奥肯法则(Okun's Law)
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• 狭义货币乘数
CD cd K1 CRE cre
（10-5）
• 假设现金比率c=0.05；活期存款比率d=0.3,其他指标与上例相同，则中央 银行降低法定准备金率2个百分点后对货币供应量的影响可利用（10-2） 式、（10-3）式和（10-4）式计算如下： • 原狭义货币乘数 0.05 0.3
货币发行权不独立
制定和执行货币政策上不独立
货币政策的制定实施还受到国有商 业银行的制约 各级地方政府的制约
28
如何增强我国央行独立性？
• 修改《中国人民银行法》
• 改革货币政策委员会
Байду номын сангаас
• 保留央行对金融机构必要的“检查权”
• 建立存款保险制度
• 增强中央银行的政治地位
• 强化中央银行独立性的经济基础
29
货币层次的划分对比 美国 欧洲 日本 IMF 中国
M0
流通与银行 体系外的现 金通货
通货+活期存 款+其他支票 存款 流通中现金+ 现金+活期存 款 隔夜存款 （狭义货币） M0+商业银行 活期存款+邮 政汇划资金+ 国库接受的 私人活期存 款 M1+储蓄存款 +定期存款+ 政府短期债 券（广义货 币L）
联邦储备体系的基础货币与货币供给
美联储体系合并的资产负债表 1999年末，亿美元，from Federal Reserve Bulletin
资产
负债
政府证券 4907 流通中的联邦储备银行券 5280 贴现贷款 2 银行存款（准备金） 155 黄金和SDR凭证帐户 182 财政部存款 45 铸币 3 外国和其他存款 2 托收中的现金项目 60 递延的可用现金项目 49 其他联邦储备资产 568 其他联储负债和资本项目 191 总计 5722 总计 5722 20
• 法定准备率调整对于货币供应量的影响可以根据货币乘数 的变化来确定。
•
货币扩张倍数
新货币乘数 1 （10-2） 原货币乘数
（10-3）
• 广义货币乘数 M2 C D T K 2 • B CRE C D T D T D T D T C R E D T D T D T E T C D • 令 e t c d D T D T D T D T
• 中央银行和存款货币银行的资产负债表将会最终调整为下表所示。 从该表可见，法定准备率由10%下调为8%，最终使存款货币银行的存 款由原来的10万亿元增加到11.538万亿元，增加15.38%。可由以下 公式验证。 新存款乘数 存款扩张倍数 1 原存款乘数
中央银行资产负债表 存款货币银行资产负债表
• 奥肯法则是美国经济学家阿瑟〃奥肯（1929~1979）1962年提出来
的失业率上升与经济增长率下降相互关系的原理。 • 奥肯法则定量方法表达式如下：
△u= - 0.5（y-2.25）
公式中：△u表示失业率的变化，y表示经济增长率。
• 它的含义是：当经济增长率高于2.25％时，失业率将下降，在此基础上，经 济增长率每增加一个百分点，失业率就会下降半个百分点；当经济增长率低 于2.25％时，失业率将上升，在此基础上，经济增长率每减少一个百分点， 失业率就会上升半个百分点。
根据美国哈佛大学学者的实证分析， 得出这样的结论：
(1)中央银行独立性强弱与通货膨胀率高低密切相 关。中央银行的独立性越强，所受政治影响越 小，则通货膨胀率越低。实际数字显示，中中 央央银行受到政府操纵的国家的平均通货膨胀 率是中央银行具有高度独立性国家的几乎 2.5倍。 (2)实际统计数据表明，中央银行独立性与国民经 济的增长率和劳动就业的发展之间不存在相关 性。
财政政策
扩张性 紧缩性 紧缩性 扩张性
货币政策
紧缩性 紧缩性 扩张性 扩张性
我国货币政策传导中的主要问题
1、利率市场化程度不高； 2、票据市场发展滞后，货币市场应加快发展； 3、资本市场尚不规范，两大市场分割严重； 4、商业银行治理结构尚不健全，不良资产比重较高； 5、国有企业现代企业制度建设尚未完成； 6、金融商品尚不丰富，金融资产种类太少； 7、消费信贷规模尚小； 8、宏观政策的可信度下降，政策执行成本上升； 9、社会信用制度尚不健全； 10、全民金融素质不高,金融意识不待增加。
