基于国际经验的中国跨境资本流动监测预警体系设计

收稿日期 &’,,-.,(.’作者简介 & 赵蓓文 (%/-,. )# 女 # 经济学博士 # 上海社会科学院世界经济研究所国际投资室副主任 # 副研究员 # 复旦大学理论经济学博士后流 动站在站博士后 %
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金融实务研究
! 上海金融 "!""# 年第 $ 期
表 & 新兴市场经济国家跨境资本流动监测预警的主要模式
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高频债务系统
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高频债务系统
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高频债务系统
报告频率
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部门对各种类型 有 贷 款 & 以 及 在 国 行贷款 # 出口信贷 监测对象 贷款人所负的所 际 市 场 上 发 行 的 和国际市场发行 有期限种类和形 债券等 债券的规模等 式的外债等 以 色 列 政 府 和 非 财政部和印度储 数据来源 多个部门 银行私人部门 备银行 !!!! 交易的 日 期 # 规 模 # 货 币 # 借 款 人 !!! ! 来 自 公 共 企 !!!! 所 有 期 限 种 和贷款人的名称# 业 # 开发金融机构 监测重点 国 别 # 借 贷 类 型 & 类和形式的外债 和私人企业的或 利率类型& 利率& 有负债 偿付计划以及利 率计划 报告频率 季 季 (
系统 各种 短期 借款 和长 期借 监测 款的 金额 # 对象 利差 # 期限 # 币种 # 借款 条件 等 数据 来源 韩国 银行
式 % 由于跨境资本流动主要通过两种渠道 &核心传导机制和外围传导机制冲击中国的金融和经济 # 因此 # 中国应借鉴巴西 $ 韩国等国家跨境资本流动监测预警的方式 # 在现有高频债务监测预警系统和市场预期 调查系统的基础上 # 尽快建立包括间接投资 $ 直接投资 $ 对外债务 $ 外汇交易等四个子系统的跨境资本流 动监测预警指标体系 # 形成以多线控制模式为主 # 单线控制模式和双线控制模式为辅的跨境资本流动监
表% 以色列 # 印度 # 菲律宾跨境资本
监测重点
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市场预期 调查系统
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高频债务系统 市场预期 调查系统
预警系统 高频债务系统
!!!! 商 业 银 行 及 算银行发布 的 资本市场 其 境 外 分 支 和 资本市场 附属机构 &外 资 监测对象 数 据 不 同 & 有 主体 银 行 总 部 或 分 主体 些项目不纳 入 支机构及其他 统计 金融机构 !!! ! 与 国 际 清
向其他领域 + 外围传导层 , 拓展 & 直至建立起全方位 的跨境资本流动监测预警体系 - 尤其是一些在 &世纪 .-#/- 年代遭遇严重金融危机的国家如智利
预警体系比较 $ 多线控制模式 %
韩国 多线控制模式 多个 短期 资本 流动 监测 系统 外国 信息 系统
+!/.&,# 土耳其 +!//" #&---0&--!,# 韩国 +!//’0 !//.,# 巴西 +!///, 等 & 在危机之后都建立了高频债 务系统 + 或类似系统 , 以及市场预期调查系统 + 或正 在建立, & 并致力于建立更为全面和完善的跨境资
要目标 % 其次为外国直接投资带来的资本流动 % 这 是因为跨国公司利润转移 $ 红利汇回等资本跨境 流动也会对一国的国际收支平 衡 产 生 重 要 影 响 % 最后 # 外债和国际贸易带来的资本流动通过外汇 交易 # 也可能产生一定的金融风险 % 因此 # 国际组 织和一些国家的金融管理机构往往采取对跨境资 本流动进行监测预警的方式来防范风险 % 在具体实施过程中 # 根据各国和地区风险控 制路径的不同 # 其对跨境资本流动的监测预警又 可以分为单线控制模式 $ 双线控制模式和多线控 制模式等三种 % 其中 # 单线控制模式以监测本国或 地区核心风险传导层的跨境资本流动为主 # 外围 风险传导层的跨境资本流动为辅 ’ 双线控制模式 同时监测本国或地区核心风险传导层和外围风险 传导层的跨境资本流动 ’ 多线控制模式则对涉及 证券投资 $ 直接投资 $ 外债和外贸的跨境资本流动 进行全面监测 % ( 详见表 %% )
