长期资本管理公司案例分析总
长期资本公司案例分析
LTCM在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数 学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行 短线操作，不太注重交易品种的后市方向。 Myron Scholes和Robert Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、 学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模
投资策略?持有大量意大利丹麦和希腊等国政府债券?同时沽空德国政府债券?同时沽空德国政府债券companylogo?不同市场证券间不合理价差生灭自然性判断由于当时随着欧元启动的临近上述三国与德国的债券息差预期会收紧连锁反应俄罗斯国债事件投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场撤资转投低风险高质量的美国和德国政府公债
德国债券价格上涨， 意大利债券等证券价格下跌 LTCM两头亏损
局势扭转：俄罗斯国债交易
德国债券与意大利债券、美国30年期国债与按揭证券息差变化如图所示
国债
国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断 恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交 易。
股票波动率
股票期权的价格来自于隐含波动率 如果隐含波动率过高，股票期权的价格就 过高 1998年初，市场刚经历亚洲金融风暴，隐 含波动率过高 市场担忧股票下跌，买进看跌期权避险
Is greed good?
每年的投资回报率分别为 ：1994年28.5%、1995年 42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。
LTCM从事的主要交易
主要从事定息债 务工具套利活动 的对冲基金 。
债 券 利 差 交 易ຫໍສະໝຸດ 股 票 波 动 率 交 易
债券利差交易的机制与原则
对冲机制 对冲基金又名避险基金，它的投资策略牵 涉到对投资组合中两种或者多种证券进行 不同获利方向的交易，从而达到对冲风险 的目的。 在实践中，许多对冲基金利用多空并行的 策略寻找套利机会，或在全球市场四处袭 击，从而获取暴利。
经典财务管理案例分析
问题1：如何确定公司资本支出限额？
确定资本支出限额应考虑的因素：
需结合公司人力资源的情况，投资 项目的特点，净利润、净现金流量、 利润分配、下一年度生产规模扩大所 需要的增量资金等因素、项目性投资 的可行性研究分析、预算年度筹资政 策等因素进行综合考虑。 计算资本性支出预算额度时，对于 前期已经列入预算但到本年末仍未完 成投资的支出不包括在本年计算的资 本性支出预算额度中。
哈丁塑料模具公司长期投资 决策——排队问题
`
contents
哈丁塑料模具公司
公司背景
公司的资本支出决策
总结
一、公司背景1968Fra bibliotek 1978—1996
HPMC公司一直努力 开拓多角化经营业 务。多角化使公司 拥有1000种以上产 品，包括厨房设备、 家用相机和专业照 相设备。公司销售 额增长800%。
对于互斥投资方案
先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择 IRR大于或等于基准收益率的可行方案， 然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。
题目见例题[5-7]
甲 年 0 1 2 序 净现金流量 -200000 70000 70000 0.909 0.826 折现系数10% 方 案 累计净现金流量现 值 -200000 -136370 -78550 净现金量现值 -200000 63630 57820
项目是互斥项目时 （NPV与PI）
总结二
辅助参考量：IRR、PI 主要参考量：npv
在互斥项目的比较 选择中，一般来说 是以NPV为准，PI和 IRR更多是作为项目 选择的辅助参考量。
谢谢聆听！
3
4 5
70000
70000 70000
0.751
第九章长期投资决策分析和评价案例
第九章长期投资决策分析和评价案例案例一长江公司现在准备改善旗下一种产品的生产线的自动化水平。
可供选择的是全自动化或半自动化。
公司是按一个5年期的计划运作，每一个选择每年都能制造及销售10 000件产品。
全自动化生产线涉及的总投资为300万元。
产品的材料成本每件36元，人工及变动间接成本每件54元。
半自动化生产线会造成较高的材料损耗，产品的平均材料成本每件42元，而人工及变动间接成本预计每件123元。
这个选择的投资总额是750 000元。
不论选用那一种制造方法，成品的售价都是每件225元。
五年以后，全自动化生产线的残值将会是300 000元，而半自动化的将没有任何残值。
管理层使用直线折旧法，而他们对资本投资所要求的投资报酬率是16％。
折旧是唯一的增量固定成本，不考虑所得税影响。
在分析这类投资机会时，公司需计算每件产品的平均总成本、年净利润、年保本销售量以及净现值。
要求：1．请计算应该呈交给长江公司管理层的数据，以协助他们作出投资分析。
2．评论上述所计算的数据，并对该投资选择作出建议。
案例二日前，辉利橡胶化工公司正在召开会议，为下一年的资本预算做计划。
近年来，市场对该公司的大部分产品的需求特别多，整个行业正经历着生产能力不足的情况。
