2020-2021年度投资策略分析报告

2020-2021年度投资策略报告

主要结论

全球经济下行压力凸显，中国也面临增速换挡和结构转型的挑战。2020年经济政策更

加强调“保稳定”，提出“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，预计政策和改

革动作将更加活跃，尤其是基建投资政策刺激有望进一步发力。

制造业投资承压，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域。盈利周期一般持续3-

4年，若以17年6月作为本轮盈利高点，盈利拐点可能在2020年上半年出现。企业盈

利将成为决定2020年股市走势的重要因素。

目前看股市三大驱动因素，企业盈利修复仍在途中，无风险利率存在向下空间，中美

达成第一阶段经贸协议等事件助力提升市场风险偏好。低估值优势、逆周期调节政策

预期叠加市场制度改革红利释放，A股在全球范围的吸引力持续提升。以外资为代表

的长线资金加速入场，投资者结构向机构化、价值化方向发展。春季躁动行情或已提

前启动，明年一季度后市场大概率将震荡波动。中期聚焦盈利拐点，预计下半年市场

机会将大于上半年。

行业和主题配置建议：1、市场风格有望逐渐偏向科技成长，关注5G产业链、电子

（光学、无线耳机等）、计算机（医疗信息化、国产替代、信息安全等）、新能源汽车、传媒等方向。2、关注稳增长相关的大金融和基建板块。3、关注景气回暖的汽车、地产等行业。4、关注资本运作主题机会（分拆上市等）和国企改革相关机会。

风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；中美贸易谈判长期博弈。

A 股投资策略

市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点

企业盈利修复尚在途中

市场结构性机会探讨

中长期投资风格趋于价值化

2020年仍将面临基本面和政策面再平衡

市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点

3400

3200

3000

2800

2600

2400

2200

分母端流动性和风险溢价驱动春季行情 内部政策周期向上

外部风险好转 社融拐点渐现

核 心 矛 盾 由 分母 端 转向 分 子端

博 弈 经 济复苏

估值持续下修

贸易摩擦 再度升级 国内政策 预期微调 经济数据 不及预期

市 场 悲 观 预期有所修复 科创板临近，

资 本 市 场 改革深化 贸 易 摩 擦 转向 金 融 战 ， 引 发 市 场 波动

宏观经济政策逆周期调节力度加

大 贸易谈判取得阶段性进展 猪价引发的通胀 上行压力较大

✓ 从“存量博弈” 转向春季躁动， 出现以电子、 新能源汽车、 传媒等行业为先导的结构性 行情

政策利好预期、中美第一阶段协议提升风险 偏好

外资持续净流入

2000

上证综指

2019年市场核心特征的变化