!!!! 政 府 收 到 的 所 !!!! 每 年 的 商 业 银 !!!! 由 不 同 经 济
!!! ! 与 国 际 清
特色 算银行的数 据 不同 & 部 分 外 债未纳入统计 (
!!!! 详 细 的 监 测
系统统计代码) 一定的惩罚机 制 )及 时 的 纠 错 (
资料来源 * 根据有关资料分析整理 +
!!!! 以 控 制 跨 境 资 !!!! 以控 制 跨 境 资 !!!! 以控制受 跨 境
!!!! 切 断 风 险 从 第 !!!! 切断 风 险 在 第
一 层 次$核 心 风 险 传 导 层 %向 第 二 层 主要方法 次 $外 围 风 险 传 导 层% 的传导与扩 散, 控制领域 典型国家
一 层 次 $核 心 风 险传导层% 和第 二 层 次 $外 围 风 险传导层% 以及 两个层次之间的 传层与扩散 ,
!!!! 系 统 自 动 统 计
!!!! 能 提 供 基 本
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! 上海金融 "!""# 年第 $ 期
金融实务研究
表"
国家 模式 控制 领域 外币 预警 系统 借款 监测
wk.baidu.com
韩国 # 巴西跨境资本流动监测
巴西 多线控制模式 多个 市场 预期 调查 系统 分布 几乎 外债 期限 # 债权 人类 型 #利 率 #币 种等 出口 量 #实 际数 据与 兑换 合同 是否 匹配 主要 经济 指标 跨境资金监测系统 直接 证 券 投资 投资 外债 市场 预期 外留 调 查 系统
!!!! 通过对相 关 经
济指标的监测和 控制& 防范风险 在各领域之间的 传导和扩散 , 多个 韩国 # 巴西
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以色列# 印度 #菲 律宾
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智利 # 土耳其
资料来源 * 根据相关资料分析整理 ,
! ! ! ! &’ 单线控制模式 * 以色列 # 印度和菲律宾 ,
单线控制模式又 可 以 称 为 核 心 风 险 控 制 型 & 其特点是 * 以控制跨境资本流动的核心风险传导 层为主 & 外围风险传导层为辅 & 通过对跨境资本流 动关键领域的风险控制 & 切断风险从第一层次 ( 核 心风险传导层 ) 向第二层次 ( 外围风险传导层 * 的传 导与扩散 & 达到控制跨境资本流动风险的目的 , 在 具体实施过程中 & 采用单线控制模式的国家或地 区往往选择证券投资 # 直接投资 # 外债或外贸中的 某一领域作为重点监测对象实施监测预警 , 比较 典型的有以色列 # 印度和菲律宾等国家 , 详见表 %,
数据来源 智利中央银行 财政部及其他 ’ (
流动监测预警体系比较 $ 单线控制模式 %
国家 模式 控制领域 预警系统 以色列 单线控制模式 印度 单线控制模式 菲律宾 单线控制模式
有待改善
!!!! 通 货 膨 !!!! 股 指 # !!!! 外 债 交 易 规 胀 #"#$ 增 利 率 # 汇
长和经常 项目收支 ( 模#期 限 和 利 率 率#工 资 和 的变化情况 油价等 周 (
贷款信息和交易 和 报 告 信 贷 期 限 # !!!! 能 够 在 关 键 的 的详细报告&不 特色 宽 限 期 #利 率 和 与 债 务 指 标 出 现 问 同的债务图表& 伦 敦 同 业 银 行 存 题时及时反馈 交易摘要和还本 放利差的利差 付息责任的方案 ! ! ! ! 资料来源 *根据有关资料分析整理 ,
测预警体系 # 全面防范跨境资本流动风险的产生 % 关键词 & 资本流动 ’监测预警 ’ 中国 中图分类号 &!"#$%% 文献标识码 &&%%文章编号 &$’()*$+,"(,((-)(.*((-#*(+
! ! ! ! 摘要 & 跨境资本流动监测预警的主要模式可以分为三种 &单线控制模式 $双线控制模式和多线控制模
! ! ! ! 中国加入 !"# 后 # 由金融 $ 贸 易 和 投 资 引 起