在过去的两年里，生产稳步上升，由于需求量较大，价格已有所上升。
会议的参加者有公司董事长林欣、财务总监李立以及四个部门的负责人等。
大家从财务的角度和市场的角度来对资本支出的需要进行考虑。
经过一番讨论，根据公司的整体目标和长远发展规划，大家把主要提案集中在四个项目上，每个部门一个项目，然后对每一提案进行评估分析。
董事长让财务总监李立主要从财务的角度对这四个项目进行分析。
回到办公室，李立对四个项目认真地进行了如下分析：项目A：化学部门，生产设施扩建；项目B：轮胎部门，增加一生产线；项目C：额外的仓储空间，来满足国际市场的需求；项目D：将目前负责开票、应收应付款管理的计算机系统更新。
美国长期资本管理基金案例
美国长期资本管理基金
案例 美国长期资本管理基金巨额亏损、 美国长期资本管理基金巨额亏损、被迫重组
1998年 1998年9月，美国爆出震惊整个国际金融界的消息：拥有 美国爆出震惊整个国际金融界的消息： 1250亿美元资产的对冲基金 长期资本管理基金（ 亿美元资产的对冲基金“ 1250亿美元资产的对冲基金“长期资本管理基金（Long Term LTCM） 因投资失利而出现43 43亿美元巨额 Capital Management, LTCM）”因投资失利而出现43亿美元巨额 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例， 23日由美国联邦储 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例，于9月23日由美国联邦储 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行， 15家大银行及大经纪行 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行，以购买该基金 权益的方式，总共注资37.25亿美元， LTCM施行救助 37.25亿美元 施行救助。 权益的方式，总共注资37.25亿美元，对LTCM施行救助。由于长 期资本管理公司由金融界一流的管理人才和经济学界一流的专家 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼， 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，加深了对 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998 1998年国际金融 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998年国际金融 市场具有转折意义的重大事件之一。 市场具有转折意义的重大事件之一。
那么， 对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源 意为“ 对冲基金的英文名称为 意为 风险对冲过的基金” 年代初的美国。 于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及 年代初的美国 其操作的宗旨，在于利用期货、 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧， 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规 避和化解证券投资风险。 避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后， 在一个最基本的对冲操作中 ，基金管理者在购入一种股票后，同时购入 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（ ） 当股票价位跌破期权限定的价格时， 当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票， 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌， 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较 差公司的股票跌幅必大于优质股， 差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌 造成的损失。正因为如此的操作手段， 造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变， 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其 中初始的风险对冲的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 中初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为 一种新的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 一种新的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投 的称谓亦徒有虚名 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧， 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 据有关资料报道， 1997年年底 ， 全球共有5500家对冲基金 ， 管理的资本达 据有关资料报道 ， 年年底， 全球共有 家对冲基金， 年年底 家对冲基金 2950亿美元。 亿美元。 亿美元