中央银行资产负债表
存款货币银行资产负债表
• 但调低法定准备金率的影响并不会到此为止。由于超额准 备金存款的利率很低，多持有它对于商业银行是不利的。 它们必然会寻找机会将其贷放出去，以寻求更多的到款收 益。因此，银行体系的贷款将会逐步增加，存款也会逐步 增加，至到超额准备金率恢复到正常水平（5%）时为止。
24
现阶段PBC独立性评价
• 目标独立性
• 中央银行相对于国务院而言，只享有一般
货币政策事项的决策权，对于年度货币供
应量、利率、汇率等重大货币政策事项只
有制定和执行权，最终决策权却在国务院
手中。
25
现阶段PBC独立性评价
• 经济独立性
• 经济独立性反映了中央银行对其资源的一种可 控性，不论是对货币政策工具的控制还是对信 用的控制。突出表现为杜绝了政府财政对中国 人民银行的透支行为，经济独立性指标一路下
泰勒规则(Taylor Rule)
泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行
的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。
联邦基金利率 =通货膨胀率+均衡的实际联邦基金利率 +1/2（通货膨胀缺口）+1/2（产出缺口）
it=πt+R+1/2(πt-π*) +1/2(yt-y*)
1
奥肯法则(Okun's Law)
• 降低法定准备金率后狭义和广义货币供应量的变动倍数分别为： m1=(K11/k10)-1=(1.9444/1.75)-1=11.11% m2=(K21/k20)-1=(5.8333/5.25)-1=11.10%
财政政策与货币政策的配 合
蒙代尔的 政策配合论
经济状况
经济衰退与国际收支逆差 通货膨胀与国际收支逆差 通货膨胀与国际收支顺差 经济衰退与国际收支顺差
2
菲力普斯曲线Phillips Curve的三种形式
货币工资变化率 物价上涨率% 若菲利浦斯曲线存在， 说明失业率与物价变 动率之间存在“非此即 彼”的关系。
A B 0
就业率 经济增长率 失业率%
3
物价稳定与经济增长
短期内矛盾：
促进经济增长 信用扩张，刺激投资
价格上涨 抑制通货膨胀
货币供给量增加 信用紧缩，提高利率
特 别 负 债
第三章第三节 中央银行资产负债表的一般构成
三、主要项目的关系
资产和负债的基本关系 • 资产＝负债＋自有资本 • 负债＝资产－自有资本 • 自有资本＝资产－负债
货币供给与发行
9
• 假设2005年12月31日存款货币银行有存款10万亿元，法定 准备金率为10%，商业银行根据经验为了应付客户的提现 需要，另外持有2%的现金和3%的超额准备金存款，超额准 备率为5%，剩余资金为商业贷款。 • 中央银行和存款货币银行的资产负债表如表所示。
中央银行资产负债表 存款货币银行资产负债表
• 现在中央银行宣布从2015年1月1日开始将法定准备金
比率降低为8%，那么，中央银行和存款货币银行的资
产负债表将会立即产生什么样的变化？ • 首先，存款货币银行的法定准备金由1万亿元减少为 0.8万亿元。但商业银行并不可能马上将这减少的0.2 万亿元法定准备金存款变成贷款发放出去，而只能将 其转换成超额准备金存款继续存在中央银行。 • 因此，中央银行和存款货币银行的资产负债表将会立 即变化为下表所示。
r
R D T
• 则： K 2
cd t c 1 cr e cr e （ 10-4）
• 在此，K2为广义货币乘数；M2为广义货币供应量； C 为流通中现金；D为活期存款；T为定期和储蓄存款； R为法定准备金；E为超额准备金；c为现金比率；d为 活期存款比率；t为定期和储蓄存款比率；r为法定准 备金率；e为超额准备金率
基础货币
• Monetary Base,high-powered money • MB =（联邦储备银行券+财政通货——铸币）
+存款准备金
=C+R 右边的项目表示基础货币的使用
21
基础货币
