人民币利率-汇率联动关系研究——基于2005年人民币汇率改革以后的时期

【 摘
要】利率和汇率作 为调 节宏观经济的两个重要 杠杆 ，是 中央银行主要的货 币手段 。 自２０ 年 ７ １ ０５ 月２
日我 国外汇管理体 制改革以来 ，我 国实施 “ 以市场供 求为基础 的参 考一篮子货 币进行调 节 ，有管理的 浮动 汇率制度 ” 。本 文将 利率理论 与汇率理论相 结合 ，通过 实证研 究分析 ，提 出在 新 时期进 一步 完善人 民 币利 率一汇率联动关 系的措施 ，以充分发挥利率 、汇率在经济发展 中的联动作 用。
－ ． ６１ ３１ ６ ７
—１６ ２ ６ ．１ ８
ＤＮ Ｃ ＬＥＨ
无
无
０
－ ．７ ９ ３ ３２ ７
－ ． ９２ ２６ ３ ０
— ． ７ １ ４ ｌ ９ １
－ ．１ ８ １ ２６ ６
注 ： Ｄ表示一阶差分。
表 ２ Ｇｒｎ ｅ 因 果 关 系检 验 结果 （ 后 ６ 月 ） ａｇｒ 滞 个
Ｎｕ ｌ ｐ ｔ ｅ ｉ： ｌ Ｈｙ ｏ ｈ ｓ ｓ
Ｏｂ ｓ
Ｆ Ｓ ａｉｔ － ｔｔｓｉ ｃ
Ｐｒｂ ｏ．
ＤＬ ＮＥＣ ｄ ｅ ｏ ａ ｇ ｒ ｕ ｅＤＬ Ｃ Ｈ ｏ ｓ ｔ ｎ Ｇｒｎ ｅ ｓ ＮＩ Ｈ Ｃａ
Ｄ ＮＩ Ｈ ｏ ｓｎ ｔ ａ ｇ ｒ ａ ｓ Ｎ Ｌ Ｃ ｄ ｅ ｏ ｎ ｅ ｕ ｅ ＤＬ ＥＣＨ Ｇｒ Ｃ
【 键 词】利率； 汇率 ；汇率改革 ； 联动关 系 关
【 作者简介】管龙，新疆财经大学硕士研究生， 研究方向：国际金融；刘凯，新疆财经大学硕士研究生，研
究方向：商业银行创新与管理 ；张三喜 ，新疆财经大学硕 士研 究生，研究方向 ：金 融工程 。
目前 ，中国正处 在金 融业 全 面开放 、人 民币 国
生微 小 的正 向影 响 ，而这 种微 弱 的影 响一 般 在 ４ 个
月后 消失 。脉 冲响应 函数 以及方 差分 解分 析结 论与 Ｇａｇｒ ｒｎｅ因果 性 检 验 的结 论 出 现 了 冲突 ，其 原 因 可
能是人 民币的利率与汇率在 ２０ 年 ７ ２ 日 汇 ０５ 月 １ 外 改革 以后 并没 有较 强 的联 系 ，并且 在制 度改 革 的时
验时发现 ，使用不同的滞后期 ，因果性结果具有显 著性 差 异 。滞后 期 为 ６ 月 的检 验 情 况 见 表 ２ 个 ，在
５ ％的显 著 性水 平 下 ，人 民币 汇率 是利 率 的 Ｇａｇｒ ｒｎｅ 原 因 。滞 后期 为 ９ 月 的检 验情 况 见表 ３ 个 ，在 ５ ％的
库》 Ｃ 。Ｅ Ｈ采用人 民币对美元加权平均汇率 ，数据 取 自于国际清算银行（Ｉ） ＢＳ 官方网站。为了避免出现
显著性 水平 下 ，人 民币汇 率是 利率 的 Ｇ ａｇｒ ｒ ｅ原 ｎ 因。在 １％的显著性水平下 ，人民币利率是汇率 的 ０
表 １ ＡＤ 检 验 Ｆ
变量
Ｌ ＩＨ ＮＣ
截距项
无
趋势项
无
滞后 阶数
Ｏ
Ａ Ｆ Ｄ 值
一 ．８ ７ １ ０４ ０
ｌ ％