美国长期资本管理公司事件
LTCM自动交易系统的致命之处
（1）模型的所有假设前提和计算结果都是在历史统 计基础上得出的，但未来情况并不是历史统计的简单 重复。 （2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的 价格波动的相关性基础上的。尽管它所持核心资产德 国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所 证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概 率事件，亦即上述两种债券可能在短时间内的负相关 性。虽然，这种情况发生的概率可能很小，但一旦发 生，将会改变整个市场结构的，给依据该统计数据而 建立的组合造成致命打击。
LTCM的投资策略
舒尔茨和默顿将金融市场的历史交易资料，所运用的 市场理论、学术研究报告和市场信息结合在一起，形 成了一套较完整的能通过电脑自动交易的投资系统。 他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密 的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差， 然后与市场中两者的价格差进行比较。如果两者出现 偏差，并且该偏差正在放大，则依靠自动交易程序， 逐步建立债券和衍生工具组合。 随着市场的调节，放大的偏差会自动恢复到正常水平， 此时交易系统将会自动把建立的仓位平掉，以最终获 取价差。
LTCM给我们的启示
投资市场中不可能存在机械性的制胜法宝， 任何分析方法、交易系统或者风险管理技术都 存有缺陷与误区，它仅仅适用于某些市场条件。 投资人不可能依靠一个机械化的方法或系统来 持续稳定地击败市场。在投机市场上生存与发 展，控制和管理风险是永恒的主题。
悲剧发生
对冲交易赖以存在的正相关不复存在。德国债券价格 上涨，收益率降低，意大利债券价格下跌，收益率上 升，LTCM两头亏损。它的自动交易系统面对这种原 本忽略不计的小概率事件，仍然按照正常的设计程序， 继续不断地增加持仓规模。最终，LTCM以22亿美元 的基金资产作为抵押，买人的证券价值近3250亿美元， 杠杆比率高达60倍。由此，该公司从1998年5月俄罗 斯金融风暴开始到9月，短短的150天资产净值下降 90%，出现43亿美元巨额亏损，仅剩下5亿美元的净 资产。
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析【案例介绍】总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。
LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meniwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robery merton）和舒尔芡（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。
在1994—1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走向破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、JP Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。
那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。
其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
国有资本运营公司经营模式及案例分析
国有资本运营公司经营模式及案例分析一、背景随着国企改革由〃管企业〃向〃管资本〃转变的不断深化,新时代下国有资本运营公司被赋予了特殊的历史使命。
不同于传统国有企业聚焦主责主业、强调通过实业经营实现国有资本做强做优做大，国有资本运营公司主要通过资本运作、以投资组合管理的理念实现国有资本的保值增值。
同时区别于国有资本投资公司以对战略性核心业务控股为主，国有资本运营公司以财务性持股为主、以灵活高效的资本运作实现国有资本合理流动和保值增值。
二、运营模式根据《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发（2018）23号），国有资本运营公司的功能定位主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资本存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。
从上述政策文件的定义中可以看出，国有资本运营公司主要是通过''融投管退〃的方式实现国有资本布局优化和结构调整、服务国家战略和政策落地，进而实现国有资本的保值增值。
具体来看：“融〃，即资金募集。
国有资本运营公司的资金来源主要由政府投入、投资收益和市场化融资三部分构成。
政府投入和投资收益是国有资本运营公司主要的资金来源，但在公司运营初期，公司难以通过政府投入和投资收益实现资金的良性运转，因此需要通过借助市场化手段进行外部资金融通，补充经营运作所需资金。
