如何撰写证券研究报告(金融从业必备)

预测行业的总需求是有裨益的，但要彻底了解主导行业收益 的因素，只能通过对客户的详尽研究。一旦作出趋势预测， 分析人员下一步就是研究行业产品的用户。需求从何而来？ 谁在购买行业产品？为什么购买？
住宅
按照用途不同分类
商业 基础设施
水泥市场 的客户分析
按照区域不同划分
出口
华东市场 华北市场 中部市场
西部市场
第三节 宏观经济分析
一、全球经济分析
1、经济因素，例如：欧盟是否给予主权债务危机的国家提供多少支助？
2、汇率变动 外汇市场的供给和需求决定了汇率的走势，影响外汇需求变动的主要因素：两 国之间的收入增长率差异、两国之间的通货膨胀率差异、两国之间的利率差异。
3、政治因素
例如：利比亚局势
二、国内宏观经济
新产品试销成 功之后，转入 批量生产并扩 大市场销售的 阶段 产品进入大批 量生产、市场 竞争最激烈的 阶段 产品已经逐渐 老化，转入产 品更新换代的 阶段
成熟阶 段 衰退阶 段
销售量
时间 创业 阶段 成长 阶段 成熟 阶段 衰退 阶段
二、外部因素
技术
成熟期行业面临的问题是：行业本身是否会因新技术的产生 而趋于没落？采用新技术的初创期行业面临的问题是：市场 是否会接受创新？
政府
社会
政府行为对行业的销售和盈利有重大影响。新管理条例的颁 布或旧法律的恢复都会对行业的销售和盈利产生冲击。在某 些情况下，政府的政策还能促进新行业的形成。
生活方式的改变使许多行业繁荣起来。 务业股票以有利支撑。
人口统计 分析人员密切注意人口结构的变化。人口的老龄化给医疗服 国外影响 发达国家的高科技、名品牌对国内的电子产品、服装等影响
四、定价因素
大部分行业都在利用品牌、声誉或服务来区别不同的产品； 集中程度高的行业很少出现价格波动。假设供求均衡，主要市场参与者 有运用垄断能力的动机，那么认为的高价可以通过单一价格、秘密协议 或其它途径实现。 进入行业的难易程度，是决定价格变动是否符合自由市场模型的关键变 量。 某些行业的生产依赖于一、两种材料，这些原材料价格的变化会影响产 品成本和公司的获利能力。在某些情况下，行业可以把增加的成本转化 为更高的价格，以度过难关。但在其它一些情况下，竞争的压力使企业 不能这么做。
比较分析法
简单比较分析法 共同基准比较法
具体项目的趋势分析
趋势分析法
财务比率的趋势分析
注意：
对一家公司进行财务分析的前提假设是报表不存在误导性与欺 骗性。
在CPAs（注册会计分析师）的监督下，尽管虚假陈述的风险 不大，公司仍然拥有使用会计处理方法上的灵活性，可能掩盖 了公司的真实利润和经营能力。
第六节 证券研究报告的写作规范
首页： ◆公司投资价值分析（3-4条） 主要论述公司未来是否具有吸引力的因素。（如经营模式、 竞争优势、公司治理和发展前景等，侧重长期）。
◆盈利预测 图示当年以及未来3-5年的主要指标预测值（主营收入、净利 润、EPS、PE以及其它经营指标）。 ◆估值与评级 列示股票的目标价格，并提出投资建议（给出评级）。
五、竞争分析
企业进行战略选择应考虑的两个基本问题：（1）企业所处产业的吸引力； （2）决定企业在产业内竞争地位的主要因素（波特五力分析方法 ）。
新进入者的威胁
供应者的谈判能力
行业内现有竞争
购买者的谈判能力
替代品的威胁
第五节 公司分析
公司分析包含两个方面：业务分析、财务报表分析。两个方面 一起作为财务预测的基础。 业务分析是对公司的经营业务和经营环境进行分析。 财务报表分析是通过对公司报表的有关数据进行汇总、计算和 对比，综合分析公司的财务状况和经营业绩。公司财务报表提 供的仅仅是静态信息，分析者需要定期收集新的信息，更新分 析结论。
宏观分析 行业分析
公司分析
光大保德信均衡精选基金： 其主要通过三个步骤来完成最终投资组合的构建。 （1）严格剔除过去一年内存在重大管理及经营问题的上市公司， 同时摒弃流通市值过小的股票，再通过光大保德信基金的相关模 型，对上市公司的投资价值进行初步排序形成初选股票池。（2） 基金经理和研究员通过调研，对初选股票池中的股票进行基本面 分析，如财务分析、公司治理结构、经营战略、公司竞争优势、 并购重组机会等方面来充分考察公司未来预期，由此形成核心股 票组合。 （3）光大保德信均衡精选基金还要根据行业景气度、行业竞争 状况、行业风险、行业整体估值水平等多方面因素，使核心股票 组合尽可能达到最优配置，并形成最终的投资组合。 有时，熊市中采用自下而上法可以跑赢大盘。
