案例分析：河北钢铁集团并购重组

目录

1合并的动因及背景 (2)

1.1合并背景分析 (2)

1.2合并的动因 (2)

1.2.1整合集团钢铁主业，提高融资效率 (2)

1.2.2理顺管理体制、充分发挥协同效应 (3)

1.2.3增强公司的抗风险能力 (3)

2并购的优势 (3)

2.1规模优势 (3)

2.2资源优势 (4)

2.3其他优势 (4)

3并购换股价格/比例分析 (4)

3.1换股价格与历史交易价格对比 (4)

3.2合并双方盈利能力和估值水平比较 (5)

3.3换股价格与同行业可比公司估值水平比较 (7)

3.4合并的盈利指标比较如下 (8)

4河北钢铁并购换股与攀钢并购换股比较 (10)

4.1现金选择权的不同 (10)

4.2现金选择权的行使保障 (11)

4.3现金选择权相关的风险 (11)

4.4两者操作方式相同 (12)

5并购的成本 (12)

6收益分析 (17)

7并购协同效应 (18)

河北钢铁集团并购重组

1合并的动因及背景

1.1合并背景分析

自 2001 年至2008 年上半年，受全球经济持续增长的影响，全球钢铁产量快速扩张。2008 年下半年以来，受全球金融危机的影响，全球主要经济体经济均出现衰退迹象，国内经济增长速度亦大幅下滑，钢铁需求显著下降，钢铁产量受到较大影响。我国钢铁行业平均毛利率一路下滑，从2007年6月份的11%左右下滑至2009 年初的6%以下，并出现了严重的亏损现象。随着钢铁行业的发展，我国钢铁行业出现了的诸多问题，如钢铁产能严重过剩、技术水平较低、创新能力不强、产业集中度低以及资源控制力弱，铁矿石过度依赖进口等。

1.2合并的动因

1.2.1整合集团钢铁主业，提高融资效率

河北钢铁集团拟通过唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司各自优势，行业地位、市场占有率和竞争实力的整合，打造具有国际竞争力的特大型钢铁集团，并通过后续钢铁主业资产逐步注入实现集团钢铁主业整体上市，提升上市公司的核心竞争力和可持续发展能力。本次换股吸收合并完成后，三家上市公司将形成统一的资本市场平台，根据公司的资金需求进行更加有效的融资管理，优化融资结构，提高融资效率。

1.2.2理顺管理体制、充分发挥协同效应

本次换股吸收合并完成后，存续公司将通过资源的统一调配，理顺内部的资金、人才、采购、生产、销售体系，发挥品牌、研发优势，针对不同市场合理安排产品生产布局和销售战略，提高运营和管理效率，充分发挥协同效应，减少关联交易和同业竞争，为公司做强做大、持续发展打下坚实的基础。

1.2.3增强公司的抗风险能力

2008年下半年以来，我国钢铁行业出现了需求和价格急剧下跌、企业经营困难的局面，本次交易将唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司纳入统一的平台进行运营，存续公司资产规模和盈利规模均实现跨越式增长，产品结构更加丰富，其在钢铁行业调整时期的整体抗风险能力得以增强。

2并购的优势

2.1规模优势

存续公司即河北钢铁集团2008年总资产达到894.50亿元，钢材产量达到1,939万吨，营业总收入达到1,132.62 亿元，按照产量和收入计算，为国内第二大钢铁上市公司，市场地位和规模优势迅速彰显。巨大的规模优势一方面有助于存续公司在更大范围内合理配置资源，深化专业化分工合作，优化企业物流、资金流和信息流；另一方面有助于存续公司提高市场

影响力，增强议价能力，在竞争中占据有利地位。

2.2资源优势

冀东地区铁矿石、煤炭等矿产资源丰富，是我国三大铁矿带之一和著名的煤炭生产基地；承德地区钒钛资源丰富，高品位钒钛磁铁矿累计探明储量2.6亿吨，此外，存续公司还将继续通过对外投资、签署中长期供矿协议等方式锁定境外资源，保证稳定的资源供应。

2.3其他优势

钢铁产品的销售具有较强的区域特性。存续公司所在的华北地区包括京、津、冀、晋等省市，经济较为发达，交通运输网络完善，是我国主要钢材消费市场之一；另外存续公司的前身唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛有几十年、甚至近百年的发展历史，技术力量雄厚，培养了一大批富有经验的钢铁行业工程技术和管理人才，在新产品开发方面具有较明显的智力优势。

3并购换股价格/比例分析

3.1换股价格与历史交易价格对比

根据唐钢股份合并邯郸钢铁与承德钒钛的相关条款：

邯郸钢铁的换股价格为4.10元/股，换股比例为1：0.775，即每股邯郸钢铁股份换0.775股唐钢股份的股份；承德钒钛的换股价格为5.76元/股，换股比例为1：1.089，即每股承德钒钛股份换1.089股唐钢股份的股

份。

邯郸钢铁、承德钒钛的换股价格与其各自停牌前一段时间的股票交易均价比较如下：

表1换股价格与股票交易均价比

由上表可以看出，三家上市公司换股价格与停牌前1个交易日、前5个交易日、前10个交易日、前15个交易日的均价相比，均有一定幅度的溢价，能够较好地维护股东的利益。

3.2合并双方盈利能力和估值水平比较

表2 营业收入说明

表3 唐钢股份财务摘要

表4 邯郸钢铁财务摘要

表5 承德钒钛财务摘要

可以看出，合并方唐钢股份的营业收入和净利润规模、净利润增长率、净利润率和净资产收益率均高于被合并方邯郸钢铁和承德钒钛。而邯郸钢铁、承德钒钛换股价格对应的2008 年及2007 年市盈率均高于唐钢股份，相对估值水平有利于邯郸钢铁和承德钒钛的股东。

3.3换股价格与同行业可比公司估值水平比较

表6 可比上市公司估值水平

邯郸钢铁、承德钒钛换股价格对应的市盈率分别为12.06倍、12.80倍，均高于A股和国际可比上市公司的平均水平。邯郸钢铁换股价格对应的市净率为0.95倍，低于可比上市公司的平均水平，这是由于邯郸钢铁的净资产收益率低于A股和国际可比上市公司的平均水平。承德钒钛换股价格对应的市净率为1.54倍，与A股可比上市公司的平均水平相当，但低于国际