中国企业债券特征与风险补偿
债券发行的国有企业国企债券投资的风险与回报
债券发行的国有企业国企债券投资的风险与回报债券是一种长期债务工具，国有企业通过发行债券来筹集资金。
作为债券投资者，我们应该对国有企业债券投资的风险和回报进行全面的了解。
本文将探讨国有企业债券投资的风险和回报，并为投资者提供一些应对策略。
一、国有企业债券投资的风险1.信用风险：国有企业债券的信用风险是指国有企业无力支付债息或偿还本金的风险。
国有企业债券通常由于政府背书而被视为低风险投资，然而仍存在政府无力或不愿提供支持的风险。
2.流动性风险：国有企业债券市场相对较为不发达，二级市场交易不活跃，买卖双方难以找到合适的交易对手。
因此，投资者在需要提前变现时可能面临流动性风险。
3.利率风险：国有企业债券的利息与市场利率挂钩，当市场利率上升时，国有企业债券的价格下降，投资者可能会面临亏损。
二、国有企业债券投资的回报1.固定利息收入：国有企业债券的一大回报是固定的利息收入。
国有企业债券的利息通常较高，对于那些寻求相对稳定收益的投资者来说，具有吸引力。
2.资本增值潜力：国有企业债券的价格在二级市场上会受到市场因素的影响，如果市场对于国有企业债券的需求增加，债券价格有可能上涨，投资者在出售时可以获得资本增值收益。
三、国有企业债券投资的应对策略1.评估信用风险：投资者在购买国有企业债券之前，应充分评估发行企业的信用状况和偿债能力，并了解政府是否提供支持。
如果可能，可以采用分散投资的策略，同时购买多家国有企业债券，以降低信用风险。
2.注意市场流动性：投资者在购买国有企业债券时要注意市场流动性，并合理评估变现的可能性。
如果投资期限较长，投资者需要有充足的资金储备来覆盖可能的紧急资金需求。
3.关注市场利率：投资者应该时刻关注市场利率的走向，并根据自己的投资目标和风险承受能力，选择适合的债券品种。
如果预计市场利率会上升，可以选择短期债券以减少利率风险。
4.定期评估投资组合：投资者应定期评估自己的债券投资组合，并根据市场情况和个人投资目标进行调整。
中国企业债券利差的实证分析
中国企业债券利差的实证分析邵斌许波李应龙（上海财经大学金融学院, 上海 200433）摘要：本文首先介绍了企业债券三种利差指标, 并用其中最常用的选择权调整利差(OAS)对中国企业债券进行了定量分析, 并实证考察了这些债券OAS的期限结构, 波动性和趋同性.关键词：企业债券选择权调整利差利差指标Empirical Analysis of Chinese Corporate Bond Yield SpreadsSHAO Bin XU Bo LI YinglongCollege of Finance, Shanghai University of Finance and EconomicsShanghai 200433Abstract:：I n this article we first explain three yield spread measures, among them the most widely used option-adjusted spread or OAS. We then study quantitatively the Chinese corporate bonds using the OAS method and analyze the term structure, volatility and convergence of the corporate bond OAS using empirical data.Key words: corporate bonds option-adjusted spread spread measures一﹑引言企业债券和股票一样是企业进行市场融资的一种基本方式, 并具有抵税, 财务杠杆和防止企业控制权分散等股票所没有的作用. 因此在成熟资本市场中, 企业债券占有举足轻重的地位, 企业债券市场和股票市场一起构成了证券市场的有机整体, 两者互为补充, 协调发展. 虽然由于种种原因我国的企业债券市场发展的步伐落后于股票市场, 但随着我国加入WTO, 经济改革和对外开放的进程的加快, 人们对企业债券的认识的逐步提高, 利率市场化的逐步实现, 无疑将有力地推动我国的企业债券市场的发展.迄今为止对于我国的企业债券市场的研究基本局限于定性的讨论, 本文试图从定量的角度来考察我国的企业债券. 我们将首先介绍在发达国家中人们研究企业债券常用的一些定量指标, 并远用其中最常用的选择权调整利差或OAS对中国的企业债券进行实证分析,观察到了一些有意义的现象. 我们认为虽然现在我国的企业债券的数量还很少, 企业债券投资可能不一定需要十分精细的定量分析, 但是引进这些定量指标无疑将有助于投资者分析企业债券价格的合理性, 加深对企业债券的了解, 活跃企业债券市场. 我们希望本文在这方面起到一点抛砖引玉的作用.二﹑企业债券的利差人们为了判断企业债券的价格是否合理, 一般用没有信用风险, 而且流通性较好的国债收益率曲线作为基准, 来计算企业债券相对于这个基准的利差. 这个利差反映企业债券的信用风险和较差的流通性, 是对这些债券的投资者的风险补偿. 由于在我国政府对企业债券的发行控制得非常严格, 只有极少数的半官方的超级企业才能够发行企业债, 所以这些债券的信用风险实际上很小, 而它们的利差主要是补偿流通性的不足[1]. 一般来讲, 如果一个企业债的利差过大, 那么这个债券的价格可能被市场低估了, 具有投资价值; 反之, 如果利差过小, 这个债券的价格则可能偏高. 因此通过计算并观察企业债券的利差, 我们就有了评估其价格是否合理的定量指标[2].在发达国家的债券市场中, 常用的利差有三个, 即名义利差(nominal spread), 零波动率利差和选择权调整利差, 我们先逐一介绍它们.(1) 名义利差（nominal spread ）名义利差是指一个企业债和一个到期日相近的作为基准的国债的到期收益率之差. 我们知道如果一个债券的现金流是已知的, 为N i c i ,...,2,1 ,=, 而现金流的支付时间为i t , 债券的市场全价为P , 那么该债券的到期收益率 y 可由下式求得:()∑=+=N i t i i y c P 11 (1)根据这个公式我们可以分别求得企业债的到期收益率企y 和相应基准的国债的到期收益率国y , 则这个企业债的名义利差为 国企y y ns −=. 名义利差是一种传统的计算利差方法, 它有两个的缺陷: 1)用到期收益率来贴现现金流没有考虑到收益率曲线的期限结构；(2) 对于有选择权的债券,无法考虑现金流因利率的波动而可能发生的变化. [2] 当然目前我国企业债都不带有选择权,因此名义利差的不足之处主要体现在它没有考虑到收益率曲线的期限结构.（2）零波动率利差（Zero-volatility spread 简称Z-spread ）零波动率利差所计算的是如果投资者将企业债券持有到期时，所能获得的高于基准国债收益率曲线的利差。
债券分类及其特点
债券分类及其特点债券是一种特殊的借贷工具，债权人提供资金给债务人，债务人则承诺在一定期限内支付利息并偿还借款本金。
根据债券的不同特征和发行主体，债券可以分为很多种类。
下面将介绍几种常见的债券分类以及它们的特点。
1.政府债券：政府债券是国家政府为了筹资而发行的债券，目的是为了满足国家开支需求。
政府债券通常由国债、地方政府债券和准政府债券组成。
政府债券相对来说具有较低的风险，因为政府通常具备较高的偿还能力和较低的违约可能性。
2.金融债券：金融债券是由金融机构发行的债券，包括银行债券、证券公司债券和保险公司债券等。
这些债券通常用于满足金融机构的资金需求，具有较高的流动性和灵活性。
3.企业债券：企业债券是由企业发行的债券，用于筹集资金满足企业的经营和发展需求。
企业债券的风险相对较高，因为企业的偿还能力和违约风险可能会受到市场经济的波动和企业经营状况的影响。
4.可转换债券：可转换债券是一种特殊的债券，持有人有权将其转换为债券发行方的股票。
这种债券结合了债券和股票的特点，持有人可以选择在债券到期前将其转换为股票，或者选择在到期时按照债券的条件兑付本息。
5.次级债券：次级债券是一种在违约时次优于其他债券追偿权的债券。
次级债券通常具有较高的利率，以补偿其较高的违约风险。
这种债券对于风险承担能力较强的投资者而言具有较高的投资回报。
6.高收益债券：高收益债券（也称为垃圾债券）是指评级较低且有较高违约风险的债券。
由于发行方信用状况较差，高收益债券具有较高的利率，以吸引投资者。
这种债券的违约风险较高，投资者需要更加谨慎。
除了上述分类之外，债券还可以根据到期日、利率类型、市场流动性等因素进行进一步的细分。
例如，短期债券一般指到期日在1年以内的债券，长期债券指到期日超过10年的债券；固定利率债券的利息在整个债券期限内保持不变，浮动利率债券的利率随市场变化而变化；有些债券交易所流通，具有较高的流动性，而有些债券则没有市场交易，流动性较差。
关于债券的分类
关于债券的分类债券是一种固定收益的金融工具，它是公司或政府发行的一种借款方式。
债券可以被视为借款人发行的无形的债务证明，并向债券持有人承诺按照约定的利率偿还本金和利息。
根据不同的标准，债券可以被分为多个不同的分类，下面是常见的债券分类。
1. 政府债券：政府债券是由国家政府发行的债券，它们可以用于政府的资金筹集。
政府债券通常被认为是最安全的债券分类，因为政府有征税权力，可以通过增加税收或发行货币来偿付债务。
政府债券的例子包括国债、地方政府债券和政府机构债券。
2. 企业债券：企业债券是由私营公司或大型企业发行的债券。
企业债券通常用于筹集资金以支持公司的运营和扩张。
企业债券的风险通常较高，因为公司的偿债能力取决于其商业运营的稳定性和盈利能力。
企业债券可以分为金融债券、工业债券、实业债券和次级债券等。
3. 抵押债券：抵押债券是以抵押资产作为担保发行的债券。
这些资产可以是不动产（如房地产抵押券）或移动资产（如汽车抵押券）。
抵押债券的特点是，债券持有人有优先权获得抵押资产的偿付，一旦债务违约，抵押资产可以被出售以弥补损失。
4. 可转换债券：可转换债券是一种能够在特定条件下转换为股票的债券。
这种债券允许债券持有人在一定期限内根据约定的条件将其债券权益转换为发行方的股票。