• 联邦储备银行券+存款准备金
浮款float
=政府证券+贴现贷款+黄金和SDR +铸币+托收中的现金项目 +其他联邦储备资产 -财政存款 -外国和其他存款-递延的可用现金
K 10 0.05 0.1 0.05 1.75
• 原广义货币乘数 K 20
0.05 1 5.25 0.05 0.1 0.05
0.05 0.3 • 降低法定准备金率 K11 1.9444 0.05 0.08 0.05 后新狭义货币乘数 • 降低法定准备金率 0.05 1 K 21 5.8333 后新广义货币乘数 0.05 0.08 0.05
-其他联邦储备负债和资本项目
右边的项目表示基础货币的来源
22
基础货币的控制
因素 因素变动 基础货币变动 增加基础货币的因素 1、政府证券 2、贴现贷款 3、黄金和SDR凭证帐户 4、浮款 5、其他联邦储备资产 6、财政通货 减少基础货币的因素 7、在美联储的财政存款 8、在美联储的外国和其他存款 23 9、其他联储负债和资本项目
IMF公布的简化的中央银行资产负债表
资 产 Assets
国外资产
负 债 Liabilities
储备货币 定期储蓄和外币储蓄 发行债券 进口抵押和限制存款 对外负债 中央政府存款 对等基金 政府贷款基金 资本项目 其它项目
8
国 内 资 产
对中央政府债权 对地方政府债权 对存款货币银行债权 对非货币金融机构债权 对非金融政府企业债权 对特定机构债权 对私人部门债权
减缓经济增长
货币供给量减少
4
物价稳定与经济增长
长期内一致：
1、适度的价格上涨刺激经济增长 2、价格稳定也完全能够保持经济增长
back
5
• 材料一：假设中国人民银行的设定的中性利率为4%，潜 在的经济增长率为2%，经济增长率为1%；通货膨胀率 为3%，预期通货膨胀率为4%。 • 材料二：假设中国的货币供给函数LM=20000+50000r • 材料三：假设中国的现在的利率为3%。 • 材料四：假设中国的自然失业率为8% • （1）请根据Taylor法则计算出中国人民银行的目标利率。 • （2）请计算出条中国的货币供给量。 • （3）如果中国人民银行运用调整货币供给的手段来实 现对利率的调整，该增加或减少多少货币量。 • （4）请根据奥肯法则计算出中国的失业率。 • （5）若中国人民银行需要把失业率控制在4%并且维持 通货膨胀率不变，假设中国经济有能力达到控制失业率 目标的经济增长率，请计算央行利率的变动
滑，以及中央银行对金融机构贷款多。
26
现阶段PBC独立性评价
• 政治独立性
• 法律地位低，人民银行的组织机构设置缺乏应 有的科学性和组织保障性；中国人民银行的主 要官员的任职缺乏明确的法律规定。这使中国 人民银行在人事上产生两方面的弊端，即高度 的行政依附性和欠缺广泛的代表性。
27
我国央行独立性低及其对货币政策传导的不 利影响，表现为
• • • • • • •
（1）4%+0.5*（1%-2%）+0.5 （3%-4%）=3% （2）20000+50000*3%=215000 （3）0，现在的利率为3%等于目标利率 （4）经济缺口1%-2%=-1% 失业率缺口 X-8% 奥肯法则：经济缺口=-2失业率缺口 X=8.5% (5)根据奥肯法则：需要的经济增长率为2%（4%-8%）*（-2）=10% • 再根据泰勒法则： 4%+0.5*（10%-2%）+0.5 （3%-4%）=7.5% • 利率变化=7.5%-3%=4.5%
• 在不考虑现金漏损（即企业和居民均不增加其现金持有， 即所有新增贷款均存到银行）的情况下，商业银行的最终 存款将由下式决定： 最终存款=准备金总额*存款乘数 =准备金总额*(1/总准备金率) =准备金总额/(法定准备金率+超额准备金率)（10-1） =1.5万亿元/(8%+5%)=11.538万亿元 • 据此计算法定准备金为：11.538*8%=0.923万亿元 • 超额准备金存款为：11.538*3%=0.346万亿元 • 库存现金为： 11.538*2%=0.231万亿元 • 贷款为： (11.538+1)-0.923-0.346-0.231=11.038万亿元 • 发行货币为： 1.5+(0.231-0.2)=1.531万亿元
