【MBA教学案例】分级基金的定价与套利(下)
分级基金基础和套利介绍
分级基金基础和套利介绍第一部分分级基金基础知识分级基金的条款和分类分级基金上市交易的主要分为两类份额：A类是优先份额，获取固定的约定收益；B 份额列后，盈利和亏损都由B份额承担以获取杠杆。
相当于B份额向A份额进行融资，利息提取方式是B份额按照约定的年收益率折算成日收益向A份额支付利息。
分级基金只是对收益进行了重新分配，本质上A、B两部分份额事实上是同一块资产。
基础份额（母基金）可以视作一种普通的开放式基金，其条款和操作与普通的开放式基金相同，可以在一级市场进行申购和赎回，但不可以上市交易。
A和B份额可以上市交易，但不能单独赎回。
母基金可以按比例（大多是1:1）进行拆分，也可将A和B份额合并转换为基础份额。
分级基金很难按照净值进行交易，交易价格和净值存在价差。
在折溢价率的确定问题上，现在通常认为A的折溢价率决定B的折溢价率。
因为A份额为固定收益类产品，其估值相对较为明确，可以参考市场上同样信用等级的信用债（AA+或AAA级）。
约定收益率高于市场利率为折价交易，反之则为溢价交易。
A的折溢价率由市场利率决定，在配对转换机制下，A的折溢价率将对B产生影响。
然而这种仅是理论上的，事实上B端的价格变化可能天马行空，并不明显受制于A。
理论上如果A折价则会导致B溢价，反之则导致B折价，A端的折溢价净值应等于B端的折溢价净值，否则将会产生套利机会，导致基金份额的改变。
整体溢价产生溢价套利机会，整体折价则产生折价套利机会，溢价套利导致份额越做越大，折价套利则导致份额越做越小。
分级基金分类分级基金通常可以按以下三中维度进行分类：第1，从基础资产角度可以分为债券型分级基金和股票型分级基金；第2，按时间期限维度可以分为永续型和有固定期限的；第3，可上市交易和不可上市交易的。
目前绝大部分股票型基金都是指数型的，永续、可上市交易的。
大多数债券型分级基金是有固定期限且不上市交易的。
上折和下折下折是对A端的一种保护机制，即当B端下跌到一定程度时，通过缩减份额把净值调整为1。
分级基金套利分析
套利
折价套利
T日 0.811 1.277 1.044 1.075 2.88% 2.33%
T+1
T+1日母基净值 跌幅超过 -2.33% 套利条件不成立
折溢价率 状态 动作 条件 风险
第1天
A价格 B价格 合并价格
T日 母基 估净/净值
1.071
折价率 套利空间
T日 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5
1 条件成立, 赎回母基 2 条件不成立, 分拆母基A/B卖 出
溢价
+1% A+B>母*2 申母> 母基拆为A/B >卖出 溢价率 - 1.2%>0 1. T日母净相对于估净 (母净<估净有利) 2. T+2 A/B价格 (B价看涨有利) 3: B 跌停卖不出 (T+2套利盘多可能导致跌 停) 申购母基金 (申购金额最低5万) 1. 估算份额=金额*0.98/母净(T日) 2. 盲拆 (母基份额为偶数且>1000) 复核套利条件是否成立?
1.97%
第2天
计算已包括申赎费用和券商手续费, 无印花税
第3天
第4天 第5天 第6天
集思录 折溢价率 计算方法: [ (A+B)/2 - 当日母估净 ] / 当日母估净
折价
-1% A+B<母*2 买A/B> 合并母 >赎母基 折价率 + 0.5%<0 T+1母净 母净看涨有利 买A/B合并母基 复核套利条件是否成立?