外部资金的募集主要通过上市公司增发、发行债券以及银行等金融渠道进行，如中国诚通发行的债转股专项债助力中央企业降杠杆。
〃投〃，即投资运作。
国有资本运营公司的投资运作主要服务于以下三个目的。
一是服务国家战略、引领社会资本投向。
虽然国有资本运营主要以财务性持股为主、对所持公司的控制力较低，但因其承担的特殊历史使命，其投资动向能在一定程度上传递国家的发展战略和转型方向，对社会资本投资起到了风向标的作用，通过发挥杠杆作用撬动社会资本服务国家战略落地。
某某公司运营资金管理及案例分析
某某公司运营资金管理及案例分析苏州新创建设公司营运资金管理及案例分析摘要：营运资金是指企业经营周转过程中使用的日常性流动资金，是企业维持正常生产经营活动的物质基础，它涉及到企业生产的各个方面，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的。
它既是企业与外部世界进行资源交换的渠道，又是企业内部资源配置得以实现的依托。
营运资金一旦出现问题轻则影响企业经营效益，重则导致企业资金链断裂，使企业破产。
因此，营运资金管理的好坏往往是企业成败的决定因素，它在财务管理乃至企业管理中占有非常重要的地位。
通过营运资金管理，可以实现在充分满足生产经营活动周转需要并充分考虑企业财务安全性的前提下，不断提高营运资金的利用水平和周转能力，降低营资金持有成本，提高企业的整体盈利能力。
苏州新创建设公司是一家房地产公司，而房地产业是国民经济重要的支柱产业，房地产行业的健康持续发展，不仅是建设和谐社会的重要物质保证，而且直接关系到国民经济的昌盛与否，因此公司有着正确健康的营运资金管理是十分重要的，不可缺少的。
关键字：营运资金；成本效益；融资渠道；杠杆效应；财务风险一、序言房地产行业是是我国支柱产业之一，而营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分，它的基本和最终目标都是应该要遵循企业整体财务管理的目标。
简而言之，企业营运资金管理的目的是保证企业营运资金的充分安全性和流动性，并且努力的提高营运资金的利用水平和周转能力，同时就尽可能的提高企业的整体盈利能力，要实现这些目标就要通过实施科学健康有效的管理活动。
房地产行业是市场化程度较高的行业，因此，房地产的各个企业间就必然存在着激烈的竞争，而且在不断规范行业秩序的同时市场也在由过热向理性的回归着，这就加剧了行业竞争与调整。
而那些管理不善、营运效率低下的企业，必然将逐步淘汰出局。
资金状况也将成为威胁房地产企业成败的最核心因素之一。
这就对那些资金链紧张的房地产企业会受到极大的影响。
在这样的背景下，各家房地产企业管理者的必然选择就是加强企业营运资金管理水平，提高企业营运资金运营效率。
一个超级经典的公司资本结构案例分析
B usiness手记一个超级经典的公司资本结构案例分析文/王国军 河北经贸大学资本结构对企业筹资决策、融资成本、治理水平有重要影响，是决定企业生存发展经营存续的重要因素。
资本结构指企业各种长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。
隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基绿能”）成立于2000年，2012年4月上市，作为光伏全产业链市值第一的公司，市值超3000亿元人民币。
在全球倡导“碳中和、碳达峰”的今天，光伏作为零碳能源的代表可以通过技术驱动和能源融合，实现多元化场景应用，包括光伏制氢、光伏建筑一体化等。
近年来，我国的新能源探索和发展保持世界领先水平，因此研究光伏设备龙头企业隆基绿能资本结构，分析其潜在问题并提出优化建议显得尤为重要。
隆基绿能资本结构分析股权融资、债权融资、内源性融资占比分析。
在资产负债表中，债权融资主要考虑流动负债中的短期借款和交易性金融负债，股权融资主要考虑实收资本，内源性融资的留存收益主要考虑盈余公积和未分配利润。
根据资本结构的优序融资理论，公司融资一般会遵循内部融资、债务融资、股权融资的先后顺序。
从股权融资角度来看，隆基绿能2012—2021年，各年股权融资占比都在20%及以下，只有2015年融资占比达到40.74%，这与公司经营规模小，业务发展不成熟，利润低，内源性融资占比小有关。
从债权融资占比看，公司债权融资占比波动明显，2012—2021年，经历了先上升、下降，再上升、下降的变动趋势。
最高点在2017年，占比46.17%，主要是应付债券较前一年同期增加较多，2016年这一项只有9.93亿元，2017年激增到31.48亿元，在其他筹资项目变化不大的情况下，债权融资占比就上升了。
总体上看，2012—2021年隆基绿能股权融资和债权融资占比呈现下降趋势，而内源性融资占比逐年上升。
隆基绿能偿债能力分析。
主要对企业的长短期偿债能力进行分析。
流动比率是分析短期偿债能力最主要的指标，流动比率应该在2.0比较合适。
耐克案例分析
耐克公司：资本成本案例分析一案例背景1997年以来，耐克公司的总收入上升并稳定于90亿美元左右，而净收入从8亿美元左右下跌到5.8亿美元左右（见表一）。
耐克在美国运动鞋市场的市场份额从1997年的48%下降到2000年的42%。
2001年6月28日，耐克公司发布2001财政年度业绩（耐克的财务年度结束于每年5月份）。
借此次会议，公司管理层希望沟通重振公司的战略。
会上，管理层公布了致力于既首先要关注增长，同时也注重经营成效的计划。
为了提高收入，公司将在中等价位产品类别内（这一类别的运动鞋每双售价为70-90美元）开发更多的运动鞋产品，同时计划推动它的服装产品部门。
在成本方面，耐克公司将在费用控制上作出更大努力。
