我国央行外汇市场干预有效性思考
对我国当前货币政策选择的几点思考
对我国当前货币政策选择的几点思考【摘要】当前我国的货币政策选择至关重要。
在宏观经济形势下，要求货币政策灵活适时，同时路径依赖和结构性问题会影响政策选择。
外部环境的变化也给货币政策带来挑战，因此传导机制和效果评估至关重要。
在选择货币政策时，需要综合考虑多方面因素，及时调整政策措施，并加强监测评估机制以确保政策效果。
仅有对这些因素进行全面考虑，我国才能更好地应对当前的经济挑战。
【关键词】货币政策、宏观经济形势、路径依赖、结构性问题、外部环境、灵活性、适时性、传导机制、效果评估、综合考虑、调整政策、监测评估机制、政策效果。
1. 引言1.1 当前货币政策的重要性货币政策作为宏观经济管理的重要工具，对于维护经济稳定、促进经济增长、控制通货膨胀和保持汇率稳定等方面起着至关重要的作用。
当前我国正处于经济转型升级的关键时期，经济增速放缓、结构性矛盾凸显等问题日益突出，货币政策的重要性更加凸显。
货币政策可以通过调整货币供应量、利率水平和汇率等手段，来影响经济运行，对于应对国内外复杂的经济环境、稳定金融市场、促进经济增长具有不可替代的作用。
当前货币政策的重要性体现在以下几个方面：货币政策是调控宏观经济的重要手段之一，可以对经济增长、通货膨胀等方面产生直接影响。
货币政策可以通过调整利率水平来影响投资和消费，进而影响整体经济活动。
货币政策对于维护金融市场稳定、防范金融风险也至关重要。
货币政策还可以通过调整汇率来维护国际收支平衡和外汇储备稳定。
在当前经济形势下，及时有效的货币政策选择对于实现经济平稳健康发展具有重要意义。
1.2 我国货币政策的现状我国货币政策的现状在当前宏观经济形势下备受关注。
作为国家宏观经济调控的重要工具，货币政策的制定和执行直接影响着经济增长、通货膨胀、就业等方面。
当前我国货币政策主要面临以下几个挑战和问题。
我国经济结构不断调整，传统的货币政策工具在适用性上出现了一定问题。
随着经济结构的变化，货币政策的传导效果和调控作用出现了一定程度的滞后，难以准确把握经济运行的脉搏。
货币政策的外汇市场干预政策
货币政策的外汇市场干预政策外汇市场干预是指央行或政府通过直接或间接干预外汇市场，以影响汇率的变动，维护国家经济稳定和货币政策的有效实施。
货币政策的外汇市场干预政策对于一个国家的经济和金融体系有着重要的影响。
本文将探讨货币政策的外汇市场干预政策的目的、手段和影响。
目的：货币政策的外汇市场干预政策的主要目的是维护国内经济的稳定以及货币政策的有效实施，具体包括以下几个方面：1. 保持汇率稳定：一个国家的汇率稳定对于国内经济的发展至关重要。
央行通过干预外汇市场，可以控制汇率的波动，防止剧烈的汇率变动对经济带来的不利影响。
2. 促进国际贸易平衡：外汇市场干预可以通过调整汇率，影响出口和进口的价格，促进国际贸易的平衡发展。
3. 防范金融风险：外汇市场的波动可能带来金融风险，央行可以通过干预外汇市场，防范金融风险对经济的冲击。
手段：货币政策的外汇市场干预政策的手段多种多样，视具体情况而定。
以下是一些常见的外汇市场干预手段：1. 直接干预：央行通过购买或销售外汇市场上的货币，来影响汇率的变动。
当央行认为国家货币过于升值时，可以通过购买外汇来增加外汇储备，从而减少货币供应，抑制汇率的上升；相反，当央行认为国家货币过于贬值时，可以通过销售外汇来增加货币供应，促使汇率上升。
2. 间接干预：央行通过宏观调控手段，如利率政策、存款准备金率等，来影响汇率的变动。
通过调整利率水平来吸引或抑制资本流入，从而影响汇率的走势。
3. 广义的外汇市场管理：央行可以制定一系列外汇市场管理措施，如限制资本流动、设立外汇管制等。
这些措施旨在减少外汇市场的波动，提高汇率的稳定性。
影响：货币政策的外汇市场干预政策对一个国家的经济和金融体系有着重要的影响。
1. 影响货币供应和需求：央行通过干预外汇市场，调整货币供应和需求，从而影响货币市场利率、通货膨胀率等，间接影响国内经济。
2. 影响出口和进口：外汇市场的干预可以调整汇率，进而影响出口和进口的价格水平，对国际贸易平衡产生重要影响。
中央银行如何应对外汇市场波动？
中央银行如何应对外汇市场波动？一、多元化外汇储备，提高抗风险能力首先，中央银行可以通过多元化外汇储备来提高抗风险能力。
外汇储备是中央银行用于干预外汇市场的重要武器，合理配置外汇储备可以有效应对外汇市场的波动。
在多元化外汇储备的过程中，中央银行可以选择多种货币、各类金融资产等，降低对特定货币和资产的依赖，从而有效分散风险，提高应对市场风险的能力。
其次，中央银行还可以采取相应的风险管理策略，例如通过衍生工具进行对冲交易，对外汇市场的波动进行有效的控制。
通过这种方式，中央银行可以降低外汇市场的波动对国家金融体系的冲击，维护金融稳定。
二、调整利率政策，引导资金流向中央银行可以通过调整利率政策来引导资金流向，应对外汇市场波动。
当外汇市场出现波动时，中央银行可以通过升降利率的方式来影响投资者的预期和行为，进而引导资金流向。
如果外汇市场出现大幅波动，中央银行可以采取加息措施，提高本币的利率水平，吸引外资流入，从而稳定汇率，防止本币贬值。
相反，如果外汇市场过热，中央银行可以采取降息措施，降低本币的利率水平，抑制外资流入，防止本币升值。
三、稳定汇率，维护市场信心中央银行在应对外汇市场波动时，还应稳定汇率，维护市场信心。
稳定汇率是中央银行的重要职责之一，也是维护经济稳定的重要手段。
中央银行可以通过直接干预外汇市场，比如市场干预、外汇平盘等操作，来影响供求关系，稳定汇率水平。
此外，中央银行还可以利用外汇储备来干预市场，提供外汇流动性支持，维护外汇市场稳定。
四、及时发布政策信息，增强市场预期管理当外汇市场波动时，中央银行应及时发布政策信息，增强市场预期管理，稳定市场情绪。
通过发布准确、透明的政策信息，中央银行可以引导市场预期，减少市场的不确定性，提高市场参与者的预测能力。
中央银行还可以利用媒体等渠道进行宣传，解读市场状况，阐释相关政策，促进市场的理性运行。