的各类跨境资本流动日益频繁 # 跨境投机和跨国 公司资本抽逃逆转的潜在风险逐渐上升 % 尤其是 其中投机性直接投资的出现 # 对中国跨境资本流 动的监测预警提出了新的挑战 % 一 $ 新兴市场经济国家跨境资本流动监测预 警的主要模式 研究表明 # 国际资本跨境流动的方式主要有 以下几种 &$%& 证券市场开放带来的资本跨境流动 ’
! 上海金融 "!""# 年第 $ 期
金融实务研究
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基于国际经验的
中国跨境资本流动监测预警体系设计
赵蓓文
(上海社会科学院世界经济研究所 # 上海 ’,,,’,)
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!’ 多线控制模式 *韩国和巴西 ,
多线控制模 式 的 特 点 是 * 以 控 制 国 家 或 地 区 受跨境资本流动风险影响最大的领域为主要目 标 &通过对相关经济指标的监测和控制 &防范风 险在各领域之间的传导和扩散 & 达到控制跨境资 本流动风险的目的 , 在具体实施过程中 &采用多线 控制模式的国家或地区往往对 涉 及 证 券 投 资 # 直 接投资 # 外债和外贸的跨境资本流动进行全面监 测和预警 , 比较典型的有韩国 # 巴西等国家 , 详见 表 ,,
项目 - 类型 主要模式 单线控制模式 双线控制模式 多线控制模式
%’ 双线控制模式 *智利和土耳其 ,
双 线 控 制 模 式 又 可 以 称 为 核 心 (( 外 围 风 险控制型 &其特点是*以控制跨境资本流动 的 核 心风险传导层和外围风险传导 层 为 共 同 目 标 & 通 过对跨境资本流动关键领域和重要相关领域的 风险控制 & 切断风险在第一层次 + 核心风险传导 层 * 和第二层次 ( 外围风险传导层 * 以及两个层次之 间的传导与扩散 & 达到控制跨 境 资 本 流 动 风 险 的 目的 , 在具体实施过程中 & 采 用 双 线 控 制 模 式 的 国家或地区一般选择证券投资#直接投资#外债 或外贸中的某两个领域作为重点监测对象实施 监测预警 , 比较典型的有智利 和 土 耳 其 等 国 家 , 详见表 ! ,
$’& 金融机构业务带来的资本跨境流动 ’ $(& 外国直 接投资带来的资本跨境流动 ’$)& 外债带来的资本 跨境流动 ’$*& 国际贸易 $ 包括货物贸易和服务贸易 & 带来的资本跨境流动 ’$+& 黑色或灰色市场带来的
资本跨境流动 % 从资本流动的规模和对经济的冲 击程度来看 #$%& $$’& $$+& 与金融市场直接相关 # 尤以 其中非正常渠道的 $ 投机性的证券资本流动对一 国经济的冲击性最大 # 是跨境资本流动监测的主
本流动监测预警体系 & 以便从各个层面对跨境资 本流动风险进行监控 二 # 中国跨境资本流动监测预警指标体系的 构建 研究表明&跨境资本主要通过两种渠道+核心传 导机制和外围传导机制冲击中国的金融和经济 - 其 中&核心传导机制通过利率#汇率等主要环节直接影 响国家的金融稳定. 外围传导机制通过跨国公司利 润转移/ 红利汇回等主要环节影响国家的宏观经济 稳定- 核心和外围传导机制通过政府#中介和外国银 行相互影响 &从而构成 )品 *字型风险传导与扩散的 结构模式&给国家的金融和经济发展带来隐患目前& 中国已经建立了高频债务监测预警系统 和市场预期调查系统& 并正在加紧对中国资本流动 性监测预警体系的研发- 因此&在建立和健全跨境资 本流动监测预警体系的过程中&中国应借鉴巴西 #韩 国等国家跨境资本流动监测预警的方式& 在现有高 频债务监测预警系统和市场预期调查系统的基础 上&尽快建立包括间接投资 #直接投资 #对外债务 #外 汇交易等四个子系统的跨境资本流动监测预警指标 体系&形成以多线控制模式为主 &单线控制模式和双 线控制模式为辅的跨境资本流动监测预警体系 & 全 面防范跨境资本流动风险的产生- 详见图 !图! 中国跨境资本流动监测预警指标体系的基本框架
表! 智利 # 土耳其跨境资本流动 监测预警体系比较 $ 双线控制模式 %
国家 模式 控制领域 智利 双线控制模式 土耳其 双线控制模式
本流动的核 心 风 本流动的核心风 资本流动风险影 基本特征 险 传 导 层 为 主 & 外 险 传 导 层 和 外 围 响最大的领域为 围风险传导 层 为 风险传导层为共 主要目标 , 辅, 同目标 ,