可转换债券通常具有较低的利率，因为它们在股票市场上具有潜在的增值空间。
5. 零息债券：零息债券是不支付固定利息的债券，也称为贴现债券。
它们在发行时以较低的价格发行，而债券持有人在到期时可以获得票面价值。
零息债券的收益体现在其购买价格与到期时获得的票面价值之间的差额。
6. 信用债券：信用债券是根据债券发行人的信用评级而分类的。
信用评级是评估债券发行人偿债能力的指标。
常见的信用评级机构包括标准普尔、穆迪和惠誉等。
根据信用评级，债券可以被分为投资级债券和非投资级债券（也称为高收益债券或垃圾债券）。
除了上述分类，债券还可以根据期限、币种、发行国家和行业等因素进行更详细的分类。
债券的种类与风险
债券的种类与风险债券是一种债务工具，它代表了债务人向债权人借款，并承诺在一定期限里按照协议支付利息和本金。
根据发行主体和利率结构的不同，债券可以分为多种类型。
以下是常见的债券种类及其风险。
1.政府债券政府债券是由政府发行的债券，通常以国家的信用为担保。
政府债券一般是较安全的投资，因为政府拥有强大的资源和税收能力，并且通常能够按时偿还债务。
然而，政府债券的回报率通常较低，特别是在低利率环境下，可能难以实现预期的收益。
2.企业债券企业债券是由公司发行的债券。
企业债券的风险因公司的财务状况和信用评级而异。
高评级的公司债券往往风险较低，因为这些公司具有良好的信用记录和偿债能力。
而低评级或未评级的公司债券则存在违约风险，即公司无法按时偿还本息。
投资这类债券需要仔细评估公司的财务状况和前景。
3.地方政府债券地方政府债券是地方政府为筹措资金发行的债券，用于支持基础设施建设和公共事业。
地方政府债券的风险主要来自地方政府的信用评级和财务状况。
一些地方政府债券也可能存在拖欠还款的风险，尤其是在财政紧张的地方。
4.可转换债券可转换债券是一种混合债券，具有债券和股票的特征。
持有人可以选择将其兑换为公司的普通股股票。
可转换债券的风险取决于公司的股票表现和债券的转换比率。
如果公司的股票表现不佳，转换成股票可能没有预期的回报。
5.高收益债券高收益债券（也称为垃圾债券）是由信用评级较低的公司或机构发行的债券。
高收益债券的回报率通常较高，以补偿较高的违约风险。
这类债券存在非常高的违约风险，可能难以实现预期的收益。
6.浮息债券浮息债券的利率是根据基准利率（如短期利率）进行调整的。
这意味着随着基准利率的变动，浮息债券的利息支付也会相应调整。
浮息债券的风险主要来自利率风险。
如果基准利率上升，债券的回报率就会下降。
7.零息债券零息债券不支付利息，而是以较低的价格发行，到期时支付面值。
这使得投资者能够以折扣价购买债券，并在到期时获得面值的回报。
债券市场违约风险及应对策略分析
债券市场违约风险及应对策略分析一、债券市场违约风险及规避理论概述(一)债券市场违约风险的概念和特征这主要是一种指正在继续发行此类主权债券的投资人，因其他借款人不能按时足额偿还支付正在发行此类债券借款到期时的利息或按时足额偿还发行债券到期本金，而给正在发行此类债券上的其他投资者自身利益安全带来比较重大损失的一种违约债务风险。
通常可称为信用风险，可以由穆迪、标准普尔和惠誉进行测定。
其中，标普评级将企业信用风险关键界定于做为对于企业在特殊负债合同到期时很有可能造成没法立即执行其负债协议中的经济发展偿还责任，及其在企业违约或没法降低升值风险状况下的一切财产可能等，都是会立即造成企业会计盈利损害的信用风险。
由此可见，信用风险的实际含义远远地超过企业违约减值风险，违约减值风险毫无疑问是企业信用风险的一种关键表达形式。
尽管导致信用风险的因素有很多，可是最后均以借款人不合同履行承诺——即违约的类型主要表现。
(二)债券市场违约风险及其分类狭义应该是指由于相关债务人不能如期顺利履行偿还其所有银行债务从而间接导致的银行预期违约，而给债务相关人与债权人直接关系造成重大经济损失的一种信用风险。
而如果采用这种广义含义应该也仅仅包含了给相关债务人的预期银行违约降级降低贷款风险和增加银行预期信用卡的预期利差可以扩大贷款风险。
(1)价格降级潜在风险，此类是指国家信用风险评级评估机构对标的相关证券产品评级价格下调可能导致相关证券产品价格下降的潜在风险。
(2)利差信用风险利差贬值风险则一般是指证券市场因信用风险产品定价利率变化而可能导致相关证券产品价格大幅变化的主要风险。
二、债务违约的现状(一)违约数量和规模就近年来全年当月各类违约抵押贷款违规数据和违约合计贷款规模违约数量情况来看，债券市场各类违约抵押贷款违规事件数量总体走势呈现短期价格波动大并趋向长期上升的大变化趋势。
从2014-2020七年里，在我国债券违约金额和数量都展现爆发式增长，2014年仅有7只债券违约，违约金额为2.8 亿人民币，只是是5 年之后，债券的违约金额就提升1000 亿人民币价位。
企业债、公司债、私募债、中小企业集合债、中票、短融、中小企业集合票据比较
企业债、公司债、私募债、中小企业集合债、中票、短融、中小企业集合票据比较企业债、公司债、私募债、中小企业集合债、中票、短融、中小企业集合票据比较在金融市场中，债券是一种常见的投资工具。
企业债、公司债、私募债、中小企业集合债、中票、短融、中小企业集合票据是不同类型的债券，它们在发行主体、期限、定价方式等方面有所不同。
下面将对这些债券进行比较。
企业债企业债是指由企事业单位发行的债券，通常用于企业融资。
企业债的发行主体是企业，规模较大，通常有一定的信用等级评级。
企业债通常具有较长的期限，一般在3年以上。
企业债的收益相对较高，但其风险也相对较高。
公司债公司债也是由企事业单位发行的债券，但与企业债不同，公司债的发行主体是公司。
公司债与企业债相比，通常规模较小，期限也较短。
公司债一般在1年至5年之间，具有适中的收益和风险。
私募债私募债是指由非公开方式向特定的投资者发行的债券。
私募债的发行对象通常是机构投资者或高净值个人投资者。
私募债的发行规模较小，期限和收益率根据协商确定。
私募债具有较高的风险和收益，相对较难流通。
中小企业集合债中小企业集合债是针对中小企业融资需求而设计的债券产品。
中小企业集合债多以集合债权方式发行，通过专业机构对中小企业进行风险评估，将多个中小企业的债权打包成为一个债券产品进行发行。
中小企业集合债有较高的风险，但通常能获得较高的收益。
中票中票是指中期票据，是中国债券市场上的一种短期债券产品。
中票的期限一般在6个月至1年之间，发行对象主要是金融机构和企事业单位。
中票具有较低的风险和较低的收益，是短期资金融通的一种常见方式。
短融短融是指短期融资券，是中国境内企业和金融机构发行的一种短期债券产品。
短融的期限一般在1年以下，可以是几天、几周或几个月。
短融主要用于满足企业短期融资需求，具有较低的风险和较低的收益。
中小企业集合票据中小企业集合票据是中小企业融资的一种方式，通过中介机构对多个中小企业的融资需求进行打包。
我国的企业债券与公司债券
我国的企业债券与公司债券我国的企业债券与公司债券企业债券通常又称为公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。
下面一起来了解一下我国的企业债券与公司债券：(一)企业债券发行人：我国境内有法人资格的企业。
我国的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。
但是，金融债券和外币债券除外。
我国企业债券的发展大致经历了4个阶段：1.萌芽期。
1984～1986年是我国企业债券发行的萌芽期。
2.发展期。
1987～1992年是我国企业债券发行的第一个高潮期。
3.整顿期。
1993～1995年是我国企业债券发行的整顿期。
4.再度发展期。
从l996年起，我国企业债券的发行进人了再度发展期。
在此期间，企业债券的发行也出现一些明显的变化：(1)在发行主体上，突破了大型国有企业的限制。
(2)在发债募集资金的用途上，改变了以往仅用于基础设施建设或技改项目，开始用于替代发行主体的银团贷款。
(3)在债券发行方式上，将符合国际惯例的路演询价方式引入企业债券一级市场。
(4)在期限结构上，推出了我国超长期、固定利率企业债券。
(5)在投资者结构上，机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者。
(6)在利率确定上，弹性越来越大。
在这方面有3点创新：首先是附息债券的出现，使利息的计算走向复利化。
其次是浮动利率的采用打破了传统的固定利率。
最后是簿记建档确定发行利率的方式，使利率确定趋于市场化。
(7)我国企业债券的品种不断丰富。
中国人民银行于2008年4月13日发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》(以下简称《管理办法》)，于4月15日起施行。
《管理办法》规定，企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会注册，由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级，由金融机构承销，在中央国债登记结算有限责任公司登记、托管、结算。
全国银行间同业拆借中心为债务融资工具在银行间债券市场的交易提供服务。
银行间债券市场 企业债券
银行间债券市场是中国债券市场的重要组成部分，也是企业债券的重要交易平台。
在这个市场中，企业可以发行债券，并与其他市场参与者进行交易。
下面是对银行间债券市场企业债券的介绍。
一、概述银行间债券市场企业债券是指在银行间债券市场发行的，由企业作为发行主体，以该企业的经营利润作为偿还债务的资金来源的债券。
这种债券具有较高的信用等级，通常被认为是一种相对安全的投资方式。
二、特点1. 信用等级较高。
银行间债券市场企业债券是由企业发行的，因此具有较高的信用等级，违约风险相对较低。
2. 流动性较强。
银行间债券市场企业债券可以在银行间市场进行交易，因此具有较强的流动性，可以在较短的时间内以较低的成本进行买卖。
3. 收益稳定。
银行间债券市场企业债券的收益相对稳定，因为它的利率通常与市场利率相关，且偿还期限固定，因此可以为企业提供稳定的现金流。
