财务杠杆与资本结构(张
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是公司财务管理中的重要概念，对于企业的经营和发展具有重要的影响。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、作用以及对企业价值的影响，并分析其在实际经营中的应用。
一、资本结构的概念及作用资本结构是指企业筹集资金的各种方式和比例。
常见的资本结构包括债务资本和股权资本，债务资本是指企业通过向债权人借款融资，股权资本是指通过发行股票等方式融资。
资本结构的母公司是通过债务和股权的比例来决定的，不同的资本结构对企业经营和发展会产生不同的影响。
资本结构的作用主要表现在以下几个方面：1. 影响企业的财务稳定性：债务资本的使用可以降低公司的财务风险，因为利息支付是固定的，与营业收入无关。
然而过高的债务比例可能导致偿债压力过大，增加企业的财务风险。
2. 影响企业的成本结构：债务资本的成本通常低于股权资本，因为债权人比股东更容易获得债务利息，而且可以享受债务税盾的优惠。
因此，合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高盈利能力。
3. 影响财务杠杆：财务杠杆是指债务资本相对于股权资本的比例。
通过借入资金进行投资，企业可以获得更高的回报率，从而提高股东的回报率。
但是，财务杠杆也增加了企业经营的风险，因为债务要求支付利息和还本金。
二、财务杠杆的概念及影响财务杠杆是企业使用外债资本与内部股权资本相对比的方法，用以增加股东的回报率。
财务杠杆通过借入资金进行投资，可以实现资本收益的放大。
当企业的投资回报率大于借款的利息率时，财务杠杆可以提高股东的回报率。
然而，财务杠杆也具有风险。
如果企业的投资回报率低于借款的利息率，财务杠杆会导致亏损更大。
此外，当企业面临经营困难时，过高的财务杠杆会增加偿债风险。
三、资本结构与财务杠杆对企业价值的影响资本结构和财务杠杆对企业价值有着直接的影响。
合理的资本结构和适度的财务杠杆可以提高企业的价值，从而提高股东的回报。
这是因为债务资本和股权资本的使用可以降低融资成本，增加企业的盈利能力。
财务杠杆效应与资本结构优化
财务杠杆效应与资本结构优化财务杠杆效应是指企业运用借债融资来增加盈利能力的一种财务策略。
在企业发展过程中，通过合理运用财务杠杆效应，可以提高企业盈利和利润分配能力，并促进企业的成长与发展。
一、财务杠杆效应财务杠杆效应是指借助债务融资，通过利用权益资金的杠杆效应来扩大投资规模从而达到提高企业盈利能力的作用。
当企业利用债务融资，即通过借款或发行债券等方式筹措资金，并用于进行投资时，企业的资产规模将扩大，从而提高了企业的盈利能力。
财务杠杆效应可以通过以下几个方面体现。
1. 债务利息税抵扣：企业在债务融资过程中，所支付的债务利息可以通过税收政策进行抵扣，从而降低企业的税负，提高企业的净资产收益率。
2. 增加投资收益：借助债务融资，企业可以增加投资规模，扩大市场份额，提升产品竞争力，从而实现企业盈利的增长。
3. 资本成本优化：债务融资可以降低企业的平均资本成本，提高企业的投资回报率。
二、资本结构优化资本结构是指企业在资金融资过程中所使用的权益资金和债务资金的比例。
合理的资本结构可以提高企业的经营效率和盈利能力。
资本结构优化可以从以下几个方面来进行。
1. 权益资本的筹资：企业可以通过股权融资的方式，发行股票或吸引投资者进行资本注入。
这样可以增加企业的净资产规模，改善企业的资本结构。
2. 债务期限的合理安排：企业在选择债务融资时，应根据经营周期、现金流动性等因素来合理安排债务的期限。
长期的债务可以提高企业的资本结构稳定性，而短期的债务则可以提高企业的流动性。
3. 偿债能力的提升：企业在进行资本结构优化时，应注重提高自身的偿债能力，避免过度依赖债务融资。
企业可以通过提升盈利能力、加强现金流管理等方式来增强自身的偿债能力。
三、财务杠杆效应与资本结构优化的关系财务杠杆效应和资本结构优化是相辅相成的。
在企业经营过程中，利用财务杠杆效应进行债务融资可以扩大企业的资产规模和盈利能力，从而为资本结构优化提供了基础。
同时，通过优化资本结构，提高自身的偿债能力和运营效率，又可以降低债务融资所带来的风险，并进一步提高财务杠杆效应的利用效果。
高等教育出版社《财务管理》第四版备课课件_2.5_1 财务杠杆和资本结构_资金成本
财务杠杆和资本 结构_资金成本
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财务杠杆和资 本结构
资金成本
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财务杠杆和资本结构
财务杠杆的含义
财务杠杆是指 企业通过借债 来提高资本收 益率的一种方
式
财务杠杆可以 放大企业的盈 利能力，但同 时也会增加企
业的风险
财务杠杆的运 用需要权衡收 益和风险，选 择合适的资本
东权益等
资金成本是衡 量企业资金使 用效率的重要
指标
资金成本在企业决策中的作用
影响投资决策：资金 成本是投资决策的重 要依据，决定了投资 项目的可行性和盈利 能力。
影响融资决策：资金 成本是企业融资决策 的重要考虑因素，决 定了融资方式和融资 规模。
影响资本结构决策： 资金成本是企业资本 结构决策的重要依据 ，决定了企业的负债 率和股权结构。