Hale Waihona Puke 折流程分级A/B 正常交易
T-1
如果B价格在2或3附近, 关 注当日母净是否触发上折 条款
分级基金的认识以及投资套利
分级基金的认识以及投资套利1认识分级基金分级基金就是将基金收益分成两种份额，其一为低风险的稳健类品种，比如像债券或定期存款一样约定一个年基准收益；其二为高风险高收益的杠杆类品种，持有这部分份额可以获得较高比例的收益分配权，但是也会承担更多的下跌风险。
母基金=子基金A（较稳健，风险小）+子基金B（波动率大，风险较大，机会较多）无论如何分级，所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司不会因为分级而承担亏损。
在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于A 份额的贡献；在市场下跌的时候，A的固定收益则来源于B份额的超额损失。
其次高杠杆的B份额，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。
道理也很简单，其实高杠杆是来源于对A份额的资金借贷。
净值越低，借贷部分的比例就越高，杠杆也就越大。
最简单的理解就是2个人炒股 B向A借钱炒股，赚钱B分的多，A分的少。
亏钱的话B也亏的多，A亏的少。
如果不亏不赚A获取稳定收益,B小幅度亏损。
2.分级基金的分类A封闭式LOF与开放式封闭式基金只有特定时间才可以交易（一般为半年一次）开放式则可以随时申购赎回，并且可以在二级市场（证券交易市场）直接交易B，股票分级基金和债券分级基金股票分级基金B类份额以投资股票市场为主的基金债券分级基金分级债券基金在投资运作上无异于一般的债券基金，不同的是分级债券基金对权益做了分割，按照一定的策略分配给子基金。
形成了A、B两类，分级债券基金的A类份额是低风险份额，类似于固定收益产品；分级债券基金的B类份额由于使用了杠杆，风险比较高，但是同时也有可能取得较高收益。
3.如何套利分级基金当母基金净值大于AB类合并成本时，进行如下操作：1）在场内按比例分别买入AB类子基金，2）T+1日进行基金合并成母基金的操作，3）T+2后可赎回母基金实现套利；套利周期为2个交易日。
交易费用主要为赎回费和交易佣金一般不超过0.8%（具体费率请参照各基金公司和券商的交易费率标准）二级市场AB类份额溢价套利当母基金净值小于AB合并成本时，进行如下操作：1）在场内申购母基金，2）T+2日进行母基金分拆操作，3）T+3日在场内卖出拆分的到AB类子基金份额实现套利；套利周期为3个交易日。
一图解读分级基金溢价套利(含近期套利方法论)
一图解读分级基金溢价套利（含近期套利方法论）
最近大牛市，雪球上面高人各种套利办法宣讲，车车车也不是这行的，不太看得懂，但觉得有钱赚，总归不错的资料，就来转给亲朋好友。
雪球@紫葳侍郎:发了一张分级基金的溢价套利说明图下面是雪球上面，杨总发布的近期套利的几种方式，然后我是完全不懂的。
不过你们想看看的吧。
雪球@杨宇:近期套利机会综述：1、分级基金循环溢价套利，目前持续一周多，整体溢价从10%到30%且持续的品种无数，套利资金套着套着，B级也不想走了，关注份额变化较小、有一定流动性的高溢价品种。
这个说的人较多了，可裸可对冲，看风险偏好。
2、期现套利，近日盘中最多90点基差，现货部分可结合分级基金溢价套利。
3、可转债套利，盘中工行中行平安石化国金等，一度折价3%以上，可融券对冲的话，最接近无风险套利的模式，重点推荐关注，单边赌大盘股的裸套也可以降成本。
4、封闭式基金到期套利，目前本月底到期的封闭式基金折价在5-7%之间，到期后存在封闭期，对冲保护的话，风险较低，有一定关注价值。
5、ETF套利，盘中超过1%的机会较多，机构投资者看不上。
6、长线对冲套利，瑞福进取高折价时，瑞福+180etf，低成本300组合，期指远月滚动，可逐渐吃到折价，目测折价缩窄过多，暂时空间不大。
套利衍生策略：6、套利资
金砸盘平息后，关注A类价值重估机会，慢慢来不急。
结语：赌市疯狂，定价失效，套利机会遍地，很多人看不上了，但即使是投机策略，也可结合套利工具降低成本、增强收益。
探究分级金融基金套利
探究分级金融基金套利一、什么是分级基金分级基金是指将基金收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额的基金。
