财务杠杆与资本结构(张

MC(或m)=(P-V)——单位边际贡献
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
（一）经营风险 ◎ 1、经营风险是指由于生产经营上的原因给公司的收益(指 息税前收益)或收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 2、 影响经营风险的因素 产品成本变动 固定成本比重
◎ 3、经营风险的衡量——经营杠杆系数
经营杠杆举例1
[例]甲、乙企业的固定成本均为60万元，变动成本率均为 40%，甲、乙两企业的销售额分别为400万元、200万元。 要求：⑴分别计算两企业的DOL；
⑵当销售额±10%时，两企业的EBIT分别将如何变化？
解： ⑴
400 (1- 40%) DOL甲 = 400 (1- 40%) - 60 = 1.33
经营杠杆举例2
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不 同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
盈亏 平衡点
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000
息税前收益（元）（EBIT）
则：总成本Y=F+V*Q
5、边际贡献和利润的计算 （1）边际贡献：销售收入减去变动成本后的差额。
边际贡献总额M=销售收入－变动成本总额 =(p－V)·Q=m·Q
式中：p-销售单价；V-单位变动成本；Q-产销量；m-单位边际贡献
（2）息税前利润：支付利息和所得税之前的利润。 息税前利润EBIT =销售收入－变动成本总额－固定成本总额 =（p－V）·Q－F
1、负债经营的概念 负债经营是企业以负债筹资从事生产经营活动，以谋取更 大收益的一种经营方式
2、负债经营的意义 （1）可降低企业综合资金成本 （2)可产生财务杠杆利益 3、负债经营的风险：财务风险 （1）丧失偿债能力的可能性; （2）可能产生负财务杠杆效应
二、成本按习性分类
成本习性：是指成本与业务量之间的依存关系。据 此可分为：固定成本、变动成本
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎2、 经营杠杆的计量 经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
♠ 简化计算公式：
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
四、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益 (指所有者收益)带来的不确定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求 利率水平 获利能力 资本结构
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
1、固定成本: 其总额不受业务量增减变动影响而保持不变
的成本。 2、变动成本:
其பைடு நூலகம்额随业务量的变动而成正比例变动的成 本。
4、总成本习性模型
由于按成本习性企业的全部成本可分为固定成本和变动成本两大类，所以总成本 的计算公式为：
总成本=固定成本总额+变动成本总额
=固定成本总额+单位变动成本×业务量
设：F—固定成本 V—单位变动成本 Q—业务量
特别提示
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化 的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。 事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息 税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风 险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对 “潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销 售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
200 1 40% DOL乙 200 1 40% 60 2
⑵ 甲： EBIT变动率 = ±10%×1.33 = ± 13.3% 乙： EBIT变动率 = ±10%×2 = ± 20%
结论：
① F≠0，DOL > 1 ② F越大，DOL 越大 ③ 销售额越小,DOL就越大，经营风险越大 ④ EBIT变动率 = 销售变动率×DOL
三、经营风险与经营杠杆
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不 变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固 定成本总额在相关范围内保持不变；
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 M —— 边际贡献总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
（二）经营杠杆（Q→EBIT）
◎ 1、经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主
要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
第六章 财务杠杆与资本结构
第一节 第二节 第三节
负债经营与杠杆理论 资本结构理论 资本结构决策
第一节 负债经营与杠杆理 论
一、负债经营的意义与风险 二、成本按习性的分类 三、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 四、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 五、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
一、负债经营的意义与风险
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
不同销售水平下的
经营杠杆系数（DOL）
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
图10- 2
不同销售水平下的经营杠杆系数
◆ 影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固 定成本总额。
影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向
销售量（Q） 单位价格（P）
反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。