五、加强国际合作，共同维护市场稳定中央银行还可以通过加强国际合作，共同维护市场稳定。
政府是否应该干预市场
如何理解外汇市场的政府干预1为什么有干预政策：金融市场不完善，市场机制未形成，资本账户为开放2现在有那些类型：汇率定价3干预的作用：保护国内金融市场、防范国际投机资金对国内的冲击4这样的干预政策是否适合我国：适合，尤其是现在我国金融市场建立和完善阶段，资本账户为开放，经济高增长需要汇率稳定。
政府干预是解决市场失灵的有效手段——评9.18“救市组合拳”2008年9月18日晚间，多则重要的提振资本市场信心的利好消息发布。
一是经国务院批准，财政部决定从2008年9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。
二是国资委主任李荣融表示，国资委支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。
三是新华社记者从中央汇金公司获悉，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。
这是自本轮超级熊市以来管理层打出的最有力度的救市组合拳。
我们有理由相信，在政策的助推下，A股市场有望走出低谷，回升至合理的估值区间。
一直以来，市场始终充斥着关于救市还是不救市的争论。
赞成救市的一方认为，市场短期出现大幅暴跌远超出基本面因素的影响，是非理性的，市场崩溃引发的金融危机可能导致更为严重的后果；反对的一方认为，市场有自身的运行规律，政府干预市场只能延缓危机的发生，反而不利于金融市场的长期发展，不符合市场经济规律。
纵观近百年来全球金融市场的发展历史，历经过无数次的危机与灾难。
每一次灾难都源自人性的贪婪，但每一次人类也都用智慧与勇气战胜灾难。
神奇的市场拥有超强的修复能力，往往被称作“看不见的手”，指挥着个体的行为。
然而，市场不是万能的，由于信息不对称等原因的存在，市场经常会出现失灵的现象。
当金融市场出现危机并有可能进一步引发更大危机的时候，各国政府都会进行直接或间接的干预。
中国外汇市场冲销干预的有效性研究
前实 施有 效 冲销 的巨大压 力
二 、外 汇 市 场 压 力 与 外 汇 市 场 干 预 测 度
为 了 与Ｂ Ｇ Ｔ 模 型一 致 ． 本文外 汇市场 压力 和外 汇 市 场 干 预 测 度 ．并 未 采 取 构 建 宏 观 经 济 模 型 推 导权 数 （ 转 换 系数 ） ． 而是 从其 一 般定 义 出发 ， 参 考Ｉ ＭＦ （ ２ ０ ０ ７ ） 外汇 市场 压力 指数 和抗性 指 数 ． 采取
始， Ｅ ＭＰ 不 断 走低 ．人 民币面 临较 强 的升 值压 力 ．
特别是２ ０ ０ ５ 年 四季 度 、 ２ ０ ０ ６ 年 四季 度 和 ２ ０ ０ ８ 年 一 季 度 。受２ ０ ０ ８ 年 经济 危机 影 响 ， ２ ０ ０ ９ 年前 三季 度 ．
Ｅ ＭＰ 为正． 人 民币 面临轻 微贬值 压力 之后 Ｅ ＭＰ 基 本 为负 ． 人 民币 升值压 力基 本保 持稳 定
析 和验证 模 型 ． 进行 异方 差 和 自相 关 检验⑤ 异 方差 检验 发
现 ＷＨＩ Ｔ Ｅ交 叉 项 检 验 统 计 量 Ｏ ｂ ｓ Ｒ－ ｓ ｑ ｕ ａ ｒ ｅ ｄ 值４ １ ． ９ ０ ５ ９ ６ 。
其Ｐ 值 为０ ． ５ ６ １ ８ 。 远 大 于０ ． ０ ５ ． 模 型不存 在 异方 差 。 自相关 检 验 发现 Ｌ Ｍ值 （ Ｐ 取２ ） 为３ ５ ． ２ ４ ８ ９ ４， 概率 为 ０ ． ０ ０ ０ ０。 回归 方 程
持 汇率 的相 对稳 定 ， 从 而保 护本 国 出口产 业 、 管理通 胀预期 和维持经 济平稳健 康运 行 ； 另一 方面 ， 中央银 行 又通 过在 货 币市场上 采取 配套 的操 作措施 ， 如通 过公 开 市场 业务 （ Ｏ ｐ ｅ ｎ
我国外汇市场冲销干预的研究
我国外汇市场冲销干预的研究，不少于1000字外汇市场的冲销干预是指央行通过购买或出售外汇资产的方式，对汇率波动造成的影响进行干预，以稳定汇率和外汇市场的秩序。
在我国，央行通过外汇市场的干预，一方面维护了宏观经济稳定，另一方面也保障了国际贸易和投资的正常运作。
本文将从我国外汇市场冲销干预的原理、实践效果和风险等方面进行研究。
一、我国外汇市场冲销干预的原理我国外汇市场冲销干预的原理是基于央行购买或出售外汇资产的方式，对汇率波动造成的影响进行干预，以维护外汇市场的稳定和平衡。
央行通过干预汇率，可以对国际贸易、投资和金融等领域产生影响，继而影响到宏观经济稳定。
央行干预外汇市场的方式主要有两种：一是直接干预，即央行通过购买或出售外汇市场的资产，来改变市场的供求关系，从而影响汇率的变化。
二是间接干预，即央行通过市场工具、利率政策、财政政策等手段来影响汇率，以达到稳定汇率的目的。
二、我国外汇市场冲销干预的实践效果从实践效果来看，我国外汇市场冲销干预在维护外汇市场稳定和宏观经济稳定方面发挥了积极的作用。
首先，外汇市场的冲销干预对于稳定汇率起到了积极作用。
央行可以通过干预外汇市场的操作，将人民币汇率稳定在一定的范围内，避免了汇率大幅波动的局面。
这样有助于维护市场信心和外汇市场的秩序。
其次，外汇市场的冲销干预对于维护国际贸易和投资的正常运作起到了重要作用。
由于我国对外开放程度较高，许多企业需要进行国际贸易和投资，因此人民币汇率的稳定对于促进国际贸易和投资有着至关重要的作用。
央行通过干预外汇市场，有助于维护人民币汇率的稳定，从而保障了国际贸易和投资的正常运作。
再次，外汇市场的冲销干预有助于稳定金融市场。
由于外汇汇率的变动会对金融市场产生影响，央行可以通过干预外汇市场来影响金融市场的预期和信心，从而稳定金融市场，避免其产生过大波动。
三、我国外汇市场冲销干预的风险尽管外汇市场冲销干预在短期内能够达到稳定汇率的目的，但长期来看，干预外汇市场对于经济的副作用也不能忽视。
央行对外汇市场的干预
一、中央银行干预外汇市场的目标自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。
