利率互换的定价(课件)
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第七讲互换的定价讲义.
2、互换价值的计算
（1）运用债券组合的方法
B flx :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 B fi :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对B公司而言，这个互换的价值就是：
V互换 B fl B fix
固定利的时间（1≤i≤n）， A： 利率互换合约中的名义本金额， ri：到期日为Ti的LIBOR连续复利即期利率， k：支付日支付的固定利息额。
6个月后的远期利率为：
现金流的价值为：
5% 0.5 4.8% 0.25 5.2% 0.25
10000 (e4.77%0.25 e5.2%0.25 )e5%0.5 10.581
9个月的远期利率为： 现金流的价值为：
5.1% 0.75 5% 0.5 5.3% 0.25
（三）利率互换的两种定价方法
1、定价思路
①将互换分解成一个债券的多头与一个债券的空头的 组合。 ②远期利率协议（FRA）的合约里事先确定将来某一时 间一笔借款的利率。在FRA执行的时候，支付的只是市场利 率与合约协定利率的利差。
举例
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名
第七讲
互换的定价
一、利率互换的定价
（一）定价思路
在假设无违约风险的情况下，对利率互换进行分解 – – 分解成一个债券的多头与一个债券的空头。 分解成一个远期利率协议的组合来定价。
（二）贴现率选择
定价时现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。
LIBOR反映了金融机构的资金成本。其隐含假设是被 定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风 险相同。
B fix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.510.75 9975.825(万美元)
互换的定价及风险分析ppt课件
Bfl (Ak*)er1t1 16
二、协议签订后的利率互换定价
为什么是浮动利率的定价公式是这样的？ 第一、在浮动利率债券新发行时，该债券的价值就应该 等于它的面值； 第二、在任意时刻重新确定利率的时刻，付息之后的浮 动利率债券价值就等于新发行的同期限的浮动利率债券 面值，付息之前的浮动利率债券价值就等于面值 A 加 上应付利息k * ；
货币互换的价值为 万美元 123389.71008.427113.30
如果该金融机构1 是10支付日元收入美元，则对于 它来说，货币互换的价值为－113.30万美元。
32
三、运用远期外汇协议组合为货币互换定价 与利率互换类似，货币互换还可以分解成 一系列远期合约的组合。货币互换中的每 次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金 流来代替。因此只要能够计算并加总货币 互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价 值，就可得到相应货币互换的价值。
Financial Engineering
1
互换定价的原理： 互换可以分解为有限个债券的组合，
也可以分解成有限个远期协议的组合。 根据这一思路就可以对互换进行定价。
与互换相关的风险包括： 信用风险和市场风险。
2
第七章 互换的定价及风险分析
3
第一节 利率互换的定价
4
一、利率互换定价的基本原理
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互 换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙 公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付 给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交 换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1 所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考 虑名义本金的情况。
以得到利率互换的价值。
21
二、协议签订后的利率互换定价
二、协议签订后的利率互换定价
为什么是浮动利率的定价公式是这样的？ 第一、在浮动利率债券新发行时，该债券的价值就应该 等于它的面值； 第二、在任意时刻重新确定利率的时刻，付息之后的浮 动利率债券价值就等于新发行的同期限的浮动利率债券 面值，付息之前的浮动利率债券价值就等于面值 A 加 上应付利息k * ；
货币互换的价值为 万美元 123389.71008.427113.30
如果该金融机构1 是10支付日元收入美元，则对于 它来说，货币互换的价值为－113.30万美元。
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三、运用远期外汇协议组合为货币互换定价 与利率互换类似，货币互换还可以分解成 一系列远期合约的组合。货币互换中的每 次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金 流来代替。因此只要能够计算并加总货币 互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价 值，就可得到相应货币互换的价值。
Financial Engineering
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互换定价的原理： 互换可以分解为有限个债券的组合，
也可以分解成有限个远期协议的组合。 根据这一思路就可以对互换进行定价。
与互换相关的风险包括： 信用风险和市场风险。
2
第七章 互换的定价及风险分析
3
第一节 利率互换的定价
4
一、利率互换定价的基本原理
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互 换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙 公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付 给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交 换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1 所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考 虑名义本金的情况。
以得到利率互换的价值。
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二、协议签订后的利率互换定价
利率互换及其案例分析幻灯片PPT
§4.1利率互换及其案例分析
比较收益理论的可靠性在于：A、B两公司在不 同市场上的不同利差是由他们在不同市场上的 融资性质决定的。A和B在固定利率市场上能得 到的10％和儿2％的利率很可能是这垫公司发行 5年期固定利率债券的利率。A和B在浮动利率市 场能够得到的LIBOR+0．3％和LIBOR+1．0％为6 个月调整一次的利率。
互换后，B公司也有三种现金流：
(1)支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利 息；
(2)从A得到LIBOR的利息； (3)向A支付年率为9．95％的利息。
§4.1利率互换及其案例分析
这三种现金流的净效果是B支付了年率为9．95 ％的利息，这比它直接在固定利率市场上借款 的利率11．2％降低了0.25％。
§4.1利率互换及其案例分析
3个月基准利率＋0．5％
3个月基准利率
浮息债券发行人 投资基金
银行
固定利率固定利率8.75%
这样，投资基金就把这笔5 000万美元的收益固 定在了“基准利率+0．5％+8.75％—基准利率 =9．25％”的水平上。半年后，市场利率如事 先预测果然下降了，基准利率大约下降了2％， 这样，基金做出的这笔互换交易便起到了未雨 绸寥的作用，使基金的资产保持比较好的状态。
