＄4万的搬运和清理费。
（6）若RMCC公司的边际税率是40%，加权平均资本成本率为12%。
案例思考题：（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。
（3）重置包装机项目的净现值是多少？（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应该重置包装机？解释原因。
（根据道格拉·R·爱默瑞，约翰·Ｄ·芬尼特，《公司财务管理》，中国人民出版社，1999年7月，P340-P343编写）2．康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。
为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。
张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。
张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：（1）投资新的生产线需一次性投入1 000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。
资本预算分析的关键技巧如何评估投资项目的风险和回报
资本预算分析的关键技巧如何评估投资项目的风险和回报资本预算是企业在决策投资时所运用的一种重要技术方法。
通过对投资项目的分析和评估，帮助企业决策者确定哪些投资项目具有可行性和优先级。
然而，评估投资项目的风险和回报是资本预算分析中必不可少的一环。
本文将探讨关键的技巧，帮助企业评估和分析投资项目的风险和回报。
一、明确投资项目的风险在评估投资项目的风险时，企业需要考虑多个因素。
首先，市场风险是一个重要的考虑因素。
企业应该评估市场的饱和度、竞争力、市场规模等，了解投资项目在市场中的竞争地位和潜在盈利空间。
其次，技术风险也是需要考虑的一个因素。
评估投资项目的技术可行性和技术难度，以确定项目实施的可行性和成功概率。
此外，政策风险、经济风险以及管理风险等也是需要考虑的重要因素。
通过全面评估和研究这些风险因素，企业可以更准确地了解投资项目的风险程度。
二、评估投资项目的回报评估投资项目的回报是帮助企业决策者确定是否应该进行投资的重要指标。
企业在评估回报时需要考虑多个因素。
首先，企业可以采用财务指标进行评估，如净现值、内部收益率和投资回收期等。
这些指标可以帮助企业判断投资项目是否具有经济上的可行性和合理的回报。
其次，企业还可以考虑非财务指标，如市场份额、品牌价值和企业形象等。
这些指标可以帮助企业评估投资项目对企业整体发展的影响和贡献。
通过综合考虑财务和非财务指标，企业可以更全面地评估投资项目的回报。
三、利用敏感性分析和场景分析评估风险和回报敏感性分析和场景分析是评估投资项目风险和回报的常用方法。
敏感性分析通过调整关键变量的值，评估这些变量对投资项目的影响程度。
例如，企业可以通过调整销售量、销售价格、成本等变量，评估这些变量对投资项目净现值的影响。
场景分析则通过构建不同的情景假设，评估这些情景对投资项目的影响程度。
例如，企业可以构建不同的市场发展情景，评估在不同市场情景下投资项目的风险和回报。
通过利用敏感性分析和场景分析，企业可以更全面地评估投资项目的风险和回报。
处置原则--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第八章讲义6
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)
中华会计网校 会计人的网上家园
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第八章讲义6
处置原则
二、处置原则
名义现金流量用名义资本成本进行折现；实际现金流量用实际资本成本进行折现。
两种方法计算得到的净现值是一样的。
——一致性原则 名义V 名义 实际V 实际
【例8－9】假设某项目的实际现金流量如表所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。
【解法一】名义V 名义
（1）将实际现金流量调整成为名义现金流量；（2）用12%的名义资本成本进行折现。
具体计算过程如表所示。
【解法二】实际V 实际
（1）将名义资本成本换算为实际资本成本；（2）根据实际资本成本和实际现金流量计算净现值。
实际资本成本
＝（1＋名义资本成本）÷（1＋通货膨胀率）－1 ＝（1＋12%）÷（1＋8%）－1＝3.7%
【例·单选题】（2009年新制度）甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6 000万元，预计第一年年
末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为 7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义资本成本为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为（ ）。
A.469万元 B.668万元 C.792万元 D.857万元 [答疑编号3949080605] 『正确答案』C 『答案解析』。
第八章 资本预算-项目特有风险的衡量与处置
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第八章 资本预算知识点：项目特有风险的衡量与处置● 详细描述：一、敏感性分析 敏感分析通常是假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。
1.最大最小法 其主要步骤是： （1）给定计算净现值的每个变量的预期值。
这些变量都是最可能发生的数值，称为预期值。
（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。
（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。
（4）选择第二个变量，重复（3）过程。
通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。
【提示】本题还可分析初始投资额、项目的寿命等的临界值，或者进一步分析单价、销售量的临界值等。
2.敏感程度法 其主要步骤如下： （1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）。
（2）选定一个变量，如每年税后收入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。
（3）计算选定变量的敏感系数。
敏感系数＝目标值变动百分比/选定变量变动百分比 它表示选定变量变化1%时导致目标值变动的百分比，可以反映目标值对于选定变量变化的敏感程度。
（4）根据上述分析结果，对项目特有风险作出判断。
3.敏感分析方法评价 优点计算过程简单，也易于理解缺点①在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动。