一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇行市的剧烈波动。
对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所按受的原因大致有三个。
第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。
现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。
工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。
在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。
如果大批资本流人德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。
从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。
资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国比经济产业配置和物价有着重要的影响。
例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。
任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。
前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。
当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。
央行外汇干预与汇率稳定的探讨
外 汇干 预
外 汇 区间
续贬 值 的趋势 。 １ ７ 年 ～ １ ７ ６ ９ ９日本 德 国瑞 士美 国四国 同时在市 场 ９ 代 早期 ，美 国 经济 走 出衰 退 ．同 时ห้องสมุดไป่ตู้ 国 内 推行 高 利率 的 货 币政 策
、
引 言
货 币 当局 的外 汇 市 场 干预 措施 ．对 于一 国汇 率稳 定 和 货 币 国 干 预 ．试 图维 持 美元 汇率 ，但是 效 果并 不 明显 。在 ２ ０世纪 ８ ０年
从 上 述历 史 事 件 中可 以看 出
布 雷 顿 森林 体 系实 质 上是 在 全
美国 无 力维 持 美元 兑 换黄 金的 固定 比例 而抛 售 美 元购 八 黄金 。２ 球 范 围 内 实施 美 元 为 中 心 的 固定 汇 率 制 度 ，这 个 制 度 的 最 大 隐 ０
世纪 ６ ０年代末美元危机再次爆发 ，投资者对美元和英镑失去信心 患 是 美 元 汇 率 稳 定 不 仅 取 决 于 美 国 的经 济 状 况 ，而 且 和 黄 金 挂
财 经 论 坛
彳 乡 干预 与 率稳 定 的探 讨 彳 卜ｆ ＝ ｆ ＝
＿高
［ 摘
阳
山 东财政学 院
要 ］２ ０ 年 以 来在 央行 的干 预 下 ， 长期 被 低 估 的人 民 币对 美元 汇率 进 入持 续上 升期 ，伴 随着 人 民 币逐 渐 升 值至 合 ０５
理 目标 区间 ， 我 国央 行 的 外 汇干 预 措 施 将扮 演更 加 重要 的 角 色。 本 文首 先 对 西方 发 达 国 家货 币 当局对 美元进 行 外 汇干 预 的 历 史经 验 教 训 进 行 简要 述评 ，并 对 适 度 央 行 的 外 汇干 预 与汇 率 稳 定 的 关 系提 出 了若干 看 法 。 ［ 关键 词］汇率 稳 定
论我国央行外汇干预与冲销操作
论我国央行外汇干预与冲销操作近年来，我国经济迅速发展，国际收支不平衡加剧，外汇储备持续增长。
为了维持汇率稳定和减少资本流出，我国央行采取了一系列外汇干预与冲销操作。
本文将围绕我国央行外汇干预与冲销操作展开讨论，分析其意义和效果。
外汇干预是指一国政府通过各种手段对外汇市场进行干预，以影响汇率走势和维护本国利益。
我国外汇干预的形式和手段主要包括：直接入市干预：我国央行直接参与外汇市场交易，购买或抛售外汇，以稳定汇率。
调整存款准备金率：通过调整银行体系的存款准备金率，影响货币供应量，从而对汇率产生影响。
调整利率：通过调整国内利率，吸引国际资本流入，从而对汇率产生影响。
从过去几年来看，我国央行外汇干预政策的发展历程主要表现为以下几点：干预频率增加：随着国际收支不平衡的加剧，我国央行对外汇市场的干预频率增加。
干预手段多样化：为了应对复杂的外汇市场环境，我国央行采取了多种干预手段，包括直接入市干预、调整存款准备金率和利率等。
干预效果有限：虽然我国央行采取了多种干预手段，但干预效果有限，汇率波动仍受多种因素影响。
冲销操作是指一国政府通过货币政策工具对外汇市场进行干预，以抵消外汇干预对国内货币供应量的影响。
我国央行的冲销操作主要是通过调整货币政策工具来实现，包括：公开市场操作：通过在公开市场上买卖政府债券，以影响货币供应量和利率。
调整存款准备金率：通过调整不同银行的存款准备金率，影响货币乘数和货币供应量。
调整利率：通过调整贷款和存款利率，影响国际资本流动和消费投资。
冲销操作与外汇干预的关系主要体现在以下几个方面：相互影响：外汇干预和冲销操作相互影响，一方面外汇干预影响汇率走势，另一方面冲销操作调节国内货币供应量，从而对外汇市场产生影响。
配合作用：为了达到更好的干预效果，我国央行在外汇干预的同时，也会相应地采取冲销操作，以保持国内货币市场的稳定。
然而，在实际操作中，我国央行冲销操作的效果并不尽如人意。
主要表现在以下几个方面：冲销力度不足：由于我国央行在货币政策操作上的独立性受限，冲销力度相对较弱，难以完全抵消外汇干预对国内货币供应量的影响。
试论央行外汇干预的有效性及干预操作的几个问题