§4.1利率互换及其案例分析
这三项现金流的净效果为B公司支付年率11％的 利息，比它直接在固定利率市场借款节省了 0．2％的成本。 金融机构有四项现金流： (1)从A公司收取LIBOR的利息； (2)向A公司支付年宰9．9％的利息； (3)从B公司收取10％年率的利息； （4）向B公司支付LIBOR的利息。
(4)实际天数／实际天数：分子是计算期的实际 天数，若每年付息一次，则分子分母相同，若 半年付息一次，则分母是分子的2倍。于是计息 天数比例根据付息天数分别为1、0．5、 0．25……….
7互换讲义定价可用
4
表7-1 利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元） （b）考虑交换名义本金
5
列（4）＝列（2）＋列（3） 在利率互换中,甲银行的效果由列（4）
的净现金流序列组。
在互换生效日与到期日,不增加与增加1亿美 元的本金现金流,在表中对应的是:
列（2）对应 列（6） 列（3）对应 列（7）
6
头寸分解： 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债 券空头头寸
支浮）而言，这个互换的价值就是： B fix - B fl
9
与远期合约相似，利率互换的定价要解决两 个问题：
第一，对给定的固定利率，求合约价值。在协 议签订后的互换定价，是根据协议内容与市 场利率水平确定利率互换合约的价值。对于 利率互换协议的持有者来说，该价值可能是 正的，也可能是负的。
第二，求公平合理的固定利率。在协议签订 时，一个公平的利率互换协议应使得双方 的互换价值相等。也就是说，协议签订时 的互换定价，就是选择一个使得互换的初 始价值为零的固定利率。
在这个例子中k=（4.8%/4）*1亿=120万美元， k* =（4.6%/4）*1亿=115 万美元
B f i x 1 2 0 e 0 . 0 4 8 0 . 2 5 1 2 0 e 0 . 0 5 0 . 5 1 0 1 2 0 e 0 . 0 5 1 0 . 7 5 9 9 7 5 . 8 2 5 万美元
对以下利率互换定价。其中，互换n/2年后
到期，名义本金为NP，半年交换一次利息：
x(固定利率)
多A
B空
L（浮动利率）
17
A方（多方）收到浮动利息，每次浮动利息 用远期利息代替，再贴现求和就得到收入的现金 流现值总和；A方每次支出的固定利息为 NP*(x/2)，分别贴现求和得到支出的现金流现值 总和。令两个总和相等可解出固定利率x。
表7-1 利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元） （b）考虑交换名义本金
5
列（4）＝列（2）＋列（3） 在利率互换中,甲银行的效果由列（4）
的净现金流序列组。
在互换生效日与到期日,不增加与增加1亿美 元的本金现金流,在表中对应的是:
列（2）对应 列（6） 列（3）对应 列（7）
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头寸分解： 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债 券空头头寸
支浮）而言，这个互换的价值就是： B fix - B fl
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与远期合约相似，利率互换的定价要解决两 个问题：
第一，对给定的固定利率，求合约价值。在协 议签订后的互换定价，是根据协议内容与市 场利率水平确定利率互换合约的价值。对于 利率互换协议的持有者来说，该价值可能是 正的，也可能是负的。
第二，求公平合理的固定利率。在协议签订 时，一个公平的利率互换协议应使得双方 的互换价值相等。也就是说，协议签订时 的互换定价，就是选择一个使得互换的初 始价值为零的固定利率。
在这个例子中k=（4.8%/4）*1亿=120万美元， k* =（4.6%/4）*1亿=115 万美元
B f i x 1 2 0 e 0 . 0 4 8 0 . 2 5 1 2 0 e 0 . 0 5 0 . 5 1 0 1 2 0 e 0 . 0 5 1 0 . 7 5 9 9 7 5 . 8 2 5 万美元
对以下利率互换定价。其中，互换n/2年后
到期，名义本金为NP，半年交换一次利息：
x(固定利率)
多A
B空
L（浮动利率）
17
A方（多方）收到浮动利息，每次浮动利息 用远期利息代替，再贴现求和就得到收入的现金 流现值总和；A方每次支出的固定利息为 NP*(x/2)，分别贴现求和得到支出的现金流现值 总和。令两个总和相等可解出固定利率x。
利率互换的估值-课件 (一)
利率互换的估值-课件 (一)利率互换是一种金融交易方式，它通过交换当事双方之间的付息义务，来平衡两者的利率风险。
在实践中，利率互换的估值是关乎交易的收益率和风险的重要因素，因此对于投资者和交易市场来说，对其估值方法及评估标准的掌握与应用至关重要。
首先，利率互换的估值方法之一是基于固定利率的现值计算。
具体来说，将固定利率乘以合同金额，再将所得结果乘以交易期限的时序贴现因子，得出固定利率现值。
同时，计算浮动利率现值时，需要将1加上交易利率乘以交易期限的时序贴现因子，然后用交易金额除以所得结果，得出浮动利率现值。
最后，将两种利率现值相减，得到利息差值，即估值结果。
其次，考虑到利率互换具有浮动利率风险和利率变动风险，其估值需要引入其他准确的评估标准。
其中，利率敏感度的评估是比较重要的一个方面。
利率敏感度是指当市场利率变动时，利率交换合同所产生的损益变动。
计算时，需要求出合约中每年的利息支付、现值以及市场利率与交易利率之差等相关数据，并综合考虑债券期限结构、名义收益率和预期通胀率等因素，最终得出利率敏感度指标。
最后，衡量利率互换估值的成功与否，需要将其与市场其他工具进行对比分析。
例如，可以利用估值模型对现金流、债券、红利股票及宏观经济数据等市场指标进行实证研究，进一步验证和优化估值模型。
此外，还应根据不同的投资策略和交易目标，评估交易的风险和回报，为交易者提供有针对性的交易建议和风险管理方案。
总之，在利率互换交易的复杂市场环境下，估值方法和评估标准的准确应用和优化，对于投资者和交易市场的长期利益具有至关重要的作用。
因此，我们需要持续深化金融理论和技术手段的研究与创新，提高金融风险的管理能力和预警机制，始终保持投资市场的健康发展态势。
第六章 利率互换ppt课件
• 可延长型互换和可赎回型互换。在标准的互换中，期限是固定的。 而可延长型互换（Extendable Swaps）的一方，有权在一定限度 内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方，有权 提前中止互换。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
利率互换经典案例详解shibor(课堂PPT)
19
09生工
展望
❖ 尽管我国利率互换市场的发展还存在许多障碍， 但有关当局正在不断的完善中。有消息称，利 率互换的主体最近将扩容，券商和基金公司将 可能参与利率互换交易。利率互换主体扩容后， 由于券商和基金公司的需求与商业银行存在较 大的差异，因此将活跃利率互换市场，增强流 动性。相信随着利率市场化改革的不断前进， 利率互换市场将不断发展，在我国金融市场发 挥越来越重要的作用 。
❖我国的利率衍生品市场刚刚建立，目前还 存在着许多制约利率衍生品市场发展的深 层次问题，需要在以后不断解决 ：
❖ 一是缺乏完整的基准收益率曲线和远期利率曲线，利率 互换缺乏定价基础。
❖ 二是利率互换市场流动性不足。 ❖ 三是我国利率互换市场的会计制度和法律标准尚未与国
际接轨，这将影响国外机构参与利率互换交易的积极性， 也不利于主管当局的监管。
❖ 全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每 个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其 余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于 11:30对外发布。
4
09生工
09生工
5
❖ 参考利率 FR007 ：7天回购定盘利率 3M-Shibor ：3个月上海银行间同业拆借利率 1Y Depo ：1年定期存款利率 O/N-Shibor ：O/N隔夜上海银行间同业拆借利率
交易量