－ ． ｌ ｐ ｔ ｅ ｉ： ＤＬ ＣＨ ｏ ｓｎ ｔ ａ ｇ ｒＣ ｕ ｅ Ｄ ＮＩ ＮＥ ｄ ｅ ｏ ｎ ｅ ａ ｓ Ｌ ＣＨ Ｇｒ ＤＬ ＣＨ ｄ ｅ ｏ ａ ｇ ｒ ｕ ｅＤＬ ＣＨ ＮＩ ｏ ｓ ｔ ｎ Ｇｒ ｎ ｅ ｓ ＮＥ Ｃａ Ｏｂ ｓ ４ ８ Ｆ Ｓ ａ ｉｔ － ｔｔ ｉ ｓｃ ２６ ５ １ ．９ ６ ０４ ９ ２ ．２ ７ Ｐｏ ． ｒ ｂ ００ ９ ．２ ４ ０８ ４ ．５ ０
２ ０ 年人 民币汇率改革 的不断深入 ，研究利率 和 ０５ 汇率之间的联动关系 ，对我国制定宏观经济调控政 策 有 着积极 的指 导意 义 。
一
、
人 民币利率一 汇 率联 动关 系实证 研究
本 文选 取 ２ ０ 年 ７ 至 ２ １ ０５ 月 ００年 １ ５ 个 月 度 月 ５ 数 据 。ＩＨ采用 中 国银 行 间 同业 拆借 利 率加 权 月平 Ｃ 均 值 ，数 据 取 自于 中 经 网 《 国经 济 统 计 数 据 中
５ ％
一．６９ １ ４９ ９
１％ ０
— ．１９ １ ２３ ６
ＬＥ Ｈ ＮＣ
ＤＬ Ｃ ＮＩ Ｈ
有
无
有
无
０
０
０２ ４ １ ． ０ ２
－ ．５ １ ８９ ｌ ８
— ．３２ ４１７ ７
— ．０ ３ ２６ ９ ２
－ ． ５９ ３４ ２ ９
—１９ ７１ ．４ １
２１年 ５ ０２ 月
经 济 论 坛
Ｅ ｏ ｏ ｃ Ｆｏ ｕ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｍ
Ｍａ ．２ ２ ｖ ０１
总第 ５ ２ ０期
第 ０ 期 ５
Ｇｅ ． ０ ． ５ ｎ ５ ２ Ｎｏ ０
人民币利率一 汇率联动关系研究
— —
基于 ２ ０ 年人民币汇率改革以后的时期 ０５
文／ 管 龙 刘 凯 张 三喜
４ ５
２５ ９ ３ ．３ ２
２０ ８ ０ ．８ ５
００ ０ ．３ ６
００ ８ ．６ ９
解 分 析 ，见 图 ３ 由 脉 冲 响 应 函 数 和 方 差 分 解 可 。
见 ，中国的利率与汇率并没有太强的联系，两者在
短期 内对对 方都 有非 常微 弱 的反 向影 响 ，之后 又产
异方 差 ，减少数 据 的非 平稳 性 ，对 上述 两个 序列 取
际化进程逐步推进的特殊时期 ，虽然人民币利率与
汇率 中的管制 因素仍 较 多 ，但 汇率 与利 率联 动机制
中 的 一 系 列 经 济 关 系 并 没 有 完 全 被 割 断 。 随 着
对 数 ，得 Ｌ ＩＨ、Ｌ Ｅ Ｈ。分 别 对 以上 两 个 序 列 ＮＣ ＮＣ 及 其 差 分 序列 进 行 Ａ Ｆ 位 根 检 验 。检 验 结 果 表 Ｄ 单 明 ，两个 对数序 列 都是一 阶单 位根 过程 ，见 表 １ 。 （ ）Ｇａｇｒ 一 ｒｎｅ因果性 检验 对 变 量 进 行 差 分 ，得 到 Ｄ ＮＣ Ｌ ＩＨ，Ｄ Ｎ Ｃ Ｌ Ｅ Ｈ。 在 对人 民币 的 利率 与 汇 率 进行 Ｇａｇｒ ｒｎｅ因果 关 系检