②该分析方法每次测定一个变量对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性基本 原理情景分析一般设定未来现金流量有三种情景：基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。
根据不同情景的三组现金流量分别计算净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。
三大现金流量、三大资本成本
（三）投资项目系统风险的衡量
1.可比公司法
适用范围
若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）。
方法
利息和偿还本金为相关的现金流出量。
以股权资本成本为折现率。
2.结论
（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业
加权平均的资本成本折现股权现金流量。
（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体
☆股权现金流量、实体现金流量、债券现金流量☆
一、 定义 1、实体现金流量是经营现金净流量扣除资本支出后的剩余部分。它是企业在满足经营活动和资本支出后，可以支 付给债权人和股东的现金流量。 2、股权现金流量是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务 的净额)后可分配给企业股东的剩余现金流量。股权现金流量用于计算企业的股权价值。 3、债务现金流量=实体现金流量—股权现金流量；是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或 借入债务，以及金融资产购入或出售。
股利现金流量模型 股权价值=
折现率 说明
加权平均资本成本
股权资本成本
股权资本成本
在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。企业价值的评估主要使用实体现金流量模
型或股权现金流量模型。在实体现金流量模型中：
股权价值=实体价值-净债务价值，净债务价值=
二、 现金流量与价值之间的关系 各种现金流量和价值之间的相互关系：
=税后利息-净债务增加 4、简便计算：（净投资扣除法）
三、 实体现金流量 vs 股权现金流量 对于股权现金流来说，利息是一种现金流出；对于实体现金流，全部视为自有资金，利息不作一种流出。 利息 是实体现金流量的一部分，但不是股权的现金流量
2011年注会《财务成本管理》第八章习题和详解：章资本预算--2013春
2011年注会《财务成本管理》第八章习题及详解：章资本预算一、单项选择题一、单项选择题1.某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目内含报酬率为?( )。
A.7.33%B.7.68%C.8.32%D.6.68%2.计量投资方案的增量现金流量时，一般不需要考虑方案( )。
A.未来成本B.差额成本C.有关的重置成本D.不可避免成本3.一个公司“当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和”，就意味着( )。
A.该公司不会发生偿债危机B.该公司当期没有分配股利C.该公司当期的营业收入都是现金收入D.该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用4.某企业生产某种产品，需用A种零件。
如果自制，该企业有厂房设备;但若外购，厂房设备可出租，并每年可获租金收入8000元。
企业在自制与外购之间选择时，应( )。
A.以8000元作为外购的年机会成本予以考虑B.以8000元作为外购的年未来成本予以考虑C.以8000元作为自制的年机会成本予以考虑D.以8000元作为自制的年沉没成本不予以考虑5.某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入;但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。
则与新建车间相关的现金流量为( )万元。
A.100B.80C.20D.1206.企业在分析投资方案时，有关所得税率的数据应根据 ( ) 来确定。
A.过去若干年的平均税率B.当前的税率C.未来可能的税率D.全国的平均税率7.一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率( )。
A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.一定使现值指数大于18.在内含报酬率法下，如果投资是在期初一次投入，且各年现金流入量相等，那么( )。
A.计算内含报酬率所用的年金现值系数与原始投资额成反比B. 计算内含报酬率所用的年金现值系数与原始投资额成正比C. 计算内含报酬率所用的年金现值系数与原始投资额成无关D. 计算内含报酬率所用的年金现值系数等于原始投资额9.某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。
课程资料：资本预算(7)
第三节项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念（一）项目风险的类别图8-3 项目风险的衡量结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。
【例题15·多选题】高风险项目组合在一起后，（）。
A.单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险D.单个项目并不一定会增加企业的整体风险【答案】ABCD【解析】高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。
(二)项目风险处置的一般方法1.调整现金流量法（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。
t【例8-10】当前的无风险报酬率为4%。
公司有两个投资机会，有关资料如表8-20所示。
（2）肯定当量系数（a t）①含义：是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。
它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。
②a t与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。
（3）优缺点优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。
缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。
2.风险调整折现率法基本原理：（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
【例8-11】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。