三、发行方式银行间债券市场企业债券的发行方式通常采用公募发行或私募发行。
公募发行是指面向广大投资者公开募集资金，而私募发行则是面向特定投资者募集资金。
此外，企业还可以选择采用固定利率或浮动利率发行债券。
四、风险管理银行间债券市场企业债券的风险主要包括信用风险和市场风险。
信用风险是指企业可能无法按时偿还债务的风险，市场风险则是指市场利率上升导致债券价格下跌的风险。
为了降低这些风险，投资者可以采取以下措施：1. 评估企业的信用等级。
通过对企业的信用评级进行分析，投资者可以了解企业的偿债能力，从而降低信用风险。
2. 多样化投资组合。
通过将资金分散到不同的债券品种和发行主体上，投资者可以降低单一投资的风险。
3. 关注市场利率变化。
投资者应该密切关注市场利率的变化，以便及时调整投资策略，降低市场风险。
总之，银行间债券市场企业债券是一种相对安全且具有稳定收益的投资方式。
然而，投资者在投资过程中需要注意风险管理，以确保投资的安全性和收益性。
债券分类及其特点
债券分类及其特点
债券是指借款人向债权人发行的一种债务凭证，它是一种固定收益类金融工具，具有期限、利率和本金等特点。
根据不同的属性和特征，债券可以分为多种类型，下面介绍几种常见的债券分类及其特点。
一、政府债券：是政府发行的债券，由政府作为债务人，向社会公众募集资金。
政府债券通常是风险低、流动性好的债券，具有较高的信用等级和可靠的收益性，是一种安全稳健的投资选择。
二、企业债券：是由企业发行的债券，企业债券的收益率相对于政府债券更高，但是风险也相应增加。
企业债券的风险主要包括信用风险、流动性风险、市场风险等。
三、可转换债券：是指发行人在债券发行时，规定债券持有人可以将其持有的债券转换为发行人的股票。
可转换债券的收益率较高，风险相对也比较高，主要包括信用风险、市场风险、转换风险等。
四、零息债券：是指没有固定利息的债券，不会按照固定的利率发放利息，而是在到期时以低于原价的价格回购债券，差价即为收益。
零息债券的风险相对较低，但收益率也较低。
五、浮动利率债券：是指利率随市场变化而浮动的债券，其利率通常与某一基准利率挂钩。
浮动利率债券的风险较低，但是其收益率也相对较低。
总之，不同类型的债券具有不同的特点和风险，投资者应该根据自己的风险偏好和投资目的，选择适合自己的债券品种，实现资产配置和风险控制的目标。
公司债券的特征都有哪些
People who often blame themselves can often get forgiveness from others.精品模板助您成功（页眉可删）公司债券的特征都有哪些公司债券的特征：公司债券是要式有价证券公司债券是金钱证券，融资证券；公司债券是流通证券，可以转让、抵押而流转；公司债券是政权证券。
为了扩大发展规模或解决资金周转问题，公司高层一般会经过商讨决策制定融资方案。
市面上有多种的融资方式可供选择，而每一种融资方式都有其特征，这也是公司融资方式选择的依据之一。
那么公司债券的特征都有哪些呢？下面就由的针对此问题做相关介绍，以供大家了解。
一、公司债券主要特点1、风险性较大：债券的还款来源是公司的经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险。
2、收益率较高：与风险成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。
3、选择权：发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。
4、经营权：反映的是债权关系，不拥有对公司的经营管理权，但是可以于股东优先享有索取利息和优先要求补偿和分配剩余资产的权利。
二、公司债券主要特征1、公司债券是要式有价证券；2、公司债券是金钱证券，融资证券；3、公司债券是流通证券，可以转让、抵押而流转；4、公司债券是证权证券。
5、公司债券由公司盈利偿还，风险高，收益高三、债券的特征债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。
债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：1、偿还性：债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。
2、流通性：债券一般都可以在流通市场上自由转让。
3、安全性：与股票相比，债券通常规定有固定的利率。
与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。
此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
企业债券、公司债券与债权区别
债权投资计划、企业债券与公司债券的对比优缺点企业债券优点：1.资金成本低。
债券利息在税前支付，与股票相比发行债券的成本较少。
2.投资者群体广泛，企业债是实现大规模长期品种发行的最好选择。
3.保障股东控制权。
债券持有人无权参与发行企业的经营管理决策，不仅可以保障股东控制权，避免股权稀释，而且便于主动调节财务结构。
4.筹措大额资金。
企业债券融资规模一般较大，并且期限较长。
5.收益稳定。
企业债券具有较好的流动性，并且其收益相对稳定，对企业债券融资提供了重要保障。
企业债券缺点：1.财务风险高。
债券有固定的到期日，并需要支付利息，要承担按期还本、付息的义务。
当经营不善时，会给企业带来沉重的财务负担，甚至导致其破产。
2.限制条件严格。
公司采用发行债券融资的金额，不得超过公司自有资产的净值。
3.融资数量限额。
根据国家有关规定，企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资金净值，导致企业发行受限，并且筹资数量有限。
4.审批进度相对慢于中期票据、短融和中小企业集合票据。
5.募集资金灵活度不高。
可用于收购、偿还贷款及补充流动资金，但比例上规模分别不超过发债规模的20%。
6.发行其次上，有具体明确要求。
除国网债和铁道债外，不可分期发行。
公司债券优点：1.利率无限制。
《公司债券发行试点办法》对利率则无规定。
在升息周期中，公司债在票面利率的设计上，具有更为广阔的创新空间。
2.发行条件宽松。
公司债无连续三年盈利的要求，只是在债券余额比例上有要求。
3.发行时间更为宽泛，可分期发行。
公司可一次或分期发行，获得批文后，6个月内完成不低于50%规模发行，剩余部分可在2年内完成。
4.可以免担保。
长期品种建议担保，以吸引保险公司购买。
5.可以跨市交易。
《公司债券发行试点办法》关于“公司债券由中国证券登记结算公司统一登记托管”的规定，这意味着公司债除了可以在中国证券登记结算公司托管外，也有可能在中央债登记结算公司托管，而这将使公司债可以同时在交易所市场和银行间市场交易。
我国企业债券市场的发展历程及现状
我国企业债券市场的发展历程及现状企业债券是由企业发行的债券，是资本市场中的一种重要金融工具。
我国企业债券市场的发展历程可以追溯到20世纪80年代，它随着我国经济的快速发展和金融的推进不断壮大。
下面将从发展历程、发展阶段和现状三个方面来分析我国企业债券市场。
一、发展历程1.20世纪80年代：在金融开放的背景下，我国企业债券市场开始出现。
当时的企业债券市场主要是为国有企业融资服务，发行主体较为单一，债券品种较少。
企业债券的发行主要通过银行揽储或转贷，这限制了其市场化程度。
2.1990年代：我国企业债券市场迈出了重要的一步，1993年开始试点发行企业债券。
此时债券发行主体逐渐多元化，包括国有企业、集体企业和外商投资企业等。
此时的企业债券市场规模相对较小，市场功能有限，主要是满足企业融资需求。
3.2000年代：随着我国经济的高速增长和金融市场的不断深化，我国企业债券市场进入了快速发展阶段。
2005年，《公司债券管理办法》发布，进一步规范了企业债券发行和交易。
此时债券市场逐渐多元化，包括信用债、短期融资券等债券品种的发行。
企业债券市场逐渐成为我国资本市场的重要组成部分。
4.当前阶段：我国企业债券市场发展迅猛，规模不断扩大，品种日益丰富。
截至2024年底，我国企业债券市场规模已经超过60万亿人民币。
此时的企业债券市场具有较高的市场化程度，债券的发行、交易和投资机构日益完善，市场参与主体及投资者种类与规模日渐扩大。
二、发展阶段1.初期阶段（1980年代末至1990年代）：此阶段主要是我国企业债券市场的起步阶段，发展规模有限，发行主体单一2.整顿阶段（1990年代至2004年）：此阶段我国政府开始加强对债券市场的监管，发布《公司债券管理办法》，规范债券市场发行和交易。
3.发展壮大阶段（2005年至2024年）：此阶段我国企业债券市场规模迅速扩大，发行主体多元化，债券品种增加。
4.市场化阶段（2024年至今）：此阶段企业债券市场进一步市场化，市场参与主体增多，债券品种不断丰富，债券市场成为我国资本市场的重要组成部分。
企业债权债务的风险分析及防范对策
企业债权债务的风险分析及防范对策随着市场经济的不断发展，企业债券的发展也变得越来越重要。
企业债券作为企业发展资金的一种重要来源，不仅可以提高企业的融资能力，同时其具有高风险和高收益的特点也是受到了投资者的青睐。
然而，企业债券市场作为金融市场中的一种重要部分，其也同样存在着一定的风险。
为了避免风险带来的影响，企业债权债务的风险分析及防范对策显得尤为重要。
一、债券的风险分析在分析企业债券风险的时候，应该从以下几个方面进行综合分析：1、市场风险市场风险主要指市场价格波动所导致的风险。
由于市场价格的变化不可预测，因此在投资企业债券时，需要密切关注市场价格波动情况，及时控制风险。
2、信用风险信用风险是指企业无法按时足额偿还债务或资产负债表发生了重大变化，从而影响债券的收益和偿付能力。
在选择企业债券时，应该仔细研究企业的财务状况，并了解其信用评级情况，以此评估债券的信用风险。
3、流动性风险流动性风险主要指企业债券在市场上的交易情况。
由于市场上买卖企业债券的人较少，因此存在着交易难度大、流动性差的情况。
投资者在选择企业债券时，应该充分考虑到流动性风险，并在必要时进行分散投资。
