中国人民大学 周虹 风险管理1(A)

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• 马克维茨于1952年提出资产组合理论。 • 一个理性投资者，也就是追求期望效用最大化的投资者， 应该根据投资组合收益的均值与方差来分析可供选择的投 资组合。
• 两个假设：完美市场，收益呈正态分布。
• 方差度量可能的收益率依赖于平均收益率的离散程度，离 散程度越大，标准差就越高，意味着股票的风险越大。得 出在给定风险水平下投资者会要求得到期望收益率最高的 资产组合。即高风险高收益。
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五、风险转嫁
• 这种风险管理策略是指通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济 措施将风险转移给其他经济主体承担。 • 转嫁风险的工具：保险单、出口保险、存款保险、期权、担保、备用 信用证 、信用保护期权
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六、风险补偿
• 风险补偿主要是指事前（损失发生以前）的价格补偿 • 承担风险就要获得风险回报，转嫁或减少风险就要付出成 本 • 基于风险的定价
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哈里·马科维茨
• • • 1927年8月24日，生于美国伊利诺伊州的芝加哥 荣获1990年诺贝尔经济学奖 《资产选择：投资的有效分散化》 1959年出版
在一个给定的证券投资总 量中，如何使各种资产的 风险与收益达到均衡；如 何以这种风险和收益的均 衡来决定证券的价格；以 及税率变动或企业破产等 因素又怎样影响证券的价 格。
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• 操作风险（operational risk）
-是指由于不完善或有问题的内部操作过程、人员、系统或外部事件 而导致的直接或间接损失的风险。最重大的操作风险在于内部控制及 治理机制的失败。 -根据《巴塞尔新资本协议》，操作风险可以分为由人员、系统、流 程和外部事件所引发的四类风险，并由此分为七种表现形式：内部欺 诈，外部欺诈，聘用员工做法和工作场所安全性，客户、产品及业务 做法，实物资产损坏，业务中断和系统失灵，交割及流程管理。
• 2.CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。 • 3.估计的β系数只代表过去的变动性，但投资人所关心的 是该证券未来价格的变动性。
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CAPM之应用─证券定价
• • 1.应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展出有关证券均衡 价格的模式，供作市场交易价格之参考。 2.所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能， 证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散 的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0.8，则， 依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11.4%，即持有证券的均衡预 期报酬率为： E(Ri) = RF＋βi [E(Rm) – Rf] 3.实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨（下跌）的资本利得（或 损失），加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际报酬率。
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基本策略
• • • • • • • 一、风险规避 二、风险控制 三、风险分散 四、风险对冲 五、风险转嫁 六、风险补偿 七、风险准备金
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一、风险规避
• 不做业务，不承担风险，没有损失可能，也没有盈利可能 • 根据承担风险的三个原则，规避三大类风险：非目标风险、过度风险 和不当风险 • 在现代金融机构风险管理实践中，风险规避主要是通过经济资本配置 来实现。 • 风险规避策略的局限性在于它是一种消极策略，不能成为金融机构主 导的风险管理策略。
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• 市场风险(market risk)
-指因股市价格、利率、汇率等因素的变动而导致的潜在损失的风险。 因此，市场风险包括权益风险、汇率风险、利率风险以及商品风险。
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1.2 风险管理的基本策略和机制
基本策略 基本机制
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资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model）
• 资本资产定价模型，简称CAPM，由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫 辛（Jan Mossin）等人在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发 展起来，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公 司理财领域。
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• 在某一特定年内，
• 一证券的报酬率=（本年的收盘价格-上年的收盘价格+本年股利）÷ 上年的收盘价格。
• 一资产组合的稳定性，决定于三个因素：
-每一证券的标准差 -每一对证券的相关性 -每一证券的投资额
• 一个有效率的资产组合，须符合下列两个条件：
（1）在一定的标准差下，此组合有最高的平均报酬； （2）在一定的平均报酬下，此组合有最小的标准差。
• 流动性风险（liquidity risk）
-是交易一方无法如期履行合同的风险。 -流动性风险与信用风险的区别在于违约方不一定清偿力发生危机，而仅仅是在合同规 定的时间无法如期、如数履行债务。但是如果某银行发生流动性危机，往往不得不以 廉价销售资产，而造成的损失有可能就是倒闭的原因；而且如果一家银行频繁出现流 动性危机，往往会让同业对其信誉有所怀疑，从而严格限制对该行的信贷，为了防止 信用风险，其他银行也会尽快从该行撤出资金，从而进一步加剧流动性风险。因此流 动性风险往往是信用风险的预兆。流动性风险往往是威胁金融机构生存的最主要和最 直接风险。因此，各金融机构都将保持流动性放在首位，把在保持流动性的前提下追 求最大盈利作为经营原则。
风险管理
第一讲 风险管理概述
• 一 风险与风险管理 • 二 风险管理的基本策略和机制 • 三 风险与收益理论简介
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1.1 风险与风险管理
• 风险：损失的不确定性
-（J．S. Rosenb“（1972）)
• 金融风险
-不确定性 -普遍性 -扩散性 -隐蔽性 -突发性
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• 1997年巴塞尔核心监管原则的八大类风险
-信用风险、市场风险、流动性风险 -操作风险、法律风险和合规风险 -国家风险和结算风险
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• 信用风险（Credit Risk）