［ 关键词 ］央行 ；外 汇干预 ；有效性 ；操作 ［ 中图分 类号 ］ Ｆ３ ８２ ［ 献标识码 ］Ａ 文 ［ 文章编 号 ］１０ ６３ （０ ２ ４— ０６— ２ ０５— ４２ ２ １ ）１ ０ ９ ０ 对货 币 当局 未来 可能 的行 动 的看 法 ，或 者是 因为他们 改变 了对 货 币当局影 响的看法 。 关 于冲销干 预通过信 号渠 道和资产 组合平 衡渠道 影响
信 号 ，央 行卖 出外 汇 （ 人 本 币 ）意 味着 货 币 紧 缩 ，相 买
反 ，央行 买入外 汇 （ 出本 币 ）则 意 味着 放 松 银 根 。这 卖
汇率 的订单 流量 ， 而 降低央行 需要 干预 的数 量 。 从
在一些 发展 中国家 ，当面 临本币 贬值 的压 力时 ，央行
将对 经济 变量 的未来 变化产 生影 响 ，交易 者会立 即调 整 即 期 汇率 的报价 。Ｍ ｓ 认 为这种信 号 比央行 单 纯宣 布货 币 ｕｓ ａ 政策 意 图要更加 强烈 ，因 为外汇 干预会使 得央行 持有外 币 敞 口头寸 ，如果 央行 无法证 实这种 信号将 遭受 损失 。更 确 切地 说 ，通过信 号渠 道 ，冲销干 预发生 的影响 是私人 主体 改变 了他 们对 汇率 的预期 ，这或者 是 因为他们 改变 了他们
未改变 人 民币升值 的长期趋 势 。
恶 的 ，投 资者对其 资产 组 合 的不 同 币种 部分 是 有差 异 的 ， 也就 是说不 同货 币面值 的资产 是不完 全替代 的 ，投 资者会 配置 其资产 组合 以平衡 汇率风 险和预 期 回报 。 当央行实行 冲销 干预使 得本 币债券供 给增 加时 ，要求对 债券 的需求 也 增加 ，而需 求 的增加可 以通过 提高 国 内利 率 、本 币贬值 或 国外 利率 下降而 获得 。若 国内利率 由货 币市场决 定 ，冲销 干预 并不 改变 国 内货 币供 给 ，则利率 不变 ，那 么汇率必 须
政府干预与市场经济的有效性
政府干预与市场经济的有效性当我们谈论市场经济时，很难绕开政府干预的话题。
政府作为一个国家的管理者和决策者，在市场经济中发挥着重要的作用。
然而，政府干预的方式和程度一直是一个备受争议的问题。
本文将探讨政府干预与市场经济的有效性。
首先，政府干预可以促进经济发展。
市场经济的特点之一是自由竞争。
然而，在自由竞争中，存在信息不对称、市场失灵等问题。
政府可以通过制定合理的法规和政策来纠正市场失灵并保护消费者权益。
例如，政府可以设立监管机构来监督市场行为，确保企业公平竞争，维护市场秩序。
此外，政府还可以提供基础设施建设、教育、医疗等公共服务，为市场经济提供有力的支持和保障。
然而，政府干预也存在一些问题。
首先，政府干预可能带来资源分配不公。
在市场经济中，资源的分配由市场机制决定，供求关系可以有效调节资源配置。
但是，政府干预可能导致政治利益的考虑，资源分配不再由市场决定，而是由政府的偏好和政策来决定。
这可能导致资源的浪费和不合理分配，从而影响市场经济的效率。
其次，政府干预也可能导致经济体失去活力和创新能力。
市场经济的一大优势是激励个人和企业进行创新和竞争，从而推动经济的发展。
而政府过度干预可能限制了市场的自由和个人的创新能力。
政府对企业的监管和干预过多，容易产生官僚主义和腐败，削弱了市场机制的活力和效益。
那么，如何平衡政府干预和市场经济的关系？首先，政府应该确保自身行为的透明度和合法性。
政府的决策和干预应该遵循法律和公正的原则，避免将政府干预用于个人利益或腐败活动。
其次，政府干预应该有明确的目标和合理的方式。
政府在干预时应该明确其目标，并选择合理的手段和措施来实现这些目标。
最重要的是，政府的干预应该与市场机制相补充而不是相互排斥。
政府可以通过投资基础设施、提供公共服务等方式来支持市场经济的发展，而不是侵犯市场的自由和效率。
总结起来，政府在市场经济中的干预是必要的，但需要在一定的范围和原则内进行。
政府干预可以促进经济发展和保护消费者权益，但过度干预可能导致资源分配不公和市场失去活力。
外汇冲销干预分析论文
外汇冲销干预分析论文外汇汇率是一个国家的经济活动中不可避免的重要组成部分，在国际贸易、外汇储备、外债等方面都起着至关重要的作用。
因此，外汇冲销干预作为一种重要的外汇管制手段，在外汇市场中的应用越来越广泛。
本文将从外汇冲销干预的定义、影响因素以及实践应用等方面进行详细的分析和论证。
一、外汇冲销干预的定义外汇冲销干预是由各国央行通过外汇市场向外投放或收回外汇等手段来调节国际收支的手段。
外汇冲销干预的目的一般是为了维持本币汇率的稳定性，避免币值大幅波动对经济带来的不利影响。
外汇冲销干预需要央行对市场进行干预，通过大量买入或者卖出外汇资产来影响市场价格，以此达到调节市场供求关系的目的。
外汇冲销干预的重点在于外汇市场的干预，而非其他的外汇管制措施，如汇率稳定基金、汇率波动干预等。
二、外汇冲销干预的影响因素外汇冲销干预的成功与否取决于多个因素的影响，包括外汇市场的供求关系、央行的资金量以及干预的方向和程度等。
较为重要的影响因素如下：1、市场供求关系：在外汇市场上，汇率水平取决于市场的供求关系，因此，外汇冲销干预的方向和程度要与市场供求关系相一致，否则干预将会产生反效果。
2、央行资金量：外汇冲销干预的有效性与央行的资金量有关。
如果央行没有足够的外汇资产来进行干预，那么干预行为可能导致央行外汇资产的大幅减少，造成金融市场的动荡和币值大幅波动。
3、干预方向和程度：干预方向和程度对于外汇市场的影响也是相当显著的。
如果干预方向是与市场预期相一致，那么干预可以发挥较为明显的作用，反之则会产生意想不到的后果。
另外，干预程度也应该与市场供求情况相匹配，过度或过轻都是不利于干预效果的。
三、外汇冲销干预的实践应用外汇冲销干预在世界范围内已被广泛应用。
在中国，央行通过外汇冲销干预来调节汇率已经成为常态。
以近几年的实践为例，2018年3月份，人民币对美元汇率出现大幅度波动，央行在当月内通过每日公开市场操作和临时操作，实现了对外汇市场的干预，稳定了汇率水平。
外汇市场干预的国际经验及对我国实践的思考
的渠 道。但是 ， 在没有 冲销干预措 施的前 提下 ， 央行在稳
