套期保值与期货转现货的关系

套期保值

套期保值是期货市场产生、存在的根源，也是期货市场发展、壮大的永恒动力。随着世界范围内期货市场的不断发展，套期保值的理论和实践也在不断深化，期货转现货业务的出现，标志着套期保值理论进入了一个新阶段。

一、套期保值及其特点

自期货市场创立以来，迄今为止，形成了三种有代表性的套期保值学说。一是凯恩斯和希克斯的正常交割延期理论，也是最原始的含义，套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相当而交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进同等数量的期货合约补偿因现货价格波动所造成的实际价格风险的交易。二是沃金的套利学说，认为期货市场的套期保值者实际上是避免了现货价格变动较大时的风险，而接受了基差变动这一较小的风险。其实质是把套期保值看作是现货和期货间的套利行为，是从可预测的现货和期货价格关系的变化来获利而不是降低风险，套期保值被看作是基差投机。三是约翰逊和斯特恩的风险资产管理学说，认为套期保值者进入期货市场的原因与任何一位投资者进入其他市场一样，目的是为了取得在一定风险水平下的最高收益或一定收益下的最低风险。

一般而言，基差风险小于现价风险，这样套期保值者在期市上进行反方向的某种操作，则期市资产与现市资产呈一定的负相关关系，从而该资产组合能获得令他满意的风险与收益组合。因此，套期保值者除了可以进行选择性地套期保值外，买卖期货合约的数量也不一定要与现货交易的数量一致，他们可以针对市场变化随时调整和改变期货交易的数量。他们引入无风险资产概念，以无风险资产为标准衡量风险补偿率，并提出风险补偿最大化套期保值比率概念，这就可以在达到单位风险补偿最大的同时使风险处于较低水平。

二、期货转现货及其特点

期货转现货是指持有同一交割月份合约的多空双方，将期货平仓价格及现货交货价格达成协议，将期货持仓按协议价格由交易所代为平仓，按协议现货价进行现货买卖，变期货部位持仓为现货部位的交易。国外很多期货交易所都允许采取期转现的交易方式，郑商所于2001年9月1日正式推出了期货转现货业务；上海期交所于2000年6月推出了适用于标准仓单的“期货转现货”交割办法，2001年4月又经过修改完善，将其适用范围扩展到非标准仓单。

期货转现货业务有以下特点：1.它允许交易者进行非合约条款交易，满足投资者的不同偏好和需要，如可以在非指定交割地点进行交割，在正常交易时间之外进行交割，还允许在交易厅外商谈交易。2.锁定成本和利润。它的最大特点就是利用协议基差来操作，买卖双方经过讨价还价，协定好期货平仓价格和现货交货价格的基差后，也就对双方的成本和利润进行了锁定。3.交割地点、交割品种的灵活性。进行期货转现货交易，不仅可以选择交易所的标准仓单，而且可以利用非标准仓单，在非交割地点进行交割，这就大大增强了期货交割规则的灵活性，降低了交易成本，使套期保值者最大限度地实现保值目的。4.时间上的优越性。只要双方有期货转现货的意向，在任何时间都可协商谈判，申请办理，而不仅仅限于合约到期才能交割。

5.价格上的灵活性。在确定好期货平仓价格和现货交货的基差的基础上，达成双方认可的期货平仓价格和现货交割价格。双方协商的价格没有必要与当时的期货价格相同，只要在当日允许的期货价格波动幅度内即可，避开了有竞争的公开报价制度。

6.期转现比远期合同交易和期货交易更有利。远期合同交易可以回避价格风险，但面临违约问题和流动性问题；期货交易虽没有上述问题，但在交割品级、交割时间和地点的选择上没有灵活性，而且成本较高。