结构
财务杠杆的运 用需要考虑企 业的偿债能力， 避免过度负债 导致破产风险
资本结构的定义
资本结构是指 企业各种长期 资金来源的构 成和比例关系
包括股权资本 和债务资本
股权资本包括 普通股和优先
股
债务资本包括 长期借款、债
券等
资本结构反映 了企业的财务 风险和收益水
平
财务杠杆与资本结构的关系
财务杠杆：通过借债来提高公司的资本回报率 资本结构：公司负债和权益的比例 关系：财务杠杆可以影响公司的资本结构，从而影响公司的资本成本 资本成本：公司为筹集资金所支付的成本，包括债务成本和权益成本
影响经营决策：资金 成本是企业经营决策 的重要考虑因素，决 定了企业的经营策略 和经营风险。
如何降低资金成本
资本结构优化与财务杠杆的关系
资本结构优化与财务杠杆的关系资本结构是指企业在融资时所选择的不同融资方式的比例和结构。
而财务杠杆则是指企业通过使用借款进行投资的一种财务策略。
资本结构优化与财务杠杆之间存在着紧密的关系，本文将探讨资本结构优化与财务杠杆之间的相互影响以及如何合理运用财务杠杆来优化资本结构。
一、资本结构优化对财务杠杆的影响合理调整资本结构能够影响企业的财务杠杆，进而对企业的盈利能力和风险承受能力产生重要影响。
1.1 资本结构对财务杠杆的影响企业的资本结构决定了财务杠杆的可操作空间。
资本结构的优化能够为企业提供更多的债务融资空间，进而扩大财务杠杆的利用程度。
相比于股权融资，债务融资通常具有更低的成本，因此通过债务融资可以降低企业的资金成本，提高盈利性能。
1.2 资本结构与财务风险的关系资本结构的合理调整可以降低企业的财务风险，进而提高财务杠杆的有效性。
由于债务融资具有固定偿付义务，企业如果过多地依赖债务融资，将面临更大的偿债风险。
因此，在优化资本结构的过程中，需要兼顾财务杠杆的利用与财务风险的控制，找到一个合理的平衡点。
二、财务杠杆对资本结构优化的影响财务杠杆的运用能够对企业的资本结构进行优化调整，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
2.1 财务杠杆的作用财务杠杆可以通过借用资金来提高投资收益率，从而增强企业的盈利能力。
借款所带来的利息支出可以通过税收抵免，降低企业的应纳税额，进一步提高净利润。
通过合理运用财务杠杆，企业可以实现利润增长，并加强市场竞争力。
2.2 财务杠杆与长期资本结构的关系财务杠杆对长期资本结构的调整是有限的。
长期资本结构包括股权融资和债务融资的比例和结构，而财务杠杆主要通过债务融资来实现。
财务杠杆对长期资本结构的调整主要通过短期债务融资的运用来实现。
企业在决策过程中需要综合考虑财务杠杆对长期资本结构的影响，并确保财务杠杆的使用不会对企业的长期经营带来不利影响。
三、如何合理运用财务杠杆优化资本结构在运用财务杠杆来优化资本结构时，企业需要考虑以下几个方面。
资本结构与财务杠杆
第三节 信息不对称理论
➢ 信息不对称：投资者与股东、经理关于 影响企业价值的信息是不同的，即不对 称的。通常，经理掌握有更多、更全面 的信息；
➢ 不对称信息会影响企业的最优资本结构 ，这常常通过投资者对公司价值的心理 预期反映出来；
第三节 信息不对称理论
这说明，在存在所得税的情况下，公司的价 值随着负债的增加而增加，负债份额越多， 公司的价值越高——这是因为利息是在税前 支付的，负债导致纳税减少、出现税蔽，它 以现金的形式流入企业，增加了股东与债权 人的共同收入，从而增加了企业的价值。
三、在理想环境下的MM理论
u 命题2：负债公司的普通股权益资本成 本等于无负债公司的权益资本成本加上财 务风险增益，即：
1、经营杠杆度DOL (Degree of operating leverage) ： 它表示营业净收益EBIT对销售额
变化的敏感程度
DOL=
EBIT 变化的百分数 销售量变化的百分数
EBIT
＝
EBIT
Q
Q
或DOL=
S VC
S VC F
Q为原销售量，△Q为销售量的增量；EBIT 为营业净收益，△EBIT为营业净收益增；S 为销售额，VC为可变成本，F为固定成本；
二、财务危机成本和代理成本
企业如果经营不善，发生亏损或 者现金周转不灵不能按期还本付 息，就会发生财务危机。财务危 机是有成本的，这些成本会对公 司的价值产生影响。
（一）破产成本
u破产成本是由于企业发生破产而发生的 各种费用和损失，可以分为直接成本和 间接成本。
– 破产直接成本：一般是指破产的法律程序费 用和管理费用，容易估算；
杠杆效应与资本结构概述(ppt45张)
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。 • 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
每股收益变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率
EPS /EPS DFL EBIT /EBIT
简化公式 （计量性公式）
息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
公司理财学 第8章 财务杠杆和资本结构
以后公司再发行债券3 000万元，使得负债总额达到6 00 0万元，同时用所增加的3 000万元按当前每股9.41元市价回 购普通股319万股，以此改变资本结构。这样普通股每股市价 还是9.41元。即： 5 000/（850-319）=9.41（元/股） 普通股市价并没有因为资本结构的变化而变化。