国外市场
供给分析
在行业分析时，分析人员大大部分时间花在研究需求趋势上，通常假设等式的供 给方可以自动调节使供求均衡。这一模型长期看是正确的，但在短期或中期的适 用程度随行业的不同存在差异。
临时服务业与古典模型吻合，由于它主要使用低技术水平的工人，可以很快找到 新员工，能够在短时间内增加供给。资本密集型行业恰好相反，钢铁工业和包装 业需要花费3-5年的时间建立新工厂以扩大生产能力。软件业等使用高技术工人 的行业，在短期内的生产能力受到限制。 供给由未利用的生产能力与增加新的生产能力共同决定，准确分析这两个变量并 作出合理预测十分困难，这也是分析师会尝试做的原因。如果供给预测与需求预 测吻合，则分析师认为未来市场处于均衡状态。如果供给与需求不吻合，除非供 给方及时调整自己的行为，否则这一行业产品的价格将发生变动。 当行业存在有限竞争者时，并以可计量的生产能力提供产品时，供给预测是最容 易进行的。如果行业经济学显示进口成本过高，客观上限制了进口，则分析人员 可以忽略国外生产能力，从而简化供给预测。
定价分析
行业集中度 行业进入的难易程度
主要原材料价格变化
市场竞争 内部竞争 外部竞争
一、行业分类 1、行业与经济周期 行为模式 成长性 防御性 特征 销售和利润独立于经济周期而超常增长 例如：计算机软件 在经济周期的上升与下降阶段经营状况都 很稳定 例如：电力、煤气、食品、烟草、啤酒、 交通、商业 收益随经济周期的变化而变化，通常夸大 经济的周期性 例如：汽车、重型机械设备生产、水泥等 制造行业，资本品行业：钢铁、石化、有 色金属。
股市的价格指数
货币供应 其它先行经济指标：制造业厂家的货物新定单、厂房设备 的合同与定单增加、房地产业土地拍卖价格。
3、政府宏观政策
财政政策 需求政策
货币政策
供给政策
第四节 行业分析
生命周期 行业分类 外部因素 需求、供给分析 经济周期
技术、政府、社会、人口统计、国外
最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化 产品差别性
一般结构： 投资要件（首页）
+基本面分析
+公司估值 理清几组关系： 首页与正文 行业与公司 长期与短期 基本面与估值
报告正文 投资要件
长期看法 短期看法 与市场的差异 盈利能力
行业分析： 公司分析 ：
增长前景
行业属性 行业竞争力 发展趋势
经营模式 公司竞争优势 经营活动
估值
财务报表
实际的研究报告是把行业分析与公司分析融合起来，突出未来盈利和增长这一主线， 写作重点突出，逻辑清楚。
分析师要分析一家公司怎样增加销售收入和获得利润，商业战 略家称之为寻找这一公司的“持续竞争优势”（SCA）。没有 一个SCA，公司的客户将会丧失，竞争者将逼近，该公司的最 终生存将成问题。管理学者将SCA归于三个基本策略。
成本领先战略
差异化战略
专一化战略
三种基本战略
业务分析的框架
2、产品与市场 1、综合信息
周期性（敏感 性）
来自著作：
2、行业生命周期
创业阶 段 成长阶 段
新产品试制成 功，投放市场 试销阶段 产品刚进入市场，尚未被客户所接受，销售额缓慢增长； 生产批量很小，试制费用很大，产品成本较高； 用户对产品不了解，广告等销售费用较高； 产品在市场上一般没有同业竞争。 销售额迅速增长； 产品设计和工艺基本定型，进入批量生产，产品成本显著下降； 广告等销售费用大幅度下降； 企业开始转亏为盈，利润上升； 其它企业开始进入市场，仿制产品、竞争逐步激烈。 市场需求逐渐饱和，销售量已达到最高点； 销售增长缓慢； 生产批量大，产品成本低，利润也将达到最高点； 众多同类产品进入市场，竞争十分激烈。 除少数名牌产品外，市场销售量日益下降； 市场竞争突出地表现为价格竞争； 部分厂商开始退出竞争； 新产品进入市场，代替老产品。