其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者;而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
分级基金以其创新的分级结构设计，近年来受到不同投资者的青睐。
继国投瑞银瑞福分级、长盛同庆分级、国投瑞银瑞和沪深300分级、国泰估值优势分级之后，国联安中证100双禧分级、兴业合润股票分级、银华深证100指数分级、富国汇利债券分级、申万巴黎深证成指分级、大成景丰债券分级、天弘添利债券分级、信诚中证500指数分级、银华中证等权重90指数分级、嘉实多利债券分级、泰达宏利聚利债券分级、建信双利策略主题分级、万家添利债券分级、富国天盈债券分级等分级基金相继发行，我国分级基金数量逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。
二、分级基金的分类根据基金规模可变性的不同，我们可以把国内市场上的分级基金分为两大类，第一类是封闭式基金，这类基金在存续期内投资者不能申购和赎回，基金份额只能在场内交易，我们称为封闭式分级基金;另一类既可在场内交易，也可以在场内外申购赎回，基金规模可增可减，我们称为开放式分级基金。
根据基金投资对象的不同，我们可以把分级基金分为股票型分级基金和债券型分级基金。
股票型分级基金是将绝大部分资金投资股票的基金，它又可分为主动型股票分级基金和被动型股票分级基金指数型分级基金，相比较之下，指数型股票分级基金在操作上更为透明，投资者可根据被跟踪指数的走势来进行套利操作，由于指数型基金被动跟踪指数，受人为因素影响较少，投资者进行套利的可操作度更高。
债券型分级基金是将绝大部分资金投资债券的基金。
三、分级基金的配对转换分级基金之所以能够产生套利空间是基于以下两个方面的原因：其一，分级基金的低风险份额和高风险份额都在证券市场交易，受不同份额的供求关系影响，这两类份额的价格和净值可能会出现很大偏差;其二，就开放式分级基金而言，“配对转换”是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。
分级基金套利研究
基于协整理论的统计套利
FAQ
1. 什么是溢价，溢价率是怎么计算的？ 当分级基金的市场价格高出其基金净值的那一部分，我们称作 是溢价，溢价分为母基金溢价，A份额溢价，B份额溢价。溢价率就 是基金价格与净值的差额与净值的比值。所有的溢价中，由于涉及 到套利情况，我们最看重母基金溢价。 2.整体溢价的意义，为什么要看整体溢价？ 整体溢价指的是a、b的合并价格高过母基净值的部分，代表的 是母基的价格和合理价值的差，这才是套利的空间。我们一般比较 母基金的净值与价格，观察母基金的整体溢价，溢价越高越可能出 现套利风险，而单个a或者b的溢价并不能说明什么问题。。
稳健份额投资者的风险，从而保证了其收益。
分级基金定价
一种是利用期权定价公式计算分级基金子份额的理论价格， 因为子基金份额的净值依赖于母基金的净值，所以可以把子基金看 成是母基金的衍生产品，利用无套利定价原理(如果两个投资组合在 未来的收益(现金流)相同，那么现在的价格也肯定相同)，将子基金 份额分解成简单期权的组合，利用期权定价公式计算出期权的理论
基础份额，即没有拆分的基金份额，与普通的基 金没有区别。投资人可在场内和场外进行申购和 赎回，但是不能上市交易。 有一部分分级基金的基础份额只是形式上存在， 实际上并没有投资者持有该份额。
母基金
稳健份额，获取相对固定的约定收益率，风险较 小，收益较低，享有优先分配收益的权利。一般 情况下，约定收益率明显高于银行定期存款利率， 通常为一年期银行定期存款利率上浮3%至3.5%， 也可以是一个固定值。
分级基金的杠杆倍数
初始杠杆
初始杠杆指分级基金发行时所具有的杠杆倍数，定义为稳健份额配 比数加上进取份额配比数与进取份额配比数的比值，即
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《分级基金折溢价与套利研究》范文
《分级基金折溢价与套利研究》篇一一、引言随着中国资本市场的快速发展，分级基金以其独特的产品设计和丰富的投资策略吸引了大量投资者的关注。
分级基金的折溢价现象及其套利机会是投资者在参与市场时不可忽视的重要内容。