公司理财
第八章>>第二节
净收益理论可用下列图式表示，见图8-2。
图8-2净收益理论Fra bibliotek公司理财
一、净收益理论（NI）
第八章>>第二节
图8-2的横坐标是产权比率（D/S），纵坐标是资本成
本，即：Ks、Kd和Ka。从图中可以看出，当负债比率 提高时，Ks、Kd依然保持不变，随着成本较低的债务 资本在资本结构中的比重不断提高，加权平均资本成 本Ka不断降低，并逐渐接近于债务成本Kd。当负债达 到100%时，加权平均资本成本Ka正好等于成本最低的 债务成本Kd，这时，加权平均资本成本Ka最低，公司 价值最大化。
公司理财
二、净经营收益理论（NOI）
第八章>>第二节
由上述计算可知，当公司负债3 000万元时，公司总价值为11 000
万元，其中普通股价值 8 000 万元。此时，普通股资本成本为：
Ks
E 1100 150 11.88% S 8000
在此基础上我们改变一下该公司的资本结构，以此
（1）普通股资本成本固定不变，并以此估计企业
的净收入；
（2）不管公司负多少债，债券利率固定不变。
按照这一观点，由于企业盈利不变，随着负债的增
加，即D/S的比率提高，将使企业加权平均资本成本
Ka降低，公司价值必将提高。当负债达到100%时，
财务杠杆和资本结构-NoSlideTitle
01
新资本结构理论
以企业契约的不完全性为前提，研究 企业如何通过资本结构选择实现其战 略目标。
05
02
MM理论
现代资本结构理论的开端，提出了在 完美市场条件下，企业价值与其资本 结构无关的观点。
03
权衡理论
考虑了税收、财务困境成本和代理成 本等因素，认为企业存在最优资本结 构，可以最大化企业价值。
04
财务杠杆与资本结构的优化组合
匹配经营风险
01
企业应将财务杠杆与资本结构相匹配，以降低经营风险，实现
稳定发展。
优化资本成本
02
企业应通过优化资本结构降低资本成本，提高企业的盈利能力
和市场竞争力。
提升股东价值
03
企业应合理运用财务杠杆和选择合适的资本结构，以提升股东
价值和企业的市场价值。
04 财务杠杆与资本结构的案 例分析
资本结构定义
资本结构是指企业各 种资本的构成及其比 例关系。
资本结构的合理安排 有助于企业实现其经 营目标，如最大化企 业价值。
资本结构包括权益资 本和债务资本，以及 它们之间的比例关系。
资本结构理论的发展历程
早期资本结构理论
重点研究资本结构与企业价值的关系， 提出了净收益理论、净经营收益理论 和折中理论等。
详细描述
某企业在发展过程中，根据市场环境和企业战略的调整，适时调整资本结构。该企业注重分析市场趋 势和自身经营状况，合理安排权益融资和债务融资的比例，优化资本结构，降低财务风险，实现可持 续发展。同时，该企业注重资本结构的动态调整，以适应市场变化和企业发展的需要。
05 财务杠杆与资本结构的未 来展望
总结词
合理运用财务杠杆提高企业价值
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
财务杠杆与资本结构(ppt
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
40
15
8.25
16.75
24
40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是财务管理中的重要概念，对企业的经营和发展起着至关重要的作用。
本文将从资本结构和财务杠杆的定义、影响因素以及优化策略等方面进行探讨，以帮助读者更好地理解和运用这两个概念。
一、资本结构的定义及影响因素资本结构是指企业通过债务和权益两种不同的融资方式来筹集资本的比例和结构。
它直接影响着企业的融资成本、风险承担能力和财务灵活性。
资本结构的主要影响因素包括以下几个方面。
1.1 债务与权益比例的选择债务与权益比例的选择是资本结构的核心问题。
通过债务融资可以降低企业的融资成本，但也会增加财务风险；而权益融资则可以提高企业的财务灵活性和抗风险能力，但会增加融资成本。
因此，企业需要根据自身特点、行业特点和市场环境等因素综合考虑，制定合理的债务与权益比例。
1.2 盈利能力和稳定性企业的盈利能力和稳定性也是决定资本结构的重要因素之一。
盈利能力高、稳定的企业更容易获得债务融资，并且可以以较低的成本进行融资；而盈利能力较差、波动性较大的企业则更依赖权益融资。
1.3 资本市场条件资本市场的发展程度和条件也会对企业的资本结构产生影响。
在发达的资本市场上，企业更容易通过股票发行等方式进行权益融资；而在落后的资本市场上，企业则更倾向于债务融资。
二、财务杠杆的定义及影响因素财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的收益变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以分为操作杠杆和财务杠杆两种类型。
2.1 操作杠杆操作杠杆是指企业通过提高产量、降低成本或提高销售价格等方式来增加收入、降低成本或改善盈利能力的现象。
操作杠杆可以通过提高生产效率、降低固定成本比例等途径实现。
2.2 财务杠杆财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的盈利变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以通过借款购买固定资产、通过债务支付利息等方式实现。