了外汇市 场和货 币市场 的流动性 ， 为央行本外 币政 策 的 定 人 民币汇率和调节 基础货 币之间只能两者取 其一 ， 如 协调运作提供 更大的灵活性。央行既可采用不 同于市场 果 央 行 要 稳 定 汇 率 ， 必 须 允 许 基 础 货 币 变 动 ； 要 调 就 若
维普资讯
２０ ０６年 第 ６期 总第 ２ １ １ 期
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ＮＯ． ２ ０ ６， ０ ６ Ｓ ｆ ｌＮ ．１ ｅ ａ ｏ２ ｌ ｉ
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外汇市场干预的国际经验及对我国实践的思考
中 国人 民银 行 文 昌市 支行课 题 组
政 府 干 预 。 干 预 政 策 委 员会 意见 必须 与财 政 部 一致 。每
日操作则是加拿大银行的责任 。
（ 外 汇市场干预 的主要途径 三） １ ． 即期市场干预。绝大部分干预都是在 即期市 场进
通过即期外汇 买卖来影响 汇率 。央行往往根据 政 预主要是 阻止加拿大 元的信心散失 ， 信心散失 也许潜在 行 的 ，
南金 融 ２ ６ 第６ ０ 年 ０ 期
即期交易那样会 导致 资金存 量的变 动。远期交易具有较 供 应量 ， 而调节社会 总供求 。外汇市场 干预实现 了人 进
强的灵 活性 ， 是对 汇率进行微调 的重要工具 之一。 民币资金 与外 汇资金 的连续 ， 变 了央行吞 吐基础货 币 改
３掉期 交 易干预。央行借助掉期交易 干预同时影响 ．
货 币 市 场 的 流 动性 ， 现 央闻媒体表达对 汇率走 势 的 不 参与外 汇市场干 预 ， ． 与美 国 、 日本 、 拿大等发达 国家 加 看法 ， 或发表有 利 于央行政 策意 图 的经济 指标 ， 以影 有 较大差异 ，后者 的财政部是 汇率政策 的主要 决策者 ， 可 响市场参与者心 理预期 ， 而影 响汇率 。 口头干 预的信 进 号效应 一般在 市场 预期混 乱 、投机 因素 猖獗 时特别 有
我国外汇干预信号渠道的有效性——基于VAR模型的实证研究
、
引 言
我国现行 的人 民币汇率制度是从 １９ ９４年进行汇率 制度重 大改革以来逐步建立起来的 ， 国的外汇干预也是在这个 制度 我 背景下进行的。１９ ９ ４年汇 率改革实现了经常项 目下有条件的可 自由兑换 ， 人民 币大幅贬 值推动我 国商品的大量 出 口， 同时 各 级政 府为了吸 引外资 ， 采取了大量 的优惠政 策 ， 导致 外商直 接 投 资大幅攀升 ， 使得国际收 支出现持续大量的双顺 差。国际收 支双顺差在强制结售汇制度（ ０８年前 ） ， ２０ 下 导致银行间外汇市 场 上外汇供过 于求 ， 人民币面临升值 压力 ， 中央银 行为 了维持 人民币汇率 的稳定 ， 频繁干预外汇市 场 ， 主要方式 是通过 外汇 公开市场操作买进外汇抛 出人民 币， 通过投放 等值 的基 础货币 来吸 纳外汇 ， 这种单 一方向的 、 大规模 的外汇干预 导致外汇 占 款迅速上升和基础货币大量投放。截至 ２ １ ００年底 ， Ｉ ＃ Ｅ占款为 ４
１ 外 汇干 预 是 否 有 效 、
预 可 以发 出将 来货 币政 策 的信 号 ， 而影 响 外 汇 市 场 私 人 参 与 从 者 的 预 期 ，私 人 参 与 者 将 会 改 变在 外 汇 市 场 上 的 行 为 进 而 影
响汇率。
【 键词 】 外 汇干 预 关
一
信 号 渠道
ＶＡ Ｒ
内事前的外汇市场压力和事后的外汇市场压 力的差异 ，Ｉ Ｅ指 ＰＣ 数 衡量的是通 过干预减少 的外汇市场 压力 占事 前的外 汇市场 压力的比例 。实证结果发现 ： 冲销干预是有效 的 ， 干预对汇率预
２． 万亿元 人民币。为了消除￣ Ｅ ２８ ５ ＇ 占款对 国内货币供 应量的 Ｉ ４
影响 ，中央 银行从 １９ ９４年开始采取 了一 系列外汇干预手段来 降 低外汇 占款 对国内货 币供 应量的影响 ，包括控 制再贷款 规 模、 回收再贷款 、 调整存 款准备金率 、 公开市 场操作 、 发行央 行 票据 、 调整存贷款基准利率等 ， 这些冲销干预的有效 ｝ 生亟待研究 。
外汇市场对中国宏观经济的影响与监管
外汇市场对中国宏观经济的影响与监管外汇市场是一个高度流动和快速变化的市场，影响着全球经济的稳定和发展。
在这个市场中，各国货币的汇率变化对经济体系产生了重要的影响。
作为全球第二大经济体，中国的宏观经济体系也受到了外汇市场的影响。
本文将从三个方面探讨外汇市场对中国宏观经济的影响，并分析中国的外汇监管措施。
一、外汇市场的影响（1）汇率变化对产业结构的影响汇率的变化对出口导向型的产业结构产生着重要的影响。
随着人民币的升值，中国的出口企业受到了冲击。
因为升值意味着汽车、服装、电子产品等中国的出口商品会比其他国家的商品更加昂贵，从而导致出口量减少。
这将影响中国的产业结构，中国的制造业劳动力会减少，不利于就业和经济增长。
（2）外汇储备的变化对央行的政策调控产生影响中国拥有全球最大的外汇储备，而外汇储备量的变化对央行的政策调控产生着重要影响。
外汇储备量的增加，意味着央行需要购买外汇，从而增加了人民币的供给量，这有助于提高人民币汇率。
相反，外汇储备量的减少，意味着央行需要出售外汇，从而减少了人民币的供给量，这将对人民币汇率产生负面影响。
（3）外汇市场对资本流动的影响外汇市场对华尔街和其他国家的投资者产生了吸引力，这意味着通过外汇市场，外国资本可以流入中国。
但是，这也带来一些负面影响，比如外汇市场的波动可能导致货币的短期流动性不稳定，从而影响到金融体系的稳健性，因此国家需要采取一系列措施，以保证外汇市场的稳定。
二、中国的外汇监管措施为了保护中国经济的稳定，中国央行采取了一系列的外汇监管措施，以控制中国的资本流动，并控制人民币汇率。
（1）资本管制资本管制是指国家对资本流动实施的限制性政策。