本文将重点研究分级基金的折溢价机制，以及如何利用这种机制寻找套利机会。
二、分级基金概述1. 分级基金定义分级基金是一种结构化产品，通常由母基金分离出不同风险收益特性的子基金，如A类份额和B类份额。
A类份额通常为优先级份额，具有较低的风险和相对稳定的收益；B类份额为次级份额，具有较高的杠杆效应和潜在收益。
2. 分级基金市场现状目前，分级基金在中国资本市场中占据重要地位，其灵活的产品设计和丰富的投资策略吸引了大量投资者。
然而，由于市场波动和投资者行为的影响，分级基金常常出现折溢价现象。
三、分级基金折溢价机制1. 折溢价定义折溢价是指分级基金的市场交易价格与其净值之间的差异。
当市场交易价格高于净值时，称为溢价；反之，则为折价。
2. 折溢价成因折溢价的产生主要受到市场供求关系、投资者情绪、流动性等因素的影响。
当市场对某一级份额的需求超过供给时，该级份额可能出现溢价；反之，则可能出现折价。
四、套利机会分析1. 套利定义套利是指利用同一资产在不同市场之间的价格差异，通过买入低价资产、卖出高价资产来获取利润的行为。
在分级基金中，套利主要指利用折溢价现象进行交易以获取利润。
2. 套利策略（1）跨市场套利：通过比较不同市场或不同分级基金的折溢价情况，选择低折价或高溢价的基金进行交易。
（2）事件驱动套利：根据市场消息、政策变化等事件预测未来折溢价变化，提前布局以获取利润。
（3）定期套利：根据定期报告或公告了解基金的净值变化，结合市场情况制定套利策略。
五、实证分析以某只分级基金为例，通过分析其历史折溢价数据和市场交易数据，发现当该基金出现较大折价时，往往存在较好的套利机会。
通过合理配置A、B份额的仓位，可以在市场反弹时获取较好的收益。
《分级基金折溢价与套利研究》范文
《分级基金折溢价与套利研究》篇一一、引言随着资本市场的持续繁荣和金融产品的不断创新，分级基金作为一类特殊的投资工具，在投资者的投资组合中占据了重要地位。
分级基金的折溢价现象及其套利行为，对于投资者而言，既是风险管理的工具，也是获取超额收益的途径。
本文将围绕分级基金的折溢价机制展开分析，并深入探讨套利策略及其在实际操作中的应用。
二、分级基金概述分级基金是一种结构化产品，它将一个主基金分为不同风险收益特征的子基金。
这种产品在设计上具有杠杆效应和风险分散的特点，吸引了大量投资者。
分级基金通常包括A、B两类份额，其中A类份额通常享有固定的约定收益，而B类份额则承担额外的风险并享有潜在的超额收益。
三、折溢价现象解析1. 折溢价概念：折溢价是指分级基金的交易价格与其净值之间的差异。
当交易价格低于净值时，称为折价；反之，则称为溢价。
2. 折溢价成因：折溢价现象的产生主要受市场供求关系、投资者情绪、流动性等因素影响。
此外，基准利率的变动、信用风险等因素也会对折溢价产生影响。
3. 折溢价与市场情绪：在市场行情向好时，投资者对高风险高收益的追求可能导致B类份额的溢价；而在市场行情不佳时，投资者可能更倾向于持有A类份额以规避风险，导致B类份额的折价。
四、套利策略研究1. 套利机会识别：投资者可以通过观察分级基金的折溢价情况，识别出潜在的套利机会。
当折价达到一定程度时，可能存在买入并持有至净值恢复的套利机会；而当溢价较高时，则可能存在通过跨市场交易或合并套利的策略。
2. 套利策略类型：- 跨市场套利：利用不同市场或不同交易平台之间的价格差异进行套利。
- 合并套利：通过合并同一只基金的不同份额进行套利。
- 杠杆套利：通过借入资金加大投资力度进行套利。
3. 套利操作注意事项：在实施套利策略时，投资者需要注意资金成本、交易成本、流动性风险等因素。
此外，市场情绪的变化和政策风险也可能对套利操作产生影响。
因此，投资者需要综合考量各种因素，制定合理的套利计划。
分级基金套利策略
分级基金套利策略申购套利通过分级基金A和B两个子基金的二级市场交易价格，我们可以反推出母基金的虚拟交易价格。
当然，实际上母基金是不能在二级市场进行交易的，公式如下所述：母基金虚拟价格=A类子基价格×A份额占比%+B类子基价格×B份额占比%当母基金虚拟价格超过母基金的净值时，可以进行申购套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。
通常母基金的申购费率是1.5%，但资金量足够大时（例如有的基金公司规定大于1千万元），基金公司可提供1000元申购费封顶，二级市场卖出的佣金最低可以达到0.03%。