CD cd K1 CRE cre
（10-5）
• 假设现金比率c=0.05；活期存款比率d=0.3,其他指标与上例相同，则中央 银行降低法定准备金率2个百分点后对货币供应量的影响可利用（10-2） 式、（10-3）式和（10-4）式计算如下： • 原狭义货币乘数 0.05 0.3
货币发行权不独立
制定和执行货币政策上不独立
货币政策的制定实施还受到国有商 业银行的制约 各级地方政府的制约
28
如何增强我国央行独立性？
• 修改《中国人民银行法》
• 改革货币政策委员会
Байду номын сангаас
• 保留央行对金融机构必要的“检查权”
• 建立存款保险制度
• 增强中央银行的政治地位
• 强化中央银行独立性的经济基础
29
货币层次的划分对比 美国 欧洲 日本 IMF 中国
M0
流通与银行 体系外的现 金通货
通货+活期存 款+其他支票 存款 流通中现金+ 现金+活期存 款 隔夜存款 （狭义货币） M0+商业银行 活期存款+邮 政汇划资金+ 国库接受的 私人活期存 款 M1+储蓄存款 +定期存款+ 政府短期债 券（广义货 币L）
联邦储备体系的基础货币与货币供给
美联储体系合并的资产负债表 1999年末，亿美元，from Federal Reserve Bulletin
资产
负债
政府证券 4907 流通中的联邦储备银行券 5280 贴现贷款 2 银行存款（准备金） 155 黄金和SDR凭证帐户 182 财政部存款 45 铸币 3 外国和其他存款 2 托收中的现金项目 60 递延的可用现金项目 49 其他联邦储备资产 568 其他联储负债和资本项目 191 总计 5722 总计 5722 20
• 法定准备率调整对于货币供应量的影响可以根据货币乘数 的变化来确定。
•
货币扩张倍数
新货币乘数 1 （10-2） 原货币乘数
（10-3）
• 广义货币乘数 M2 C D T K 2 • B CRE C D T D T D T D T C R E D T D T D T E T C D • 令 e t c d D T D T D T D T
• 中央银行和存款货币银行的资产负债表将会最终调整为下表所示。 从该表可见，法定准备率由10%下调为8%，最终使存款货币银行的存 款由原来的10万亿元增加到11.538万亿元，增加15.38%。可由以下 公式验证。 新存款乘数 存款扩张倍数 1 原存款乘数
中央银行资产负债表 存款货币银行资产负债表
• 奥肯法则是美国经济学家阿瑟〃奥肯（1929~1979）1962年提出来
的失业率上升与经济增长率下降相互关系的原理。 • 奥肯法则定量方法表达式如下：
△u= - 0.5（y-2.25）
公式中：△u表示失业率的变化，y表示经济增长率。
• 它的含义是：当经济增长率高于2.25％时，失业率将下降，在此基础上，经 济增长率每增加一个百分点，失业率就会下降半个百分点；当经济增长率低 于2.25％时，失业率将上升，在此基础上，经济增长率每减少一个百分点， 失业率就会上升半个百分点。
根据美国哈佛大学学者的实证分析， 得出这样的结论：
(1)中央银行独立性强弱与通货膨胀率高低密切相 关。中央银行的独立性越强，所受政治影响越 小，则通货膨胀率越低。实际数字显示，中中 央央银行受到政府操纵的国家的平均通货膨胀 率是中央银行具有高度独立性国家的几乎 2.5倍。 (2)实际统计数据表明，中央银行独立性与国民经 济的增长率和劳动就业的发展之间不存在相关 性。
财政政策
扩张性 紧缩性 紧缩性 扩张性
货币政策
紧缩性 紧缩性 扩张性 扩张性
我国货币政策传导中的主要问题
1、利率市场化程度不高； 2、票据市场发展滞后，货币市场应加快发展； 3、资本市场尚不规范，两大市场分割严重； 4、商业银行治理结构尚不健全，不良资产比重较高； 5、国有企业现代企业制度建设尚未完成； 6、金融商品尚不丰富，金融资产种类太少； 7、消费信贷规模尚小； 8、宏观政策的可信度下降，政策执行成本上升； 9、社会信用制度尚不健全； 10、全民金融素质不高,金融意识不待增加。
