金融工程三大技术例子

分解技术：

TIGR是美林公司（Merrill Lynch）在1982年推出的第一份具有本息分离债券性质的产品，它主要用来替代付息国债。当时，付息票国债虽然有固定的利息收入，可以得到复利的好处，但投资者由于信息不对称、交易成本太高以及利息变动的不确定性，面临着再投资成本和利率风险。而将付息国债转换为零息票债券的T I G R较好地解决了上述问题。其具体做法是：

（1）美林公司将美国财政部发行的付息票国债的每期票息和到时的现金收入进行重组，转换为一系列不同期限只有一次现金流的证券即零息票债券。

（2）美林公司与一家保管银行就重组转换成的零息票债券签订不可撤销的信托协议，由该保管银行发行这种零息债券，经美林公司承销出售给投资者。T I G R成功的将付息债券的本息分离，创造出了零息票债券的性质。对于发行人来说，在到期日之前无需支付利息，能获得最大的现金流好处；同时，还能达到转换套利的目的，因为将固定的较长期的付息债券拆开重组为不同期限的债券，可以通过套利获得可观的收入。对投资者来说，在到期日有一笔利息可观的连本带息的现金收入，节约了再投资成本并避免了再投资风险；正因为到期日才收到现金和利息，因而能得到税收延迟和减免的好处。因此，T I G R一经面世就受到投资者的强烈追捧。所罗门公司推出的C A T S与以后出现L I O N S等产品都与T I G R类似，都是通过金融工程的分解技术，将原有金融产品中具有不同风险或者收益特性的组成部分分解，根据客户不同的交易需求进行定价和交易。

美国的脱衣国债的英文全称是Separate Trading of Registered Interests and Principle Securities，中文含义是注册本息离拆单售证券。简单地说就是把国债的本票（本金）和息票（利息）分拆行程的证券。每次脱衣债券都是以记账的方式进行发行和注册的。1984年11月以后发行的所有原始到期日超过10年的长期国债都可以分拆本金和利息，由此形成脱衣债券。当然有脱衣债券，那么就存在着穿衣债券(reconstituting a bond），也就是把财政部发行的脱衣债券进行组合。脱衣债券和穿衣债券的经济思想是，如果我们把一个包括本金和利息的长期国债品种看成是一个证券组合，那么当这个证券组合的整体价格和其支付的本金以及各种息票的价值之和不相等的时候，那么在国债和穿脱衣债券之间就可以制造套利机会。

脱衣债券的雏形来自于市场中一些投资银行的金融创新。早在1982年所罗门兄弟、美林和雷曼兄弟这几家投行也就意识到分拆美国国债的潜在价值。它们首先购买长期国债，然后出售由国债现金流担保的零息债券，由此形成了市场的国债拆离本息证券。这几家投行发行的证券品种简称是几种动物的名称，比如所罗门兄弟公司的品种是公猫凭证(Certificate of Accrual on Treasury Securities-CATS)，美林公司的产品名称是老虎收据(Treasury Income Growth Receipt-TIGRs)，而雷曼兄弟的产品名称则是雄师票据(LIONs)。在这些投资工具刚刚面世的时候，养老基金和持有免税退休账户的个人是这些“动物”的大买家。

随着这个市场迅速扩大，美国财政部也意识到了其中的机会，为此1985年2月，财政部正式创立了脱衣债券，它成为美国的官方债务。它们以记账系统进行注册登记，同时通过电子交易系统进行结算。对于最初几家投行创造的动物证券而言，尽管它们背后有美国的国债进行担保，但是因为金融机构都不愿意和竞争对手交易这些“动物”，因此最初形成的私人国债担保零息证券市场就没有了流动性。而且因为投行创造的“动物”无法在记账系统中进行登记，所以结算起来也不方便，这样财政部的脱衣债券后来就正式取代了投行创造的那些“动物证券”。

组合技术：

国际资本市场上发生的较早一次利率互换发生在1982年7月，当时，德意志银行发行了3亿美元7年期的固定利率欧洲债券的同时，通过与另外3家银行达成的互换协议，交换成以LIBOR为基准利率的浮动利率债务。这项交易使得双方能利用各自在不同金融市场上的相对优势获得利益，即德意志银行按低于LIBOR的利率支付浮动利息，而其他三家银行则通过德意志银行的较高的资信等级换得了优惠的固定利率债务。

货币互换是指双方以一定金额的一种货币与其他货币相交换，并于将来连本带利归还这些货币的协议安排。通常，订约一方以特定条款和条件借入一种货币，而订约的另一方则以不同的条款和条件借入另一种货币，然后订约双方交换来自其资本市场发行的净收入并同意偿付彼此的负债。

整合技术：

假设有位投资人希望投资于按日元支付本金的5年期零息债券，而目前市场上没有这种债券的品种。利用整合技术将目前市场上有的以美元支付本金的5年期零息债券、日元与美元零息债券利息互换协议、货币互换协议进行组合，就构成了以日元支付本金的5年期零息债券。

1991年11月，资信评级为AAA的瑞典出口信贷公司发行了一种3年期的零息票债券，这种债券的未来收益与商品期货的收益相联系。这次债券发行的总额度为1亿美元，到期日在1994年1月。机构投资者参与了这次债券发行。瑞典出口信贷公司发行的债券和典型的零息债券不一样，它没有固定的利率。债券的未来收益只与高盛商品指数的未来价值有关。GSCI是以一种完全有抵押的商品期货指数投资的累计总收益为基础计算的。债券到期后，投资者可按照下面的公式兑换债券:

面值*0.9557*到期日的GSCI/起始日的GSCI

期货关联债权不能由发行者赎回，也不能提前偿还。不过该债券可在二级市场流通。从其发行之日起，就可一直交易，价格波动幅度在其面值的80%—100%之间。