投资学-第五章
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
6
源自文库
第一节 有效市场理论
二、套利与有效市场理论
➢ 1、套利 ➢ 相对价格的错误定价造成了套利。套利(Arbitrage)是试图从相对价格的不一致性中获利的行为。套利者寻找和利
用这种不一致性，并最终消除不一致性。 ➢ 举例：现在考虑一个来自金融市场的例子，比如外汇交易（货币）市场。2011年11月，加元、美元和欧元之间的汇
8
第一节 有效市场理论
三、有效市场检验
➢ 1、两个案例 ➢ （1）荷兰皇家公司股票和壳牌公司股票 ➢ （2）Palm股票和3Com股票 ➢ 各种解释大多以套利限制(limits to arbitrage)作为理由 。简而言之，套利者承担着错误定价在短期内变得更加
错误的风险。如果他们面临着财富约束和职业忧虑越大（因为他们代理投资者管理资产，如果投资者看到短期亏损 ，可能会终止代理业务），他们就越不愿意／或无法改变价格，使其回到他们认可的价位 。 ➢ 2、市场有效性检验与异象 ➢ 检验市场有效性主要有两种方法。第一，可以关注专业管理的资金，判断扣除所有成本（包括管理成本）后它们是 否还有超额收益，例如养老基金和共同基金。 ➢ 多数研究结果表明共同基金（以及养老基金）在平均水平上净收益不能打败大盘； ➢ 第二个方法则更加间接。根据股票收益的历史数据，判断利用所有投资者都知道的公开信息是否可以获取超额收益 。因为利用所有信息检验有效市场假说是不可能的，所以只能利用部分信息进行检验。
行为； ➢ （3）第三个前提是套利无限制。如果套利无限制,则市场有效性成立。 ➢ 3、一个更实际的市场有效性的定义 ➢ 基于最严格的定义 (价值与价格永远一致)的市场有效性会导致内部矛盾。首先假设这种市场有效性成立,即价格永
远等于价值,由于价格反映了所有的信息,信息收集和信息分析的工作将不再具有价值,并且没有人有动机和能力去 发现被错误定价的资产。 ➢ 一个更实际的市场有效性的定义：如果没有投资者能够利用所有相关信息获取超额收益 (超额收益是指扣除所有涉 及的 成本后的收益),那么资本市场是有效的。对于超额收益,首先要进行风险调整,其次要 扣除成本,包括交易成 本和分析成本。
关于价格与价值的比较。从最严格的观点出发，若对于所有资产，其价值与价格相等，则市场有效性(market efficiency或有效市场假说(efficient markets hypothesis(EMH))成立。 ➢ 事实上,变化的价格完全体现了市场有效性。价格随着投资者主观认可的价值变化而变化,而投资者主观认可的价值 随着相关环境的变化而变化,或随着信息集合的扩大而变化。 ➢ 价格变化是随机、无法预料的，因为它只对不可预知、随机发生的新信息产生反应。正因如此，价格被认为服从随 机游走(random walk)，这个称呼的产生来源于如果一个随机变量是不可预测的，在统计上它被认为是以“随机” 的方式移动（“走动”）。
第十章
金融衍生品在投资组合中的运用
第十一章
主动投资还是被动投资？
第十二章
因子模型与市场异象
第十三章
金融危机：可以被预测吗？
2
第五章 有效市场、行为金融与投资策略选择
第一节 有效市场理论 第二节 行为金融 第三节 投资策略选择
3
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 1、内在价值与信息 ➢ 内在价值(Intrinsic value)，是指一个资产应当值多少，市场价格是指市场认为该资产值得多少，而有效性就是
率如表5.2所示，加元兑换美元有两种方式，直接以汇率x兑换，或以欧元作为中间货币进行间接兑换。间接兑换的 方式如下，首先以0.7218的汇率将加元兑换成欧元，再以1.3529的汇率将欧元兑换成美元，这种间接兑换的汇率是 0.7218×1.3529=0.9765，这个值应该和x几乎相等 。事实上，汇率报价确实如此，否则存在套利机会。具体来说 ，如果美元／加元的汇率低于0.9765会发生什么？可以创造一个赚钱机器，投资者先借1加元，兑换成0.7218欧元 ，再兑换为0.9765美元，由于美元／加元的汇率低于0.9765，那么最终可以兑换成多于1加元。想象一个三角形， 每个顶点代表一种货币，以上的兑换过程即环绕三角形一周，从1加元开始以多于1加元结束，这个过程命名为三角 套利(triangular arbitrage) 。
5
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 3、不同类型的有效市场下适用的投资分析方法 ➢ 技术分析(Technical analysis)试图利用过去的价格和收益来获取超额收益。如果市场是弱式有效(weak-form