二、防范对策1、合理配置投资组合投资者在选择企业债券时，应该根据自身的风险承受能力，合理配置投资组合，降低投资风险。
在配置组合时，应该依据企业的财务状况和评级情况，多方面综合考虑。
2、加强风险管理企业和投资者在投资企业债券时，应该加强风险管理，制定合理的风险控制措施。
企业应该建立完善的债务管理制度，严格控制债务风险，投资者应该时刻关注企业的经营状况，及时调整投资组合，以应对市场变化。
3、合法合规投资在投资企业债券时，企业和投资者应该遵守法律法规，选择合法合规的产品。
同时，应该注重信息披露，充分了解企业的财务状况和评级情况，避免遭受欺诈和违规操作带来的风险。
4、优化企业经营结构企业在发行债券之前，应该充分考虑自身的财务状况和经营结构，并进行必要的调整，降低财务风险。
公司主体特征、信用评级对公司债定价的影响研究
第３８卷第８期学报Ｎｏ ８Ｖｏｌ ３８２０２３年８月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＬｅｓｈａｎＮｏｒｍａｌＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＡｕｇ ꎬ２０２３ＤＯＩ:１０.１６０６９/ｊ.ｃｎｋｉ.５１－１６１０/ｇ４.２０２３.０８.０１５公司主体特征㊁信用评级对公司债定价的影响研究李㊀欣(安徽信息工程学院管理工程学院ꎬ安徽芜湖㊀２４１１００)㊀㊀摘㊀要:文章以２０１４年至２０２１年间发行的公司债为样本ꎬ试图用实证研究的方法探索主体特征㊁信用评级对公司债定价的影响ꎬ并进一步分析了主体特征与信用评级的关系ꎮ研究发现:获得高评级能显著降低信用利差ꎻ国有产权的隐性担保作用能显著降低融资成本但却削弱了信用评级的作用ꎻ市场的风险意识薄弱ꎬ财务风险不能显著影响公司债定价ꎻ信用评级指标存在严重扭曲ꎬ其受产权性质的影响显著ꎬ却不能准确反映发债主体自身的财务风险ꎻ违约事件带来了一些影响ꎮ首先ꎬ评级指标出现了显著的两极分化ꎬ高评级债券更受市场追捧ꎻ其次ꎬ市场的风险意识有所提高ꎬ财务风险对信用利差的影响加强ꎻ最后ꎬ产权性质的隐性担保效应不减反增ꎬ对信用利差的影响加剧ꎮ关键词:公司债ꎻ信用利差ꎻ信用评级ꎻ产权性质ꎻ财务风险ꎻ违约事件中图分类号:Ｆ２７５ꎻＦ８３２.５１㊀㊀文献标志码:Ａ㊀㊀文章编号:１００９－８６６６(２０２３)０８－００９０－１３收稿日期:２０２２－１０－１８基金项目:芜湖市工程技术研究中心项目 芜湖市新媒体营销工程技术研究中心 (芜科办 ２０２２ ４８号)ꎻ２０２２年安徽信息工程学院校级科研团队:新媒体营销团队(ＡＸＧ２０２３＿ＫＪＣ＿５００１)作者简介:李欣(１９８５ )ꎬ男ꎬ安徽省广德市人ꎬ安徽信息工程学院中级经济师ꎬ硕士ꎬ研究方向:商业银行经营管理㊁证券投资分析ꎮ０㊀引言公司债的合理定价是决定公司债市场发展的首要问题ꎮ公司债的发行定价不仅反映了一级市场对债券价值的评估ꎬ对于二级市场的流通定价也具有重大指导意义ꎮ债券市场的良性发展离不开公正合理的信用评级制度ꎮ在发达的债券市场中ꎬ信用评级行业具有较高的公信力ꎬ评级结果及其变化不仅能够显著影响债券价格和投资者的投资决策ꎬ甚至对市场监管者的监管行为也具有重要的参考意义ꎬ因此投资者往往将其作为主要的决策依据ꎮ我国的信用评级行业发展至今仅有二十余年ꎬ信用评级机构整体建设落后㊁规模小㊁技术水平低ꎬ最严重的是缺乏独立性ꎮ债券定价市场化是债券市场发展的基础条件之一ꎬ而定价市场化的实质就是债券价格要充分反映发债公司自身的主体特征和债券特征ꎮ信用评级机构作为独立第三方介入债券市场ꎬ其作出的信用评级应对债券定价起到 风向标 作用ꎮ因而ꎬ深入了解主体特征和信用评级对公司债券定价的影响ꎬ进一步揭示我国信用评级结果的信息含量是亟需解决的课题ꎮ１㊀理论分析与研究假设１.１㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价在债券市场上ꎬ债券发行人与投资者之间存在着信息不对称ꎮ作为专业的信息搜集与整理机构ꎬ信用评级机构具有强大的信息处理能力和完善的信息评估体系ꎬ它们甚至有能力和渠道获得企业未公开的信息[１]ꎬ具有明显的信息优势ꎮ在发达市场ꎬ评级机构的公信力已得到普遍认可ꎮ评级指标能够向市场传递有价值的企业和债券信息ꎬ评级下降会使违约率显著升高ꎮ我国信用评级行业发展历程较短ꎬ其市场功能还有待发挥ꎬ但也取得了一定的公信力ꎮ张舒怡等[２]以１９０只企业债为样本研究了我国信用评级的影响力ꎬ研究发现债券评级和主体评级都能够显著降低发行成本ꎮＥ.ＤｅＨａａｎ[３]研究了信用评级对中期票据融资成本的影响ꎬ同样发现信用评级能够降低融资成本ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ａ:发债公司的信用评级越高ꎬ公司债券的信用利差越小ꎮ长期以来ꎬ国有经济一直是国民经济中居主导地位的成分ꎮ国有产权的隐性担保机制使得国有企业在债务融资上拥有很大优势ꎮ相比民营企业ꎬ国有企业更容易获得银行贷款ꎬ而且贷款规模更大㊁期限更长㊁贷款利率更低ꎮ在公司债融资上ꎬ产权性质作为发债公司的一个外显特征ꎬ能够被投资者直接感知ꎬ引导投资者对债券的违约风险水平做出乐观估计ꎬ要求更低的风险补偿率ꎬ其债券初始发行利差也就越低ꎮ孙洁等[４]指出国有产权可以显著降低公司债的信用利差ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ｂ:与非国有企业相比ꎬ国有企业发行的公司债券具有较低的信用利差ꎮ不管是信用评级ꎬ还是产权性质ꎬ之所以对债券定价产生影响ꎬ是因为它们向投资者传递了债券违约风险的信息ꎮ财务风险是导致企业破产的主要原因ꎬ也是导致债券违约的根本原因ꎮ随着企业债务比率升高ꎬ企业越有可能陷入财务危机ꎬ越有可能发生到期违约的情况ꎬ此时企业就需支付更高的融资成本ꎮＰ.Ｂｏｌｔｏｎ[５]的结构化定价模型认为公司之所以会违约ꎬ是由公司的资产㊁负债比率和违约方式所决定的ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ１ｃ:发债公司的财务风险越高ꎬ公司债券的信用利差越大ꎮ１.２㊀产权性质㊁财务风险与信用评级信用评级机构作为独立的第三方ꎬ其做出的评级结果是对债券偿付能力的综合反映ꎮ在我国ꎬ长期以来政府控股的企业普遍承担着战略性和社会性的政策负担[６]ꎬ如经济发展㊁就业㊁社会养老等等ꎮ当这些企业陷入困境时ꎬ将危及当地的就业和社会稳定ꎬ政府将负担很重的社会成本ꎮ为防止这类事件发生ꎬ政府会给予多方救济ꎮ高度的政府信用可以强化市场的信心ꎬ降低债务契约履约的不确定性ꎮ政府直接控股的企业通常会获得较高的主体信用评级ꎬ从而使其发行的公司债券同样会获得较高的信用评级[７]ꎮ寇宗来等[８]研究发现ꎬ国家政策明确支持的企业债券ꎬ其偿债能力与破产风险越小ꎬ评级越高ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ２ａ:相较于非国有企业ꎬ国有企业的信用评级较高ꎮ信用评级结果是评级机构综合多方面信息做出的ꎮ信用评级结果主要是评估违约风险的大小ꎮ作为导致债务违约的主要原因ꎬ财务风险将直接影响到公司的信用评级水平ꎮ目前ꎬ国际三大评级机构ꎬ穆迪㊁标准普尔和惠誉各有独自的债券评级体系ꎬ但它们的评级体系中都包括了对财务状况的分析ꎮ其中ꎬ标准普尔强调信用等级是财务风险与经营风险平衡的结果ꎮ在国内ꎬ形成了以中诚信㊁联合资信和大公国际为主的评级机构ꎬ在它们的评级模式中ꎬ也无一例外地考虑了企业的财务风险ꎮ在学术界ꎬＥ.ＤｅＨａａｎ[３]㊁吴育辉等[９]等大量学者在构建评级体系时都考虑了企业的基本财务指标ꎮ张舒怡等[１０]指出信用评级机构并没有对偿债风险做出偏于乐观的估计ꎬ财务信息能够很好地解释信用评级结果ꎮ据此ꎬ本文提出假设:Ｈ２ｂ:财务风险越大ꎬ公司债信用评级越低ꎮ１.３㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应非国有企业一直面临金融歧视ꎬ融资渠道狭窄ꎬ融资难现象严重ꎬ其债务融资成本也相对高于国有企业[１１]ꎮ由于公司债的发行利率普遍低于同期银行贷款利率ꎬ因此非国有企业发行公司债的动机更强烈ꎮ方红星等[１２]发现国有产权的隐性担保作用削弱了信息质量与公司债券信用利差的负向显著关系ꎬ可能使投资者忽视国有发债公司的信息质量ꎬ而非国有企业信息质量与信用利差的负向关系则显著成立ꎮ非国有企业得不到隐性担保的支持ꎬ市场更加关注其违约风险ꎬ非国有企业的评级结果对信用利差的影响也将更为明显ꎮ徐庆[１３]指出国有产权削弱了信用评级的债务融资成本效应ꎮ基于此ꎬ本文提出假设:Ｈ３:相比国有企业ꎬ信用评级对非国有企业公司债信用利差的影响更大ꎮ１.４㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价(违约后)我国债券市场至２０１４年３月４日 １１超日债 违约前ꎬ刚性兑付特征始终存在ꎮ此间ꎬ债券违约风险不受重视ꎬ风险与收益不完全配比ꎮ在投资者眼里ꎬ不同评级的债券ꎬ违约风险并没有根本不同ꎬ但收益(即信用利差)却有较大差距(评级越高信用利差越小)ꎮ在这种情况下ꎬ投资者会追求高收益ꎬ高信用评级债券未必会受到追捧ꎮ超日债的违约打破了投资者的一贯印象ꎬ撼动了整个债券市场ꎬ甚至整个资本市场ꎬ宣告了刚性兑付传统被打破ꎮ对于超日公司自身而言ꎬ发债后的负债率连年攀升ꎬ２０１３年负债率已达到１０４.４４％ꎬ债台高筑使资金链断裂ꎬ直接导致了事件的发生ꎮ另外ꎬ在超日违约之前中国债市曾出现多次轰动一时的 接近 违约事件ꎬ比如上海福禧㊁山东海龙㊁江西赛维和新疆中基等ꎮ当时它们的情况和超日公司及其相似ꎬ但最终却以政府兜底而结束ꎬ产权性质的隐性担保作用发挥得淋漓尽致ꎬ而作为民营企业的超日却没有享受到这种待遇ꎮ虽然债券违约在我国债券市场进一步市场化进程中不可避免ꎬ但作为首例违约事件ꎬ上述情况将会被投资者及市场所感知ꎮ在当前还很不完善和发达的中国市场中ꎬ上述情况甚至会被进一步夸大ꎮ基于此ꎬ提出研究假设:Ｈ４ａ:违约事件后ꎬ高信用评级对公司债定价的影响加强ꎮＨ４ｂ:违约事件后ꎬ财务风险对公司债定价的影响加强ꎮＨ４ｃ:违约事件后ꎬ产权性质对公司债定价的影响加强ꎮ２㊀研究设计２.