以中国为例，中国政府实行了外汇管制制度，对于从中国境内向境外的资本流动实行一系列的限制措施，使得外国资本不能随便地进入中国的市场，从而控制了人民币汇率。
（2）外汇储备的管理和调控外汇储备管理是指央行管理和调控外汇储备的行为。
中国央行采取了灵活的货币政策，根据外汇市场的情况，灵活调整外汇储备，从而保持人民币汇率的稳定。
央行外汇市场干预有效性问题探讨
一
第一 ， 如果外汇市场异常剧烈 的波动是因为信
息效 益差 、 突发 事 件 、 为投 机 等 因素 引起 的 ， 由 人 而
于这些因素对外汇市场的扭曲经常是短期 的， 那么 ， 中央银行的干预会十分有效 ， 或者说 ， 中央银行的直 接干预至少可能使这种短期的扭 曲提前结束。 第二 ， 如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该 国
・
７ ・ ４
【 金融市场 】
杨翠萍
央行外汇市场干预有效性 问题探讨
高和最 低报 价后 ， 将剩 余做 市 商报 价加 权 平 均 ， 到 得 当 日人 民币兑 美元 汇率 中 间价 ， 重 由 中 国外 汇 交 权 易 中心 根据 报价 方在 银行 间外 汇市 场 的交 易 量及 报 价情况 等指 标综 合确 定 。 由此 看 来 ，０ ８年 ｌ ２０ ２月 １ 日， 民 币对 美 元 中 间价 比前 一 交 易 日大 跌 了 １６ 人 ５ 点 完全 是一 种市 场行 为 。央行作 为 外汇 市 场交 易 的
现有货 币政 策 的干 预 （ 又称 “ 消 毒 干预 ” 。 所谓 不 ）…
并且具有独特 的传递央行干预信号 的金融体系 的
话 ， 么， 那 中央 银行 的干预无 论是 短期 还是 长期 都是 有 效 的。 二 、 国央行 有效 干预若 干 问题 的实证 解析 我
不改变现有货 币政策 的 干预是 中央银 行认 为外 汇 价 格 的剧烈波动或偏离长期均 衡是一 种短期 现象 ， 望 希
但 ７月份 以后 ， 受美 国金融危机 影响 ， 出现 了三波持续
效， 并不是看 中央银行 干预的次数 多少 和所用 的金额 大小 ， 而主要是从 如下三个方面来判定 。
对我国中央银行干预外汇市场的几点分析
Ｙｅ ｒ Ｉ
２０ 生 ０２
３
２ ０ 年 ０４
膨胀 一个国家 的货币汇 价长期性地 低于均衡价 格 ，在一 定时期 内会
刺 激出 口，导致 外贸顺差 ，最终却 会造 成本 国物价上涨 ，工资上涨 ，
三、对我国中央银行干预外汇市场几点看法和建议
尽 管 中央 银 行对 外汇 市场 的干 预机制 进 行 了适当变 革 ， 从 以 但
我国中央银行外汇市场干预的诸多制度前提， 仍存 形成通 货膨胀 的压 力。 在通 货膨胀 已经较高的时候 ， 这种 工资—物价 上的分析来看， 增强 我 国中央银 行 可能 出现 的循环上涨 局面 ， 又会造成 人们 出现未 来的通货 膨胀 必然也 在 不利 于外 汇市场 干 预操 作的 方面 。笔者 认为 ，
很高的期 待 ，使货 币当局的反通 货膨胀政 策变 得很难 执行。
二 ．我们国家的汇率机制及当前遇到的问题和解决方法
１人 民 币升值 条件下 中央 银 行干预 外汇 市场 存在 的问题 ． 笔 者认 为人 民 币升值 的 趋势 是 由中 国经济 的发 展 阶段 决定 的 。
外 汇市场 干预 效 力的 关键 在于通 过 制度 改革 ， 创造 有 利于 中央银 行 外 汇市场 干预 的制 度 前提 。为 此 ，提 出以下政 策建 议 ：
和宏观经济发 展出现不必要 的波动 ， 因此 ， 定汇率有助 于稳定 国民 稳
我国外汇干预机制有效性探讨
龙源期刊网
我国外汇干预机制有效性探讨
作者：王维安陶海飞
来源：《浙江大学学报(人文社会科学版)》2005年第01期
[摘要]由于制度背景的特殊性，我国外汇干预无法通过利率、资产组合和预期机制对汇率稳定产生倍增效应。
相反，由于内外经济周期非一致性和干预目标过于狭窄，市场收益变化反而引起国内资产结构的逆向调整，加大了人民币失衡压力。
最后，央行通过大规模直接干预的方式实现了人民币汇率稳定，却导致外汇储备过快增长。
受央行资产结构和债券市场规模等因素约束，外汇占款投放的人民币没有被完全冲销，存在较大缺口，并对基础货币预期增长目标和内部均衡形成越来越大的冲击。
因此，人民银行要尽快转变被动的干预方式，扩大汇率波动的目标区间；同时，要加强金融市场建设，促进政策之间的协调，发挥市场机制的作用，最终实现干预成本的最小化。
[关键词]外汇干预；作用机制；内外冲突
[中图分类号]F830．92
[文献标志码]A。
我国外汇冲销干预中存在的问题及对策分析
国货币 当局对外汇市 场的干预主要是通过资 产调 整效
应来 实现的。基于对本外 币资产相互 替代性 的不 同假设 ，对
于冲销 干预的有效性也有不 同的结论 。通常 ，我们 以货 币模 型和资产组 合模 型对冲销干预有效性 的条 件进 行分析 。
（ ）货 币模 型 的 分 析 一
货币模 型 分析对 冲销 干预 有效 性 的分析 是基 于本 、外
一
是两 种 理 论 分析 的结 果差 异 源 于 对本 、外 币 资产
时也推动 了货 币市场利率 水平 的升高 ，而货币市 场利率 的 上 升可能 形成或加 大 国内外利率 的正利 差 ，根据利 率平价 理 论 ，随着我 国资本账户 逐渐放 开 ，必 然会引起外 国资金
２ ０ 年第４ ０９ 期 （ 总第４ ４ ） ３期
区 域 金 融 研 究
Ｊ ｕ ｎ ｆ ｏ Ｍ ｉａ ｃａ Ｒｅｅ ｒｈ ｏ ｒＭｏ Ｒｅ ｎ Ｆｎ ｎ ｉｌ ｓａｃ
Ｎ ｏ． ２ ０ ４， ０ ９
Ｇｅ ｒ ｌＮ Ｏ． ３ ｎｅ ａ ４ ４
我 国外汇冲销干预 中存在 的问题及对策分析
鞠 丽 霞 璩 涛
（ 华北 电力大学工商 管理学院 ，北京 ，１２ ０ ；润 丰农 村合 作银行 ，山东 济南 ２ ０ ０ ） ０ ２ ６ ５０１ 摘 要 ：目前我 国正处于高 速发展 的时期 ，需要 相对稳定 的 国内外金 融环境 。但连年 的贸易顺差在促进 我 国外汇储备 高