efficient)的，那么这些技术分析都是不可能产生超额收益的。基本面分析(Fundamental analysis)认为利用所有 公开可得的信息可以获取超额收益。如果市场是半强式有效(semi-strong-form efficient)的，那么基本面分析应 当也是不产生超额收益的。市场一旦达到强式有效条件下，此时挖掘任何公开或者不公开的信息都无法获得超额收 益，因此投资者只能选择进行指数投资。
新编21世纪金融学系列教材——投资学
主编：许荣 李勇 邱嘉平
2020年6月
全书目录
章节
名称
第一章
投资选择过程概览
第二章
投资品种分类
第三章
股票市场运行
第四章
普通股估值
第五章
有效市场、行为金融与投资策略选择
第六章
利率变动与债券估值
第七章
分散化与风险投资组合
第八章
资本资产定价模型
第九章
投资组合业绩评估与风险管理
7
第一节 有效市场理论
二、套利与有效市场理论
➢ 2、市场有效性的三个前提 ➢ 理论上,市场有效性有三个前提,即投资者理性,错误不相关,以及套利无限制。如果三个都成立,则市场就是有效的,
如果其中一个不成立,那么市场有效性就有待质疑。 ➢ （1）有效性的第一个前提是投资者理性,具体来说是所有投资者一直保持理性,然而实际中很多现象与此相悖； ➢ （2）第二个前提是错误不相关。错误相关意味着同一时间许多人在犯同一个错误,这点会引发社会性的非理性投资
4
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 2、有效市场的类型 ➢ 有效市场的三种类型：弱式有效、半强式有效、强式有效，正是根据市场价格反映了哪一个信息集合进行区分的。
在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价,成交量等所有交易信 息；在半强式有效市场中，价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息，包括成交价,成交量,盈利数 据,盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等；强式有效市场条件下，价格已充分地反应了所有关于 公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。我们在下图5-1中表达了三种类型有效市场所反映的 信息集合差异。
源自文库
第一节 有效市场理论
二、套利与有效市场理论
➢ 1、套利 ➢ 相对价格的错误定价造成了套利。套利(Arbitrage)是试图从相对价格的不一致性中获利的行为。套利者寻找和利
用这种不一致性，并最终消除不一致性。 ➢ 举例：现在考虑一个来自金融市场的例子，比如外汇交易（货币）市场。2011年11月，加元、美元和欧元之间的汇
8
第一节 有效市场理论
三、有效市场检验
➢ 1、两个案例 ➢ （1）荷兰皇家公司股票和壳牌公司股票 ➢ （2）Palm股票和3Com股票 ➢ 各种解释大多以套利限制(limits to arbitrage)作为理由 。简而言之，套利者承担着错误定价在短期内变得更加
错误的风险。如果他们面临着财富约束和职业忧虑越大（因为他们代理投资者管理资产，如果投资者看到短期亏损 ，可能会终止代理业务），他们就越不愿意／或无法改变价格，使其回到他们认可的价位 。 ➢ 2、市场有效性检验与异象 ➢ 检验市场有效性主要有两种方法。第一，可以关注专业管理的资金，判断扣除所有成本（包括管理成本）后它们是 否还有超额收益，例如养老基金和共同基金。 ➢ 多数研究结果表明共同基金（以及养老基金）在平均水平上净收益不能打败大盘； ➢ 第二个方法则更加间接。根据股票收益的历史数据，判断利用所有投资者都知道的公开信息是否可以获取超额收益 。因为利用所有信息检验有效市场假说是不可能的，所以只能利用部分信息进行检验。
行为； ➢ （3）第三个前提是套利无限制。如果套利无限制,则市场有效性成立。 ➢ 3、一个更实际的市场有效性的定义 ➢ 基于最严格的定义 (价值与价格永远一致)的市场有效性会导致内部矛盾。首先假设这种市场有效性成立,即价格永
远等于价值,由于价格反映了所有的信息,信息收集和信息分析的工作将不再具有价值,并且没有人有动机和能力去 发现被错误定价的资产。 ➢ 一个更实际的市场有效性的定义：如果没有投资者能够利用所有相关信息获取超额收益 (超额收益是指扣除所有涉 及的 成本后的收益),那么资本市场是有效的。对于超额收益,首先要进行风险调整,其次要 扣除成本,包括交易成 本和分析成本。