6
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7
ห้องสมุดไป่ตู้
09生工
8
09生工
9
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10
案例：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行 ✓利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 ✓ 约定：每三个月交换一次现金流如下
09生工
展望
❖ 尽管我国利率互换市场的发展还存在许多障碍， 但有关当局正在不断的完善中。有消息称，利 率互换的主体最近将扩容，券商和基金公司将 可能参与利率互换交易。利率互换主体扩容后， 由于券商和基金公司的需求与商业银行存在较 大的差异，因此将活跃利率互换市场，增强流 动性。相信随着利率市场化改革的不断前进， 利率互换市场将不断发展，在我国金融市场发 挥越来越重要的作用 。
❖我国的利率衍生品市场刚刚建立，目前还 存在着许多制约利率衍生品市场发展的深 层次问题，需要在以后不断解决 ：
❖ 一是缺乏完整的基准收益率曲线和远期利率曲线，利率 互换缺乏定价基础。
❖ 二是利率互换市场流动性不足。 ❖ 三是我国利率互换市场的会计制度和法律标准尚未与国
际接轨，这将影响国外机构参与利率互换交易的积极性， 也不利于主管当局的监管。
❖ 全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每 个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其 余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于 11:30对外发布。
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❖ 参考利率 FR007 ：7天回购定盘利率 3M-Shibor ：3个月上海银行间同业拆借利率 1Y Depo ：1年定期存款利率 O/N-Shibor ：O/N隔夜上海银行间同业拆借利率
交易量
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ห้องสมุดไป่ตู้
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案例：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行 ✓利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 ✓ 约定：每三个月交换一次现金流如下
互换的定价与风险分析(PPT 32张)
定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮
动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
8
结 论
利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
18
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息 特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天
都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受
到发行量的制约和影响
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风
险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的 信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率 基准。
23
债券组合定价法
如果以美元为本币，那么
BD 65e0.061 65e0.062 1065e0.063 1008.427 万美元 BF 3600e0.021 3600e0.022 123600e0.023 123389.7 万日元
货币互换的价值为
第七章
互换的定价与风险分析
假设
忽略天数计算
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
以国际市场上的互换为例，浮动利率使用
LIBOR
贴现率也使用LIBOR
2
利率互换定价的基本原理
举例
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换， 名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年 利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银 行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其 中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金 的情况。
第六章 利率互换ppt课件
Treasury Bonds: Actual/Actual (in period) Corporate Bonds: 30/360 Money Market Instruments: Actual/360
一些词汇
• 名义本金（Notional Principal）：用来计算 利息的本金。本金不会也没有必要互换。 • 交易对方：互换中的两个主体 • 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利 率的主体 • 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利 率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成 出售了互换（sell the swap）或者处于互换的 空头方。
11% +3% LIBOR+3% +1% +2%
为什么互换?
• 例 6.2: 假定按照下面条件双方订立互换
合约:
– 银行 A 支付 LIBOR给公司 B – 公司 B 支付 7.5%给银行A
• 与此同时，银行A在市场上按8%的固定 利率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮 动利率借款。
图示
市场
互换可以低成本地替代出售 期货合约
• 例 6.3:
• Southwest Savings and Loan (December 18,
1990)
Assets Liabilities • 10 year Mortgages 3 month time deposits • $10 million $9.5 million • Equity • $0.5 million
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
金融建模课件03章远期利率和利率互换
1 + 2.43 %Τ2
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
利率互换的定价PPT
图4.2 利率互换流程图
A公司
10%的固定利
LIBOR的浮动利率 9.95%的固定利率
B公司
LIBOR+1%浮动 利率
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13
二、货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的 本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金 融市场上具有比较优势。
2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型 互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换 （Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。
