合俊集团自己打败了自己

合俊集团破产始末合俊集团（控股）有限公司（简称合俊集团）成立于2006年3月，注册地为开曼群岛，于同年9月在香港联交所上市。

集团的实际控制人胡锦斌曾于1995～2000年间先后参与创立了合俊实业有限公司、合俊（香港）有限公司、精确模型设计有限公司、合俊科技有限公司等，并于2002年在英属处女群岛注册成立了合俊投资有限公司。

其后，合俊投资有限公司通过股份互换等方式直接和间接拥有了上述公司100%的股份。

2006年合俊集团成立后立即通过股份互换方式收购了合俊投资有限公司的全部股份，后经过一系列内外整合，直接和间接拥有10余家子公司。

集团的经营模式为贴牌生产（OEM），即为Mattel、Hasbro .、Oregon Scientific、Spin Master、Sportcraft、Toy Quest及Megablocks等世界知名玩具企业贴牌加工生产玩具，贴牌产品以销往美洲等市场为主。

其生产工厂设在广东东莞樟木头。

进入2008年后，合俊集团开始拖欠员工工资和供应商货款，面临资金短缺困境。

为筹集资金，2008年7月，合俊集团以2 700万港元出售子公司中国物业，获得了1 700万港元现金收入，但并没有缓解集团的资金紧张困境。

同年10月15日，集团位于东莞市樟木头的合俊、俊领两家玩具厂停工。

同日，香港联交所发布公告称，合俊集团股票于上午9时起暂停买卖，“以待刊发有关股价敏感资料的公告”，停牌前收市价仅为元。

次日，合俊集团向香港高等法院提出破产清算申请。

随后，香港高等法院接管并控制了其相关财产。

2008年12月1日，香港联交所通知合俊集团，鉴于该公司股票长时间停牌，港交所已将其列入除牌程序。

至此，合俊集团陷入最严重的破产清算危机中。

从破产清算申请主体来讲，企业破产清算可分为由债务人向法院提出的自愿性破产清算和由债权人向法院提出的强制性破产清算。

在破产清算案件中，大约有70%～90%是由债务人提出的。

债务人提出破产清算的主要原因是债务负担沉重，难以偿还债务，想从沉重的债务包袱中解脱出来。

但合俊集团2006年、2007年的资产负债率仅为%、%，总体债务负担并不高。

那么，合俊集团为什么要向法院提出破产清算申请呢？“自愿性”破产清算的原因（一）贴牌生产模式与经营困境在改革开放初期，我国企业普遍存在资金和产品核心技术缺乏、设计能力薄弱以及国际市场营销能力与产品销售市场不足等问题，但合俊集团充分利用了自身资金充足、内地劳动力资源丰富、国际玩具企业技术和销售市场大等优势，迅速成为知名玩具代工企业。

但长期贴牌生产经营也产生了一些对集团生存与发展极为不利的致命缺陷，使其处于生产经营困境中。

1．贴牌生产导致亏损风险高据合俊集团年报数据计算出的销售利润率显示，2003～2007年合俊集团的平均销售利润率、销售毛利率分别为%、%，而同期美国美泰玩具公司（简称美泰）的平均销售利润率、销售毛利率分别高达%、%（见表1）。

可见，与美泰相比，在玩具生产链上的合俊集团只获得了很少的利润。

一般认为，玩具加工企业从大型玩具企业获得的加工费用低是导致其利润低的重要原因。

如曾风靡一时的美国玩具“芭比娃娃”在中国市场的售价高达329元，但替其加工的国内厂商仅得到4元的加工费（王晓明，2002），仅占销售额的%。

而加工费用低是由中国玩具企业所处的环境所决定的，一是世界大型玩具企业掌控了玩具设计和销售两个环节，控制了玩具产品分销市场，因此中国玩具加工企业在与美泰等企业的博弈中处于弱势地位；二是玩具制造业的技术含量和进入门槛都很低，近20年来以港资企业为主在广东东莞等地建立了数十家玩具加工企业，仅在港交所上市的玩具制造企业就有十余家，这些企业主要是为世界级大型玩具企业代工生产玩具，它们之间为了争夺订单竞争也很激烈。

因此，中国玩具企业所处的环境特点是：既面临同行业的激烈竞争又面临世界大型玩具企业的“强权”，自然只能获得少量的加工费用。

另外，据合俊集团2006年的IPO文件披露，该公司拥有20多家客户，而年度报告披露的信息进一步表明，该公司的销售收入主要来源于几个关键客户。

例如，2003～2006年对前五大客户的平均销售收入占总销售收入的比例高达71%，对最大客户的平均销售收入占总销售收入的22%（见表2）。

由此给合俊集团带来的好处是可以节约谈判费用、市场开发费用等，只要维持好与关键客户的业务关系就能保证主要销售收入来源。

但问题是由于集团既没有自己的知名产品又没有自己的产品销售渠道与网络，一旦这些关键客户找到更理想的合作伙伴，将订单转移到新伙伴，那么就可能导致集团的销售收入大幅下降。

2．贴牌生产导致抗亏损风险能力低长期贴牌生产导致合俊集团在生产经营上存在一些固有缺陷：①产品设计开发能力弱。

合俊集团2006年IPO披露的信息中，只提到其下属公司捷领环球有限公司从事“ODM（Original design manufacture，原始设计商)及OBM（Own Brand Manufacture，自有品牌生产商）业务”，而该公司仅有27名员工，且开发设计的产品均为小礼品，2004年首次开发出OBM产品， 2005年开发出四种OBM新产品、两种ODM新产品，2006年开发出七种OBM新产品。