2.3 影响财务杠杆的因素财务杠杆的影响因素主要包括企业的资本结构、债务利率和税率等因素。
财务杠杆和资本结构——资本结构
①初始投资资本结构决 策。 例题讲解
①初始投资资本结构决策。 多媒体演示 P51： [例 14]某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方案的决策问题，现在有三种方案可供选 择，有关资料见 P51 表 2-7 初始投资资本结构决策分析表。根据上述资料，采用比较资金成 本法，选择最佳资本结构的初始筹资方案。 教师分析讲解： 进行初始投资资本结构决策时，应先计算出各种筹资方案的综合资金成本率，然后对不 同方案的综合资金成本率进行比较，以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。 教师提问： 综合资金成本如何计算？ 学生思考回答，教师板书：
一、课前导入（2 分 钟）
二、讲授新课（38 分 钟） （一）资本结构的概 念
（一）资本结构的概念 多媒体演示： 资本结构：是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系。广义的说，资本结构 是指企业全部资金的构成。但由于长期资金是企业资金中的主要部分，所以狭义的资本结构 是指长期资金的构成。 流动负债 广义资本结构 长期负债 狭义资本结构 所有者权益 指出： 企业资金来源不外乎就是负债资金和权益资金两类，资本结构问题归根到底是负债资金
A方案的综 80 160 560 ＝ 7.5％＋ 8% 16% 13.55% 800 800 合资金成本 800
B方案的综 100 300 400 ＝ 8％＋ 9.5% 16% 12.56% 800 800 合资金成本 800
根据计算结果可以看出，B 追加筹资方案的综合资金成本率比 A 追加筹资方案的综合资 本成本率低，所以应选择 B 追加筹资方案。
EPS
( EBIT I )(1 T ) D N
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收 益都相等。 结合每股收益的计算公式和上述理解板书每股收益无差别点的计算公式： 权益筹资 负债筹资
第17章 财务杠杆和资本结构政策
Modigliani-Miller 资本结构理论（无税）
Modigliani-Miller资本结构理论假设: 预期相同 企业风险等级相同 永续的现金流量 完美的资本市场: 完全竞争 公司和投资者都可以相同利率进行借/贷 有相同权利获得所有相关信息 无交易成本 无所得税
DFL =
△ EBIT/EBIT
财务杠杆系数（DFL） 财务杠杆系数（DFL）
息税前利润
DFL= 息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
项目 销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS) t=0 $ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 $ 8 t=1 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 % 10.00% 20.00% 26.67% 26.67% 26.67% 50.00% 50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股 每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 原理：利息的作用 两者之间的关系如下：
EPS
( EBIT I )(1 T ) D p N
财务杠杆系数(DFL)
EPS / EPS 50% DFL 2.5 EBIT / EBIT 20%
第17章 财务杠杆和资本结构政策
本章主要内容
17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应资本结构是指公司在满足其投资和运营需求时所选择的融资方式的组合。
公司财务管理中的资本结构是一个重要的决策，因为它直接影响着公司的风险、经营绩效和价值。
同时，财务杠杆效应也是财务管理中的重要概念，它描述了资本结构对公司盈利能力和股东权益的影响。
本文将从资本结构和财务杠杆的角度探讨公司财务管理中的重要性。
一、资本结构的意义及影响因素资本结构的意义在于寻找最佳的债务与股权融资比例，使公司在保持良好的运营状况的同时，降低融资成本，提高股东权益回报率。
影响资本结构的因素主要包括公司的风险承受能力、市场条件、行业特性以及公司规模等。
风险承受能力是影响资本结构选择的重要因素之一。
风险承受能力较高的公司通常更倾向于使用较多的债务融资，因为债务融资相对于股权融资来说风险较低。
而风险承受能力较低的公司则偏向于使用较少的债务融资，以减少财务风险。
市场条件也对资本结构的选择产生影响。
在金融市场情况较好的时候，公司更容易获得低成本的债务融资，因此倾向于增加债务比例。
而在金融市场不景气的时候，公司往往偏向于增加股权融资，以减少风险。
行业特性是另一个影响资本结构选择的因素。
行业特性会影响公司的现金流稳定性和财务风险。