当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业之间可能会表 现出相互各异的业绩。
通常，在经济萧条期，大宗消费品的需求量会上扬（黄金、 白银）；在经济初步复苏阶段，金融产品的需求会大幅上升； 在经济复苏的后期，原材料、能源以及其它投资品的需求上； 在经济高涨期，奢侈品的需求较高。
（2）经济周期预测
1.一般指标 工业产量、销售量、资本借贷量、物价水平、利息率、利 润率、就业量 2.先行指标
正文部分（公司）：
三、公司分析
3.1、公司竞争战略分析：
甚大。
技术：
医疗技术的进步 延长了寿命，老 年护理收入将 增加
政府：
医疗保险的全 面覆盖将可能 增加看病的频 率
医疗服 务行业
国外影响：
中药行业正积极 拓展国外市场
人口统计：
人口的老龄化将 需要更多医疗服 务
社会倾向：
对健康和健康 食品的重视将 减少销售额
三、需求分析
1、找出影响行业销售的特定宏观经济变量，理想的情况是 当收益与某一经济统计数字密切相关时，就不必再寻找多 个作为预测的依据变量。例如对水泥的需求和经济增长速 度的关系。 2、将行业按照周期进行分类，给需求预测提供基本框架。 例如食品行业是“成熟期行业”，因而单位销售额应与 GDP和人口同步增长。互联网行业是“成长性行业”，决 定了她将超出一般水平的销售增长率。 3、许多外部因素稳定，容易预测。但其它则不断变化，给 分析带来不确定性。 通过以上三个方面研究，分析人员为行业确定未来的销售 额。大多情况下，这一销售趋势由过去的历史趋势推断。
1、描述宏观经济的关键经济变量
国内生产总值（GDP）
就业（employment）
通货膨胀（inflation）
利率（interest rate） 预算赤字（budget deficit） 心理因素（sentiment）
2、影响宏观经济走势的主要因素
（1）经济周期
四个阶段：衰退、萧条、复苏、高涨
注意：
公司策略 生命周期 产品系列与新产品
公司产品的市场
营销策略与售后服务 重要客户
3、生产与分销
制造过程与成本 分销
4、竞争
竞争环境 竞争的比较分析
5、其它主题
研究与开发 政府管制 人事 固定资产 管理
供应商及原材料
财务报表的分析方法
反映流动状况的比率
比率分析法
反映营运效率的比率 反映风险程度的比率 反映成长率的比率 反映盈利能力的比率
说明： 1、行业是针对研究标的对应的特定业务，不要过大过细，不要偏离产业链位置。 2、要始终把握增长与盈利两个核心。上述内容无需面面俱到，具体可根据行业具体情况选用。如，新兴行业可侧重市场空 间、发展趋势、技术路线、增长预测、行业竞争力分析等内容，而大宗材料等可侧重供需变化、价格分析、行业盈利变化等。
第二节Hale Waihona Puke Baidu证券分析报告的内容
分类： 宏观经济报告 行业分析报告 公司深度报告 公司一般评级报告（调研报告、点评报告、跟踪报告）
引言
宏观经济分析
股市前景分析
报告正文
行业分析： 公司分析 ： 行业属性 经营模式 证券估值
行业竞争力
发展趋势
公司竞争优势
经营活动
股票深度研究报告基本结构组成
股票分析方法： 全景分析法（top-down）:自上而下分析法：新能源； 筛选分析法（top-down）:自下而上分析法；
◆风险提示与独立性声明
正文部分： 一、公司概况 公司主营业务、所属行业、主要产品、生产规模、市场占 有率（行业地位），以及收入和利润构成等。 说明：此部分重在描绘出公司轮廓，简明扼要，短则不用 1页纸，甚至可以视情况删除此部分。
正文部分（行业）：
二、行业分析 2.1、行业 行业特征描述（如公用事业行业的主要特征是政府管制） 行业所处发展阶段（起步、成长、成熟、衰落） 行业规模与增长 行业集中度 行业的市场空间和发展趋势 2.2、行业竞争力分析（波特五力分析） 供应商侃价能力 客户侃价能力 行业进入壁垒 替代品分析 行业内部竞争格局 2.3、行业供需分析 供应分析： 需求分析： 库存变化： 产品价格分析： 原材料价格变化： 行业盈利预测：