分级基金申购套利的操作方法如下所述：1）T日：在股票账户中选择“场内基金申赎”，输入母基金代码，然后点击“申购”和购买金额后，完成基金申购。
2）T+2日：基金份额将到达账户，选择股票交易项目下的“基金盘后业务-基金分拆“，输入母基金代码，选择需要分拆的母基金数量，完成分级基金的拆分。
3）T+3日：拆分后的A类子基和B类子基将到达账户，投资者可在二级市场分别卖出A类和B类子基金，赚取套利的差价。
赎回套利当母基金虚拟价格（参考申购套利）低于母基金的净值时，可以进行赎回套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。
通常母基金的赎回费率是0.5%，二级市场买入的佣金最低可以达到0.03%。
分级基金赎回套利的操作方法如下所述：T日：按照A类子基和B类子基的对应比例，通过股票账户分别买入A类和B类基金。
例如投资者希望套利10万份母基金，该分级基金的A类与B类的比例是4：6，则投资者需要分别买入4万份A类和6万份B类。
您在二级市场买入的分级基金份额，当天是不能合并的，因为还没有清算。
2）T+1日：A类基金和B类基金到达您的账户，此时进入股东账户，选择“基金盘后业务-基金合并，输入基金代码以及需要合并的母基金数量，完成分级基金的合并。
3）T+2日：合并后的母基金到达您的账户，在股东账户中选择“场内基金申赎-基金赎回”，输入母基金代码和赎回金额，完成基金赎回。
分级基金折价套利的操作分享「分级折价套利攻略」
分级基金折价套利的操作分享「分级折价套利攻略」一、「折价套利的常见瓶颈」折价套利必须掌握的计算公式“整体溢价率”。
整体溢价率=（A份额占比×A类价格+B份额占比×B类价格）/母份额单位净值－1；1.整体溢价率：不同的份额占比、赎回费率、当前成交价格、价格盘口都会影响整体溢价率的有效性。
操作瓶颈「整体溢价率并非能够体现折价套利最终的折溢价率，还需要一系列复杂的衍生计算」2.A、B份额占比：进行折价套利，根据不同的分级基金杠杆比例，按相应份额占比买入分级A、B。
分级基金采用的杠杆比例有2:8、4:6、5:5、7:3、8:2等模式。
操作瓶颈「只有按照母基金既定的份额配比，买入分级A、B才能合并赎回，而不同的分级基金杠杆比例千差万别」3.分级A、B价格：计算整体溢价率时，A、B类价格为当前成交价，但在套利交易时，能够买到的最优及时成交价是“卖一价”。
操作瓶颈「最优及时成交的“卖一价”往往高于当前成交价，导致套利亏损」4.交易成本：分级基金折价套利需要承担套利交易成本，而不同的分级母基金份额赎回费率各不相同。
操作瓶颈「不同的分级母基金赎回费率增加了折价套利率计算的时间与难度」5.成交寡淡：举例.（下图）分级A卖一价对应的委托数量有37200股，但分级B卖一价对应的委托数量只有100股。
套利实际可执行的操作为：买入”卖一价分级A” 100股+ ”卖一价分级B” 100股。
T日盲合为200份母基金。
但显然这样的操作无法满足套利的需求。
操作瓶颈「成交量小的分级A、B卖一价对应的委托数量严重不匹配」6.数据处理效率：非专业的分级基金折价套利投资者往往借助三方网站提供的行情或分析数据执行套利操作。
操作瓶颈「网站提供的数据处理或更新存在较大滞后性」7.交易效率：折价套利需要分别买入分级A、B，但是价格往往随行情在实时变化。
操作瓶颈「手撸买入操作较慢，容易造成套利亏损」二、「优化方案」1.有效折溢价：优化「有效折溢价优化了整体折溢价在份额占比、赎回费率、当前成交价格、价格盘口等一系列操作瓶颈」有效折溢价=（A份额占比×A类价格+B份额占比×B类价格）/母份额单位净值－1＋赎回费；1)A、B份额占比：有效折溢价率「根据不同的分级基金杠杆比例，自动识别并计算对应A、B份额占比」2)分级A、B价格：有效折溢价率「按实际可及时买入A、B基金份额的“卖一价”计算有效折价」3)交易成本：有效折溢价率「自动识别不同的分级母基金赎回费率，进行有效折溢价率计算」2.一键买入：优化「“一键买入”菜单优化了成交寡淡、数据更新滞后、交易效率等操作瓶颈」1)成交寡淡：一键买入「根据最优、次优有效折价率，自动计算并合并对应盘口金额供套利选择」最优有效折价率:（分级A卖一价＋分级B卖一价）合并盘口金额次优有效折价率:（分级A卖一价＋分级B卖二价）合并盘口金额或（分级A卖二价＋分级B卖一价）合并盘口金额2)数据处理效率：一键买入「通过APP实时更新处理行情数据」解决了三方网站存在的行情或数据处理的滞后性。