速增 长的同时 ，大 量的外汇 占款较大程度 地影响 到我 国货 币政策 的独立 性 ，对外 汇 占款 的冲销也逐渐成 为央行的不可承受 之
重 。为解决该 问题 ，应加快 外汇市场和货 币市场体 系建 设 。并完善人 民币汇率 形成 机制。 关键词 ：外汇 冲销 干预 ；央行票据 ；三元悖论 中图分类号 ：Ｆ ２ ． ８ ２０ 文献标识码 ：Ａ 文章编号 ：１７ — ４ ７（ ０ ９ ４ ０ ２ — ３ ６ ４ ５ ７ ２ ０ ）０ — ０ ７ ０
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我国央行外汇市场干预有效性思考■林谋性（金融一班 2008310124）[摘要]现行的国际货币制度下，各国中央银行都通过各种措施和手段对外汇市场进行干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。
本文对我国中央银行进行外汇市场干预的原因、干预的工具及干预的有效性等进行了分析，认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标。
最后，从增强我国中央银行外汇市场干预效力的角度提出了完善汇率形成机制、加速利率市场化、加强国债市场建设等政策建议。
[关键词]中央银行；外汇市场；冲销干预；汇率随着布雷顿森林体系的崩溃，世界主要储备货币美元对其他国家货币的汇率变得起伏不定。
针对2007年开始的环球金融危机，美联储主席伯南克采用量化宽松政策刺激美国经济的复苏，导致美元在国际市场持续走贬，包括人民币在内的许多非美货币都承受了较大的升值压力。
汇率的剧烈波动无疑会加剧相关国家间的经济贸易摩擦，阻碍各国经济政策的执行效果。
众所周知，汇率与经济发展休戚相关，所以各国政府对外汇市场频繁施加干预，在货币市场和外汇市场上协调操作，以确保经济稳定运行。
2005年7月，我国开始实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。
新的汇率制度更强调人民币汇率形成的市场化机制，为中央银行外汇市场干预的实施提供了更大的空间和灵活度，但同时也对其有效性提出了严峻的挑战。
一、中央银行的冲销干预理论综述外汇市场干预是指货币当局通过在外汇市场上的外汇买卖，以影响本国货币的汇率。
以是否引起货币供应量的变动为标准，央行进行干预的两种基本方式是：冲销式干预和非冲销式干预。
冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（主要是国债市场上的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而维持货币供应量不变的外汇市场干预行为。
非冲销干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。
汇率决定的流量理论与存量理论对冲销干预和非冲销干预方式的效力进行了分析。
这些理论的分析都以本币表示的资产与以外币表示的资产之间完全可替代为前提，结论是非冲销干预有效，冲销干预不会对汇率产生影响。
但事实上，由于本币资产与外币资产具有不同的风险，加之交易成本的存在，本币资产和外币资产是不能完全替代的。
1997年，Branson等学者引入了资产不完全替代因素，建立了小国汇率决定的资产市场模型，并扩展了标准的小国资产模型，分析了非冲销干预下经常账户和资本账户的动态调整。
1991年，Pilbeam等学者建立了综合的资产市场模型，研究结果表明，公开市场业务、非冲销干预和冲销干预使汇率超调，随后汇率逐渐升值，而且冲销干预比非冲销干预对名义汇率的影响小，非冲销干预比公开市场对汇率超调的影响大。
1990年，Natividad和Stone研究发现在没有冲销的条件下，汇率政策和货币策具有同样的效果，而且冲销干预无论在短期还是在长期都是无效的。
1985年，Blundell和Masson扩展了粘性价格货币模型，允许资产不完全替代，对冲销干预进行了分析，结论认为冲销干预会影响私人持有的国外净资产，从而通过资产组合途径影响即期实际汇率。
1983年，Obstfeld对德意志联邦银行1975-1981年间的外汇干预进行了研究，结论是冲销干预的资产组合效应很有限。
1984年，Loopesko等以中央银行累计外汇干预量取代国内资产存量变动，对美国和其他七国集团国家货币汇率进行研究后认为，冲销干预通过资产组合途径影响汇率的效应是存在的。
1986年，Kearney 和MacDonald研究了英格兰银行的外汇干预，发现他们总是进行冲销干预，试图消除干预对基础货币的影响。
他们建立了与Obstfeld相类似的宏观经济模型，并且还用模型进行了两次干预操作模拟来检测英格兰银行外汇干预的有效性。
结果表明，非冲销干预引起英镑瞬间大幅升值，冲销干预的效果则要小得多。
上述回顾和研究表明，资产可完全替代理论认为非冲销干预有效，冲销干预无效。
资产不可完全替代理论则认为，两种干预方式都有效，但冲销干预的效果要弱。
二、我国央行干预外汇市场的原因自1973年国际货币体系实行浮动汇率制以来，各国央行都没有对外汇市场彻底放任自由，相反，这些中央银行都始终保留相当一部分外汇储备，以对外汇市场进行适时地干预。
一般来说，当外汇市场上的价格出现异常大的、或是朝同一方向的连续性剧烈波动时，中央银行往往会直接介入市场，通过商业银行进行外汇买卖，以缓解外汇市场的剧烈波动。
我国央行干预外汇市场、稳定人民币汇率的原因，大致有如下三条：(一)汇率的异常波动常常与国际资本流动有着密切联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。
现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。
特别是近年来，随着中国经济的发展以及人民币的不断升值，大量的投资资本和热钱涌入中国，一方面会对人民币的升值起推波助澜的作用，另一方面从国内产业结构的角度来看，有可能造成资本在不同部门间的配置不均，造成国民经济比例失调。