最后，公司总裁重申了他们的收入增长8-10%，利润增长15%以上的长远目标。
KIMI FORD，NORTHPOINT 集团（实际是一家基金管理公司）的portforlio 经理，正在考虑为她管理的NORTHPOINT 大资本基金公司购买一些耐克公司的股份。
而不同的分析人员所提供的报告，给了她完全相反的建议。
一份LEHMAN BROTHERS的分析报告建议“强力买入”，而UBS WARBURG及CSFB的分析人员则表达了对耐克公司的忧虑并建议“观望”。
于是，FORD请她的新助理，JOANNA，COHEN，帮助估计耐克公司的资本成本。
COHEN立即收集了她认为可能需要的所有资料（表1.2.3.4）并开始分析工作，并得出了耐克公司的资本成本为8.3%的结论。
二案例分析我们组经过数次认真的讨论，对JOANNA 用以估计耐克公司资本成本的每一步骤进行了论证，一致不同意她关于耐克资本成本的计算方法及结果。
下面简要分述我组的分析结果。
1资本成本是单重或多重：在这个问题上我们同意JOANNA的分析结果。
耐克公司虽然有多个业务划分，占销售收入62%的鞋类，30%的服装类以及3.6%的运动设备，由此可见95.6%的产品都是与运动相关的业务，他们都是通过同样的市场和分销渠道来销售，而至于Cole-Haan服装及休闲服以及BAUER商标下的其它产品等非耐克商标仅占销售收入的4.5%，不足以因此影响整个公司的资本成本，所以我组也认为耐克公司应该以一个资本成本进行计算2计算资本成本方法：WACC和大部分的公司一样，耐克公司的资本主要来源于：债务资本和权益资本。
飞利浦公司资金成本案例分析
飞利浦.瑟菲斯公司资金成本案例分析1案例简介1987年的中部床垫公司后称（飞利浦.瑟菲斯公司）在早年完成的迹象成功的收购方案之后，具有强大的发展潜力。
而对于出现严重的内部分歧的“大西洋床垫”公司，而深远的名牌效应以及广阔的销售市场无疑吸引着中西部床垫公司的眼球，这场收购的发生可以说是适应潮流的。
改名后的飞利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面寻求改进和整合。
由于公司兼并了许多各自为政的企业，在短时间内无法形成统一的经营管理；如何实现资金的有效分配等。
公司董事长兼总经理罗纳德.艾德沃滋先生，开始为下一年度的筹资活动而进行资金成本的相关考虑。
由于公司兼并了许多各自为政的公司企业，在短时间内无法形成协调统一的经营管理模式，总经理考虑到公司近期的发展策略，最重要的是实现资金的有效分配，因此，外借了165万美金的债务，又增加了100万美元的普通股，来获得更多的资金。
但是大西洋这一品牌已无法继续保持它现有的高增长率，1988年到期的160万美元的债款偿付，飞利浦公司也能像提供的数据可观的现金，其实公司的资金成本十分重要，这是决定如何将公司现有的闲散资金投入到有竞争性的用途中去的基础。
可以对其他可选择性的方法进行评估，并把他们对资金降低的影响程度与还债还贷回购股票相对比。
飞利浦公司在1987年底，共有长期负债18560万美元，后来，公司的普通股股票价格受1987年10月股市大幅下降造成的多方面的复杂影响经常发生变化，那年度，票价有第三季度24.375美元下跌到第四季度的11.125美元，12月31日，估计是有所升高，在13.75,美元出收盘，埃德沃兹先生问按算术基础和按几何基础计算的回报率有何不同，几何回报率是一个包含时间因素的复合比率，而算数回报率只是各年年增长率的平均值。
如果有一百美元，第一年先增加百分之二十，第二年降低百分之二十，那么按照算术回报率来计算的最后数值为零，如果按几何回报率来计算，那么最后的数据是负值，因为总额先从100美元上升到120美元，冉后降低到96美元。
案例十六1998年长期资本管理公司事件
案例十六：1998年长期资本管理公司事件美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。
LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。
1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。
LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此埋下了隐患：一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。
所谓Black-Scholes-Merton公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener过程，而Wiener过程的定义涉及正态分布)，故“长期资本”的风险投资策略仍以“线性”和“连续”的资产价格模型为出发点。
具体来说，该对冲基金的核心策略是“收敛交易”。
此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向“常态”收敛上。
“长期资本”的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。
不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。
类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。
ltcm案例分析
3
梅里韦瑟