分级基金的折溢价套利
闲话分级A（五）：分级基金的折溢价套利上一篇博文讲分级基金ABC的关系时，提到“溢价时，可以申购C分拆成A和B 再卖出套利，也叫分拆套利；折价时，可以买入A和B再合并成C赎回套利，也叫合并套利。
”本篇将展开说一说分级基金的是如何套利的。
分级基金能否套利的关键指标是“场内合并折溢价”。
什么是场内合并折溢价？A:B=5:5的分级基金的子份额A、B份额和母基C的关系公式是：（A份额净值+B份额净值）/2=C份额净值。
但是，A份额和B份额的交易价格和净值是不一致的，（A份额现价+B份额现价）/2 可能大于也可能小于C份额净值。
大于时，就是场内合并溢价；小于时，就是场内合并折价。
当“A现价+B现价> C份额净值”时，申购C份额，拆分成A和B卖出，叫溢价套利或分拆套利。
当“A现价+B现价< C份额净值”时，现价买A和B合并成C赎回，叫折价套利或合并套利。
原理非常简单，但实际操作的时候就考虑很多因素。
因为套利过程不是瞬间完成的，也不能锁定，整个过程历时几天，存在各种冲击成本。
此外，还要考虑成交量的问题，很多分级基金的交易量非常低，A和B份额没有交易对手盘，套利也就无从做起了。
我们可以看个例子，这今天的一个数据：华商500A（代码150110）现价1.101，华商500B（代码150111）现价1.086，母基华商500（166301）昨天收盘净值是1.1880，A与B的份额比是4:6,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值，场内合并溢价为-8.08%。
场内现价买入4000份A和6000份B的成本是，（4000*1.101+6000*1.086）=10992元，4000份A+6000份合并成10000份C赎回的话，如果按前一天的净值算，价值11880元。
从原理上计算，这里有888元的理论收益，约为8.08%。
但实际上会遇到几个问题：1.时间差问题。
折价套利（合并套利）的过程是，T日买入的A和B，T+1日可申请合并，T+2日可以得到C份额并申请赎回。
《分级基金折溢价与套利研究》范文
《分级基金折溢价与套利研究》篇一一、引言分级基金，作为一种创新型金融产品，以其独特的结构设计，为投资者提供了丰富的投资策略和套利机会。
本文旨在研究分级基金的折溢价现象及其背后的原因，并探讨如何利用这些现象进行套利。
二、分级基金概述分级基金是一种结构化产品，其基本结构包括母基金和子基金。
母基金是主要投资目标，而子基金则是母基金的一部分份额的划分，以不同方式进行特殊分配和设计。
由于其复杂的结构设计，使得分级基金的价格经常出现偏离其净值的现象，即出现折价或溢价。
三、分级基金的折溢价现象（一）折价折价是指分级基金的交易价格低于其净值的现象。
这种现象往往发生在市场情绪悲观、投资者对未来预期不乐观或市场流动性较差的情况下。
对于投资者来说，折价提供了一种买入机会，可以在净值较低时以较低的价格买入，等待市场回归理性时获取收益。
（二）溢价溢价是指分级基金的交易价格高于其净值的现象。
这种现象往往发生在市场情绪乐观、投资者对未来预期乐观或市场供不应求的情况下。
对于投资者来说，溢价提供了一种卖出机会，可以在价格较高时卖出，获取较高的收益。
四、分级基金的套利策略（一）跨市场套利由于分级基金在不同市场或不同交易平台的价格可能存在差异，投资者可以通过在不同市场或平台之间进行买卖操作，获取价格差异带来的收益。
这种套利策略需要投资者对市场和平台的价格进行密切关注和比较。
（二）配对交易套利配对交易套利是一种基于两只或多只相关资产的价格差异进行交易的套利策略。
在分级基金中，投资者可以同时买入一只折价交易的子基金和一只溢价交易的子基金，待两者价格回归合理时再同时卖出，获取差价收益。
（三）事件驱动套利事件驱动套利是指利用特定事件（如分红、解禁等）引发的价格波动进行套利。
在分级基金中，投资者可以关注子基金的特殊事件，如分红、解禁等，通过在这些事件发生前后进行买卖操作，获取价格波动的收益。
五、结论与建议（一）结论分级基金的折溢价现象为投资者提供了丰富的套利机会。
分级基金套利策略