关于价格与价值的比较。从最严格的观点出发，若对于所有资产，其价值与价格相等，则市场有效性(market efficiency或有效市场假说(efficient markets hypothesis(EMH))成立。 ➢ 事实上,变化的价格完全体现了市场有效性。价格随着投资者主观认可的价值变化而变化,而投资者主观认可的价值 随着相关环境的变化而变化,或随着信息集合的扩大而变化。 ➢ 价格变化是随机、无法预料的，因为它只对不可预知、随机发生的新信息产生反应。正因如此，价格被认为服从随 机游走(random walk)，这个称呼的产生来源于如果一个随机变量是不可预测的，在统计上它被认为是以“随机” 的方式移动（“走动”）。
第十章
金融衍生品在投资组合中的运用
第十一章
主动投资还是被动投资？
第十二章
因子模型与市场异象
第十三章
金融危机：可以被预测吗？
2
第五章 有效市场、行为金融与投资策略选择
第一节 有效市场理论 第二节 行为金融 第三节 投资策略选择
3
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 1、内在价值与信息 ➢ 内在价值(Intrinsic value)，是指一个资产应当值多少，市场价格是指市场认为该资产值得多少，而有效性就是
率如表5.2所示，加元兑换美元有两种方式，直接以汇率x兑换，或以欧元作为中间货币进行间接兑换。间接兑换的 方式如下，首先以0.7218的汇率将加元兑换成欧元，再以1.3529的汇率将欧元兑换成美元，这种间接兑换的汇率是 0.7218×1.3529=0.9765，这个值应该和x几乎相等 。事实上，汇率报价确实如此，否则存在套利机会。具体来说 ，如果美元／加元的汇率低于0.9765会发生什么？可以创造一个赚钱机器，投资者先借1加元，兑换成0.7218欧元 ，再兑换为0.9765美元，由于美元／加元的汇率低于0.9765，那么最终可以兑换成多于1加元。想象一个三角形， 每个顶点代表一种货币，以上的兑换过程即环绕三角形一周，从1加元开始以多于1加元结束，这个过程命名为三角 套利(triangular arbitrage) 。
5
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 3、不同类型的有效市场下适用的投资分析方法 ➢ 技术分析(Technical analysis)试图利用过去的价格和收益来获取超额收益。如果市场是弱式有效(weak-form
efficient)的，那么这些技术分析都是不可能产生超额收益的。基本面分析(Fundamental analysis)认为利用所有 公开可得的信息可以获取超额收益。如果市场是半强式有效(semi-strong-form efficient)的，那么基本面分析应 当也是不产生超额收益的。市场一旦达到强式有效条件下，此时挖掘任何公开或者不公开的信息都无法获得超额收 益，因此投资者只能选择进行指数投资。
新编21世纪金融学系列教材——投资学
主编：许荣 李勇 邱嘉平
2020年6月
全书目录
章节
名称
第一章
投资选择过程概览
第二章
投资品种分类
第三章
股票市场运行
第四章
普通股估值
第五章
有效市场、行为金融与投资策略选择
第六章
利率变动与债券估值
第七章
分散化与风险投资组合
第八章
资本资产定价模型
第九章
投资组合业绩评估与风险管理
7
第一节 有效市场理论
二、套利与有效市场理论
➢ 2、市场有效性的三个前提 ➢ 理论上,市场有效性有三个前提,即投资者理性,错误不相关,以及套利无限制。如果三个都成立,则市场就是有效的,
如果其中一个不成立,那么市场有效性就有待质疑。 ➢ （1）有效性的第一个前提是投资者理性,具体来说是所有投资者一直保持理性,然而实际中很多现象与此相悖； ➢ （2）第二个前提是错误不相关。错误相关意味着同一时间许多人在犯同一个错误,这点会引发社会性的非理性投资
4
第一节 有效市场理论
一、市场有效性的定义与分类
➢ 2、有效市场的类型 ➢ 有效市场的三种类型：弱式有效、半强式有效、强式有效，正是根据市场价格反映了哪一个信息集合进行区分的。
在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价,成交量等所有交易信 息；在半强式有效市场中，价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息，包括成交价,成交量,盈利数 据,盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等；强式有效市场条件下，价格已充分地反应了所有关于 公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。我们在下图5-1中表达了三种类型有效市场所反映的 信息集合差异。