套期保值比率计算综述

套期保值比率的计算方法：

国外：

一、Johnson提出运用最小二乘法(OLS)将期货与现货价格的差分进

行线性回归以达到最小方差拟合。

二、Ederington在此基础上对小麦、玉米、债券等期货合约运用OLS

法估计套期保值比率,得出套期保值比率和套期保值绩效随套

期保值期限的延长而增加的结论。

三、Ghosh在对利用标准普尔500指数期货为几种股票组合进行套

期保值的实证研究中发现,由于忽略了期货和现货价格之间可能存在的协整关系,从传统的OLS模型中获得的套期保值比率将被低估,提出运用误差修正模型(ECM)估计最优套期保值比率。

四、Cecchetti利用ARCH模型对美国国债期货合约的效用最大动态

套期保值比率进行估计,发现套期保值比率随着合约持有时间的变长而变得更高。

五、Baillie和Myers通过考察商品期货市场,发现与传统的常数静态

套期保值策略相比,基于GARCH模型的动态套期保值策略能够改善套期保值的效果。

六、Lien和Tse更进一步提出借助V AR-GARCH、EC-GARCH和

FIEC- GARCH模型计算最佳动态套期比

国内：

七、吴冲锋等人利用上海金属交易所期铜数据比较了经典套期比、

最小方差套期比及最大效用套期比间的关系。

八、花俊洲等人通过对铜的期货价格和现货价格数据进行了最小风

险套期保值的实证研究,通过分析得出:上海期铜市场套期保值

是有效的,进行套期保值后的风险远远小于不进行套期保值的

风险

九、王骏等人运用OLS、B-V AR、ECM和EC- GARCH四个模型和

套期保值绩效的衡量指标,对中国硬麦和大豆期货市场的套期

保值功能进行了实证研究,得出大豆期货市场套期保值比率与

绩效要优于硬麦期货市场,样本区间外的套期保值绩效要优于

样本区间内的绩效。

十、（吴冲锋、钱宏伟、吴文锋，）。华仁海和陈百助利用静态与动

态的四种套期保值模型对上海期货交易所金属铜套期保值问题

进行了研究。

《基于中国市场的最优套期保值比率模型绩效实证检验》在过去四十多年的时间里，随着金融市场和理论研究的不断发展，传统OLS最优套期保值比率确定模型越来越不符合金融市场的实际情况，随着金融市场的复杂化和波动加剧，其套期保值绩效日趋下降。因此，后续的研究者不断地对其进行改进，并且不断提出新的模型用于最优套期保值比率的研究。这一问题的研究发展过程有两条主线：(1)在传统OLS模型的框架内继续研究并提出改进，主要有B一V AR 模型、OLS一CI模型、ECM模型等，这类模型可以通过估计模型参

数直接得到最优套期保值比;

(2)由单变量GARCH模型发展到各种复杂的多元GARCH模型，主要有VECH模型、BEKK模型、CCC常相关多元GARCH模型、DCC 动态相关多元GARCH模型、Copula一GARCH模型等，这类模型主要是通过模型估计出方差一协方差矩阵或条件相关系数，然后再计算求出最优套期保值比率。

本文基于上海期货交易所的沪铜、沪铝两个品种的期货和现货数据，通过在传统模型框架下进行改进的ECM模型以及在多元GARCH模型中具有相对优势的DCC模型和Copula一GARCH模型估计出沪铜和沪铝的最优套期保值比率，并通过实证检验比较它们的套期保值绩效。实证结果为:(1)用Copula一GARCH模型估计出的套期保值比率进行套期保值的绩效最高，DCC模型次之，ECM模型最低。(2)就品种上而言，沪铜的套期保值绩效明显优于沪铝。

目前对中国期货市场套期保值问题的实证研究主要从铜和铝这两

种有色金属期货品种展开,而有关中国农产品期货市场套期保值问题的实证研究文献较少。

期货市场的主要功能之一是套期保值。套期保值者进行套期保值的目的是规避现在或将来拥有现货头寸的价格风险。套期保值分为传统的

套期保值和现代的套期保值两种。在传统的套期保值交易中,交易者为了减少现货市场头寸的风险,在期货市场上拥有和现货市场方向相反、数量相等的交易头寸,套期保值比率等于1。现代的套期保值也称为投资组合套期保值,它把套期保值者在现货市场和期货市场拥有的两个头寸看作一个投资组合,组合投资的目的是在投资收益一定的条件下,追求最小的投资风险,或在组合投资风险一定的条件下,追求

最大的投资收益。Ederington证明了当套期保值者的目标是最小化风险时,1并不是最优的套期保值比率。投资组合套期保值比率可能大于1、等于1或小于1,套期保值者可以通过选择最优套期保值比率的方法实现最小化风险这一目标。