分级基金套利策略分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。
它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。
分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。
如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。
除了早期设立的少数几只分级基金外，绝大多数的股票型分级基金分为三类份额：基础份额、A类份额（获取约定收益的稳健份额）、B 类份额（具有杠杆功能的进取份额）。
三类份额之间的配对转换机制联通了基金一、二级市场通道，也使得分级基金具有了LOF基金、ETF基金的整体折溢价套利机制。
套利策略1．折价套利当基础份额净值大幅高于两类子基金按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了折价套利机会。
投资者可通过在二级市场买入两类子份额并申请将两类子份额合并为场内基础份额，进而在场内赎回基础份额，这一套利过程最快需要2个交易日完成。
T日：场内买入两类子份额T+1日：申请合并为基础份额T+2日：场内赎回基础份额结束折价套利折价套利图1 折价套利2．溢价套利当基础份额净值大幅低于两类子份额按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了溢价套利机会。
投资者可通过在场内申购基础份额，然后申请将基础份额拆分为两类子份额，进而在二级市场将两类子份额卖出，这一套利过程最快需要3个交易日完成。
T日：场内申购基础份额T+2日：申请拆分为两类子份额T+3日：场内卖出两类子份额结束溢价套利溢价套利图2 溢价套利但在实施套利操作之前需考虑套利过程产生的成本，如折价套利需支付交易佣金以及赎回费用，溢价套利需支付申购费用和交易佣金。
一般情况下，溢价套利成本在0.06%-1.26%之间，较适合大客户或机构投资者参与，折价套利成本在0.5%-0.56%之间，套利时间最少为2天。
在利用分级指数基金进行整体折价交易时由于在二级市场买入两类子份额类似于持有指数基金，面临净值波动的较大风险，因此在买入两类子份额的同时可同时在期货市场卖出股指期货或通过融券卖出对应指数的ETF来对冲基础份额净值波动带来的风险。
【MBA教学案例】分级基金的定价与套利(下)
【MBA 教学案例】分级基金的定价与套利（下）2020年07月17日根据G估值可分离交易型基金的分离原理和收益分配规则，该基金的净值和收益曲线均分别以临界值NAV=0.5855和NAV=1.6为界，划分为如下三段，见表2：表2期末当日估值优先和估值进取在不同基金份额净值下的收益结构NAV(基金份额净值)NAVa NAVb A+B总收益NAV≤0.5855NAV×200.5×NAVa+0.5×NAVb(也即NAV)0.5855＜NAV≤1.61+3×Ra(NAV-0.5×NAVa)×2NAV＞1.61+3×Ra+15%×(NAV-1.6)×2(NAV-0.5×NAVa)×2对于持有1份估值优先的投资人而言，NAV≤0.5855部分为快速增长阶段，净值上限为1.171，对应可获取的收益上限即为0.5855元；0.5855＜NAV≤1.6部分为稳定阶段，净值为固定值1.171，对应可获取的收益也恒定为0.5855元；NAV＞1.6部分为缓慢增长阶段，净值下限为1.171，对应可获取的收益下限即为0.5855元，但涨幅远小于NAV涨幅。
对于持有1份估值进取的投资人而言，NAV≤0.5855部分为颗粒无收的阶段，净值和收益均为0；0.5855＜NAV≤1.6部分为快速增长阶段，净值和收益均以0为基点快速增长，净值上限为2.029，对应的收益上限为1.0145元；NAV＞1.6部分同样为快速增长阶段，且前一阶段的净值上限和收益上限即为此阶段的净值下限和收益下限。
见图1。
图1G分级基金收益分配图对于同时持有等比例估值优先和估值进取的投资人而言，基金净值和收益均等于NAV。
4 4 投资决策分析思路投资决策分析思路作为一名专业的数量分析师，李超看完这些资料后，有了大致的分析思路：分别将估值优先(A份额)和估值进取(B份额)分解成简单的金融工具，然后分别定价。