１㊀样本选择本文选择２０１４ ２０２１年在沪㊁深证券交易所发行的公司债作为研究样本ꎮ考虑到数据的可获得性ꎬ进一步剔除了不在沪深交易所上市的公司ꎬ比如港股等发行的公司债ꎮ最终样本涉及２０１４ ２０２１年间３７５家上市公司发行的４９１只公司债券ꎮ从发债公司的产权性质看ꎬ国有上市公司发行的公司债券有２７７只ꎬ占比５６.４２％ꎻ非国有上市公司发行的公司债券有２１４只ꎬ占比４３.５８％ꎬ分布较为均匀ꎮ从发行时间看ꎬ违约前４１９只ꎻ违约后７２只ꎮ２.２㊀数据来源本文所需的债券发行数据和发行公司财务数据主要来自ｗｉｎｄ数据库ꎮ由于发行主体为了降低融资成本ꎬ发行前存在盈余管理现象ꎬ为了尽量克服财务数据的缺陷ꎬ同时也为了符合«公司债发行试点办法»中的发行条件要求ꎬ本文所需的财务指标均取发行年度前三年的平均值ꎮ另外ꎬ由于ｗｉｎｄ数据库中已到期的债券部分没有列示ꎬ因此本文通过中国债券信息网㊁ＣＳＭＡＲ数据库以及巨灵数据库进行了补充ꎮ本文采用统计软件ｓｔａｔａ１１进行统计分析ꎮ２.３㊀研究变量设计２.３.１㊀信用利差衡量指标公司债的发行定价公式可以表示为:发行价格(即票面利率)＝无风险利率＋风险溢价(即信用利差)ꎮ无风险利率越高ꎬ债券的发行利率也就相应越高ꎮ因此要计算公司债券的信用利差就必须先确定发行时的无风险利率ꎮ在西方发达国家ꎬ最典型的无风险利率当属短期国债的收益率ꎮ在我国债券市场中ꎬ国债利率㊁央行票据利率㊁上海银行间同业拆借利率和一年期定期存款利率等都可以作为无风险利率ꎮ考虑到国债的期限一般是１年㊁３年㊁５年㊁７年㊁１０年㊁１５年㊁２０年㊁３０年和５０年ꎬ而公司债券的期限则包含２年㊁４年㊁６年和８年ꎬ因此与我国债券市场上公司债期限相同的国债可能并不存在ꎮ另外ꎬ同一年度相同期限的国债票面利率也多有不一样的情况ꎬ在与公司债匹配时缺少公认的标准ꎮ基于上述考虑ꎬ本文以银行一年期存款利率作为无风险利率ꎬ这与王雄元㊁张春强(２０１３)的做法一致ꎮ本文用ｓｐｒｅａｄ表示信用利差ꎮ２.３.２㊀信用评级衡量指标本文同时考察债券评级和主体评级对公司债发行利差的影响ꎮ在本文的样本中ꎬ债券评级包含ＡＡＡ㊁ＡＡ＋㊁ＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋五个等级ꎬ具体分布如表１:表１㊀债券评级类别分布ＡＡＡＡＡ＋ＡＡＡＡ－Ａ＋违约前１２０１１２１７７９１违约后１６１７３５４０合计１３６１２９２１２１３１㊀㊀债券评级类别主要集中在ＡＡＡ㊁ＡＡ＋和ＡＡ三种ꎬ前人的研究多是设置一个虚拟变量来表示债券等级是否为ＡＡＡ级ꎬ本文为了更清楚地了解不同债券等级的影响ꎬ设置两个个虚拟变量ＢＲ(ＡＡＡ)㊁ＢＲ(ＡＡ＋)ꎬＡＡ㊁ＡＡ－和Ａ＋评级作为缺省项ꎮ在本文的样本中ꎬ主体评级包含ＡＡＡ㊁ＡＡ＋㊁ＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋㊁Ａ六个等级ꎬ具体分布如表２:表２㊀主体评级类别分布ＡＡＡＡＡ＋ＡＡＡＡ－Ａ＋Ａ违约前９９７４１９５４３６２违约后９１４３７１０２０合计１０８８８２３２５３８２㊀㊀和债券评级一样ꎬ主体评级类别也主要集中在ＡＡＡ㊁ＡＡ＋和ＡＡ三种ꎬ本文同样设置两个个虚拟变量ＩＲ(ＡＡＡ)㊁ＩＲ(ＡＡ＋)ꎬＡＡ㊁ＡＡ－㊁Ａ＋和Ａ评级作为缺省项ꎮ２.３.３㊀产权性质衡量指标从ｗｉｎｄ数据库中得到的样本数据ꎬ将企业属性具体分为中央国有企业㊁地方国有企业㊁集体企业㊁公众企业㊁民营企业㊁中外合资企业㊁外资企业和其他企业八种ꎬ基于本文的研究目的以及样本的均衡性ꎬ本文将中央国有企业和地方国有企业归为国有企业一类ꎬ其余的企业作为非国有企业ꎮ设置虚拟变量ｓｔａｔｅꎬ取１表示国有企业ꎬ取０表示非国有企业ꎮ２.３.４㊀财务风险衡量指标本文采用被广泛使用的资产负债率(ｌｅｖ)衡量发债主体的财务风险ꎮ这一指标直观的反映了企业的负债情况ꎬ容易被市场和投资者理解ꎮ另外ꎬ在公司债的募集说明书中也都列示这一指标ꎬ投资者容易获取ꎮ综上可以认为ꎬ资产负债率更易作为投资者的决策参考依据ꎮ２.３.５㊀其他控制变量已有的研究显示ꎬ公司债券的个体特征㊁债券市场状况以及企业自身特征等都会对公司债定价产生影响ꎮ为此ꎬ本文还控制了以下变量:表３㊀控制变量定义变量名定义对信用利差的预期影响预期符号Ｌｎ(ｍａｔ)发行期限的自然对数期限越长ꎬ债券的流动性越差ꎬ投资者面临的风险越大＋ｉｎｘ发行当日的债券市场指数市场指数反映债券市场的利率水平ꎮ市场利率越高ꎬ发行利率相应越高＋ｖｏｌ发行前两个月的债券市场波动率市场的波动率越大ꎬ市场越不稳定ꎬ投资者面临的风险越大ꎬ要求的收益率越高＋ｃａｌｌ是否附加赎回权是否赎回取决于赎回日后ꎬ市场利率是否下降ꎮ若下降ꎬ发行人因行使赎回权获益ꎬ否则不会行使ꎮ不确定ｐｕｔ是否附加回售权是否回售取决于回售日后ꎬ市场利率是否上升ꎮ若上升ꎬ投资者因行使回售权获益ꎬ否则不会行使ꎮ不确定Ｌｎ(ｓｉｚ)企业资产总额的自然对数资产规模是企业实力的直观表现ꎬ规模越大企业的偿付能力越强－ｒｏａ总资产回报率ｒｏａ越大表明企业的盈利能力越强ꎬ偿还本息越有保障－ｙｅａｒ年度虚拟变量宏观经济波动会对公司债定价产生影响不确定ｉｎｄ行业虚拟变量不同的行业具有不同的风险特点ꎬ会对公司债定价产生影响不确定２.４㊀模型构建本文在参照张舒怡等[２]和方红星等[１３]的基础上ꎬ采用模型(１)来证实假设Ｈ１㊁Ｈ３和Ｈ４:ｓｐｒｅａｄ＝α０＋α１ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ＋α２Ｌｎ(ｍａｔ)＋α３ｉｎｘ＋α４ｖｏｌ＋α５ｃａｌｌ＋α６ｐｕｔ＋α７Ｌｎ(ｓｉｚ)＋α８ｒｏａ＋α９ｉｎｄ＋α１０ｙｅａｒ＋ε(１)为了证明假设２ꎬ本文采用ＫｅｍｐｆꎬＥ[１４]的评级影响因素模型ꎬ并参考张舒怡等[２]的做法ꎬ对原有模型进行了改进ꎬ最终的模型如下:ｒａｔｅ＝β０＋β１ｌｅｖ＋β２ｓｔａｔｅ＋β３ｓｉｚｅ＋β４ｒｏａ＋β５ｓｔｄｅｖｅａｒ＋β６ｂｋ２ｍｋｔ＋ε(２)其中:ｒａｔｅ表示信用评级ꎬ取１表示ＡＡＡ级ꎬ取０表示非ＡＡＡ级ꎻｌｅｖ为资产负债率ꎻｓｉｚｅ为企业规模ꎬ以总资产的自然对数表示ꎻｒｏａ为总资产利润率ꎻｓｔｄｅｖｅａｒ表示收入稳定性ꎬ取发行前三年收入标准差的自然对数ꎻｂｋ２ｍｋｔ为企业账面市值比ꎮ本文采用ｌｏｇｉｔ回归方法ꎮ３㊀实证研究结果与分析３.１㊀描述性统计表４㊀总样本描述性统计变量样本数平均数中位数标准差最小值最大值ｓｐｒｅａｄ４９１３.０５９２.８５０１.１１１０.７６０６.４９０ＢＲ(ＡＡＡ)４９１０.２７７００.４４８０１ＢＲ(ＡＡ＋)４９１０.２６３００.４４１０１ｓｔａｔｅ４９１０.５６４１０.４９６０１ｌｅｖ４９１５２.４０５２.９３１６.４１１.０８２８９.４９Ｌｎ(ｍａｔ)４９１１.６７４１.６０９０.３２２０.４０５２.７０８ｃａｌｌ４９１０.０３４６００.１８３０１ｐｕｔ４９１０.６２５１０.４８５０１ｉｎｘ４９１１３７.３１３８.７１０.２１１１５.４１５７.２ｖｏｌ４９１０.２７１０.２７４０.１２９０.０３９８０.６６２Ｌｎ(ｓｉｚ)４９１２３.０６２２.７６１.４９７１９.７５２８.４１ｒｏａ４９１６.０９９５.３４０３.９１１－３.８１６２４.６３㊀㊀从表４可以看出ꎬｓｐｒｅａｄ的均值为３.０５９ꎬ最小值和最大值分别为０.７６０和６.４９０ꎬ说明样本公司债券的信用利差相差较大ꎬ样本具有一定的代表性ꎮ企业资产规模和盈利能力差别也较大ꎬ说明样本企业在企业特征方面也具有一定的代表性ꎮｉｎｘ的最大值为１５７.２ꎬ最小值为１１５.４ꎬｖｏｌ的均值为０.２７１ꎬ说明在样本期间内债券市场波动较大ꎬ有必要考虑债券市场状况对债券定价的影响ꎬ同时也说明本文的回归模型有必要控制年度变量ꎮ另外ꎬ资产负债率的均值为５２.４０％ꎬ可见样本公司的负债率普遍偏高ꎬ在这样的情况下ꎬ再度发债融资ꎬ按时还本付息的压力很大ꎮ但值得注意的是样本债券的评级大多集中在ＡＡ级以上(占比９７.９６％)ꎬ可见信用评级偏高ꎮ３.２㊀模型参数估计３.２.１㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价从表４可以看出ꎬ利差随着评级的上升而下降ꎮ为了检验各等级的利差是否存在显著性差异ꎬ本文首先进行方差检验ꎬ结果表明ꎬ各信用等级的利差间存在显著差异ꎮ但它们均属于单变量模型ꎬ为了使结果更稳健ꎬ本文还进行了多元统计回归ꎬ见表５ꎮ表５㊀信用评级与信用利差的回归结果债券评级主体评级债券评级＋主体评级ＢＲ(ＡＡＡ)－０.９３７∗∗∗－０.９５６∗∗∗(－６.６６６)(－４.８９３)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.５６９∗∗∗－０.４８５∗∗∗(－５.８０６)(－４.０６８)ＩＲ(ＡＡＡ)－０.６４３∗∗∗０.０４２(－３.９４５)(０.１８５)ＩＲ(ＡＡ＋)－０.５３４∗∗∗－０.１５６(－４.４２１)(－１.０９８)Ｌｎ(ｍａｔ)０.２３６∗０.２０８０.２１９∗(１.８５８)(１.５８２)(１.７１６)㊀续表５债券评级主体评级债券评级＋主体评级ｃａｌｌ－０.１６７－０.１０５－０.１５１(－０.８０８)(－０.４９０)(－０.７２８)ｐｕｔ－０.１５９∗－０.０３５－０.１３１(－１.６４５)(－０.３４９)(－１.３１９)ｉｎｘ－０.０１６－０.０１６－０.０１４(－１.０５３)(－０.９７５)(－０.９３３)ｖｏｌ－０.５１０∗－０.４５７－０.５４６∗(－１.７６６)(－１.５３１)(－１.８８４)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.２２８∗∗∗－０.２４１∗∗∗－０.２２１∗∗∗(－６.１５２)(－５.６６０)(－５.３４７)ｒｏａ－０.０３３∗∗∗－０.０３０∗∗∗－０.０３３∗∗∗(－３.２８１)(－２.８４７)(－３.１４７)＿ｃｏｎｓ１３.３２９∗∗∗１３.４５９∗∗∗１２.９４３∗∗∗(５.１７８)(４.９２４)(４.８８３)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ４１９４１９４１９Ｆ－ｓｔａｔ１９.５５１７.３４１８.２１ＡｄｊＲ２５３.５７％５０.４１％５３.５５％ＭｅａｎＶｉｆ１.４５１.５５２.