货币政策的中介目标

2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
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－作为政策变量，货币供应 量的变动是逆循环的
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各国货币政策中介目标的选择
•利率目标与货币供应量目标的选择 •前者称为价格指标，后者称为总量指标。 •理论分析:是否可以断定利率和货币量哪一个能更好地满足上述标准？
• 能不能同时将二者定为中间目标呢？
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2、中介目标的选择标准 可测性：这种变量必须具有比较明确的定义，以便于中央银行对它加以观察、分 析和监测。同时，中央银行能够迅速地获取这一变量的准确数据。 可控性：中央银行能够对其进行有效控制 相关性：作为中介指标的变量与最终目标之间要有密切的联系。 抗干扰性：应选取那些受外来因素干扰程度较低的中介指标。只有选取受干扰程 度较低的中介目标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。 与经济体制、金融体制有较好的适应性
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货币政策近期中介目标
• 基础货币：可测性强；可控性：中央银行不能完全控制，但通过资产 负债表的其他科目来调节；相关性：B中C的变动可能对物价带来直接 影响，R的变动影响商业银行的贷款进而对投资等产生影响。－－是 较理想的中介目标
• 超额准备金：相关性强、可测性好，但可控性差
2003年以来，试图改变为利率指标调控：2003年11月11日第49期和第50期 央行票据发行时，央行突然一反常态，由利率招标改为数量招标。令人感 到颇为意外的是，在出现流标的情况下，央行仍然坚持采用数量招标方式 。 央行票据出现流标，利率过低是主要原因。央行明知市场利率较高，却偏 偏要制订较低的票据利率，这种招术说明央行可能另有所图。即：央行所 要达到的货币政策目标是市场利率而不是货币供应量。
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货币政策远期中介目标
• 利率：
• 从可测性来看，利率是可量 化的，中央银行可及时得到 利率变动的有关数据。
• 利率与投资、消费等都具有 较高的相关性。
• 中央银行对利率的可控性强
• 抗干扰性差：分不清政策因 素还是经济因素的影响。
－作为内生变量，利率是顺 周期波动
•进入90年代以来，各国大都摒弃了对货币供应量的监控，转向以利率作 为货币政策中间目标。
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•我国情况：三个阶段： •1986年至1993年这段时间，现金计划和贷款规模成为我国货币政策的中间目 标。
•1994年央行正式对外公布货币供应量指标，到1998年正式宣布取消信贷规模 限制为止这一段时间，中介目标为信贷规模和货币供应量。 1998年以来， 主要是货币供应量目标。
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•鱼和熊掌不可兼得。二者不可得兼情况下如何选择？
•理论上：一种思路：当IS曲线较不稳定时：选择货币量──货币主义者的 选择；当LM曲线较不稳定时：选择利率──凯恩斯主义者的选择 •实践中，三个阶段：
•20世纪50至60年代，各国货币政策中间目标主要是利率； •20世纪70至80年代，各国货币政策中间目标大都以货币供应量作为中间 目标；
二、货币政策的中介目标
1、中介目标的含义及意义 •含义：是指中央银行在货币政策实施过程中为更好地观测货币政策的效 果并保证最终目标的实现，在货币政策工具与最终目标之间插入的一些 过渡性指标。 •作用： 第一，反应货币政策的实施进度 第二，为中央银行提供一个追踪检测的指标 第三，便于中央银行随时调整货币政策的力度和方向
• 利率指标与货币供应量指标 一般不能同时 i
都选作中介目标，两者之间存在着冲突。 i2
即如果央行以稳定利率为中介目标，则必
i1
然要容许货币供应量存在波动；反之，如
果在稳定货币供应量，则有可能以利率的
0
不稳定作为代价。图示分析：
(
Ms P
)1
(
Ms P
)2
E
L2
L1
Ms
P
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－作为政策变量，经济过热， 应提高利率，经济繁荣，应 降低利率
所以，内生变量与政策变量的 要求是矛盾的
货币供给量： 可测性好：可容易看到各层次 货币的数据 可控性：中央银行可以通过各 种手段完全控制M0，但不能完 全控制M1、M2 相关性：货币供给的变动对投 资、消费、净出口有影响，与 最终目标有一定的相关性。 抗干扰性强：－作为内生变量 ，货币供应量的变动是顺循环 的