比如，行业刚性成本较高、现金流相对稳定的公司更容易获得较高比例的债务融资。
此外，公司规模也会影响资本结构的选择。
较大规模的公司通常能够更轻松地获得更低成本的债务融资，因为它们通常具备更高的信用评级。
相比之下，规模较小的公司更需要通过股权融资来满足融资需求。
二、财务杠杆的概念与影响财务杠杆是指公司通过借入资金进行投资活动，以期望通过资产收益率高于债务成本率的差异，对股东权益收益率进行提升的一种融资方式。
财务杠杆可以有效提高投资回报率，但也会增加公司的财务风险。
财务杠杆的影响可以从两个方面来看。
首先是对盈利能力的影响。
借入资金可以通过提高资产收益率，从而增加公司的盈利能力。
然而，财务杠杆也增加了公司的财务风险，一旦公司的盈利能力下降，可能会导致财务危机。
财务杠杆与资本结构
财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。
本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。
一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。
它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。
财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。
1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。
它体现了企业的经营效率和市场竞争力。
2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。
借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。
财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。
当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。
然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。
二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。
资本结构的构成包括负债和所有者权益。
1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。
负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。
2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。
所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。
资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。
债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。
三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。
高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。
当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。
因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。
资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。
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第一节 第二节 第三节
负债经营与杠杆理论 资本结构理论 资本结构决策
第一节 负债经营与杠杆理 论
一、负债经营的意义与风险 二、成本按习性的分类 三、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 四、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 五、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
一、负债经营的意义与风险
经营杠杆举例1
[例]甲、乙企业的固定成本均为60万元，变动成本率均为 40%，甲、乙两企业的销售额分别为400万元、200万元。 要求：⑴分别计算两企业的DOL；
⑵当销售额±10%时，两企业的EBIT分别将如何变化？
解： ⑴
400 (1- 40%) DOL甲 = 400 (1- 40%) - 60 = 1.33
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
不同销售水平下的
经营杠杆系数（DOL）
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
图10- 2
特别提示