在所罗门公司内部，梅里韦瑟和他的这批数学小子们是一批与别人格格不入的怪胎。他们讲的话 别人都听不懂。他们的思路跟别人都不一样。一帮二十多岁的小伙子，对公司里的资深交易员毫不尊 重、出言不逊。他们发狂一样地工作，个个嗜赌上瘾，什么都赌：赛马、运动比赛、政治选举。当他 们既不交易，也不赌博的时候，就玩一种叫“说谎者的扑克牌”的游戏，看对手能不能猜出自己手中 的底牌。“痛饮狂歌空度日，飞扬跋扈为谁雄”。所罗门兄弟公司能够容忍他们的唯一原因就是，他 们太能赚钱了。
David W. Mullins Jr. Eric Rosenfeld William Krasker Gregory Hawkins
Larry Hilibrand
James McEntee Dick Leahy Victor Haghani
曾服务于所罗门兄弟的套利部门
经营债券交易 原所罗门兄弟高管 曾服务于所罗门兄弟的套利部门
3
梅里韦瑟
梅 里 韦 瑟
3
梅里韦瑟
LTCM的灵魂人物是梅里韦瑟（John Meriwether）。他是芝加哥大学的MBA，后来加盟所罗 门兄弟公司，在20世纪70年代，就已经是债券市场上叱咤风云的人物。20世纪60年代中期之前，债 券市场上的交易单调而范围：汇率是固定的，利率受到管制，金价一成不变。但20世纪60年代之后， 债券市场逐渐变得更加刺激。持续不断的通货膨胀、突然爆发的中东石油危机打破了过去墨守的常规 。各国纷纷放松对利率和汇率的管制。各种新型的债券和交易工具层出不穷。刚刚问世的计算机很快 被应用到债券投资中。
如果不是发生了一件意外的事情，梅里韦瑟可能会一直留在所罗门兄弟公司，直到有一天执掌大 权。但是，1992年，一位34岁的交易员Paul Mozer在美国国债交易中有欺诈行为。做为他的主管 上司，梅里韦瑟被迫引咎辞职。尽管后来事情逐渐平息，但梅里韦瑟在所罗门兄弟公司的升迁之路彻 底被堵死了。这一年，他已经45岁了。怎么办？思来想去，梅里韦瑟终于决定，干脆把队伍拉出来， 自己成立一个对冲基金，自己创业。这就是LTCM的由来。
财务管理案例分析——蒙牛
8,575,678,000 9,758,064,000 8,575,678,000 9,758,064,000
货币资金
应收账款 存货 固定资产
1,452,926,000 2,855,234,000
372,103,000 518,674,000 396,172,000 435,093,000 855,477,000 571,744,000
融资
一、融资历程 ◆ 2001年，蒙牛集团销售收入约7.3亿元。为了寻求更 快 发展，蒙牛 集团需要 更多资金，牛根生开始与国内外投资 者接触，欲借力资本市场解决资金短缺问题。 ◆ 2004年6月蒙牛集团上市前，牛根生先后引入两轮投资。 摩根、英联、鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年 10月两次向蒙牛注资，首次注入2597万美元同时获得49%的 股权，二次增注资3523万美元。 二、融资策略 基于经营决策权掌控方面的考虑，蒙牛决定引入财务投 资者而不是战略投资者 。 签订对赌协议。规定2003年-2006年，蒙牛业绩复合年增 长率不得低50%。如果达不到该预期，蒙牛管理团队支付投 资方7800万股上市公司股份。
蒙牛集团发展历程
1999年:蒙牛公司成立，注册资本100万元,埋下基石。 1999年8月:股份制改造，增资到1398万元，10个发起 人,进入快速成长期。 2001年：从内蒙古走向全国。 2002年：进军香港市场。 2003年：借力航天，行业领跑。 2004年：踏上世界牛“寻梦”之路。 2005年：勇于追求，实现“乳都”梦想。 2006年：获得国际乳业大奖，开启中国牛奶爱心行动。 2007年：多元合作，200亿领军乳业。 2008年：牛奶安全，取信于民。 2009年：跻身世界乳业20强。 2010年：世界乳业领先品牌
案例分析2：LTCM事件分析
LTCM进行的交易
4、意大利国债 当时意大利的政治局势很不稳定。受此影响，意大利国债在 市场无人问津，交易人持有的意愿下降，这就导致意大利国 债收益率大幅上升。（与德国国债相比高出8%）在LTCM交 易员看来，一个国家的国债利率高于互换合约固定利率，这 是极其怪异的。于是，LTCM又要从中套利了： 买进意大利国债； 买进固定利率互换合约； 卖出浮动利率
• 4.方向交易失误
• 资本交易，更多的是基于判断，方向判断失误，将导致致 命的错误。LTCM就犯过这样的错误。
• 事件1: LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之 下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可 以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国 际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损 失很大。
• 下重注于大概率事件，这个本身并没有什么问题， 但是长期无限制的运用财务杠杆，就会隐含巨大的 不确定和潜在风险。LTCM自由资本是40亿左右， 而其资产总额却达到上千亿，财务杠杆高达几十倍， 是导致LTCM破产的主要原因。
• 3.流动性风险分析
• LTCM对自己模型超级自信，是因为他们把模型分散到欧 洲、美洲、亚洲、几乎世界上所有的交易市场，这些风险 因子包括：波动率、利率、基差等。