２８注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀回归结果显示ꎬ发债公司的规模和盈利能力均与信用利差显著负相关ꎬ可见企业的整体实力向投资者传递了积极的信号ꎬ规模和盈利能力是债务主体按时偿还本息的基础ꎮ债券期限与信用利差显著正相关ꎬ这说明期限越长债券的流动性越差ꎬ在偿还期限内宏观环境以及企业自身发生变化的可能性更大ꎬ投资者面临较大的风险ꎬ因此会要求更高的利率水平ꎮ债券评级和主体评级均在１％的水平下显著ꎮ注意到使用债券评级时所有自变量对于信用利差的解释力度均大于使用主体评级ꎬ说明债券评级比主体评级更能解释发行成本ꎬ更具针对性ꎮ由 债券评级 的回归结果可以看出ꎬ债券评级对信用利差具有显著的解释力ꎬＡＡＡ级的公司债发行利差平均比ＡＡ级(在本文还包括ＡＡ－㊁Ａ＋和Ａ评级ꎬ下同)的低出约９４个基点ꎻＡＡ＋级的公司债发行利差平均比ＡＡ级低出约５７个基点ꎮ由此说明市场及投资者将债券评级作为投资依据之一ꎬ发行主体获得高评级可以有效的降低发行利差ꎮ 主体评级 的结果具有相同的规律ꎮ最后本文加入了 债券评级＋主体评级 ꎬ结果债券评级依然显著ꎬ而主体评级不再显著ꎬ甚至回归系数的方向发生了改变ꎮ这与前人的研究不符ꎮ通过对数据的分析ꎬ本文发现这主要是由于债券评级与主体评级显著相关导致的ꎮ表６㊀债券评级与主体评级的相关系数ＢＲ(ＡＡＡ)ＢＲ(ＡＡ＋)ＩＲ(ＡＡＡ)ＩＲ(ＡＡ＋)ＢＲ(ＡＡＡ)１ＢＲ(ＡＡ＋)－０.３６９∗∗∗１ＩＲ(ＡＡＡ)０.８５８∗∗∗－０.３１７∗∗∗１ＩＲ(ＡＡ＋)－０.０９９∗∗０.５９０∗∗∗－０.２４８∗∗∗１注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀由表６可以看出ꎬ债券评级与主体评级的相关系数达到０.８５８和０.５９０ꎬ而且均在１％水平下显著ꎮ这也解释了 债券评级＋主体评级 回归的ｖｉｆ值达到２.２８的原因ꎮ主体评级是对企业长期违约风险的评估ꎬ较大的相关系数表明ꎬ债券评级不能脱离企业主体而存在ꎬ而是将其作为评级的基础ꎮ表７㊀产权性质㊁财务风险与信用利差ＡＢＣＢＲ(ＡＡＡ)－０.７６１∗∗∗(－５.４７１)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.４７２∗∗∗(－４.９２１)ｓｔａｔｅ－０.６２７∗∗∗－０.５０４∗∗∗(－６.９３５)(－５.６４５)ｌｅｖ０.０７３０.１０３(０.２１４)(０.３３４)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３２０∗∗０.２３３∗０.３０３∗∗(２.５０６)(１.７３０)(２.４６４)ｃａｌｌ０.０５８－０.１４７０.００７(０.２７７)(－０.６７２)(０.０３５)ｐｕｔ－０.０４５０.０２３－０.１８２∗(－０.４７７)(０.２３１)(－１.９５３)ｉｎｘ－０.０３０∗－０.０２８∗－０.０２０(－１.９２９)(－１.６９５)(－１.３４７)ｖｏｌ－０.５７５∗∗－０.２８３－０.６９７∗∗(－１.９７８)(－０.９２７)(－２.４８５)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.２９７∗∗∗－０.３７２∗∗∗－０.２００∗∗∗(－９.３２１)(－１０.８４)(－５.２８４)ｒｏａ－０.０５２∗∗∗－０.０４１∗∗∗－０.０４０∗∗∗(－５.１８２)(－３.２２９)(－３.４３４)＿ｃｏｎｓ１６.６４４∗∗∗１７.８８５∗∗∗１３.２２６∗∗∗(６.７０１)(６.８１２)(５.３２９)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ４１９４１９４１９Ｆ－ｓｔａｔ２０.１１１６.２１２０.６８ＡｄｊＲ２５３.３３％４７.６３％５６.８６％ＭｅａｎＶｉｆ１.２７１.３６１.５８注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀表７Ａ组中单独加入ｓｔａｔｅꎮｓｔａｔｅ的回归系数在１％的水平下显著ꎬ而且超过了Ｌｎ(ｓｉｚ)和ｒｏａ的回归系数ꎮ这说明产权性质的隐性担保作用显著存在ꎬ在相同情况下国有企业可以以低６３个基点的利差发行公司债券ꎮ表７Ｂ组中单独加入ｌｅｖꎮ结果显示ꎬ虽然系数符号与预期一致ꎬ但并不显著ꎬ这说明在违约事件前ꎬ市场并没有给予财务风险应有的关注ꎬ存在市场扭曲ꎬ这可能是由于我国债券市场的刚性兑付特征导致的ꎮ为了更细致地证实财务风险的影响ꎬ本文按照产权性质进行了分组(回归结果见表８)ꎬ发现两组结果中ꎬ回归系数均不显著ꎮ可见ꎬ刚性兑付的影响已遍及所有企业ꎬ整个市场普遍不重视潜在的偿债风险ꎮ随后ꎬ在Ｃ组中ꎬ加入了信用评级指标㊁产权性质和负债率ꎬ回归结果并未发生变化ꎮ至此ꎬ本文证实了假设１ꎮ３.２.２㊀产权性质㊁财务风险与信用评级表８㊀产权性质㊁财务风险与信用评级ｌｅｖ－０.３６５(－０.２０５)ｓｔａｔｅ１.８１０∗∗∗(３.７１５)ｒｏａ０.１０９∗(１.７１３)ｓｉｚｅ１.８７９∗∗∗(６.３４１)ｓｔｄｅｖｅａｒ－０.２８４(－１.５４８)ｂｋ２ｍｋｔ－０.０３０(－０.１２８)＿ｃｏｎｓ－３９.７８２∗∗∗(－６.９２３)年度控制行业控制Ｎ３８５ＡｄｊＲ２５４.５０％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀由表８可以看出ꎬ各变量的符号均与常识相符ꎬ拟合优度达到５４.５０％ꎬ模型的解释力度较高ꎮ回归结果显示ꎬ对信用评级结果影响最大的是企业资产规模和产权性质ꎮ作为偿债资金来源的盈利能力与评级结果显著正相关ꎬ符合理论和常识预期ꎮ但ｌｅｖ的系数不显著ꎬ说明评级结果没有较好地反映财务风险ꎬ评级机构也未对风险给予高度关注ꎬ这说明信用评级结果存在扭曲ꎬ至此本文证明了假设２ꎮ结合假设１和２的回归结果可见产权性质既能影响信用利差也能影响评级结果ꎬ而财务风险在这两方面均不显著ꎮ３.２.３㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应表９㊀产权性质对信用评级作用的削弱效应国有企业非国有企业交乘ＢＲ(ＡＡＡ)－０.４７７∗∗∗－０.７３６∗∗－０.８１１∗∗∗(－４.７１１)(－２.１８４)(－３.３７６)ＢＲ(ＡＡＡ)∗ｓｔａｔｅ０.５２７∗∗(２.０６３)ｓｔａｔｅ－０.６５０∗∗∗(－６.７８３)ｌｅｖ０.０１２０.２３９０.２２８(０.０３６)(０.３８１)(０.７０８)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３７０∗∗∗－０.１４６０.３２６∗∗(３.５７７)(－０.４１９)(２.５８６)ｃａｌｌ－０.３５４∗∗１.７７０∗∗∗０.０１０(－２.１３０)(２.７０６)(０.０４８)国有企业非国有企业交乘ｐｕｔ－０.０５７０.０１８－０.１２３(－０.６４７)(０.０８６)(－１.３００)ｉｎｘ－０.００７－０.０４６－０.０２２(－０.４６３)(－１.６３９)(－１.４５４)ｖｏｌ－１.１７３∗∗∗０.１０４－０.５７３∗∗(－４.１４２)(０.１８９)(－１.９９６)Ｌｎ(ｓｉｚ)－０.１７３∗∗∗－０.３７６∗∗∗－０.２５９∗∗∗(－４.９４２)(－４.３８１)(－６.７８５)ｒｏａ－０.０４８∗∗∗－０.０３７∗－０.０４２∗∗∗(－３.５８８)(－１.７９２)(－３.５０９)＿ｃｏｎｓ９.６１５∗∗∗１９.６７２∗∗∗１４.５４４∗∗∗(４.０５７)(４.８３２)(５.７５５)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ２３７１８２４１９Ｆ－ｓｔａｔ１８.５５５.２３１９.０１ＡｄｊＲ２６２.０６％３５.９５％５４.６８％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀在表９中ꎬ首先按照产权性质进行分组回归ꎮ结果显示ꎬ非国有企业组中信用评级的系数显著大于国有企业组ꎬ说明产权性质的确削弱了信用评级的作用ꎮ其次ꎬ本文又将产权性质与信用评级进行交乘ꎬ再次进行回归ꎬ发现交乘项的系数显著为正ꎬ从而使假设３的结论更为稳健ꎮ经过比较发现非国有企业组中发行期限不显著ꎬ这主要是因为非国有企业发行的债券期限一般都比较短ꎮ另外ꎬ和国有组相比ꎬ非国有组的企业规模更显著ꎬ而盈利能力的系数小于国有组ꎮ这主要是因为民营企业的盈利能力一般较低ꎬ融资能力有限ꎬ企业的资产规模是其偿还债务的主要保障ꎮ３.２.４㊀主体特征㊁信用评级与公司债定价(违约后)表１０㊀信用评级与信用利差(违约后)债券评级主体评级债券评级＋主体评级ＢＲ(ＡＡＡ)－１.３２６∗∗∗－１.２０８∗∗(－３.７４２)(－２.６４０)ＢＲ(ＡＡ＋)－１.２８３∗∗∗－１.１９１∗∗∗(－４.７３４)(－３.３００)ＩＲ(ＡＡＡ)－１.２６０∗∗－０.２６６(－２.１５９)(－０.３９４)ＩＲ(ＡＡ＋)－１.２４５∗∗∗－０.２１２(－３.２２２)(－０.４６４)Ｌｎ(ｍａｔ)０.３５３０.３１２０.３５１(０.８４１)(０.６４６)(０.７９８)ｃａｌｌ０.８５９１.１０７０.８４０(１.３８１)(１.６１０)(１.３２３)债券评级主体评级债券评级＋主体评级ｐｕｔ０.００６０.１２１０.０２７(０.０１７)(０.３１３)(０.０７７)ｉｎｘ－０.１５６∗∗∗－０.１５７∗∗∗－０.１５７∗∗∗(－４.０９１)(－３.８２２)(－３.８８０)ｖｏｌ－０.６４９－０.９３７－０.６８０(－０.６１１)(－０.８１２)(－０.６１７)ｒｏａ０.０１８０.０３５０.０２２(０.７５６)(１.２７８)(０.８６１)＿ｃｏｎｓ２８.３４９∗∗∗２６.５８２∗∗∗２７.５５４∗∗∗(４.８６６)(３.８４９)(４.１８５)ｙｅａｒ控制控制控制ｉｎｄ控制控制控制Ｎ７２７２７２Ｆ－ｓｔａｔ５.６５３.９３４.９２ＡｄｊＲ２５４.０８％４２.６２％５２.５０％注:∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别代表在１％㊁５％和１０％的显著性水平下显著ꎮ㊀㊀表１０的回归方法与假设１相同ꎬ基本规律没发生根本变化ꎮ但规律的显著程度却不一样ꎮ不管是债券评级还是主体评级其系数均显著大于假设１ꎮ这说明高信用评级(ＡＡＡ级和ＡＡ＋级)对信用利差的影响变大ꎮ在同等条件下ꎬ高信用评级债券的信用利差与低评级(ＡＡ级及以下级别)债券的差距在进一步扩大ꎮＡＡＡ级的公司债发行利差平均比ＡＡ级的低出约１３２个基点(违约前为９４个)ꎻＡＡ＋级的公司债发行利差平均比ＡＡ级低出约１２８个基点(违约前为５７个)ꎮ这说明违约事件后高信用评级债券更受市场的追捧ꎮＡＡ级逐渐发挥了投资级别或者垃圾债的临界点作用ꎮ通过与表５比较ꎬ本文还发现ＡＡ＋级的回归系数与ＡＡＡ级的回归系数变得更加接近了ꎬ这也从侧面说明超日债违约后ꎬ市场将ＡＡ＋和ＡＡＡ级归为高评级类别ꎬ淡化了它们之间原有的类别差异ꎮ表１１㊀产权性质㊁财务风险与信用利差(违约后)ＤＥＦＢＲ(ＡＡＡ)－０.８３９∗∗(－２.５３１)ＢＲ(ＡＡ＋)－０.７３２∗∗∗(－２.７２３)ｓｔａｔｅ－１.２５８∗∗∗－０.９５５∗∗∗(－５.２９９)(－４.０１１)ｌｅｖ１.７４６∗１.５３４∗∗(１.８９２)(２.１４７)Ｌｎ(ｍａｔ)０.５４９０.４３７０.５３５(１.３７８)(０.９１９)(１.４５０)ｃａｌｌ０.８７９１.２６７∗０.３９８(１.４５１)(１.７５６)(０.７１５)ｐｕｔ－０.１８２－０.２１６－０.２８８。
