折现现金流估值计算公式

DCF之优劣对比
DCF VALUATION
Advantage
Disadvantagei
（相对于其他估 值方法）
DCF估值法优点概述
折现现金流法基于资产本身， 而较少的显示市场前景和预期
投资者投资的是经营业务， 而非仅仅为股票……
优点
折现现金流法忠于公司经营业务 与内在特征
DCF估值法缺点
1
由于折现现金流法估 计的是公司的内在价 值，故其需要更多的 信息和数据
比率定义 gst=销售收入增长率 gmt=毛利润占销售收入的比 率
具体参数
at=营业费用占净收入的比率
营业利润
所得税 税后净营 业利润
OPt=GROSSt-OPXt
TAXt=OPt×bcore NOPATt=OPt--TAXt bcore=主营业务的实际税率
预测公式
比率定义
⊿DEPRt=t期折旧和 摊销相对于上一年的 增加额 Ct=递延所得税占应交 所得税的比率
折现现金流法
DCF Valuation
股权价值 vs 公司价值
Value

t 1
t n
CF toFirm t (1 WACC ) t
为什么选择公司价值？
公司唯一目标： 公司价值最大 化
公司价值最大化 是股东权益最大 化的 充分非必要条件
公司价值衡量了 除权益人之外 包括债权人的价 值
股权价值自身的 缺陷 杠杆的影响
3. +折旧+摊销 4. -非现金性流动资本的变化
5. -资本支出
非杠杆性现金 流：这一现金 流处于债务支 付之前
这种自由现金 流未包含利息 支付的任何税 收收益
EBIT
待摊费用 非现金性 流动资本 的变化
FCFF
折旧费用 税率 资本 支出
1.建立FCFF估值模型
A 经营性现金流
B 普通权益索 取权
非经营性现金流
C
债务价值 D 其他资本索取权
FCFF的定义
• FCFF是公司支付了所有营运费用、 进行了必需的固定资产与营运资产投 资后可以向所有投资者分派的税后现 金流量。 • FCFF是公司所有权利要求者，包括 普通股股东、优先股股东和债权人的 现金流总和 。
计算方法
FCFF
= 加 减 减 EBIT(1-T) 折旧摊销 资本性支出 营运资本变化净额
CAPEX
NWC
D+A
框架
销售收入
减：销售成本 减：销售成本
毛利润
减：所得税 减：所得税
税后净营业利润 加：折旧和摊销 减：营运资本变化额 减：资本性支出 自由现金流
加：递延所得税
预测公式 销售收入 销售成本 毛利润 营业费用 REVt=REVt-1×(1+gst) COSt=REVt×(1-gmt) GROSSt=REVt-COSt OPXt=REVt×at
FCFF的影响因素
折旧+摊销
息税前收入
资本性支出
净营运资 本变化
EBIT的计算
EBIT
息税前收 入
主营业务收入 减：业务支出 减：营业税金 减：营业费用 减：折旧摊销
EBIT的计算(续）
固定资产投资 流动资产-流动负债+ 短期借款-现金资产 固定资产本年折旧+ 无形资产本年摊销+ 长期待摊本年摊销
计算自由现金流
计算WACC 计算每股价格
FCFF的定义
经典定义
詹森的定义
公司的自由现金 流是公司中所有 索取权持有者的 现金流总和，包 括普通股东、债 券持有者和优先 股股东
詹森的定义：自 由现金流主要是 指税后但是既定 的资本金支出前 的经营性现金流
计算公式
1. EBIT=净收入+所得税+利息 2. EBIT(1-税率）
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然而这些信息和数据不 仅复杂繁琐，很难估计 ，而且容易受数据分析 者的意愿的影响而被高 估或低估
折现现金流法——DCF模型
待估参数
• 由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需 先估计以下参数：
公司自由现金流——FCFF（CF）
待估 参数
加权平均的资本成本——WACC(r)
增长率——g
估值流程 建立 FCFF 模型
折旧和摊销加回
DEPRt= DEPRt-1+⊿DEPRt
递延所得税 营运资本变化额 资本性支出
DEFTAXt=TAXt×ct ⊿WCt=wt×(REVt-REVt-1) CAPEXt=dt×CAPEXt-1
Wt=销售收入每增加 一美元时营运资本的 增加额
dt=资本性支出的增长 率
自由现金流
FCFt=NOPATt + DEPRt +DEFTAXt- ⊿WCt-CAPEXt