买进10亿美元“非当期债券”；把“非当期债券”借给金 融机构取得现金，进行回购融资；以取得的现金对借来的“当 期债券”进行担保。上述交易中，连当初买非当期债券的10亿 美元，多数也是借来的。如此一来，LTCM等于用了很少的钱就 做了20亿美元的生意，成功地把12个基点的价差放大为可观的 获利。需要留意的一个点是，这个交易不需要等到30年到期， 只要半年，现在的当期债券也就成为非当期债券，价差自然收 敛。
投资策略—资金放大（高财务杠杆）
金融工程案例分析
教训总结
企业应该注重风险管理和内 部控制，确保业务规模和风 险敞口与自身实力和承受能
力相匹配。
监管机构应该加强对金融机 构的监管和限制，防止出现 过度杠杆化和风险集中化的
问题。
在金融创新和业务拓展的同 时，金融机构应该注重风险 评估和风险管理，避免出现 类似雷曼兄弟公司破产的事 件。
05
案例四：美国次贷危机
案例分析
通过实际案例来深入了解金融工程的应用和实践，有助于更好地理解金融市场 的运作和金融工具的运用。
案例选择理由
实际应用价值
选择的案例应具有实际应用价值，能够反映金融工程在现 实世界中的具体运用，帮助读者更好地理解金融工程的重 要性和实用性。
代表性
案例应具有一定的代表性，能够涵盖金融工程的不同领域 和方面，以便读者全面了解金融工程的应用范围和多样性。
事件经过
01
2008年9月15日，雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，成为美 国历史上规模最大的破产案之一。
02
破产之前，雷曼兄弟公司的资产总额超过6000亿美元，负 债总额更高达6130亿美元。
03
破产的原因主要是因为雷曼兄弟公司的房地产投资组合出现 了巨额的亏损，同时又无法通过融资或其他方式获得足够的 资金来弥补亏损。
02
LTCM由一群华尔街精英组成 ，包括诺贝尔经济学奖得主莫 顿和斯科尔斯，以及前所罗门 兄弟公司的固定收益交易员。
03
LTCM在成立初期取得了巨大 的成功，吸引了大量的投资者 和资金。
事件经过
1998年，俄罗斯宣布暂停偿还 外债，引发全球金融市场动荡
。
LTCM由于过度杠杆化操作和对 市场风险评估不足，导致其投 资组合遭受巨大损失。
缺乏有效的风险评估机制
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
主要策略介绍
一. 套利空间 二. 利用有限股本，增加杠杆 三. 相对价值投资，承担少量风险 四. 分散化投资，降低风险
收敛套利交易
收敛套利交易：利用两种相似金融工具之间价差的变 化趋势来盈利。
两种金融工具接近于完全的替代品，但是在流动性和 税收安排上有区别，所有价格有差异。
对于债券而言，在到期日的时点上，市场价格和票面 价格会趋于一致。
连锁反应： LTCM之殇
30年美国国债交易
1．当期债券与非当期债券 在国际资本市场，美国30 年期联邦政府公债(T-
Bonds)一直深受投资人欢迎，因为其风险小，收益又因 为到期日拉长而增加。美国30 年期联邦政府公债也因 此更多的被长期投资者所持有，许多公债在发行后就被 放进保险箱。30 年期政府公债也成为债券市场的关注 焦点，它的期货和现货收益率都广受关注。 美国财政部每半年发行一次30 年期公债，一个有趣的 现象出现了。当新的30 期政府公债发行后，半年前发 行，也就是还有29 又1/2 年到期的公债，流动性会变 得很小。因为前一期债券的持有者持有期偏长，并非常 常拿出来交易赚取价差。所以，市场的流动性都集中在 新发行的30 年期政府公债。一般而言，市场习惯性的 称呼刚发行的30 年期政府公债为“当期债券”，前一 期30 年债券-29½年期债券称为“非当期债券”。
一约翰.麦利威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人 – 前Salomon Brothers 全球固定收益证券、套 利业务与汇率业务副总 裁 – 被誉为能“点石成金 ”的华尔街债券套利之 父
一.梦幻组合
罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括 罗森菲尔德在 内的好几代交易员
LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券 的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核 心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量 历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过 程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种 债券的负相关性。
五.LTCM的陨落
LTCM交易策略分析目 录源自一 主要策略介绍二 典型交易
LTCM公司案例分析
PPT展示
常东 王蕾 张磊
资料收集 敖赢予 祁淑宇 张驰 施岩青 姜丽
一.LTCM案例介绍 二.LTCM衰落过程及美联储救助 三. LTCM溃败原因及其启示等
LTCM案例介绍
目录
一.梦幻组合 二.LTCM的开始 三.辉煌业绩
四.制胜秘籍 五.致命缺陷 六.LTCM的陨落
一.梦幻组合
二.LTCM的开始
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）创立于1994年
私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事定息债务工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际
四大“对冲基金”