公司债券的特点主要是什么
公司债券的特点主要是什么公司债券的特点是什么1、风险性较大。
2、收益率较高。
与风险成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。
3、发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。
4、反映的是债权关系，不拥有对公司的经营管理权，但是可以于股东优先享有索取利息和优先要求补偿和分配剩余资产的权利。
公司债券的特征是什么?1、风险性较大债券的还款****是公司的经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险。
2、收益率较高与风险成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。
3、选择权发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。
4、经营权反映的是债权关系，不拥有对公司的经营管理权，但是可以于股东优先享有索取利息和优先要求补偿和分配剩余资产的权利。
公司债券有哪几类1、按是否记名可分为：①记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券。
②不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记。
2、按持有人是否参加公司利润分配可分为：①参加公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的公司债券。
②非参加公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券。
3、按是否可提前赎回分为：①可提前赎回公司债券，即发行者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。
②不可提前赎回公司债券，即只能一次到期还本付息的公司债券。
4、按发行债券的目的可分为：①普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券。
这是公司债券的主要形式，目的在于为公司扩大生产规模提供资金****。
②改组公司债券，是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券。
③利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券。
《2024年我国企业债券信用利差宏观决定因素研究》范文
《我国企业债券信用利差宏观决定因素研究》篇一一、引言在我国的金融市场中，企业债券的发行和交易活动频繁，已经成为重要的融资工具之一。
然而，企业债券的信用利差问题一直是市场关注的焦点。
信用利差是指同一时间，相同期限的债券与无风险国债之间的收益率之差。
本文旨在研究我国企业债券信用利差的宏观决定因素，以期为投资者和决策者提供参考。
二、文献综述早期研究多关注于欧美市场的企业债券，我国在此领域的研究起步相对较晚，但已逐渐得到学术界的重视。
过去的文献大多认为宏观经济因素如经济增长、通胀率、货币政策、市场风险偏好等都会对信用利差产生影响。
三、研究方法与数据本文采用定量分析方法，通过收集大量历史数据，运用统计学和计量经济学模型，分析我国企业债券信用利差的宏观决定因素。
所使用数据主要来源于中国债券信息网、国家统计局等权威机构。
四、宏观决定因素分析1. 经济增长：经济增长是企业债券信用利差的重要影响因素。
当经济繁荣时，企业盈利能力强，债券违约风险降低，信用利差缩小；反之，经济衰退时，企业盈利能力下降，债券违约风险增加，信用利差扩大。
2. 货币政策：货币政策对债券市场有直接影响。
宽松的货币政策通常会导致市场利率下降，从而降低债券的信用利差；而紧缩的货币政策则可能导致市场利率上升，增加债券的信用利差。
3. 通胀率：通胀率对债券的实际收益率有重要影响。
高通胀环境下，实际收益率下降，投资者要求更高的风险补偿，导致信用利差扩大。
4. 市场风险偏好：市场风险偏好反映了投资者对风险的承受能力。
当市场风险偏好较高时，投资者更愿意投资高风险高收益的资产，从而推高债券的信用利差；反之，市场风险偏好降低时，投资者更倾向于投资低风险的资产，信用利差缩小。
五、实证研究结果通过实证分析，我们发现上述四个因素均对我国企业债券的信用利差产生显著影响。
其中，经济增长和货币政策的影响最为显著。
此外，我们还发现市场风险偏好在短期内对信用利差的影响较大，而通胀率的影响则相对较为平稳。
《2024年我国企业债券信用利差宏观决定因素研究》范文
《我国企业债券信用利差宏观决定因素研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和深化，企业债券市场已成为我国金融市场的重要组成部分。
然而，企业债券的信用利差问题一直是市场关注的焦点。
信用利差是指同一时间同等级别的企业债券与国债之间的收益率差异，其大小直接关系到投资者对风险的判断和市场的运行效率。
因此，对我国企业债券信用利差的宏观决定因素进行研究，对于理解我国债券市场运行机制、提高市场透明度和效率具有重要意义。
二、文献综述过去的研究表明，企业债券的信用利差受到多种因素的影响，包括宏观经济环境、企业自身特征、政策法规等。
其中，宏观经济环境是影响信用利差的重要因素之一。
国内外学者从不同角度对企业债券信用利差的决定因素进行了探讨，如利率水平、经济增长率、通货膨胀率、政策风险等。
三、我国企业债券市场现状及问题分析目前，我国企业债券市场规模逐渐扩大，但在发展过程中也出现了一些问题。
其中，信用利差波动较大是一个较为突出的问题。
这主要是由于我国企业债券市场尚未完全成熟，市场机制不够完善，投资者对风险的判断和市场的运行效率有待提高。
因此，研究我国企业债券信用利差的宏观决定因素，对于解决这一问题具有重要意义。
四、我国企业债券信用利差的宏观决定因素分析（一）宏观经济环境因素宏观经济环境因素是企业债券信用利差的主要决定因素之一。
具体包括：1. 利率水平：利率是影响企业债券价格和收益的重要因素。
当利率水平上升时，企业债券的价格将下降，从而使得投资者要求的信用风险补偿增加，信用利差扩大。
2. 经济增长率：经济增长率反映了经济的发展速度和规模。
当经济增长率较高时，企业的盈利能力和偿债能力将增强，从而降低企业债券的违约风险，缩小信用利差。
3. 通货膨胀率：通货膨胀率对企业债券的信用利差也有影响。
当通货膨胀率较高时，投资者要求的实际收益率将增加，从而使得企业债券的信用利差扩大。
（二）政策法规因素政策法规因素也是影响企业债券信用利差的重要因素之一。
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中国企业债券特征与风险补偿
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账面市值比以外的定价因素之一，见吴文锋等（２００３），陆静、唐小我（２００４），苏科蔚、麦 元勋（２００４）等的研究结论。
除了对股票市场的研究外，债券市场的流动性溢价问题也在近年来得到了重视，尤其是 １９９８年秋季的俄罗斯国债事件，使人们对债券市场流动性的影响有了更深刻的认识。近年 来，已有不少研究开始关注于债券市场的流动性问题。如Ｆｌｅｍｉｎｇ（２００３）对美国国债市场 进行分析后发现，在交易量、交易次数、订单、价差等这类市场微观结构变量中，价差是衡 量债券市场流动性较好的指标。Ｂｒａｎｄｔ和Ｋａｖａｊｅｃｚ（２００４）运用主成分分析和向量自回归 （ＶＡＲ）方法对美国国债市场进行分析后发现，订单不平衡程度将显著影响资产的收益率， 其主要原因在于流动性补偿（Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｐｒｅｍｉｕｍ）而非存货补偿（Ｉｎｖｅｎｔｏｒｙ ｐｒｅｍｉｕｍ）。当 然，基于报价价差、报价深度、订单不平衡程度这类市场指标，也有研究发现债券市场和股 票市场的流动性彼此相互影响。如Ｃｈｏｒｄｉａ等（２００５）的研究发现，债券市场的流动性与股
中图分类号Ｆ８３０．９１
Ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ａｎｄ Ｒｉｓｋ Ｐｒｅｍｉｕｍ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｂｏｎｄ
ＡｂｓｔＩ鼍【ｃｔ：
ｔｙｐｅｓ
ｏｒ
Ｍａｒｋｅｔ
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Ｉｎｔｅｒｅｓｔ
ｒａｔｅ
ｒｉｓｋ，ｃｒｅｄｉｔ ｒｉｓｋ ａｎｄ １ｉｑｕｉｄｉｔｙ ｒｉｓｋ
ｃａｎ
ｔｈｅ ｔｈｒｅｅ ｃｈｉｅｆ
・７６・
《数量经济技术经济研究》２００８年第２期