-又称违约风险，指债务人或交易对手未能履行金融工具的义务(不能履行约定契约)或 者信用质量发生变化，影响金融工具的价值，从而给债权人或金融工具持有人带来损 失的风险。交易对手借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的 可能性，或者由于交易对手信用质量下降而带来金融工具价格波动而而造成经济损失 的可能性。发生违约或资产价格波动时，债权人或银行将因为未能得到预期的收益而 承担财务上的损失。一般，信用风险的发生源于交易一方陷入清偿危机，资不抵债。
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基本机制
• 一、内部控制机制 • 二、对冲机制 • 三、经济资本配置机制
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1.3 风险与收益理论简介
• 哈里•马科维茨与投资组合选择 • 资本资产定价模型（CAPM） • 期权定价（black $ Scholes）
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二、风险控制
• 传统手段，广泛采用 • 突出的特征是控制措施的目的是降低风险本身，即降低损 失发生的可能性或者严重程度，而不是将风险转嫁给外部 或从外部获得补偿。 • 成本为控制费用的支出
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三、风险分散
• 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里和马可葳茨组合管理理论 • 前提条件是要有足够多的相互独立的投资工具。 • 成本是分散投资导致交易费用增加和规模效益降低
• CAPM主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系， 以及均衡价格形成机制。
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CAPM模型的基本结论
•
预期回报
M
无收 风益 险率
0
β ＝1
风险（以β 系数表示）
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CAPM就投资者行为得出下列结论：
• 首先，对于所有投资者，最优资产组合都是市场资产组合，投资者不 会为承担非市场风险得到补偿，因为最优资产组合是沿着资本市场线 进行的； • 第二，高风险资产应为高收益率的补偿，由于风险现已与市场资产组 合相联系，所以可以使用证券风险对于市场风险敏感性的线性度量， 即贝塔（β），把所有的风险资产按它们的贝塔与期望收益率标识出 来，从而得到一条截Y轴、无风险利率并经过市场资产组合的证券市 场线，投资者的最优投资决策就沿该线进行。
1.任何风险性资产的预期报酬率＝无风险利率＋资产风险溢价。 2.资产风险溢酬＝风险的价格＊风险的数量 3.风险的价格= E(Rm) - Rf(SML的斜率) 4.风险的数量=β 5.证券市场线(SML)的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险规避程度愈高， 则SML的斜率愈大，证券的风险溢价就愈大，证券的要求报酬率也愈高。 6.当证券的系统性风险（用β来衡量）相同，则两者之要求报酬率亦相同>> 证券之单一价格法则。 以资本形式(如股票)存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资 者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化(diversification) 了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性， 投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。
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七、风险准备金
• 风险准备金策略是指金融机构针对风险事件发生的可能性 提取足够的准备性资金，以保证损失发生之后能够很快被 吸收，从而保障金融机构仍然能够正常运行。 • 几种准备金：存款准备金、贷款呆账准备金、资本金、国 家外汇储备、战争中的总预备队 • 准备金的成本
• • • • •
•
所有这些假设是为了说明市场是均衡的：每一个投资者都想持有一定数量的 每一种风险资产；目前每一种证券的市场价格使得对证券需求等于已发行的 数量；无风险利率使借入货币量等于贷出货币量。
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CAPM之限制
• 1.CAPM的假设条件与实际不符：
a.完全市场假设：实际状况有交易成本、信息成本及税，为不完全市 场。 b.同构型预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML形成一个 区间。 c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大 于贷款利率。 d.报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符
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四、风险对冲
• 风险对冲策略是指通过投资或购买与所管理目标资产收益波动负相关 或完全负相关的某种资产或衍生金融产品来冲销风险的一种风险管理 策略。 • 金融机构的风险对冲可以分为自我对冲和市场对冲两种情况。 • 成本包括交易成本和机会成本
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• 系统性风险（Systematic Risk)：
-指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：经济衰退、战争，这些 都属于不可通过分散投资来消除的风险。
• 非系统性风险（Unsystematic Risk）：
-也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别 投资的自有风险。
•
•
•
4.在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率
5.若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的 超额需求将持续存在直到股价上升至均衡价位﹔反之若股票的交易价格高于 均衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于均衡水平。
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• • • • • • •
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CAPM之假设
• 1.投资者的行为可以用均方差(Mean─Variance）来描述，投资者效用受期望报酬率与 变异数两项影响，假设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率 的分配为常态分配。投资者依赖于考察一段时间内的证券组合的预期收益率和标准差 来评价证券组合；给定两个其他方面相同的证券组合，投资者选择具有较高收益率和 较小标准差的证券组合； 2.证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者 3.完美市场假设：交易市场中，不考虑税收和交易成本；且证券可无限制分割，投资者 可按任意数量比例购买他所企望的资产。 4.同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法相同。 5.所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率＝贷款利率＝无风险利率(Rf ) 6.所有资产均可交易，包括人力资本（human capital）。 7.对融券放空无限制。