与合俊集团每年生产的数百种产品相比，仅仅开发出几种产品说明其新产品设计开发能力非常弱。

②无知名品牌。

在合俊集团生产的产品中，绝大部分是为世界知名玩具企业代工生产的，并贴上知名玩具企业商标销售，而自己设计以自己商标销售的产品所占比例较低。

例如，2004年、2005年自主研发产品（ODM、OBM）的销售收入仅占销售收入的%和%。

由于以自己商标销售的产品数量少，无法在消费者中形成广泛的影响，同时由于产品设计能力弱，自己设计出的产品也难以达到世界知名玩具企业的水平。

③没有建立自己的销售渠道与营销网络。

对于贴牌产品的销售，合俊集团不需要建立销售渠表1 合俊集团与美泰销售利润率及销售毛利率的比较2007年2006年2005年2004年2003年平均合俊集团销售利润率%%%%%%销售毛利率%%%%%%美泰销售利润率%%%%%%销售毛利率%%%%%%资料来源：根据合俊集团、美泰年报中相关数据计算而得出。

表2 主要客户收入占总收入的百分比2003年2004年2005年2006年平均前五大客户收入比例81%74%57%70%71%最大客户收入比例27%22%17%22%22%资料来源：合俊集团IPO资料。

道与营销网络；对于自己设计、生产并以自己商标销售的产品，由于产销量小，在市场推广和客户支持方面配置的人力资源少，也没有建立起销售渠道与营销网络（其2006年6月玩具加工企业的总人数为6 458人，而市场推广和客户支持人员仅为15人）。

产品研发能力、品牌和销售网络是企业核心竞争力的主要组成部分，而核心竞争力的大小又反映了企业抗风险能力的高低。

合俊集团在自主产品研发、品牌与销售网络建设等方面明显滞后，说明该企业缺乏核心竞争力，抗经营风险能力差。

（二）系列不利事件的打击与财务危机1．矿业投资失败。

2007年合俊集团以亿元港币的代价收购了福建省天成矿业有限公司大安银矿，但为了收购该矿，集团2007年的短期借款比2006年增长了%，这无疑增加了集团的偿债压力和偿债风险。

另外，由于大安银矿没有取得开采许可证，合俊集团此项投资面临着短期内难以获得投资收益且投资前景存在很大不确定性的困境。

此事也引发了合俊集团大股东之间的不和，成为日后挽救合俊集团的强大阻力。

2．仓库发生水灾。

2008年6月合俊集团樟木头仓库发生水灾，直接造成存货损失达67 512 000港元。

另外，水灾导致物料报废及业务中断，耗时近一个月才恢复正常生产；水灾亦严重影响到原材料供应的稳定性及现金流量规划，从而影响了集团的营运效率。

3．玩具“召回”事件的打击。

因消费者对玩具质量的质疑，2007年世界大型玩具企业前后3次大规模地“召回”已销售的在中国生产的玩具，总数高达2 100万件。

虽然美泰等企业的高管多次澄清玩具召回与合俊集团的生产质量无关，但此事却严重地损害了合俊集团等中国代工玩具制造企业的质量声誉，导致中国玩具企业的订单下降。

另外，玩具“召回”事件发生后，为了保证中国制造产品的质量信誉，我国政府部门要求玩具制造企业实施更加严格的质量控制和质量检测措施，同时委托方也提出了更高的质量要求。

这些措施的实施导致合俊集团玩具产品的制造成本和产品质量检测成本增加。

4．金融危机的影响。

2008年金融危机发生后，大型玩具企业资金紧张，拖延支付加工费用，造成合俊集团应收账款的收账周期延长。

例如，与2007年相比，集团2008年上半年账龄在1～2年的应收账款比重从%增长到%，应收账款周转天数从天增加到天。

这势必造成合俊集团应收账款资金占用增加，影响资金周转。

5．汇率变动。

合俊集团IPO时披露，截至2005年12月31日，美元、港元及人民币收入分别占本集团的营业额约80%、20%及0%，支出分别占本集团的销售成本约0%、63%及37%。

可见，合俊集团主要是以美元和港币结算产品销售款，以港币和人民币来购买原材料和支付部分工厂员工报酬的。

由于合俊集团的记账本位币为港币，因此人民币对港币汇率变动和港币对美元汇率变动将对其利润产生影响，并分别体现在销售收入和支付成本两方面。

而在销售收入方面，近几年港币对美元的汇率不涨反落（见表3），将美元销售收入换算成港币收入后，汇率变动将增加港币收入，这对以出口美国为主的合俊集团来说是有利的；在支付成本方面，近几年人民币对港币汇率不断上涨。

在此情况下，将人民币支付成本换算成港币后，将增加港币支付成本，这对以人民币购买原材料、支付工资的合俊集团来说是不利的。

总体来看，汇率变动导致集团出现净损失。

6．劳动力成本上升。

玩具产品制造业属于劳动密集型行业，人工成本占总成本的比例较高。

而近几年企业职工最低工资标准又在不断上调。

例如，2005年2月广东省政府将每月最低工资标准由450元调高至574元，2006年7月又由574元调高至690元，2008年4月进一步调高至770元。

最低工资标准上调不可避免地推动合俊集团的人工成本上升。

表3 合俊集团相关货币汇率变动情况汇率2006年12月31日2007年12月31日变动人民币对美元+%人民币对港币+%港币对美元%启示笔者认为，财务危机是引发合俊集团破产清算的导火索，是导致其破产清算的直接原因，而经营困境则是导致其破产清算的根本原因。

而经营困境是由贴牌生产经营模式所衍生出的经营亏损风险和抗风险能力差所导致的。

因此，对于我国从事贴牌生产经营的企业来说，提高经营利润水平和抗风险能力是预防破产清算的重要途径。

而提高抗风险能力则应提高企业产品设计能力，打造名牌产品，建立自己的营销网络等。