4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回 互换。
5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。
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4
互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方 对对方的资产或负债均有需求；双方 在两种资产或负债上存在比较优势。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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5
三、互换市场的特征
第四章 互换的定价
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1
第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两 个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合 约
互换市场的起源可以追溯到20世纪70年 代末，当时的货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。
互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15年以上。
A公司
10%的固定利
LIBOR的浮动利率 9.95%的固定利率
B公司
LIBOR+1%浮动 利率
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二、货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的 本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金 融市场上具有比较优势。
2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型 互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换 （Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。
4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回 互换。
5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。
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互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方 对对方的资产或负债均有需求；双方 在两种资产或负债上存在比较优势。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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三、互换市场的特征
第四章 互换的定价
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第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两 个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合 约
互换市场的起源可以追溯到20世纪70年 代末，当时的货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。
互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15年以上。
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Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方 对对方的资产或负债均有需求；双方 在两种资产或负债上存在比较优势。
Copyrif Finance, Xiamen University*
第二节 金融互换的种类
• 一、利率互换 • 利率互换（Interest Rate Swaps）是指
双方同意在未来的一定期限内根据同种 货币的同样的名义本金交换现金流，其 中一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流根据固定利率计算。 • 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15年以上。
• 2、利用金融互换，可以管理资产负债组 合中的利率风险和汇率风险。
• 3、金融互换为表外业务，可以逃避外 汇管制、利率管制及税收限制。
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五、互换的信用风险
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包 含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时， 互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约 另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执 行合同的信用风险。
• 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是 十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言 价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场 风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引 起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲 交易来规避，信用风险则比较难规避。
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
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双方的比较优势
• 表4.1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20%
6个月期LIBOR+1.00%
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利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在 固定利率和浮动利率市场上具有比较优 势。假定A、B公司都想借入5年期的 1000万美元的借款，A想借入与6个月期 相关的浮动利率借款，B想借入固定利率 借款。但两家公司信用等级不同，故市 场向它们提供的利率也不同，如表4.1所 示。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
四、金融互换的功能
• 1、通过金融互换可在全球各市场之间进 行套利，从而一方面降低筹资者的融资 成本或提高投资者的资产收益，另一方 面促进全球金融市场的一体化。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英 国 著 名 经 济 学 家 大 卫 李 嘉 图 （ David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两 种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于 有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下， 如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门 生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那 么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中 获益。