二.LTCM的开始
何谓对冲基金
LTCM从事的利率互换套利是利用国债，回购协议和 利率互换协议的组合进行的。
通过电脑精密 计算
发现不正常市 场价格差
入市图利
资金杠杆放大
一 利空间
LTCM公司成立以来几个典型的交易
美国债券
意大利
股权交易
1998：终结
LTCM债券套 利的经典策略
LTCM在固定 收益证券世界 的成功顶峰
告别擅长的债 券领域，进入 股权交易市场
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
1.数学模型 斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金
融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信 息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学 自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立 起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经 过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正 常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差 值。
一.梦幻组合
马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 与布莱克一起创立著 名的布莱克-斯科尔斯期 权定价模型 – 在华尔街拥有极高的 声誉
一.梦幻组合
戴维.马林斯 David Mullins – 前美国财政部副部长 – 前美联储副主席
一.梦幻组合
艾里克.罗森菲尔德 Eric Rosenfeld – 前哈佛大学副教授 – 前所罗门兄弟债券交 易部主管
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
2.杠杆交易 高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。由于
LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这 些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍 生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以 需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能 提高权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿美元 资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果将金融衍生产 品包括在内的话，这一数值达到12500 亿美元之巨， 杠杆比率高达300 倍。
3.对冲机制 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”
原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场 或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过 对冲机制规避风险，使市场风险最小。
四.致命缺陷
模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础 上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来 现象；
• 两边下注 • 追求绝对报酬 • 不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向 • 赚取金融商品价格差异 • 交易手段:卖空，杠杆操作，互换交易，套利交易 • 高风险，追求高收益
二.辉煌业绩
在1994 年到1997 年间，长期资本管理 公司业绩辉煌而诱人，其交易策略是 “市场中性套利”： 即“通过电脑精密 计算，发现不正常市场价格差，资金杠 杆放大，入市图利。”因而，以成立初 期的12.5 亿美元资产净值迅速上升到 1997 年12 月的48亿美元，净增长2.84 倍，每年的投资回报率分别为：1994年 28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。
Ltcm的交易策略是是买入低价的债券，卖空高价的 债券，并在两者价格收敛时终止交易
收敛套利交易
互换利差策略
利率互换:合约一方向另一方支付固定利率的利息， 同时接受对方支付的浮动利率的利息，同常是LIBOR 银行同业拆借利率
互换利差：利率互换中固定利率支付和相似期限当期 国债收益率之间的差异。
2.杠杆交易
• LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资本进 行交易。主要有：
• 回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多来自 于回购融资交易，并运用由此获得的资金，再购 入新的债券，再将这些债券做为回购融资交易的 担保品。只要利息成本低于证券收益，LTCM 便能 从中获利。
三.制胜秘籍