中央银行资产负债表
存款货币银行资产负债表
• 但调低法定准备金率的影响并不会到此为止。由于超额准 备金存款的利率很低，多持有它对于商业银行是不利的。 它们必然会寻找机会将其贷放出去，以寻求更多的到款收 益。因此，银行体系的贷款将会逐步增加，存款也会逐步 增加，至到超额准备金率恢复到正常水平（5%）时为止。
24
现阶段PBC独立性评价
• 目标独立性
• 中央银行相对于国务院而言，只享有一般
货币政策事项的决策权，对于年度货币供
应量、利率、汇率等重大货币政策事项只
有制定和执行权，最终决策权却在国务院
手中。
25
现阶段PBC独立性评价
• 经济独立性
• 经济独立性反映了中央银行对其资源的一种可 控性，不论是对货币政策工具的控制还是对信 用的控制。突出表现为杜绝了政府财政对中国 人民银行的透支行为，经济独立性指标一路下
泰勒规则(Taylor Rule)
泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行
的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。
联邦基金利率 =通货膨胀率+均衡的实际联邦基金利率 +1/2（通货膨胀缺口）+1/2（产出缺口）
it=πt+R+1/2(πt-π*) +1/2(yt-y*)
1
奥肯法则(Okun's Law)
• 降低法定准备金率后狭义和广义货币供应量的变动倍数分别为： m1=(K11/k10)-1=(1.9444/1.75)-1=11.11% m2=(K21/k20)-1=(5.8333/5.25)-1=11.10%
财政政策与货币政策的配 合
蒙代尔的 政策配合论
经济状况
经济衰退与国际收支逆差 通货膨胀与国际收支逆差 通货膨胀与国际收支顺差 经济衰退与国际收支顺差
2
菲力普斯曲线Phillips Curve的三种形式
货币工资变化率 物价上涨率% 若菲利浦斯曲线存在， 说明失业率与物价变 动率之间存在“非此即 彼”的关系。
A B 0
就业率 经济增长率 失业率%
3
物价稳定与经济增长
短期内矛盾：
促进经济增长 信用扩张，刺激投资
价格上涨 抑制通货膨胀
货币供给量增加 信用紧缩，提高利率
特 别 负 债
第三章第三节 中央银行资产负债表的一般构成
三、主要项目的关系
资产和负债的基本关系 • 资产＝负债＋自有资本 • 负债＝资产－自有资本 • 自有资本＝资产－负债
货币供给与发行
9
• 假设2005年12月31日存款货币银行有存款10万亿元，法定 准备金率为10%，商业银行根据经验为了应付客户的提现 需要，另外持有2%的现金和3%的超额准备金存款，超额准 备率为5%，剩余资金为商业贷款。 • 中央银行和存款货币银行的资产负债表如表所示。
中央银行资产负债表 存款货币银行资产负债表
• 现在中央银行宣布从2015年1月1日开始将法定准备金
比率降低为8%，那么，中央银行和存款货币银行的资
产负债表将会立即产生什么样的变化？ • 首先，存款货币银行的法定准备金由1万亿元减少为 0.8万亿元。但商业银行并不可能马上将这减少的0.2 万亿元法定准备金存款变成贷款发放出去，而只能将 其转换成超额准备金存款继续存在中央银行。 • 因此，中央银行和存款货币银行的资产负债表将会立 即变化为下表所示。
r
R D T
• 则： K 2
cd t c 1 cr e cr e （ 10-4）
• 在此，K2为广义货币乘数；M2为广义货币供应量； C 为流通中现金；D为活期存款；T为定期和储蓄存款； R为法定准备金；E为超额准备金；c为现金比率；d为 活期存款比率；t为定期和储蓄存款比率；r为法定准 备金率；e为超额准备金率
基础货币
• Monetary Base,high-powered money • MB =（联邦储备银行券+财政通货——铸币）
+存款准备金
=C+R 右边的项目表示基础货币的使用
21
基础货币
• 联邦储备银行券+存款准备金
浮款float
