第十二章期权与公司理财

第十二章期权与公司理财

讲授内容：

第一节期权交易的基本知识

一、期权的几个基本概念

期权或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买入或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买入一定数量标的资产的义务。

（一）期权的类型

按期权所赋予的权利不同：

买权（看涨期权）：期权购买者可以按行权价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利；

卖权（看跌期权）：期权购买者可以在到期前或到期日按行权价格卖出一定数量标的资产的权利。

按照期权权利行使时间不同

欧式期权：只有在到期日才能履约；

美式期权：在期权的有效期内任何营业日均可行使权利。

按照期权交易的对象划分

现货期权——利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权；

期货期权——利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。

（二）行权价格（执行价格、敲定价格、履约价格）

期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格。

（三）期权价值

☆期权持有人为持有期权而支付的购买费用；

☆期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。

（四）到期日

期权持有人有权履约的最后一天

（五）期权的特点

（1）交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。

（2）具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。

（3）期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。

（4）具有以小搏大的杠杆效应。

二、期权价值的构成

（一）内含价值

期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。

（二）时间价值

期权卖方要求的高于内含价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。

一般地，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。

通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值逐步递减。

（三）期权价值、内含价值、时间价值之间的关系

期权价值=内含价值+时间价值

三、期权基本交易策略

（一）买入买权

交易者通过买入一个买权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利，以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平，或者用其对冲期货部位，从而达到规避价格上涨风险的保值目的。

（二）卖出买权

交易者通过卖出一个买权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。

（三）买入卖权

交易者通过买入一个卖权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利，以便规避价格下跌的风险。

（四）卖出卖权

交易者通过卖出一个卖权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后买进标的资产提供部分价值补偿。

四、买－卖权平价

第二节二项式模型

一、二项式模型的基本原理

基本原理：

把期权的有效期分为很多很小的时间间隔△t

假设在每一个时间间隔△t内标的资产（S）价格只有上升或下降两种可能

二、单期二项式模型

（一）无套利定价法

期权和标的资产的风险源是相同的，当标的资产价格上升或下降时，期权价值也会随之变化。

（二）风险中性定价法

在一个风险中立的世界里：

（1）所有可交易证券的期望收益都是无风险利率；（2）未来现金流量可以用其期望值按无风险利率折现。

三、多期二项式模型

第三节B/S期权定价模型

一、B/S模型的假设条件

1. 资本市场是完善的，即没有交易手续费、税赋、保证金、筹资限制等。

2. 存在一无风险利率，在期权有效期内不会变动，投资者可以此利率无限制地借款和贷款。

3. 标的资产价格的变动是连续的，在一段极短的时间内，标的资产的价格只能有极微小的变动，亦即排除了跳空上涨或跳空下跌的可能性。

4. 期权为欧式的。

5. 标的资产在期权有效期内不支付股息和利息。

6. 标的资产的价格变动符合几何布朗宁运动，其主要特点是：每一个小区间内标的资产的收益率服从正态分布，且不同的两个区间内的收益率相互独立。

7. 市场提供了连续交易的机会。

二、B/S模型的基本思想

利用期权和有关证券组合，进行无风险投资保值，然后求出结果方程式的期权价值。三、B/S模型的计算方法

（一）估计无风险利率

在发达的金融市场上，可选择国债利率作为无风险利率的估计值。

如果利率期限结构曲线倾斜严重，必须选择距离期权到期日最近的那个国债利率作为无风险利率。

（二）估计标的资产价格的波动率

1. 历史波动率

从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。

2. 隐含波动率

即根据B/S期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入，计算得到的波动率可以看作是市场对未来波动率的预期。

四、B/S参数分析

（1）标的资产市价(S)：

买权价值与S呈正向相关关系，S越高(低)，买权价值越大(小)；

卖权价值与S呈负向相关关系，S越高(低)，卖权价值越小(大)。

（2）行权价格(K)：

买权价值与K呈反向变动关系，K越高(低)，期权买方盈利的可能性越小(大)，因而买权价值越小(大)

卖权价值与K呈正向变动关系，K越大(小)，卖权盈利的可能性就越大(小)，卖权价值就越大(小)

（3）合约剩余有效期(T)：

在一般情况下，买权和卖权价值均与T有正向关系。

对于欧式期权来说，由于欧式期权只能在到期日履约，因而也可能在买方履约愿望较强时，出现T越短，期权价值越高，T越长，期权价值越低的情况。

（4）标的资产价格的波动性或风险性(σ)：

对买权而言：σ与C有正向关系