A项目的风险调整折现率=4%+1.5×（12%-4%）=16%B项目的风险调整折现率=4%+0.75×（12%-4%）=10%其他有关数据如表8-21所示。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第八章 资本预算
知识点：项目系统风险的衡量和处置 ● 详细描述：
（一）项目实体现金流量法和股权现金流量法
假设没有建设期，经营期不发生投资。
【总结】
（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。
净现值没有本质区别，是指两种方法计算的净现值同时为正或者为负或者为0，并不意味着净现值一定相等。
如果预计每年产生税后（息前）现金流量15万元，则按照实体现金流量法计算的净现值为
：15/11%－100＝36.36（万元）；按照股权现金流量法计算的净现值为：12/20%－40＝20（万元）。
（2）折现率应当反映现金流量的风险。
股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。
实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。
【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。
如何
方法
现金流量及折现率净现值计算实体现金流量法①以企业实体为背景
，确定项目对企业现
金流量的影响。
营
业现金流量三种计算
方法。
②以企业的
加权平均资本成本作
为折现率。
净现值＝实体流量现值－全部原始投资股权现金流量法①以股东为背景，确
定项目对股东现金流
量的影响。
股权流
量＝实体流量－税后
利息 ②以股权资本
成本为折现率。
净现值＝股权流量现值－（全部原始投资－债权人投资）
确定？
一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。
但这是有条件的。
（二）使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件
应具备两个条件：
①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同
比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。
②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资——资本结构不变假设
（三）假设不满足时项目折现率的确定
1.满足两个假设条件——采用当前的加权平均资本成本作为折现率
2.两个假设不满足——使用可比公司法
如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本。
此时，折现率的确定可以采用可比公司法。
可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β。
【提示】由于经营业务相同，因此，项目与可比公司的β资产相同
调整的基本步骤如下：
1.卸载可比企业的财务杠杆
可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。
2.加载目标企业的财务杠杆
根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称为“加载财务杠杆”。
加载使用的公式是：
【提示】注意这里加载的是目标企业的财务杠杆，而不是项目的财务杠杆。
如果资本结构不变，两种方法无差异，但资本结构变化时，二者不相同。
但这里考虑的是系统风险，因此，应当加载目标企业的财务杠杆。
3.根据目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率＝股东权益成本＝无风险利率＋β权益×风险溢价
如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。
4.计算目标企业的加权平均成本
如果使用实体现金流量法计算净现值，需要计算加权平均成本：
【提示】本方法可以运用于公司资本结构调整以及资本成本、企业价值的计算。
例题：
1.公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。
在确定
项目系统风险时，掌握了以下资料:汽车行业的代表企业甲上市公司的权益β值为1.2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前
40%的资产负债率。
甲上市公司的所得税税率为20%，该公司的所得税税率为30%，则本项目不含财务风险的β值是（）。
A.0.55
B.1.57
C.1.26
D.1.31
正确答案：A
解析：不含财务风险的β值指的是p资产，在类比法下，替代公司的β资产=项目的β资产，甲公司产权比率=60%+(1－60%)=1.5,β资产
=1.2+[1+(1－20%)X1.5]=0.55。
2.某公司的主营业务是从事家用洗衣机的生产和销售，目前准备投资汽车产业。
汽车产业上市公司的β值为1.6，行业标准产权比率为0.85，投资汽车产业项目后,公司的产权比率将达到1.2。
两公司的所得税税率均为24%,则该项目的股东权益β值是（）。
A.1.8921
B.1.2658
C.0.9816
D.1.8587
正确答案：D
解析：β资产=1.6/[1+0.85X(1-24%)]=0.9721；该项目的β权益
=0.9721X[1+1.2X(1-24%)]=1.8587。
3.下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）
A.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目
B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的
C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数
D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
正确答案：D
解析：本题考核的知识点是“项目投资决策的内容”。
两个互斥项目在计算内含报酬率与净现值时可能产生不同的结果，应以计算的净现值法为准，所以选项A内含报酬率高的项目不一定是可选项目；选项B净现值法与内含报酬率法计算的结果可能是不一致的；内含报酬率具有多值性，获利指数不具有多值性。
所以选项ABC的说法不正确
4.采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，则下列说法正确的有（）。
A.在实体现金流量法下应以加权平均资本成本作为折现率
B.在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率作为折现率
C.在股权现金流量法下应以加权平均资本成本作为折现率
D.在股权现金流量法下应以股权资本成本作为折现率
正确答案：A,D
解析：计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。
另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率作为折现率。