(二)中央银行直接干预外汇市场是为了适应国内外贸易政策的需要。
一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口。
而出口问题在许多工业国家已是一个政治问题，它涉及到许多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。
近年来由于我国的外贸一直处于双顺差状态，而欧美等国为了增加本国产品出口、实现经济复苏不断向我国施压，要求人民币升值。
我国应该顶住压力，根据我国的实际情况和利益，自主调节人民币升值幅度。
(三)中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑。
宏观经济模型证明，在浮动汇率制度下，如果一个国家的货币汇价长期性地低于均衡价格，在一定时期内会刺激出口，导致外贸顺差，最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。
在通货膨胀已经较高的时候，这种工资—物价可能出现的循环上涨局面，又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货膨胀政策变得很难执行。
自2008年以来，我国的CPI指数连续增长，物价水平不断攀升，通货膨胀高企，央行通过调节人民币的适当升值将有利于缓解通胀压力。
三、我国央行的外汇冲销工具及实践国外央行冲销干预措施主要有公开市场操作和补充的冲销干预措施，后者主要包括贴现政策、调整法定准备金率、调整政府存款和利用外汇掉期交易合约等。
而我国央行对外汇市场进行干预时采取的冲销工具主要有: 收回再贷款、提高存款准备金率、发行中央银行票据、进行公开市场业务操作和掉期交易等。
(一)收回再贷款。
从1994年开始，我国贸易出口和直接投资增长迅速，带来了持续的贸易顺差（见表1），人民币面临升值压力，中央银行积极入市干预，投放人民币, 外汇占款大幅上升，成为基础货币投放的主要渠道。
而此时, 国内经济表现为高通胀, 中央银行为了控制国内经济需求上调利率，这使得外国资本大量流入境内, 加大了通货膨胀的压力。
因此，中央银行采取了收回商业银行再贷款的方式进行冲销，使物水平下降，汇率水平保持了平稳。
由表2可知，由于人民银行的频繁干预，十年间外汇储备增加了3820亿美元，约占外汇市场交易总额的56%，成为外汇市场最大的需求者。
这种冲销方式与货币政策的起初意图保持了一致，取得了良好的效果。
但收回再贷款的冲销方式也带来了国内资金供给的结构性失衡，不利于金融市场的长期发展。
表1：1991年-2005年中国国际收支主要账户的差额数据来源：外汇管理局网：《中国国际收支平衡表》表2：国际收支、外汇储备和外汇干预百分比注：外汇干预规模用外汇储备增量近似替代，外汇干预比重用外汇储备增量占外汇市场交易额的比重表示数据来源：外汇管理局网：《中国国际收支平衡表》(二)公开市场操作。
受1997年亚洲金融危机影响，1998年我国出口增长大幅下降，1998年-2000年国家收支年均顺差仅为229.5亿美元（见表2）；加上周边国家汇率不断贬值，市场形成了人民币贬值的预期。
当时政府坚持人民币汇率不贬值，人民银行一度减少对外汇市场购汇，从表3可以看出，外汇占款急剧减少，三年间进增加2308.8亿元。
同时，国内出现有效需求不足和通货紧缩的情况，人民银行两次下调存款准备金率，商业银行纷纷先后归还再贷款，导致基础货币投放进一步受阻。
国内货币投放相对减少没有引起利率的相应提高和资本流入，相反，为治理通货紧缩，人民银行连续降息，人民币一年期的存款利率从1996年的7.47%下调到1999年的2.25%，而美国联邦基金利率由1998年的4.75%上升到2000年的6.5%。
在本外币负利差和贬值预期影响下，国内短期资本进一步外流。
为此，1998年5月，人民银行恢复公开市场业务。
1998年和1999年通过债券逆回购等方式投放货币2622亿元（见表3），占当时基础货币增量的87%，基础货币增长逐步回升。
2000年起，随着金融机构流动性增强和债券市场出现投机现象，人民银行改变公开市场的操作方向，开始采用债券正回购，实行货币回笼。
表3：1998年-2000年外汇占款、公开市场操作和基础货币投放数据来源：戴相龙《中国货币政策报告》，中国金融出版社1999年版(三)提高存款准备金率。
在2003年至2008年期间，人民币汇率一直保持升值的总趋势，并伴随着国内的通货膨胀，为维持汇率稳定，中央银行进入外汇市场进行干预，抛出人民币，增加外汇储备，为了消除由于买入外汇而对货币供给量的影响，中央银行进行了一系列的冲销操作，其中之一是提高存款准备金率。
至2008的6月中央银行对存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。
提高存款准备金率的冲销方式虽然可以与货币政策的目标保持一致，但仍具有诸多的不足。
(四)发行央行票据。
2003年4月22日，中国人民银行正式通过公开市场操作发行的中央银行票据，并决定固定于每周二发行中央银行票据，中央银行票据开始成为中央银行对冲不断扩大的外汇占款的一个重要手段, 截至2007年底, 中央银行累计发行央行票据已达34469 亿元人民币。
(五)外汇掉期交易。
所谓外汇掉期交易, 是指即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。
因此, 中央银行在即期市场上进行干预时, 就可以采用一笔掉期的方式进行相应的冲销操作, 采用掉期交易来干预汇率最大的好处是相对独立于即期市场, 相对减少即期市场的波动性, 保证了官方外汇储备没有剧烈波动。
(六)人民币质押外汇贷款。
各商业银行可以其人民币资金向外汇管理部门办理质押申请外汇贷款。
其益处在于: 一是可充分利用闲置的外汇资金, 提高其使用效益;二是可减少商业银行对外借债数额, 特别是短期外债的数量; 三是可减少央行进行外汇干预的成本, 可谓一举数得。