三、套期保值与期转现的关系

1、套期保值是期货转现货的基础和保证。期货市场套期保值的参与者是期货市场存在和发展的基础，也是现货市场的主要现货供求者，只有套期保值者的存在和参与，期货转现货才有实现的可能。采取期货转现货这种措施，可以使期货市场更加贴近现货市场。一般地说，期货交易品种的实物交割对于加强该品种期现两市的联系有重要作用，没有实物交割，期货市场如同无源之水，虽然一般期货交易品种的实物交割量仅占其成交量的3%左右，但这3%的实物交割量却是套期保值的一种特殊方法，也成为连接期现两市的纽带和桥梁。而期货转现货的措施将交割时间从期货合约交割月拓展至任何时间，由此使多空双方具有更充分的时间完成实物的交割，缓解了期货交易价格大幅上涨或下跌而导致的市场风险，促使期现两市的影响因素相互渗透、相互交织，并且引导期货投资者关注现货交易。

同时，套期保值需要平仓或实物交割，而期货转现货与期货市场的在交易厅平仓后买卖现货或到期实物交割既有密切联系，又有本质不同。与在交易厅平仓后买卖现货不同，期转现是以买卖双方商定的价格平仓，而在交易厅平仓后买卖现货的平仓价格只能竞价。期转现与实物交割也不同，买卖双方可以提前交货，也可以到交割月交货，交货时间、地点和品级由双方商定，而实物交割只能到期在指定地点付款提货。由此可见，期转现的一个重要条件是期货价格与现货价格保持在合理的

价区内，当期价严重偏离现价时，即使包含成本因素，对于买卖中的一方，期转现得到的收益仍小于在交易厅平仓后买卖现货或实物交割得到的收益，这时期转现是无法进行的。另外，期货市场参与者的结构、套期保值者和现货贸易伙伴是否很多，期转现规则是否便利，都将影响期转现的数量。

2、期货转现货是套期保值理论的发展和延伸。期货转现货是套期保值的一种新方法，是套期保值理论的创新。利用协议基差进行期货转现货，协议基差的大小是最重要的因素，而套期保值的方法之一就是基差交易，因此，期货转现货是套期保值理论的发展和延伸。不论是套期保值还是期货转现货在操作时都应考虑以下因素：交割的有关费用、储仓费、利息费、资金和货物提前利用所得到的机会收益、现货价格和期货价格、期货转现货交收货物和交割标准品级的现货差价等。

由于期货价格中已经包含交割、仓储和利息等费用，期价一般高于现价，因此，期价和现价之差是确定协议基差的重要依据。一般来说，期货转现货双方按照结算价格平仓，用结算价格减去协议基差确定交收货物价格时，卖方应将节约费用的大部分以协议基差的形式给予买方。在期现价格差和上述费用基本一致的情况下，协议基差应该低于期货市场和现货市场的价格差。因为在该情况下，与交割方式相比，卖方基本没有获得期货转现货收益，买方获得所有期货转现货收益，买卖双方进行期货转现货的可能性很小。在小于期现价格差的情况下，则少于部分即为卖方进行期货转现货获得的收益，协议基差为买方获得的期货转现货收益。

3、套期保值和期货转现货在一定条件下可以相互转化。

(1)、如果买卖双方是长期贸易伙伴，都希望未来交收货物并将现货价格风险转移出去，买卖双方可以先拟定交货地点和交货品级，然后在期货市场各自建立自己的持仓。这样，买卖双方虽然没有直接签订远期合同，实际上却是通过期货市场间接签订了一个远期合同，在期货合约到期或到期前进行期货转现货，把期货合约变成一个现货合同。在期货转现货过程中，通过期货市场间接签约，既给价格变动不利的一方平仓免除责任的机会，又使价格变动有利一方不会因对方不愿履约而无法转移价格风险。如果在期货合约到期前，买卖双方都没有平仓，他们就可以将期货合约转换为现货合同。如果期货合约到期前一方已经平仓，另一方可以选择新的伙伴进行期货转现货、平仓后买卖现货或到期交割等方式交收现货，并达到保值目的。

期货转现货提供了期货市场与现货市场新的衔接方式。与期货合约交易及远期合约交易一样，期货转现货使买卖双方转移了价格风险，同时，期货转现货还吸收了期货交易平仓免责的优点和远期合同交易中货物交收灵活性、便利性和低成本等