子（长期国债收益率，用ＬＥｖＥＬ表示）比斜率因子ＴＥＲＭ能更好地捕捉中国企业债券市 场的利率风险。相对于利率风险和信用风险，流动性风险对中国企业债券定价的影响要微弱 得多，控制了利率风险和信用风险因子后，它对企业债券定价的影响不显著。
一、文献回顾 １．利率风险和信用风险因子
ａｒｅ
ｔｈｅｓｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ａｎｄ ｒｉｓｋ ｐｒｅｍｉｕｎｌ．
ｒｎｏｓｔ ｔｏ
ｏｆ
ｔｈｅｓｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｔｈｅ ｄｅｂｔ ｐｒｉｃｉｎｇ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ．Ｔｈｅｙ
ｏｒ
ｒｅｌａｔｅｄ
ｃａｎ
ｏｎｅ
ａｌｌ ｏｆ ｔｈｅ ｔｈｒｅｅ ｃｈｉｅｆ ｒｉｓｋｓ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ
２．流动性风险因子
微观结构理论里的流动性指标主要有价差、深度、弹性、订单不平衡程度、价格冲击系 数等。Ｈａｒｒｉｓ（１９９０）将证券市场的流动性定义为四个维度：市场宽度（Ｂｒｅａｄｔｈ），市场深
度（Ｄｅｐｔｈ），即时性（Ｉｍｍｅｄｉａｃｙ）和弹性（Ｒｅｓｉｌｉｅｎｃｙ）。除此之外，用于刻画证券市场流
ｏｆ ｒｉｓｋ ｉｎ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄ ｔｈｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ
ｒｅｆｌｅｃｔ ｔｈｅｓｅ ｒｉｓｋｓ ｄｉｒｅｃｔｌｙ
ｉｎｄｉｒｅｃｔｌｙ． Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ａｎａｌｙｚｅｄ ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｆ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃｏｒｐｏ— ｂｏｎｄ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ
ｓｉｇｎｊｆｊｃａｎｔ ｐｒｅｍｊｕｎｌ．
ｗｏ—ｓ：Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｂｏｎｄ； Ｄｅｂｔ Ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ； Ｒｉｓｋ Ｐｒｅｍｉｕｍ； Ａｓｓｅｔ
①本研究得到教育部新世纪优秀人才支持计划项目（教技函［２００５］３５号）、电子科技大学中青年学术带头人＋创 新团队支持计划、教育部优秀青年教师资助计划项目（教人司［２００３］３５５号）资助．特别感谢电子科技大学管理学院
ｔｏ
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ｓｉｚｅ，ａｇｅ，ｔｅｍ，ｃｏｕｐｏｎ，ｙｉｅｌｄ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｄｕｒａｔｉｏｎ，ｃｏｎｖｅ）【ｉｔｙ，
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ａｎｄ ｙｉｅｌｄ
ｍａｔｕｒｉｔｙ，
ｔｈｅ ｄｅｂｔ ｐｒｉｃｉｎｇ， ａｎｄ ｔｅｓｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ
动性的指标还有订单不平衡程度（０ｒｄｅｒ ｉｍｂａｌａｎｃｅ；Ｃｈｏｒｄｉａ等，２００２）、交易量对价格的 冲击系数（Ｋｙｌｅ，１９８５；Ｇｌｏｓｔｅｎ和Ｈａｒｒｉｓ，１９８８）、异常交易量对价格的冲击系数（Ｈａｓ— ｂｒｏｕｃｋ，１９９１）等。由于这些因素涉及到投资者的成本是否会反映在资产的价格中，是研究 者和投资者主要关心的问题之一。Ａｍｉｈｕｄ和Ｍｅｎｄｅｌｓｏｎ（１９８６）的证据表明，报价价差将 会显著影响资产的收益率，流动性差的资产将获得显著的补偿；Ｃｈｏｒｄｉａ等（２００２）的研究 也发现，订单不平衡程度（每天买卖次数之差）也将会影响资产定价；而Ｂｒｅｎｎａｎ和Ｓｕｂ—
李平副教授对本文提出的宝贵建议．
中国企业债券特征与风险补偿
・７５・
引
言
现有对债券风险补偿及定价的研究主要关注利率风险、信用风险和流动性风险。其中， 利率风险是影响债券定价的最主要的因素。除此之外，对于有违约风险的企业债券，信用风 险也将显著地影响债券定价。随着微观结构理论的兴起，债券的流动性或交易的成本也逐渐 成为人们关注的热门问题，现有大部分相关的研究结论均认为，流动性是资产定价的重要因 素，也将反映在资产的收益率中。 对于如何描述这三类风险，Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９９３）提出的债券定价因子ＴＥＲＭ和 ＤＥＦ可以刻画利率风险和信用风险；而刻画流动性风险的变量主要有直接变量和间接变量。 价差、深度、定单不平衡程度等变量一般从高频交易数据中直接计算获得，把这类指标称为 直接指标；另一类指标则是来自低频数据的债券特征，被看成是间接指标，如债券发行量、
在此基础上，讨论了各债券特征与企业债券定价的关系，分析这些特征是否会影响债券的收
益率；最后讨论了这些债券特征与利率风险、信用风险和流动性风险的关系，分析它们与企 业债券风险及风险补偿的关系。 本文研究的意义在于，实证样本为中国企业债券，其发行主体均非上市公司，且评级都 是ＡＡＡ（来自于国内评级机构），与国外的实证研究相比，讨论这类特殊债券的风险补偿问 题，可以丰富债券市场定价的实证依据。虽然我国企业债券的发行量有限，但一个成熟和完 善的资本市场体系中，企业债券必将成为企业融资的重要渠道，中国企业债券市场必将不断 发展和完善，本文的研究既丰富了国内对该领域的研究，也为债券的发行者和投资者提供了
Ｆｒｅｎｃｈ债券定价因子是否适用于刻画中国企业债券市场中的利率风险和信用风险，并通过
实证检验提出了合适的系统性利率风险和信用风险因子，较全面地分析了中国企业债券这个 特殊债券市场上，债券的特征与债券风险的关系，为中国企业债券的定价提供了实证依据。 稳健性检验发现，本文的结论有较好可靠性和稳健性。 本文的主要结论是：债券发行量、已发行时间、债券期限、息票利率、到期收益率、久 期、凸性等大部分债券特征都将显著地影响中国企业债券的定价。各债券特征都与债券的某 类风险（利率风险、信用风险和流动性风险）紧密相关，但主要影响债券的信用风险。在 Ｆａｍａ—Ｆｒｅｎｃｈ债券定价因子ＴＥＲＭ、ＤＥＦ中，一个是刻画利率风险期限结构斜率（Ｓ１０ｐｅ） 的因子；另一个是刻画信用风险水平（Ｌｅｖｅｌ）的因子，实证研究发现，利率风险的水平因
ｎｏｔ ｐｒｉｃｅｄ
ｔｏ
ｃｒｅｄｉｔ ｒｉｓｋ． Ｍｏｒｅｏｖｅｒ，ｉｔ
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ｆｒｏｍ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｔｈａｔ １ｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｓ ｌｉｑｕｊｄｉｔｙ ｏｆ ｂｏｎｄ
Ｋｅｙ Ｐｒｉｃｉｎｇ
ｃａｎ
ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄ ｉｌ—
ｎｏｔ ｇｅｔ
对于无违约风险的债券，如国债或国债回购，利率风险被看成是影响债券价格的主要因 素。对于有违约风险的债券，如公司债或企业债，除了利率风险外，信用风险是影响其定价的另 一个非常重要的因素；而对于一些高违约风险的债券，如投机债券或垃圾债券，信用风险对债 券价格的影响甚至比利率风险更重要。Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９９３）对债券利率风险、信用风险与 债券定价的关系作了比较详细的讨论，也是现有分析债券定价因素的主要框架之一。Ｆａｍａ 和Ｆｒｅｎｃｈ提出了债券定价两因子ＴＥＲＭ和ＤＥＦ作为利率风险和信用风险的代理变量。其 中，ＴＥＲＭ是长期国债与短期国债的收益率之差，以反映收益率曲线（Ｙｉｅｌｄ ｃｕｒｖｅ）的斜 率（Ｓｌｏｐｅ）对债券收益率的影响，’作为债券定价中的利率风险因子；ＤＥＦ是长期国债收益 率与长期企业债收益率之差，作为债券定价中的信用风险因子。在Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９９３） 的实证分析中，ＴＥＲＭ和ＤＥＦ可以较好地刻画美国债券市场的利率风险和信用风险。 对于不同的市场和不同的债券类型，ＴＥＲＭ和ＤＥＦ是否足够刻画利率风险和信用风险 呢？由Ｂｒａｎｄｔ和Ｋａｖａｊｅｃｚ（２００４）、Ｄｉｅｂｏｌｄ和Ｌｉ（２００６）等文献的分析，利率期限结构通 常可以用三个因子描述：期限结构或利率的水平值（Ｌｅｖｅｌ）、期限结构的斜率（Ｓｌｏｐｅ）、期 限结构的曲率（Ｃｕｒ、，ａｔｕｒｅ）①，它们分别以长期国债的收益率、长期国债与短期国债的收益 率之差、中期国债收益率减去长期国债和短期国债收益率平均值来刻画。利率的期限结构反 映的是其他因素相同的无违约风险债券，到期期限与债券收益率的关系，用以刻画期限的长 短与利率风险补偿的关系，同理，债券的信用风险也存在期限结构，以刻画其他因素相同 时，债券期限长短与信用风险补偿的关系。因此，与利率风险因素一样，除了信用风险的水 平值以外，信用期限结构的斜率或曲率仍然是需要考虑的因素。
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《数量经济技术经济研究》２００８年第２期
中国企业债券特征与风险补偿①
谭地军１ 田益祥１ 黄文光１、２
（１．电子科技大学管理学院； ２．台湾淡江大学商学院）
【摘要】利率风险、信用风险、流动性风险是债券市场上常见的风险类型，而