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化 的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。 事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息 税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风 险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对 “潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销 售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
200 1 40% DOL乙 200 1 40% 60 2
⑵ 甲： EBIT变动率 = ±10%×1.33 = ± 13.3% 乙： EBIT变动率 = ±10%×2 = ± 20%
结论：
① F≠0，DOL > 1 ② F越大，DOL 越大 ③ 销售额越小,DOL就越大，经营风险越大 ④ EBIT变动率 = 销售变动率×DOL
经营杠杆举例2
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不 同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
盈亏 平衡点
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000
息税前收益（元）（EBIT）
则：总成本Y=F+V*Q
5、边际贡献和利润的计算 （1）边际贡献：销售收入减去变动成本后的差额。
边际贡献总额M=销售收入－变动成本总额 =(p－V)·Q=m·Q
式中：p-销售单价；V-单位变动成本；Q-产销量；m-单位边际贡献
（2）息税前利润：支付利息和所得税之前的利润。 息税前利润EBIT =销售收入－变动成本总额－固定成本总额 =（p－V）·Q－F
（二）经营杠杆（Q→EBIT）
◎ 1、经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主
要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎2、 经营杠杆的计量 经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
♠ 简化计算公式：
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
四、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益 (指所有者收益)本供求 利率水平 获利能力 资本结构
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
不同销售水平下的经营杠杆系数
◆ 影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固 定成本总额。
影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向
销售量（Q） 单位价格（P）
反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
1、固定成本: 其总额不受业务量增减变动影响而保持不变
的成本。 2、变动成本:
其总额随业务量的变动而成正比例变动的成 本。
4、总成本习性模型
由于按成本习性企业的全部成本可分为固定成本和变动成本两大类，所以总成本 的计算公式为：
总成本=固定成本总额+变动成本总额
=固定成本总额+单位变动成本×业务量
设：F—固定成本 V—单位变动成本 Q—业务量
MC(或m)=(P-V)——单位边际贡献
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
（一）经营风险 ◎ 1、经营风险是指由于生产经营上的原因给公司的收益(指 息税前收益)或收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 2、 影响经营风险的因素 产品成本变动 固定成本比重
◎ 3、经营风险的衡量——经营杠杆系数
1、负债经营的概念 负债经营是企业以负债筹资从事生产经营活动，以谋取更 大收益的一种经营方式
2、负债经营的意义 （1）可降低企业综合资金成本 （2)可产生财务杠杆利益 3、负债经营的风险：财务风险 （1）丧失偿债能力的可能性; （2）可能产生负财务杠杆效应
二、成本按习性分类
成本习性：是指成本与业务量之间的依存关系。据 此可分为：固定成本、变动成本
三、经营风险与经营杠杆
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不 变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固 定成本总额在相关范围内保持不变；
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 M —— 边际贡献总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益