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此， 如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或 终止的。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
互换的历史
• 而1981年IBM与世界银行之间签署的利 率互换协议则是世界商第一份利率互换 协议。从那以后，互换市场发展迅速。 利率互换和货币互换名义本金金额从 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。 可以说，这是增长速度最快的金融产品 市场。
第四章 互换的定价
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第一节 互换市场概述
• 一、金融互换的定义 • 金融互换（Financial Swaps）是约定两
个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合 约 • 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年 代末，当时的货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
三、互换市场的特征
• 1、互换不在交易所交易，主要是通过银 行进行场外交易。
• 2、互换市场几乎没有政府监管。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方 对对方的资产或负债均有需求；双方 在两种资产或负债上存在比较优势。
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第二节 金融互换的种类
• 一、利率互换 • 利率互换（Interest Rate Swaps）是指
双方同意在未来的一定期限内根据同种 货币的同样的名义本金交换现金流，其 中一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流根据固定利率计算。 • 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15年以上。
• 2、利用金融互换，可以管理资产负债组 合中的利率风险和汇率风险。
• 3、金融互换为表外业务，可以逃避外 汇管制、利率管制及税收限制。
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五、互换的信用风险
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包 含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时， 互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约 另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执 行合同的信用风险。
• 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是 十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言 价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场 风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引 起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲 交易来规避，信用风险则比较难规避。
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
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双方的比较优势
• 表4.1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20%
6个月期LIBOR+1.00%
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利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在 固定利率和浮动利率市场上具有比较优 势。假定A、B公司都想借入5年期的 1000万美元的借款，A想借入与6个月期 相关的浮动利率借款，B想借入固定利率 借款。但两家公司信用等级不同，故市 场向它们提供的利率也不同，如表4.1所 示。
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四、金融互换的功能
• 1、通过金融互换可在全球各市场之间进 行套利，从而一方面降低筹资者的融资 成本或提高投资者的资产收益，另一方 面促进全球金融市场的一体化。
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二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英 国 著 名 经 济 学 家 大 卫 李 嘉 图 （ David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两 种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于 有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下， 如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门 生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那 么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中 获益。
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此， 如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或 终止的。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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互换的历史
• 而1981年IBM与世界银行之间签署的利 率互换协议则是世界商第一份利率互换 协议。从那以后，互换市场发展迅速。 利率互换和货币互换名义本金金额从 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。 可以说，这是增长速度最快的金融产品 市场。
第四章 互换的定价
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
第一节 互换市场概述
• 一、金融互换的定义 • 金融互换（Financial Swaps）是约定两
个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合 约 • 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年 代末，当时的货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
三、互换市场的特征
• 1、互换不在交易所交易，主要是通过银 行进行场外交易。
• 2、互换市场几乎没有政府监管。
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