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【MBA教学案例】分级基金的定价与套利（下）
2019年08月16日
案例使用说明
摘要：本案例主要讲述某证券公司自营总部的数量分析师李超为分级基金设计投资方案，包括分级基金的国内外概况、发摘要：
展历史、定价、分拆与组合，以及套利策略。
关键词：分级基金，套利，期权
关键词：
一、教学目的与用途
1.本案例适用于投资学课程，还有基金管理或证券分析课程。
2.本案例教学目的是探讨结构化基金产品——分级基金，是近年基金业创新投资品种的代表之一。
首先，通过分级基金的介绍，引导MBA学生了解分级基金的基本概念和收益风险特征，收益分配等；其次，理解如何运用常规金融工具(如债券、期权)组合构造新的结构化产品，以及如何定价；再次，理解分级基金套利方式；最后，结合应用的实际情况，探讨具体操作。
3.知识点：有基金、金融产品的分解与组合、套利、债券、期权。
4.对象：MBA金融方向或金融专业硕士
二、启发思考题
1.如果你是李超，如何将A、B份额分解成基本金融工具？如何为A、B份额定价？如何设计套利策略？(包括正向和反向套利)。
2.沪深300指数在2012年3月李超写报告时为2550点，假定分级基金的贝塔与Z股票基金相等，估计A份额什么情况下会亏损？
3.该分级基金上市后，如果你是王森，给交易员什么指令？
三、基本分析思路
将复杂金融产品分拆为基本金融工具，对其定价，最后根据定价结果和市场变化制定投资策略。
首先，由于估值优先和估值进取均可分解为期权和固定收益的组合，因此将分级基金的两种交易产品各自都拆分，做出各个部分的收益结构分析图；其次，对于市场上的一些基本情况进行预测和判断，确定定价时所用的参数取值范围；再次，通过分析各只期权和固定收益分支的理论价值来判定基金的理论价值，并且测试定价结果对于市场参数的敏感性；另外，当场内A和B的总定价高估，则场外申购G基金，并在场内分拆后卖出；当A和B的总定价低估时，则在场内买入A或B，配对合并后在场外赎回G基金。
四、理论依据与分析
1.期权定价理论(B-S公式)
2.套利理论
3.CAPM模型
4.债券定价
五、背景信息
更多的基金信息情况请参考各基金的官方网站。
六、关键要点
1.复杂金融工具的分解
2.期权定价
3.债券定价
4.套利
七、建议的课堂计划
案例教学过程中的时间安排、黑板板书布置、学生背景了解、小组的分组及分组讨论内容、案例的开场白和结束总结及如何就该案例进行组织引导提出建议。
本案例的课堂讨论时间可以在150〜200分钟之间。
课前计划：学员需要认真研读本案例，根据启发思考题引导，深入对案例的理解，并将其尽量完成。
教师需提前提醒学员在遇到未知的理论时，应主动去查询相关教材和网络资源。
另外，教师可以根据学生的程度，适当增减讨论题目，如减少开放型的讨论题。
课中计划：
第一步，由教师对案例整体做简要的介绍，明确主题；(5〜10分钟)
第二步，学员分组讨论，每小组4〜5人，根据各自对案例的认识和理解，彼此进行深入交流讨论；(50〜60分钟)
第三步，小组代表发言，其他小组成员补充。
此环节由教师引导，并不断追问学员，深化学员对案例的理解；(50〜60分钟)
第四步，全班自由讨论，教师鼓励学员提出基于案例更加新颖的问题，并广泛听取大家对该问题的想法，此过程中教师需要不断做总结，明确学员冗杂的想法；(40〜60分钟)
第五步，教师针对学员的讨论情况，做总结性陈述。
(5〜10分钟)
课后计划：学员进一步完善自己的案例报告，遇到新的问题及时与教师联系，如果学员仍有余力，可以鼓励其对案例报告做进一步拓展。
八、其他教学支持材料
(1)计算机支持。
列出支持这一案例的计算机程序和软件包，它们的可得性，以及如何在教学中使用它们的建议或说明。
(2)视听辅助手段支持。
能与案例一起使用的电影、录像带、幻灯片、剪报、样品和其他材料。
(3)Excel计算表格或Matlab函数。
由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。
本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。
注释：
①LOF介绍在附录说明中给出。
②一般用市场上所有或多只类似的股票基金的平均值估计，此处做了简化。
责任编辑：俞江月。