=政府证券+贴现贷款+黄金和SDR +铸币+托收中的现金项目 +其他联邦储备资产 -财政存款 -外国和其他存款-递延的可用现金
K 10 0.05 0.1 0.05 1.75
• 原广义货币乘数 K 20
0.05 1 5.25 0.05 0.1 0.05
0.05 0.3 • 降低法定准备金率 K11 1.9444 0.05 0.08 0.05 后新狭义货币乘数 • 降低法定准备金率 0.05 1 K 21 5.8333 后新广义货币乘数 0.05 0.08 0.05
-其他联邦储备负债和资本项目
右边的项目表示基础货币的来源
22
基础货币的控制
因素 因素变动 基础货币变动 增加基础货币的因素 1、政府证券 2、贴现贷款 3、黄金和SDR凭证帐户 4、浮款 5、其他联邦储备资产 6、财政通货 减少基础货币的因素 7、在美联储的财政存款 8、在美联储的外国和其他存款 23 9、其他联储负债和资本项目
IMF公布的简化的中央银行资产负债表
资 产 Assets
国外资产
负 债 Liabilities
储备货币 定期储蓄和外币储蓄 发行债券 进口抵押和限制存款 对外负债 中央政府存款 对等基金 政府贷款基金 资本项目 其它项目
8
国 内 资 产
对中央政府债权 对地方政府债权 对存款货币银行债权 对非货币金融机构债权 对非金融政府企业债权 对特定机构债权 对私人部门债权
减缓经济增长
货币供给量减少
4
物价稳定与经济增长
长期内一致：
1、适度的价格上涨刺激经济增长 2、价格稳定也完全能够保持经济增长
back
5
• 材料一：假设中国人民银行的设定的中性利率为4%，潜 在的经济增长率为2%，经济增长率为1%；通货膨胀率 为3%，预期通货膨胀率为4%。 • 材料二：假设中国的货币供给函数LM=20000+50000r • 材料三：假设中国的现在的利率为3%。 • 材料四：假设中国的自然失业率为8% • （1）请根据Taylor法则计算出中国人民银行的目标利率。 • （2）请计算出条中国的货币供给量。 • （3）如果中国人民银行运用调整货币供给的手段来实 现对利率的调整，该增加或减少多少货币量。 • （4）请根据奥肯法则计算出中国的失业率。 • （5）若中国人民银行需要把失业率控制在4%并且维持 通货膨胀率不变，假设中国经济有能力达到控制失业率 目标的经济增长率，请计算央行利率的变动
滑，以及中央银行对金融机构贷款多。
26
现阶段PBC独立性评价
• 政治独立性
• 法律地位低，人民银行的组织机构设置缺乏应 有的科学性和组织保障性；中国人民银行的主 要官员的任职缺乏明确的法律规定。这使中国 人民银行在人事上产生两方面的弊端，即高度 的行政依附性和欠缺广泛的代表性。
27
我国央行独立性低及其对货币政策传导的不 利影响，表现为
• • • • • • •
（1）4%+0.5*（1%-2%）+0.5 （3%-4%）=3% （2）20000+50000*3%=215000 （3）0，现在的利率为3%等于目标利率 （4）经济缺口1%-2%=-1% 失业率缺口 X-8% 奥肯法则：经济缺口=-2失业率缺口 X=8.5% (5)根据奥肯法则：需要的经济增长率为2%（4%-8%）*（-2）=10% • 再根据泰勒法则： 4%+0.5*（10%-2%）+0.5 （3%-4%）=7.5% • 利率变化=7.5%-3%=4.5%
• 在不考虑现金漏损（即企业和居民均不增加其现金持有， 即所有新增贷款均存到银行）的情况下，商业银行的最终 存款将由下式决定： 最终存款=准备金总额*存款乘数 =准备金总额*(1/总准备金率) =准备金总额/(法定准备金率+超额准备金率)（10-1） =1.5万亿元/(8%+5%)=11.538万亿元 • 据此计算法定准备金为：11.538*8%=0.923万亿元 • 超额准备金存款为：11.538*3%=0.346万亿元 • 库存现金为： 11.538*2%=0.231万亿元 • 贷款为： (11.538+1)-0.923-0.346-0.231=11.038万亿元 • 发行货币为： 1.5+(0.231-0.2)=1.531万亿元